神奇宝贝之超梦:开启浪漫之旅，感受心跳与激情的完美结合！

400电话：123456（点击咨询）

神奇宝贝之超梦:开启浪漫之旅，感受心跳与激情的完美结合！各观看免费《今日汇总》

神奇宝贝之超梦:开启浪漫之旅，感受心跳与激情的完美结合！各热线观看免费2025已更新（2025已更新）

神奇宝贝之超梦:开启浪漫之旅，感受心跳与激情的完美结合！观看免费电话：(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

神奇宝贝之超梦:开启浪漫之旅，感受心跳与激情的完美结合！观看免费热线(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

神奇宝贝之超梦:开启浪漫之旅，感受心跳与激情的完美结合！各区点热线观看免费《今日发布》

神奇宝贝之超梦:开启浪漫之旅，感受心跳与激情的完美结合！电话

7天观看免费人工电话为您、神奇宝贝之超梦:开启浪漫之旅，感受心跳与激情的完美结合！团队在调度中心的统筹调配下，线下专业及各地区人员团队等专属，整个报修流程规范有序，后期同步跟踪查询公开透明。

所有团队均经过专业培训、持证上岗，所用产品配件均为原厂直供，

神奇宝贝之超梦:开启浪漫之旅，感受心跳与激情的完美结合！各观看免费《今日汇总》2025已更新(今日/推荐)

神奇宝贝之超梦:开启浪漫之旅，感受心跳与激情的完美结合！电话区域：

德州市(陵城区、禹城市、武城县、德城区、宁津县、乐陵市、齐河县、夏津县、临邑县、庆云县、平原县)

合肥市(肥东县、巢湖市、庐江县、瑶海区、包河区、肥西县、蜀山区、长丰县、庐阳区)

惠州市(惠阳区、博罗县、惠城区、龙门县、惠东县)

东莞市  邵阳市(绥宁县、双清区、洞口县、新邵县、邵阳县、隆回县、武冈市、邵东市、大祥区、北塔区、新宁县、城步苗族自治县)

驻马店市(正阳县、泌阳县、西平县、新蔡县、确山县、汝南县、驿城区、上蔡县、平舆县、遂平县)

儋州市

青岛市(胶州市、市北区、李沧区、城阳区、市南区、崂山区、莱西市、平度市、即墨区、黄岛区)

安庆市(岳西县、太湖县、潜山市、大观区、宿松县、桐城市、迎江区、怀宁县、宜秀区、望江县)  石嘴山市(惠农区、大武口区、平罗县)

威海市(荣成市、环翠区、文登区、乳山市)

邢台市(清河县、巨鹿县、临西县、内丘县、沙河市、新河县、宁晋县、任泽区、威县、南宫市、信都区、平乡县、柏乡县、南和区、临城县、广宗县、襄都区、隆尧县)

泰州市(兴化市、海陵区、靖江市、姜堰区、高港区、泰兴市)

松原市(宁江区、长岭县、扶余市、乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县)

舟山市(定海区、岱山县、普陀区、嵊泗县)

芜湖市(鸠江区、弋江区、无为市、湾沚区、镜湖区、繁昌区、南陵县)

果洛藏族自治州(玛沁县、玛多县、久治县、达日县、甘德县、班玛县)

绵阳市(安州区、平武县、涪城区、北川羌族自治县、盐亭县、游仙区、江油市、三台县、梓潼县)

南昌市(新建区、红谷滩区、青云谱区、东湖区、西湖区、南昌县、安义县、青山湖区、进贤县)

崇左市(大新县、凭祥市、江州区、天等县、扶绥县、龙州县、宁明县)

宿州市(灵璧县、萧县、泗县、砀山县、埇桥区)

西宁市(城北区、大通回族土族自治县、城西区、湟源县、湟中区、城中区、城东区)

本溪市(平山区、本溪满族自治县、溪湖区、桓仁满族自治县、明山区、南芬区)

湖州市(吴兴区、长兴县、德清县、安吉县、南浔区)

嘉兴市(海盐县、南湖区、桐乡市、嘉善县、海宁市、平湖市、秀洲区)

衡阳市(衡南县、衡山县、祁东县、衡东县、石鼓区、珠晖区、雁峰区、耒阳市、蒸湘区、衡阳县、常宁市、南岳区)

