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更新时间：2025-04-26 15:21:34　浏览次数： 465

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芜湖市(弋江区、鸠江区、南陵县、湾沚区、无为市、镜湖区、繁昌区)

黄南藏族自治州(泽库县、同仁市、尖扎县、河南蒙古族自治县)

营口市(老边区、大石桥市、鲅鱼圈区、盖州市、站前区、西市区)

榆林市(佳县、吴堡县、子洲县、靖边县、米脂县、绥德县、神木市、榆阳区、横山区、定边县、清涧县、府谷县)

阿克苏地区(乌什县、柯坪县、拜城县、温宿县、阿克苏市、新和县、库车市、阿瓦提县、沙雅县)

鄂尔多斯市(准格尔旗、鄂托克旗、伊金霍洛旗、杭锦旗、东胜区、达拉特旗、鄂托克前旗、康巴什区、乌审旗)

朝阳市(喀喇沁左翼蒙古族自治县、朝阳县、北票市、凌源市、龙城区、建平县、双塔区)

昌吉回族自治州(吉木萨尔县、玛纳斯县、昌吉市、阜康市、呼图壁县、木垒哈萨克自治县、奇台县)

德州市(庆云县、乐陵市、陵城区、宁津县、齐河县、夏津县、德城区、武城县、平原县、禹城市、临邑县)

松原市(乾安县、扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区、长岭县)

萍乡市(莲花县、上栗县、芦溪县、湘东区、安源区)

遵义市(播州区、湄潭县、正安县、仁怀市、桐梓县、汇川区、余庆县、红花岗区、务川仡佬族苗族自治县、凤冈县、习水县、绥阳县、道真仡佬族苗族自治县、赤水市)

金华市(金东区、武义县、义乌市、婺城区、浦江县、东阳市、兰溪市、永康市、磐安县)

四平市(铁西区、铁东区、伊通满族自治县、梨树县、双辽市)

北海市(铁山港区、银海区、海城区、合浦县)

赣州市(兴国县、全南县、南康区、寻乌县、于都县、宁都县、章贡区、会昌县、石城县、龙南市、赣县区、大余县、崇义县、上犹县、定南县、安远县、瑞金市、信丰县)

赤峰市(巴林右旗、敖汉旗、阿鲁科尔沁旗、克什克腾旗、松山区、宁城县、红山区、翁牛特旗、巴林左旗、元宝山区、喀喇沁旗、林西县)

衡阳市(耒阳市、蒸湘区、衡东县、常宁市、祁东县、石鼓区、衡南县、南岳区、珠晖区、衡阳县、雁峰区、衡山县)

湘潭市(雨湖区、韶山市、湘乡市、湘潭县、岳塘区)

安顺市(西秀区、普定县、平坝区、关岭布依族苗族自治县、镇宁布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县)

铁岭市(调兵山市、开原市、昌图县、清河区、西丰县、银州区、铁岭县)

来宾市(忻城县、合山市、象州县、金秀瑶族自治县、武宣县、兴宾区)

包头市(固阳县、石拐区、白云鄂博矿区、土默特右旗、昆都仑区、青山区、九原区、达尔罕茂明安联合旗、东河区)

鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)

吕梁市(离石区、兴县、石楼县、孝义市、岚县、中阳县、交城县、方山县、临县、交口县、汾阳市、文水县、柳林县)

新余市(分宜县、渝水区)

常州市(金坛区、武进区、溧阳市、新北区、天宁区、钟楼区)

唐山市(玉田县、遵化市、丰润区、迁西县、开平区、路南区、丰南区、滦州市、滦南县、古冶区、迁安市、路北区、乐亭县、曹妃甸区)

盘锦市(盘山县、兴隆台区、双台子区、大洼区)

濮阳市(濮阳县、清丰县、范县、台前县、南乐县、华龙区)

郴州市(桂阳县、永兴县、桂东县、汝城县、资兴市、嘉禾县、苏仙区、临武县、安仁县、宜章县、北湖区)

聊城市(东昌府区、莘县、临清市、高唐县、东阿县、阳谷县、茌平区、冠县)

惠州市(惠阳区、惠东县、龙门县、惠城区、博罗县)

澳门特别行政区

晋中市(平遥县、灵石县、榆次区、和顺县、寿阳县、榆社县、左权县、昔阳县、介休市、祁县、太谷区)

黔西南布依族苗族自治州(望谟县、安龙县、普安县、兴仁市、贞丰县、晴隆县、兴义市、册亨县)

