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延安市(安塞区、黄陵县、延川县、甘泉县、志丹县、吴起县、洛川县、延长县、宝塔区、宜川县、富县、子长市、黄龙县)

赣州市(南康区、于都县、定南县、寻乌县、上犹县、信丰县、崇义县、大余县、会昌县、全南县、石城县、章贡区、赣县区、兴国县、安远县、龙南市、宁都县、瑞金市)

杭州市(淳安县、西湖区、建德市、上城区、临安区、富阳区、滨江区、桐庐县、拱墅区、余杭区、萧山区、临平区、钱塘区)

徐州市(睢宁县、贾汪区、铜山区、丰县、新沂市、鼓楼区、沛县、泉山区、云龙区、邳州市)  庆阳市(环县、宁县、镇原县、华池县、庆城县、正宁县、合水县、西峰区)

凉山彝族自治州(喜德县、美姑县、宁南县、会理市、会东县、德昌县、木里藏族自治县、金阳县、冕宁县、昭觉县、甘洛县、西昌市、普格县、盐源县、越西县、雷波县、布拖县)

宜春市(奉新县、丰城市、铜鼓县、靖安县、高安市、上高县、樟树市、万载县、袁州区、宜丰县)

濮阳市(范县、清丰县、濮阳县、南乐县、台前县、华龙区)

塔城地区(额敏县、乌苏市、托里县、塔城市、和布克赛尔蒙古自治县、沙湾市、裕民县)  吐鲁番市(托克逊县、高昌区、鄯善县)

恩施土家族苗族自治州(巴东县、建始县、利川市、鹤峰县、咸丰县、宣恩县、恩施市、来凤县)

绥化市(青冈县、海伦市、庆安县、兰西县、北林区、明水县、肇东市、绥棱县、望奎县、安达市)

三门峡市(卢氏县、义马市、陕州区、渑池县、湖滨区、灵宝市)

漳州市(龙文区、诏安县、芗城区、云霄县、长泰区、南靖县、平和县、漳浦县、龙海区、东山县、华安县)

巴中市(通江县、南江县、巴州区、恩阳区、平昌县)

张掖市(临泽县、肃南裕固族自治县、民乐县、山丹县、甘州区、高台县)

和田地区(和田市、皮山县、策勒县、和田县、民丰县、墨玉县、于田县、洛浦县)

淮北市(杜集区、烈山区、濉溪县、相山区)

新疆维吾尔自治区

广州市(南沙区、白云区、黄埔区、从化区、越秀区、番禺区、增城区、花都区、荔湾区、天河区、海珠区)

烟台市(莱州市、招远市、蓬莱区、莱阳市、芝罘区、海阳市、龙口市、牟平区、栖霞市、莱山区、福山区)

淮安市(金湖县、盱眙县、淮阴区、清江浦区、淮安区、洪泽区、涟水县)

荆州市(洪湖市、石首市、公安县、监利市、江陵县、松滋市、沙市区、荆州区)

遂宁市(蓬溪县、大英县、船山区、射洪市、安居区)

保定市(唐县、徐水区、顺平县、望都县、清苑区、博野县、雄县、竞秀区、涞源县、蠡县、安新县、莲池区、涞水县、高碑店市、易县、安国市、高阳县、阜平县、涿州市、定州市、曲阳县、容城县、满城区、定兴县)

阳泉市(郊区、平定县、矿区、盂县、城区)

苏州市(常熟市、张家港市、吴江区、相城区、太仓市、虎丘区、姑苏区、吴中区、昆山市)

郑州市(惠济区、上街区、巩义市、二七区、荥阳市、新郑市、中牟县、金水区、中原区、管城回族区、登封市、新密市)

阳江市(阳西县、阳春市、阳东区、江城区)

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山南市(贡嘎县、洛扎县、错那市、加查县、桑日县、扎囊县、乃东区、隆子县、浪卡子县、琼结县、曲松县、措美县)

双鸭山市(四方台区、宝清县、尖山区、岭东区、宝山区、集贤县、饶河县、友谊县)

朔州市(朔城区、右玉县、应县、山阴县、平鲁区、怀仁市)

乌海市(乌达区、海南区、海勃湾区)  海南藏族自治州(兴海县、同德县、共和县、贵南县、贵德县)