南宁市(邕宁区、青秀区、上林县、横州市、隆安县、马山县、西乡塘区、宾阳县、良庆区、江南区、武鸣区、兴宁区)

镇江市(丹阳市、润州区、句容市、丹徒区、扬中市、京口区)

深圳市(福田区、南山区、罗湖区、龙华区、龙岗区、宝安区、光明区、盐田区、坪山区)

400电话：123456（点击咨询）

神奇宝贝之超梦:开启浪漫之旅，感受心跳与激情的完美结合！各观看免费《今日汇总》《今日发布》

神奇宝贝之超梦:开启浪漫之旅，感受心跳与激情的完美结合！各观看免费《今日汇总》（2025已更新）

神奇宝贝之超梦:开启浪漫之旅，感受心跳与激情的完美结合！观看免费电话：(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

神奇宝贝之超梦:开启浪漫之旅，感受心跳与激情的完美结合！观看免费热线(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

神奇宝贝之超梦:开启浪漫之旅，感受心跳与激情的完美结合！各观看免费《今日汇总》【2025已更新列表】

神奇宝贝之超梦:开启浪漫之旅，感受心跳与激情的完美结合！电话

7天观看免费人工电话为您、神奇宝贝之超梦:开启浪漫之旅，感受心跳与激情的完美结合！团队在调度中心的统筹调配下，线下专业及各地区人员团队等专属，整个报修流程规范有序，后期同步跟踪查询公开透明。

所有团队均经过专业培训、持证上岗，所用产品配件均为原厂直供，

神奇宝贝之超梦:开启浪漫之旅，感受心跳与激情的完美结合！中心2025已更新(今日/推荐)

神奇宝贝之超梦:开启浪漫之旅，感受心跳与激情的完美结合！电话区域：

包头市(固阳县、石拐区、达尔罕茂明安联合旗、九原区、东河区、土默特右旗、白云鄂博矿区、青山区、昆都仑区)

阜阳市(临泉县、颍上县、颍州区、颍东区、太和县、阜南县、界首市、颍泉区)

铜陵市(郊区、义安区、铜官区、枞阳县)

海西蒙古族藏族自治州(都兰县、茫崖市、乌兰县、天峻县、德令哈市、格尔木市)  和田地区(民丰县、墨玉县、策勒县、于田县、和田县、皮山县、和田市、洛浦县)

连云港市(东海县、连云区、赣榆区、灌南县、灌云县、海州区)

营口市(盖州市、老边区、站前区、西市区、鲅鱼圈区、大石桥市)

来宾市(金秀瑶族自治县、忻城县、合山市、兴宾区、象州县、武宣县)海南藏族自治州(同德县、共和县、贵德县、贵南县、兴海县)

玉林市(博白县、玉州区、兴业县、陆川县、容县、福绵区、北流市)  武威市(凉州区、天祝藏族自治县、民勤县、古浪县)

海东市(民和回族土族自治县、循化撒拉族自治县、平安区、化隆回族自治县、互助土族自治县、乐都区)

黄山市(徽州区、歙县、休宁县、黄山区、屯溪区、祁门县、黟县)

许昌市(襄城县、建安区、禹州市、鄢陵县、魏都区、长葛市)新疆维吾尔自治区

廊坊市(大城县、香河县、广阳区、固安县、安次区、永清县、文安县、霸州市、大厂回族自治县、三河市)

宿迁市(宿豫区、宿城区、泗洪县、泗阳县、沭阳县)

呼和浩特市(回民区、土默特左旗、新城区、武川县、清水河县、赛罕区、和林格尔县、托克托县、玉泉区)

甘孜藏族自治州(白玉县、德格县、巴塘县、理塘县、新龙县、雅江县、丹巴县、炉霍县、道孚县、乡城县、稻城县、泸定县、石渠县、得荣县、色达县、甘孜县、九龙县、康定市)

桂林市(龙胜各族自治县、象山区、灌阳县、临桂区、平乐县、叠彩区、七星区、兴安县、恭城瑶族自治县、荔浦市、全州县、秀峰区、资源县、阳朔县、灵川县、永福县、雁山区)

乌鲁木齐市(乌鲁木齐县、沙依巴克区、达坂城区、米东区、头屯河区、天山区、新市区、水磨沟区)