宜春市(万载县、铜鼓县、丰城市、袁州区、上高县、靖安县、宜丰县、高安市、樟树市、奉新县)

合肥市(瑶海区、肥东县、长丰县、肥西县、庐阳区、巢湖市、包河区、庐江县、蜀山区)

珠海市(香洲区、斗门区、金湾区)

自贡市(沿滩区、贡井区、富顺县、荣县、自流井区、大安区)

衢州市(衢江区、龙游县、柯城区、开化县、常山县、江山市)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)

黔东南苗族侗族自治州(三穗县、麻江县、镇远县、黄平县、丹寨县、黎平县、天柱县、锦屏县、雷山县、台江县、剑河县、岑巩县、从江县、施秉县、凯里市、榕江县)

揭阳市(榕城区、惠来县、揭西县、普宁市、揭东区)

葫芦岛市(连山区、绥中县、南票区、建昌县、龙港区、兴城市)

通化市(梅河口市、东昌区、集安市、通化县、柳河县、二道江区、辉南县)

海南藏族自治州(共和县、兴海县、贵南县、贵德县、同德县)

许昌市(魏都区、建安区、襄城县、鄢陵县、长葛市、禹州市)

成都市(邛崃市、崇州市、武侯区、锦江区、郫都区、青羊区、都江堰市、新都区、成华区、彭州市、大邑县、简阳市、双流区、金牛区、温江区、龙泉驿区、新津区、蒲江县、金堂县、青白江区)

酒泉市(瓜州县、肃北蒙古族自治县、敦煌市、玉门市、肃州区、金塔县、阿克塞哈萨克族自治县)

巴音郭楞蒙古自治州(若羌县、和硕县、焉耆回族自治县、尉犁县、和静县、且末县、库尔勒市、轮台县、博湖县)

西藏自治区

普洱市(思茅区、澜沧拉祜族自治县、江城哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、西盟佤族自治县)

毕节市(纳雍县、威宁彝族回族苗族自治县、七星关区、金沙县、黔西市、大方县、赫章县、织金县)

临汾市(翼城县、霍州市、吉县、隰县、安泽县、襄汾县、蒲县、大宁县、乡宁县、永和县、古县、汾西县、浮山县、洪洞县、尧都区、曲沃县、侯马市)

咸阳市(乾县、秦都区、旬邑县、三原县、兴平市、永寿县、武功县、长武县、彬州市、泾阳县、杨陵区、淳化县、礼泉县、渭城区)

韶关市(始兴县、乳源瑶族自治县、南雄市、新丰县、乐昌市、武江区、翁源县、浈江区、曲江区、仁化县)

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泰安市(肥城市、泰山区、岱岳区、新泰市、宁阳县、东平县)

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厦门市(思明区、集美区、翔安区、同安区、湖里区、海沧区)

新疆维吾尔自治区

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徐州市(铜山区、睢宁县、云龙区、邳州市、鼓楼区、沛县、丰县、泉山区、新沂市、贾汪区)

钦州市(钦北区、灵山县、钦南区、浦北县)

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舟山市(定海区、嵊泗县、普陀区、岱山县)

宁夏回族自治区

晋城市(城区、泽州县、阳城县、沁水县、陵川县、高平市)

乌鲁木齐市(米东区、头屯河区、达坂城区、新市区、沙依巴克区、水磨沟区、天山区、乌鲁木齐县)

遂宁市(安居区、射洪市、大英县、蓬溪县、船山区)

日照市(五莲县、莒县、岚山区、东港区)

海东市(化隆回族自治县、循化撒拉族自治县、民和回族土族自治县、乐都区、平安区、互助土族自治县)

邢台市(柏乡县、隆尧县、广宗县、威县、沙河市、信都区、清河县、临城县、内丘县、巨鹿县、临西县、宁晋县、南和区、任泽区、平乡县、襄都区、南宫市、新河县)

石嘴山市(大武口区、平罗县、惠农区)

运城市(万荣县、盐湖区、闻喜县、绛县、稷山县、垣曲县、夏县、新绛县、平陆县、芮城县、临猗县、河津市、永济市)

白银市(会宁县、平川区、景泰县、白银区、靖远县)

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内蒙古自治区

随州市(广水市、随县、曾都区)

临夏回族自治州(积石山保安族东乡族撒拉族自治县、和政县、永靖县、东乡族自治县、广河县、康乐县、临夏市、临夏县)

泰州市(兴化市、海陵区、泰兴市、姜堰区、高港区、靖江市)

