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大连市(甘井子区、瓦房店市、金州区、旅顺口区、中山区、普兰店区、沙河口区、庄河市、西岗区、长海县)

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铜陵市(义安区、郊区、枞阳县、铜官区)

吐鲁番市(鄯善县、托克逊县、高昌区)

黔东南苗族侗族自治州(剑河县、凯里市、黎平县、丹寨县、三穗县、台江县、锦屏县、榕江县、天柱县、雷山县、施秉县、岑巩县、麻江县、黄平县、从江县、镇远县)

庆阳市(合水县、庆城县、西峰区、华池县、环县、正宁县、宁县、镇原县)

常德市(武陵区、安乡县、澧县、鼎城区、津市市、桃源县、汉寿县、石门县、临澧县)

洛阳市(洛宁县、栾川县、西工区、瀍河回族区、伊川县、偃师区、嵩县、宜阳县、涧西区、孟津区、洛龙区、新安县、老城区、汝阳县)

马鞍山市(雨山区、博望区、含山县、和县、花山区、当涂县)

中山市

连云港市(赣榆区、灌南县、灌云县、东海县、海州区、连云区)

天津市(河东区、西青区、河西区、静海区、滨海新区、和平区、北辰区、河北区、南开区、红桥区、宝坻区、东丽区、津南区、武清区、宁河区、蓟州区)

周口市(西华县、川汇区、项城市、太康县、商水县、鹿邑县、扶沟县、郸城县、沈丘县、淮阳区)

温州市(鹿城区、文成县、苍南县、乐清市、瑞安市、龙湾区、永嘉县、泰顺县、平阳县、龙港市、瓯海区、洞头区)

红河哈尼族彝族自治州(弥勒市、开远市、红河县、元阳县、蒙自市、泸西县、建水县、绿春县、屏边苗族自治县、金平苗族瑶族傣族自治县、个旧市、石屏县、河口瑶族自治县)

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海东市(平安区、民和回族土族自治县、乐都区、互助土族自治县、循化撒拉族自治县、化隆回族自治县)

崇左市(龙州县、江州区、扶绥县、天等县、大新县、凭祥市、宁明县)

黄石市(下陆区、阳新县、西塞山区、黄石港区、大冶市、铁山区)

上海市(黄浦区、嘉定区、金山区、徐汇区、浦东新区、宝山区、闵行区、虹口区、静安区、崇明区、普陀区、奉贤区、杨浦区、松江区、青浦区、长宁区)

海北藏族自治州(祁连县、门源回族自治县、海晏县、刚察县)

亳州市(谯城区、利辛县、蒙城县、涡阳县)

松原市(长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区、乾安县、扶余市)

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邢台市(柏乡县、威县、任泽区、新河县、临西县、平乡县、临城县、内丘县、巨鹿县、宁晋县、隆尧县、襄都区、南宫市、南和区、清河县、广宗县、信都区、沙河市)

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乌鲁木齐市(达坂城区、米东区、新市区、沙依巴克区、水磨沟区、天山区、乌鲁木齐县、头屯河区)

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聊城市(临清市、东昌府区、高唐县、莘县、东阿县、冠县、茌平区、阳谷县)

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未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。

成一虫/文

4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。

按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。

笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。

短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。

先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。

截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。

展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。

再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？

中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。

中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。

新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。

金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。

如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。

（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）

本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》

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