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武威市(凉州区、天祝藏族自治县、民勤县、古浪县)

沈阳市(于洪区、康平县、法库县、和平区、浑南区、苏家屯区、皇姑区、大东区、沈河区、铁西区、沈北新区、辽中区、新民市)

中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)

湛江市(遂溪县、雷州市、赤坎区、徐闻县、廉江市、吴川市、坡头区、霞山区、麻章区)  崇左市(大新县、扶绥县、龙州县、天等县、凭祥市、江州区、宁明县)

衢州市(常山县、龙游县、柯城区、衢江区、江山市、开化县)

辽阳市(辽阳县、太子河区、灯塔市、白塔区、文圣区、宏伟区、弓长岭区)

果洛藏族自治州(班玛县、玛多县、甘德县、达日县、久治县、玛沁县)

泉州市(鲤城区、泉港区、德化县、永春县、南安市、安溪县、金门县、惠安县、石狮市、洛江区、丰泽区、晋江市)  定西市(陇西县、漳县、通渭县、临洮县、岷县、安定区、渭源县)

遂宁市(安居区、大英县、船山区、蓬溪县、射洪市)

荆门市(京山市、沙洋县、东宝区、掇刀区、钟祥市)

宝鸡市(凤县、眉县、渭滨区、千阳县、麟游县、凤翔区、陇县、岐山县、太白县、扶风县、陈仓区、金台区)

克拉玛依市(独山子区、白碱滩区、乌尔禾区、克拉玛依区)

甘孜藏族自治州(石渠县、得荣县、乡城县、道孚县、丹巴县、炉霍县、巴塘县、雅江县、新龙县、白玉县、理塘县、色达县、康定市、甘孜县、九龙县、德格县、稻城县、泸定县)

黄山市(歙县、休宁县、祁门县、徽州区、屯溪区、黄山区、黟县)

衡水市(景县、枣强县、深州市、武强县、武邑县、冀州区、桃城区、饶阳县、安平县、故城县、阜城县)

菏泽市(单县、郓城县、巨野县、东明县、成武县、定陶区、牡丹区、曹县、鄄城县)

甘南藏族自治州(舟曲县、合作市、迭部县、碌曲县、夏河县、临潭县、卓尼县、玛曲县)

常德市(澧县、汉寿县、鼎城区、临澧县、武陵区、津市市、安乡县、石门县、桃源县)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、勐海县、景洪市)

盐城市(东台市、滨海县、响水县、亭湖区、大丰区、射阳县、阜宁县、建湖县、盐都区)

五指山市(昌江黎族自治县、东方市、定安县、保亭黎族苗族自治县、白沙黎族自治县、琼海市、澄迈县、陵水黎族自治县、临高县、万宁市、文昌市、乐东黎族自治县、屯昌县、琼中黎族苗族自治县)

汕尾市(城区、陆河县、陆丰市、海丰县)

枣庄市(山亭区、市中区、峄城区、滕州市、薛城区、台儿庄区)

焦作市(中站区、温县、武陟县、马村区、孟州市、博爱县、解放区、沁阳市、修武县、山阳区)

青岛市(即墨区、市南区、城阳区、胶州市、平度市、黄岛区、市北区、李沧区、崂山区、莱西市)

黔南布依族苗族自治州(长顺县、惠水县、都匀市、荔波县、独山县、贵定县、龙里县、平塘县、三都水族自治县、福泉市、罗甸县、瓮安县)

绥化市(庆安县、海伦市、明水县、北林区、安达市、肇东市、望奎县、绥棱县、青冈县、兰西县)

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阿坝藏族羌族自治州(茂县、阿坝县、黑水县、红原县、壤塘县、汶川县、马尔康市、金川县、小金县、松潘县、理县、若尔盖县、九寨沟县)

北京市(东城区、延庆区、昌平区、顺义区、密云区、丰台区、大兴区、石景山区、通州区、海淀区、怀柔区、平谷区、门头沟区、房山区、西城区、朝阳区)

惠州市(博罗县、惠城区、龙门县、惠阳区、惠东县)

山南市(措美县、曲松县、隆子县、加查县、错那市、洛扎县、桑日县、浪卡子县、乃东区、贡嘎县、扎囊县、琼结县)  威海市(荣成市、文登区、环翠区、乳山市)

廊坊市(固安县、文安县、永清县、香河县、大厂回族自治县、三河市、大城县、广阳区、霸州市、安次区)

张掖市(临泽县、高台县、山丹县、甘州区、民乐县、肃南裕固族自治县)

广元市(旺苍县、利州区、朝天区、青川县、昭化区、苍溪县、剑阁县)临夏回族自治州(临夏市、康乐县、永靖县、广河县、临夏县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、和政县、东乡族自治县)