丽水市(青田县、缙云县、庆元县、龙泉市、景宁畲族自治县、云和县、松阳县、遂昌县、莲都区)

桂林市(象山区、雁山区、秀峰区、龙胜各族自治县、荔浦市、七星区、全州县、永福县、临桂区、叠彩区、阳朔县、灌阳县、兴安县、恭城瑶族自治县、灵川县、平乐县、资源县)

宣城市(宁国市、旌德县、泾县、宣州区、广德市、郎溪县、绩溪县)赤峰市(克什克腾旗、敖汉旗、元宝山区、巴林右旗、红山区、阿鲁科尔沁旗、翁牛特旗、松山区、巴林左旗、喀喇沁旗、宁城县、林西县)

德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、梁河县、陇川县、盈江县、芒市)  河池市(凤山县、环江毛南族自治县、天峨县、金城江区、罗城仫佬族自治县、南丹县、巴马瑶族自治县、宜州区、大化瑶族自治县、都安瑶族自治县、东兰县)

嘉峪关市

襄阳市(南漳县、樊城区、老河口市、襄州区、谷城县、襄城区、保康县、宜城市、枣阳市)

铜陵市(铜官区、郊区、义安区、枞阳县)果洛藏族自治州(久治县、玛沁县、甘德县、玛多县、班玛县、达日县)

中卫市(中宁县、沙坡头区、海原县)

茂名市(电白区、高州市、信宜市、化州市、茂南区)

黄冈市(罗田县、英山县、浠水县、蕲春县、麻城市、黄梅县、团风县、红安县、黄州区、武穴市)

朝阳市(北票市、凌源市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、双塔区、龙城区、朝阳县、建平县)

鸡西市(城子河区、恒山区、虎林市、滴道区、密山市、梨树区、鸡冠区、麻山区、鸡东县)

深圳市(盐田区、南山区、罗湖区、福田区、坪山区、龙华区、宝安区、光明区、龙岗区)

菏泽市(定陶区、单县、牡丹区、成武县、郓城县、曹县、鄄城县、巨野县、东明县)

通化市(集安市、二道江区、东昌区、辉南县、通化县、梅河口市、柳河县)

安顺市(普定县、平坝区、关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、镇宁布依族苗族自治县、西秀区)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、阿拉山口市、博乐市、精河县)

葫芦岛市(连山区、建昌县、龙港区、绥中县、南票区、兴城市)

兰州市(皋兰县、红古区、榆中县、城关区、安宁区、西固区、永登县、七里河区)

广安市(岳池县、武胜县、前锋区、广安区、华蓥市、邻水县)

平顶山市(鲁山县、石龙区、郏县、舞钢市、宝丰县、叶县、汝州市、卫东区、新华区、湛河区)

安庆市(大观区、迎江区、望江县、怀宁县、宜秀区、岳西县、太湖县、宿松县、潜山市、桐城市)

枣庄市(台儿庄区、峄城区、滕州市、薛城区、山亭区、市中区)

　　4月25日，雀巢官宣重大人事变动，宣布任命马凯思（KaisMarzouki）为大中华区市场负责人，此任命自2025年7月1日起生效。在此之前，马凯思带领雀巢菲律宾取得了显著的增长和业务的成功。

　　同时，雀巢也表示，现任大中华区市场负责人张西强决定搬到上海以更多陪伴家人，并将在集团外寻求新的职业发展机会。张西强将于2025年7月1日卸任。我们感谢张西强对雀巢所做的贡献。（张奥）

　　4月25日金融一线消息，财通证券日前发布关于独立董事无法履职的公告。公告显示，公司近日收到第四届董事会独立董事高强先生家属通知，高强先生目前因个人原因无法履职。高强先生为公司第四届董事会独立董事、薪酬与提名委员会主任委员、审计委员会委员，除此以外未担任公司其他职务。

　　公开资料显示，高强，1960年9月出生，毕业于同济大学，工商管理硕士学位，高级经济师，1979年10月进入建行工作。历任建设银行浙江丽水地区分行党组成员、金温铁路专业支行行长，浙江省分行营业部副总经理，杭州市之江支行行长、浙江省分行杭州公司客户部兼省分行营业部总经理、浙江省分行公司业务部总经理，安徽省分行风险总监，安徽省分行副行长，山西省分行党委书记、行长。