大同市(阳高县、浑源县、灵丘县、天镇县、云州区、左云县、平城区、广灵县、新荣区、云冈区)

襄阳市(樊城区、老河口市、保康县、襄城区、襄州区、宜城市、南漳县、谷城县、枣阳市)

阜阳市(颍州区、太和县、阜南县、临泉县、颍东区、界首市、颍泉区、颍上县)

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潍坊市(昌邑市、诸城市、寒亭区、高密市、寿光市、临朐县、潍城区、奎文区、青州市、安丘市、坊子区、昌乐县)

定西市(安定区、渭源县、漳县、临洮县、陇西县、岷县、通渭县)

锦州市(古塔区、太和区、北镇市、黑山县、凌河区、义县、凌海市)

朔州市(应县、怀仁市、朔城区、山阴县、右玉县、平鲁区)

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本溪市(南芬区、平山区、本溪满族自治县、溪湖区、明山区、桓仁满族自治县)

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恩施土家族苗族自治州(咸丰县、巴东县、恩施市、建始县、利川市、来凤县、鹤峰县、宣恩县)

宣城市(宁国市、泾县、宣州区、广德市、绩溪县、旌德县、郎溪县)

周口市(沈丘县、鹿邑县、西华县、川汇区、扶沟县、郸城县、淮阳区、商水县、项城市、太康县)

河源市(东源县、龙川县、连平县、紫金县、源城区、和平县)

黄石市(阳新县、下陆区、铁山区、西塞山区、黄石港区、大冶市)

景德镇市(浮梁县、昌江区、乐平市、珠山区)

文｜贺菊颖袁清慧王在存刘若飞汤然

回顾医药行业周度表现，受中美关税问题影响，制药板块本周整体表现较差。医疗器械板块本周自主可控/国产替代相关标的表现较好，部分美国地区收入占比高的标的有所调整。生物制品行业本周跑赢医药指数及大盘，市场看好血制品行业后续发展。中药、医药商业本周跑赢医药指数，跑输大盘。A股方面，本周医药行业整体跑输大盘，医药零售及中药表现较好。港股方面，本周医药行业整体跑输大盘，保健品及互联网医疗表现较好。我们继续看好2025年医药行业的投资机会。建议重点关注新增量（创新、出海、边际变化）和行业整合机会。

行业回顾及展望：改革进入深水区，高质量增长成为常态。从过去几年已经出台的各项行业政策看，“三医联动”顶层制度设计的各项改革措施已经逐步落地。医药领域的改革政策已进入常态化阶段，医保领域最值得关注的增量政策是建立多元复合的医保支付方式改革，医疗领域即将迎来薪酬制度及分级诊疗等“深水区”的改革。整体符合预期。我们看好2025年医药行业投资机会，建议重点关注新增量（创新、出海、边际变化）和行业整合机会。

横向比较：展望2025年，有望实现温和增长。2022年以前，医药制造业在国家统计局有统计数据的下游行业中增速排名前列，近两年受基数影响以及公共卫生事件对医疗需求带来的影响，增速有一定波动。从收入端表现来看，医药制造业在2020及2021年营业收入增速分别为4.5%和20.1%，领先同期工业企业收入增速和制造业收入增速。利润端波动比收入端更大，2020及2021年表现明显好于工业企业整体水平，基数效应下2022-2023年利润端增长波动幅度较大。在行业基数得到消化、需求端确定性及政策预期稳定的情况下，我们预计2025年行业有望实现温和增长，整体走向高质量发展。

估值处于底部，机构持仓低于历史均值。2019-2021年行业估值中枢提升明显，自2021年以来行业估值水平有所调整，2022年以来估值进入历史底部区间，最新估值历史分位数27%，近期有所修复但仍处于历史低位。截至24Q4，公募基金医药持仓比例为8.18%，剔除指数基金、医药基金后的持股比例为2.77%，持仓比例环比小幅下降。拉长来看，2011Q1-2024Q4剔除指数基金、医药基金后，医药持仓比例平均为7.58%，目前非医药基金持仓比例低于历史平均水平。24Q4部分创新药、CXO公司持股基金增加明显，后续医药行业高景气、创新转型及政策倾斜相关细分方向公募基金持仓比例有望上升。