长治市(长子县、襄垣县、上党区、平顺县、武乡县、沁源县、沁县、黎城县、潞州区、屯留区、潞城区、壶关县)  乐山市(夹江县、犍为县、沙湾区、井研县、马边彝族自治县、沐川县、峨眉山市、峨边彝族自治县、五通桥区、金口河区、市中区)

绍兴市(新昌县、嵊州市、上虞区、柯桥区、诸暨市、越城区)

石河子市(阿拉尔市、新星市、胡杨河市、北屯市、昆玉市、可克达拉市、双河市、图木舒克市、白杨市、铁门关市、五家渠市)

遵义市(红花岗区、务川仡佬族苗族自治县、习水县、桐梓县、赤水市、湄潭县、绥阳县、汇川区、道真仡佬族苗族自治县、正安县、凤冈县、余庆县、仁怀市、播州区)哈尔滨市(松北区、通河县、尚志市、木兰县、五常市、巴彦县、道里区、宾县、南岗区、双城区、道外区、平房区、呼兰区、延寿县、阿城区、香坊区、方正县、依兰县)

贵港市(平南县、港北区、桂平市、覃塘区、港南区)

昆明市(石林彝族自治县、寻甸回族彝族自治县、五华区、西山区、嵩明县、官渡区、盘龙区、东川区、呈贡区、富民县、安宁市、晋宁区、宜良县、禄劝彝族苗族自治县)

那曲市(申扎县、色尼区、安多县、比如县、巴青县、班戈县、嘉黎县、双湖县、索县、尼玛县、聂荣县)

上饶市(广信区、鄱阳县、德兴市、弋阳县、信州区、广丰区、余干县、横峰县、玉山县、万年县、铅山县、婺源县)

北海市(合浦县、银海区、海城区、铁山港区)

云浮市(郁南县、新兴县、罗定市、云安区、云城区)

徐州市(沛县、丰县、睢宁县、邳州市、鼓楼区、铜山区、新沂市、云龙区、贾汪区、泉山区)

镇江市(丹徒区、润州区、扬中市、句容市、丹阳市、京口区)

吕梁市(石楼县、岚县、交城县、孝义市、离石区、交口县、柳林县、临县、汾阳市、方山县、中阳县、兴县、文水县)

鹤壁市(淇滨区、鹤山区、浚县、山城区、淇县)

安阳市(滑县、殷都区、文峰区、龙安区、汤阴县、安阳县、内黄县、北关区、林州市)

临沂市(沂南县、费县、蒙阴县、平邑县、郯城县、河东区、兰陵县、莒南县、罗庄区、沂水县、临沭县、兰山区)

巴彦淖尔市(乌拉特中旗、乌拉特前旗、五原县、杭锦后旗、乌拉特后旗、磴口县、临河区)

鞍山市(海城市、铁东区、立山区、台安县、铁西区、千山区、岫岩满族自治县)

大庆市(肇州县、让胡路区、萨尔图区、肇源县、龙凤区、杜尔伯特蒙古族自治县、林甸县、红岗区、大同区)

苏州市(张家港市、昆山市、姑苏区、吴江区、虎丘区、常熟市、吴中区、太仓市、相城区)

　　一季度44家公募机构管理规模增长头部效应显著

　　本报记者 彭衍菘

　　公募排排网最新数据显示，截至今年一季度末，162家持牌公募机构合计管理规模31.27万亿元，较2024年四季度末基本持平。其中，共有44家持牌公募机构管理规模实现正增长。

　　从单家公募机构管理规模来看，剔除货币基金规模后，161家持牌公募机构中，非货基金管理规模超万亿元、千亿元、百亿元、十亿元的公募机构分别有2家、43家、74家、28家，非货基金管理规模不足10亿元的公募机构有15家。

　　头部机构占据半壁江山

　　一季度，非货管理规模前十名公募机构合计管理规模达7.35万亿元，占公募基金总规模的40.76%，“头部效应”显著。

　　具体来看，易方达基金管理有限公司非货管理规模达1.31万亿元，占公募基金非货总规模的7.27%，居于首位；其次是华夏基金管理有限公司，非货管理规模达1.09万亿元，占非货总规模的6.07%。另外广发基金管理有限公司、富国基金管理有限公司（以下简称“富国基金”）、嘉实基金管理有限公司、南方基金管理股份有限公司、博时基金管理有限公司、华泰柏瑞基金管理有限公司和招商基金管理有限公司，非货管理规模均不低于0.5万亿元。

　　“当前，公募行业呈现出显著的头部集聚效应，这一现象反映出行业竞争日趋白热化。”深圳市前海排排网基金销售有限责任公司公募产品运营曾方芳对《证券日报》记者表示，从行业发展规律来看，头部效应的形成既是市场优胜劣汰机制作用的结果，也是行业走向成熟的重要标志。