　　2015年，高强出任建设银行浙江省分行党委书记、行长，2020年初离任，并在同年10月当选财通证券独立董事。

　　出品：新浪上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：蓝思科技一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？值得注意的是，港股上市前夕，其现金分红力度达到历史顶峰，超六成的现金分红将流入实控人口袋。此外，公司苹果客户单一依赖的商业模式下，财报呈现出“两高一低”特征，即高资本性支出、高有息债务及低毛利率。若未来行业景气度下行或单一客户出现变故，公司业绩将会面临巨额折旧、财务费用及巨额资产减值计提等“三杀”风险。

　　2025年以来，A股上市公司赴港股上市持续升温。根据公开资料不完全统计，已有超过30家A股上市公司递表或正式发布相关港股筹划上市公告。

　　来源：公开资料，部分截图

　　为何引发A股上市公司港股二次上市热潮？

　　一方面，港股作为国际化资本市场，或有助于相关公司全球化业务布局。我们发现，多家公司在公告中都提到了“助力全球化发展”等理由。

　　如3月12日，蓝思科技公告宣布，为进一步推进全球化战略布局，提升国际品牌形象，增强综合竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票，并申请在港交所主板挂牌上市；4月20日晚，大族数控发布公告，公司拟发行H股股票并在香港联合交易所主板上市，其表示，此次筹划港股上市主要是基于公司长期发展规划，旨在深入推进公司全球化战略进程，加速境外资本平台建设，有效提升公司在国际市场的综合竞争力。

　　另一方面，相关政策也支持港股二次上市。

　　据悉，2024年4月，国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会基于此文件，与香港方面加强合作，推出五项措施以优化沪深港通机制，并助力香港提升其国际金融中心的地位，推动两地资本市场的协同发展。其中提到一项便是“支持内地行业龙头企业赴香港上市”。

　　基于上述背景，我们将对相关港股拟上市或转H股上市公司进行深入复盘，看看相关标的质量究竟如何？港股二次上市募资又是否合理等等。

　　来源：wind，部分截图

　　募资必要性是否存疑？腾挪定增资金补流是否踩线

　　近日，蓝思科技发布一季报，业绩可谓靓丽。公司2025年一季度实现营业收入170.63亿元，同比增长10.10%；归母净利润4.29亿元，同比增长38.71%；扣非归母净利润为3.78亿元，同比大幅增长60.99%。经营性现金流净额26.30亿元，同比增长29.59%。

　　蓝思科技今年计划港股上市。

　　3月12日发布公告称，筹划发行H股股票并在香港联交所上市。公司称将充分考虑现有股东利益及境内外资本市场情况，在股东大会决议有效期内（即经公司股东大会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限）择机完成本次发行上市。据公开资料，蓝思科技此次赴港上市有望在今年7月、8月完成，拟在香港IPO中筹资10亿至15亿美元。

　　3月底，蓝思科技递表。蓝思科技发布公告称，公司已于2025年3月31日向香港联合交易所有限公司递交了发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请资料。

　　值得注意的是，公司近年资产负债率水平持续下降，近年一季度降至37.69%，与高峰60%的水平相比显著下降。与此同时，公司一季报的货币资金与交易性金融资产合计超110亿元。

　　我们进一步发现，公司港股上市前夕似乎加大投资分红力度，现金分红水平达到近十年最高，24年现金分红金额近20亿元，股利支付率达到54.74%。蓝思科技的实际控制人周群飞及其配偶郑俊龙，通过蓝思科技（香港）和长沙群欣，合计持有蓝思科技62.13%的股份。换言之，仅24年超12亿元的现金分红将流入实控人周群飞家族口袋。

　　与此同时，我们发现，公司在定增募资时，其实际投资金额与募集后承诺投资金额的差额较大，且部分定增资金被补流方式腾挪。

　　据公开资料，公司2020年12月通过定增方式发行人民币普通股5.896亿股，募集资金净额149亿元。然而，去年不仅变更相关募投项目使用资金，同时募投项目均遭延期。