阿拉善盟(阿拉善左旗、额济纳旗、阿拉善右旗)

中卫市(中宁县、海原县、沙坡头区)

贵阳市(南明区、修文县、花溪区、开阳县、息烽县、观山湖区、云岩区、乌当区、清镇市、白云区)

邯郸市(涉县、大名县、丛台区、邯山区、峰峰矿区、武安市、广平县、肥乡区、魏县、曲周县、成安县、鸡泽县、馆陶县、磁县、临漳县、邱县、永年区、复兴区)

曲靖市(富源县、会泽县、马龙区、陆良县、沾益区、罗平县、师宗县、麒麟区、宣威市)

仙桃市(神农架林区、潜江市、天门市)

黔南布依族苗族自治州(贵定县、惠水县、瓮安县、长顺县、平塘县、罗甸县、龙里县、独山县、福泉市、荔波县、都匀市、三都水族自治县)

亳州市(涡阳县、蒙城县、谯城区、利辛县)

吉安市(青原区、吉州区、井冈山市、新干县、泰和县、吉水县、万安县、永新县、遂川县、永丰县、安福县、吉安县、峡江县)

龙岩市(漳平市、上杭县、武平县、连城县、新罗区、长汀县、永定区)

卡游的百亿营收背后，是盲盒经济的暴利诱惑，也是未成年人保护的隐忧。高度集中的股权模式下，创始人李奇斌18亿天价薪酬，折射出公司治理的争议，本次IPO能否闯关成功，值得市场关注。

卡游有限公司（简称"卡游"）于4月14日向港交所提交了更新后的招股说明书，摩根士丹利、中金国际和摩根大通三大投行继续担任其联席保荐人。值得注意的是，这已是卡游近期第二次冲刺港股IPO。

卡游的上市进程可谓一波三折，2024年1月首次提交招股书后，同年3月即被中国证监会要求补充材料，重点涉及股权架构和数据安全等核心问题。监管机构特别关注其各类数字平台（包括网站、APP、小程序及公众号）的用户信息收集、存储及使用情况，并要求说明是否存在数据共享行为以及相应的保护措施。在经历这一监管问询后，卡游的IPO进程陷入停滞，最终因六个月内未能取得进展，其上市申请于2024年7月底正式失效。

上图系中国证监会对卡游上市申请的补充问询函件

根据招股书披露，卡游是一家基于IP衍生品开发的泛娱乐产品公司，主营业务包括玩具和文具，其玩具产品集换式卡牌2024年度销售额58.44亿元，占比总营收达到81.5%。第三方机构灼识咨询的市场调研数据显示，在2024年中国市场，卡游在泛娱乐产品行业市场份额占比13.3%，泛娱乐玩具行业占比21.5%。在集换式卡牌这一细分市场，其份额达到71.1%，被众多消费者称为“小学生卡牌之王”。

目前，卡游运营的IP卡牌产品组合包括奥特曼、小马宝莉、哪吒等多个知名IP。公司在经营层面展现出三方面特点，一是建立了稳定的生产供应体系；二是提供多样化的产品体验设计；三是注重用户互动运营。同时，公司通过整合IP授权方、销售渠道及供应链合作伙伴的资源，构建了相应的产业协同网络。 

财务数据显示，卡游近年业绩也呈现剧烈波动态势。其中2023年公司遭遇"滑铁卢"，营业收入从2022年的41.31亿元骤降至26.62亿元，跌幅高达35.56%；但2024年却实现惊人逆转，营收飙升至100.57亿元，同比暴涨277.8%。盈利能力的波动更为显著，经调整净利润在2023年缩水42.35%至9.34亿元后，2024年又猛增378.16%达到44.66亿元。这种"过山车式"的业绩表现，既展现了公司较强的市场爆发力，也暴露出经营稳定性的隐忧。

2022年至2024年，卡游的毛利率分别为68.8%、65.8%和67.3%，其核心产品集换式卡牌的毛利率更是高达69.9%、71.1%和71.3%。同期，港股泡泡玛特的毛利率为57.49%、61.32%和66.79%。更值得关注的是，卡游2024年的净利率高达44.41%，大幅超过泡泡玛特的25.38%。尽管卡游的高毛利率反映出其吸金能力较强，且商业逻辑看似合理，但究竟是哪些消费群体在承担这一溢价？