　　公募排排网数据显示，50家非货管理规模实现增长的公募机构中，增加金额不低于100亿元的有4家。其中，一季度，中欧基金管理有限公司非货管理规模增长380.48亿元，环比增幅达12.25%；富国基金非货管理规模增长225.53亿元，环比增幅为3.44%。另外，汇添富基金管理股份有限公司和景顺长城基金管理有限公司非货管理规模增长均超100亿元。

　　曾方芳认为，一方面，头部机构凭借其卓越的投研实力、强大的品牌竞争力以及突出的资本集聚优势，持续获得市场青睐；另一方面，这些机构在产品创新和技术升级方面的大规模投入，进一步巩固其市场竞争壁垒，客观上加剧了中小机构的经营压力，促使行业资源加速向头部集中。

　　多家中小机构规模激增

　　今年一季度，公募基金行业呈现稳健发展态势。公募排排网最新统计数据显示，截至今年一季度末，共有44家持牌公募机构实现管理规模正增长。其中，4家公募机构相较去年末规模增幅超100%。

　　具体来看，一季度，安联基金管理有限公司以管理规模环比增幅391.38%居首；其次是施罗德基金管理（中国）有限公司，管理规模环比增幅315.00%；另外苏新基金管理有限公司（以下简称“苏新基金”）和易米基金管理有限公司管理规模环比增幅均超100%。上述公募机构管理规模均不足200亿元。

　　前海开源基金首席经济学家杨德龙在接受《证券日报》记者采访时认为，一季度结构性行情下科技板块的快速增长，为中小公募机构提供了差异化发展机遇。以机器人、AI为代表的科技赛道形成显著赚钱效应，推动部分中小机构规模快速扩张，这种结构性机会的捕捉，本质上是中小机构通过特色化产品设计和灵活投资策略实现阶段性突破。

　　杨德龙表示，当前公募行业已进入“存量博弈+增量突破”的新阶段，中小公募机构只有将特色化发展、专业化投资、精细化服务有机结合，才能在集中度持续提升的市场中实现高质量发展。

　　华林证券资管部董事总经理贾志进一步表示，公募机构需平衡规模扩张与投资者回报，将长期业绩、合规风控纳入核心考核指标。在产品设计上，可创新开发养老FOF、量化对冲等中低波动产品，既适配中长期资金需求，也能通过稳定回报增强投资者黏性。

　　来源：中金点睛

　　特朗普政府试图通过加征关税促使美国贸易逆差收窄，制造业回流，我们认为这两个目标难以通过关税实现。首先，关税难以使得美国贸易逆差收窄。从理论来看，提升关税并不一定能够缩减逆差（扩大顺差）。根据勒纳对称定理，对进口征税等同于对本国的出口征税。关税难以促使制造业回流美国。全球供应链对中国的依赖度比较高，而且无论是从劳动者数量、质量，还是就业意愿来看，美国制造业回流都将面临着劳动力短缺的问题。美国制造业成本高，也是其制造业回流的挑战。特朗普关税或对美国产生滞胀式影响，美国衰退风险加大。除了“滞胀”风险，特朗普的减税、削减支出和关税组合或将损害美国大多数家庭，对低收入人群损害更大，加剧美国内部不平衡。实际上，从经济视角来看，美国没有非常突出的外部失衡问题，但内部分配问题很严重。

　　图表：美国豁免“对等关税”的电子产品对中国依赖度较高

　　资料来源：USCensusBureau，中金公司研究部

　　2025.04.23|张文朗黄亚东等

　　02

　　宏观Macroeconomy

　　从汇率、利率到风险溢价

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　2025.04.21|周彭张文朗

　　03

　　中金研究CICCResearch

　　关税冲击影响的全球视角

　　资料来源：各公司公告，中金公司研究部

　　2025.04.19|杨鑫陈健恒等

　　04

　　宏观Macroeconomy

　　高关税或触发“衰退式”降息

　　资料来源：Haver，中金公司研究部

　　2025.04.21|肖捷文林雨昕等

　　05

　　策略Strategy

　　哪些企业有望受益于“扩内需”？

　　本次美国关税冲击之下，A股市场显现较强韧性，经历对等关税宣布后一个交易日的短暂调整后，近两周延续修复态势。主要原因为以下几个方面：宏观政策上，本次我国政策针对特朗普的关税政策应对更为从容，与美国面临的“滞胀”环境不同，我国所处的低通胀环境使得政策发力方向更为明确，市场对政策发力也有一定预期。资本市场方面，维稳资金及时注入流动性，上市公司集中发布增持与回购公告，维护市场信心；另外美国超预期的关税加征幅度，反而加快市场消化关税事件的速度。向前看，随着前期回调缺口逐渐修复，我们认为市场可能进入政策观察期，可能受益内需增长和政策预期的相关板块或仍有相对表现。

　　2025.04.20|李求索魏冬等