　　2024年4月，公司发布《关于募投项目延期及变更部分募集资金用途》公告：

　　（1）将“长沙（二）园智能穿戴和触控功能面板建设项目”募集资金投入金额由原229，159.04万元调减至192，546.82万元，项目投资总额保持不变，调减的募集资金未来改用公司自有资金投入；同时将项目达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（2）将“长沙（二）园车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目”投资总额由原422，653.36万元减少至353，083.44万元，募集资金投入金额由原422，653.36万元调减至322，653.36万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（3）将“长沙（二）园3D触控功能面板和生产配套设施建设项目”达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日，

　　（4）将“工业互联网产业应用项目”募集资金投入金额由原207，817.48万元调增至246，466.81万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（5）将“补充流动资金项目”募集资金投入金额由原368，788.68万元增加至468，788.68万元。

　　值得注意的是，公司此次变更募投资金补流后，补流资金占募投资金超过31%。上述变相腾挪定增资金用于补流是否违规？

　　监管对于再融资企业募资补流的占比划出较为明确的红线，即除配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票，以及部分满足轻资产、高研发投入特点的企业外，补充流动资金和偿还债务比例一般都需要控制在募集资金总额的30%以内。

　　值得注意的是，创业板精测电子也同样出现过定增募资变更补流触发监管红线，在其再融资监管审核阶段，其主动将实际补充流动资金超出部分从最新募资金额中给与剔除，以符合监管规则。

　　至此，我们疑惑的是，公司一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？

　　大客户依赖症呈现出“两高一低”：高资本性支出、高有息债务及低毛利率

　　作为果链之一，公司大客户依赖病一直被市场诟病。2022年、2023年和2024年，来自前五大客户的收入分别为388.78亿元、452.82亿元和567.07亿元，分别占当年总收入的83.3%、83.1%和81.1%；其向最大客户为苹果公司，对应销售额分别为331.36亿元、315.12亿元和345.67亿元，分别占当年总收入的71.0%、57.8%和49.5%。尽管公司近年对苹果业务占比有所降低，但大客户依赖特征依然显著，仅苹果销售额收入占比在50%左右。

　　在这种果链依赖下，公司财务数据呈现出“两高一低”的特征，即高有息债、高资本性支出及低毛利率。

　　蓝思科技的毛利率由2020年的29.44%持续下降至2024年的15.89%，25年一季度进一步降至12.8%。

　　毛利率持续走低，是否意味着公司相关定价权薄弱？事实上，苹果通过“二供”“三供”策略强化供应链竞争，典型案例如2017年引入京东方迫使三星大幅降价。数据显示，立讯精密、歌尔股份等均对苹果公司业务较为依赖，导致议价权完全倒向苹果。原材料成本上涨时，供应商难以转嫁压力，立讯精密消费电子业务毛利率从2018年的21%左右降至2023年的11%左右。

　　对于蓝思科技的毛利率下降，公司给出了如下解释，公司称其毛利率下降，主要是销售业务的结构发生变化，组装业务的放量拉低了整体水平，结构件保持稳定。公司将通过整机组装业务持续推动产业链的垂直整合，提高生产效率和良率，保持毛利率的平稳。

　　与此同时，蓝思科技的历年资本性支出持续维持高位，近年资本性支出长期维持在五六十亿水平。

　　颇为巧合的是，作为果链的歌尔股份、立讯精密等同业也呈现出高资本性支出特征。

　　业内人士表示，苹果订单具有强周期性（如新品发布前集中备货），迫使企业提前扩建产能。持续高资本性支出将使得公司承担较大这就摊销成本，在行业景气度上升可以对冲，一旦景气度下调或被踢出果链，公司将会遭遇巨额折旧费用吞噬。据悉，立讯精密固定资产从2012年的8.41亿元飙升至2022年的440.26亿元，但淡季产能利用率不足导致单位成本上升。歌尔股份2022年因AirPods订单变动计提超20亿元资产减值，资本开支效率低下问题凸显。

　　蓝思科技2024年仅长期资产折旧摊销金额为46.71亿元，占同期净利润之比超过120%。

　　巨额的资本性支出下，公司有息债务也不低。2025年一季度末，蓝思科技的有息债务超137亿元。值得一提的是，2024年公司的财务费用为3.84亿元，占当期净利润之比超10%。