展望2025年，我们看好：

继续看好优质创新药公司，积极关注药械前沿技术。全球流动性有望继续改善，国家政策鼓励产业创新，我们继续看好有全球竞争力的优质创新药公司

出海主线：着眼长远，不惧短期波动。长期看医药行业有望走出全球性大公司，但投资人也需对出海带来的挑战有充分预期。

边际变化主线：关注政策及供求关系改善的机会。

整合主线：关注器械、中药、制药板块及央国企。建议重点关注器械及中药子行业、部分制药企业、央国企。

24Q4公募基金医药持仓：环比小幅下降，部分创新药、CXO公司加配明显。公募基金24Q4医药持仓比例为8.18%，较前一季度下降1.26个百分点，持仓比例小幅下降。剔除指数基金、医药基金后的持股比例为2.77%，较24Q3下降0.83个百分点。拉长来看，目前基金持仓比例低于历史平均水平。24Q4部分创新药、CXO公司持股基金增加明显。

A股行情回顾：本周医药整体跑输大盘，医药零售及中药表现较好。本周医药指数下跌5.61%，万得全A指数下跌4.31%，医药指数整体跑输大盘1.30%。2025年以来，医药指数整体跑赢大盘1.71%。子行业方面，本周医药零售（+0.83%）、中药（-2.77%）子行业表现较好。

港股行情回顾：本周医药整体跑输大盘，保健品及互联网医疗表现较好。本周恒生医疗保健下跌9.25%，恒生指数下跌8.47%，恒生医疗保健整体跑输大盘0.78%。2024年以来，恒生医疗保健整体跑赢大盘11.39%。子行业方面，本周保健品（+0.93%）、互联网医疗（+0.29%）子行业表现较好。

行业政策风险：因为行业政策调整带来的研究设计要求变化、价格变化、带量采购政策变化、医保报销范围及比例变化等风险。尤其是集采、医保支付等政策的变化，对行业发展预期影响较大。

研发不及预期风险：新药和器械在研发过程中，存在临床入组进度不确定、疗效结果及安全性结果数据不确定等风险。

审批不及预期风险：审批过程中存在资料补充、审批流程变化等因素导致的审批周期延长等风险。

宏观环境波动风险：全球经济增速进一步放缓，可能影响下游需求，此外还需要考虑国际关系、气候变化、通货膨胀及汇率和利率等方面的风险。

贺菊颖：中信建投证券医药行业首席分析师，复旦大学管理学硕士，10年以上医药卖方研究从业经验，善于前瞻性把握细分赛道机会，公司研究深入细致，负责整体投资方向判断。

2020年度新浪财经金麒麟分析师医药行业第七名、新财富最佳分析师医药行业入围、万德最佳分析师医药行业第四名等荣誉。2019年Wind“金牌分析师”医药行业第1名。2018年Wind“金牌分析师”医药行业第3名，2018第一财经最佳分析师医药行业第1名。2013年新财富医药行业第3名，水晶球医药行业第5名。

袁清慧：中信建投证券制药及生物科技组首席分析师，中山大学本科，佐治亚州立大学硕士。曾从事阿尔茨海默、肿瘤相关新药研发。2018年加入中信建投证券研究发展部，负责制药及生物科技产业研究，擅长创新药及其产业链分析，深度跟踪全球及中国新药研发、商业化趋势。

王在存：北京大学生物医学工程博士，《医疗器械行业蓝皮书》编委。团队负责研究医疗器械与医疗服务各细分赛道的发展趋势和投资机遇，团队成员的医疗产业资源丰富。荣获2024年度证券时报·新财富杂志最佳分析师评选医药生物行业第2名，第十五届证券业分析师金牛奖医药制造业最佳行业分析师，2024上海证券报最佳分析师评选医药生物第1名，第六届新浪财经金麒麟最佳分析师评选医疗器第2名2024第十八届卖方分析师水晶球奖评选医药生物第3名，第四届21世纪金牌分析师评选医药生物第3名，2024年度Wind金牌分析师评选医药第5名。

刘若飞：中信建投证券医药行业分析师，北京大学生物技术硕士，2017年加入中信建投证券研究发展部。主要覆盖CRO、疫苗、药店及中药细分领域。勤奋、专注，打造差异化研究。

汤然：中信建投证券医药行业分析师，北京大学临床医学博士，现就职于中信建投证券研究发展部，从事医药行业疫苗、CXO细分领域研究。

证券研究报告名称：《医药行业周度复盘》

对外发布时间：2025年4月15日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

贺菊颖 SAC编号:S1440517050001

SFC编号:ASZ591

王在存 SAC编号：S1440521070003

刘若飞

SAC编号:S1440519080003

SFC编号:BVX723