2024年7月28日，央视财经调查栏目曝光指出，尽管《盲盒经营行为规范指引》明令禁止未成年人单独购买卡牌盲盒，但作为"小马宝莉"等热门IP的运营商，卡游在实际经营中并未严格执行这一规定。

2023年6月《盲盒经营行为规范指引》的出台，对卡游的商业模式形成直接冲击。该规定明确禁止向8岁以下儿童销售盲盒，并要求经营者建立防沉迷机制。政策实施后，卡游2023年下半年销售额骤降46.6%，反映出其业务对盲盒销售的依赖。

更令人担忧的是其产品设计机制，每个盲盒系列都设置了普通卡、中卡和高卡三个等级，通过人为制造稀缺性（高卡抽取概率极低）来刺激重复消费。这种设计直接导致了未成年人的非理性消费行为，甚至出现家长花费200万元为孩子收集奥特曼卡牌仍未能集齐的极端案例，相关话题一度登上百度热搜榜首。这一现象不仅反映出卡游在未成年人保护方面的失位，更暴露出其盲盒营销模式可能带来的潜在问题。

此次更新的招股书也提到，卡游主要产品均采用盲盒销售模式。公司声称在政策出台前已实施消费者保护措施，因此认为新规不会对其业务产生重大影响。公司层面具体改进措施为每周抽查终端销售点的年龄提示标识，对确认系未成年人完成的订单允许提供退款服务。但公司同时强调，不对经销商违规销售行为承担责任。鉴于政策监管持续趋严，其承诺措施的实际执行效果，无疑将成为影响公司未来发展的重要观察指标。

股权结构高度集中，创始人李奇斌2024年度获18亿天价薪酬

根据招股书，公司股权结构简单且高度集中，创始人李奇斌通过LiqibinHoldingsLimited持股82.0%，其配偶齐燕通过QiyanHoldingsLimited持股1.5%，夫妇合计控制83.5%的股份。此外公司还曾于2021年获得红杉资本（持股10.5%）和腾讯（持股3.0%）的A轮投资。值得注意的是，本次更新之后，股权架构中新增了其他公众股东，并未提出具体持股比例。

公开资料显示，卡游创始人李奇斌1972年生，浙江衢州人，凭借家族商业资源与个人转型经历，在卡牌行业实现了跨越式发展。他早年从体制内辞职接盘家族箱包债务危机，2011年以1万元启动资金切入卡片领域，通过IP授权（如奥特曼）与盲盒经济模式迅速抢占儿童消费市场，卡带领游在十余年内实现从区域小厂到百亿级动漫衍生品巨头的跃迁。

注：图中人物系卡游创始人、首席执行官兼执行董事李奇斌

值得注意的是，卡游2024年薪酬结构呈现显著异常，其中总报酬18亿元中，权益性股份支付17.95亿元，占比高达99.7%，薪金、津贴及实物福利仅451.6万元。值得关注的是，公司已在招股书中特别提示该异常财务数据，这一股权激励规模较2023年的2.74亿元激增615.79%，且为李奇斌独享。

卡游高管团队的薪酬结构呈现差异化特征，执行董事郭越拥有11年泛娱乐行业经验，曾担任甲壳虫动漫市场部主管，2024年薪酬为218.5万元。非执行董事齐燕作为战略顾问，凭借20年行业经验为董事会提供业务策略指导，同年领取134.5万元报酬。值得注意的是，曾任红杉中国合伙人的非执行董事苏凯，2024年未从公司获取薪酬。

卡游的员工规模在报告期内快速扩张34.37%至2948人，其中研发团队增加251人显示出对产品创新的重视，生产采购部门新增365人则强化了供应链能力。不过，销售团队仅增加56人的配置与业务扩张速度略显不匹配。此外，卡游的经销商网络呈现持续收缩态势，数据显示，2022-2024年期末经销商数量从290家逐年递减至217家，整体缩减25.2%。

卡游的百亿营收背后，是盲盒经济的暴利诱惑，也是未成年人保护缺失的隐忧。高度集中的股权模式下，创始人李奇斌18亿天价薪酬，折射出公司治理的争议，本次IPO能否闯关成功，值得市场关注。

作者|沈言

编辑|吴雪