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威海市(文登区、乳山市、环翠区、荣成市)

上海市(松江区、嘉定区、虹口区、普陀区、宝山区、徐汇区、长宁区、金山区、奉贤区、浦东新区、青浦区、静安区、崇明区、闵行区、杨浦区、黄浦区)

福州市(仓山区、台江区、晋安区、罗源县、马尾区、长乐区、连江县、福清市、闽清县、永泰县、鼓楼区、闽侯县、平潭县)

中卫市(沙坡头区、中宁县、海原县)  黑河市(爱辉区、逊克县、五大连池市、北安市、嫩江市、孙吴县)

乌海市(海勃湾区、海南区、乌达区)

安庆市(大观区、怀宁县、岳西县、宿松县、望江县、潜山市、太湖县、宜秀区、桐城市、迎江区)

温州市(乐清市、泰顺县、苍南县、文成县、龙湾区、永嘉县、平阳县、洞头区、瑞安市、鹿城区、瓯海区、龙港市)

呼伦贝尔市(鄂温克族自治旗、根河市、鄂伦春自治旗、满洲里市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、陈巴尔虎旗、扎赉诺尔区、新巴尔虎左旗、牙克石市、阿荣旗、扎兰屯市、新巴尔虎右旗、额尔古纳市、海拉尔区)  六安市(舒城县、金安区、霍山县、霍邱县、叶集区、裕安区、金寨县)

佳木斯市(同江市、汤原县、抚远市、桦南县、郊区、前进区、富锦市、桦川县、向阳区、东风区)

庆阳市(庆城县、合水县、宁县、华池县、环县、西峰区、正宁县、镇原县)

南充市(仪陇县、蓬安县、嘉陵区、西充县、高坪区、顺庆区、营山县、南部县、阆中市)

自贡市(沿滩区、贡井区、富顺县、荣县、大安区、自流井区)

蚌埠市(禹会区、固镇县、龙子湖区、淮上区、五河县、蚌山区、怀远县)

临汾市(曲沃县、浮山县、汾西县、洪洞县、永和县、翼城县、乡宁县、侯马市、大宁县、隰县、尧都区、霍州市、古县、蒲县、安泽县、吉县、襄汾县)

德州市(德城区、临邑县、平原县、庆云县、陵城区、禹城市、武城县、夏津县、齐河县、乐陵市、宁津县)

阿勒泰地区(青河县、布尔津县、哈巴河县、阿勒泰市、福海县、吉木乃县、富蕴县)

平顶山市(新华区、石龙区、卫东区、舞钢市、叶县、宝丰县、鲁山县、郏县、汝州市、湛河区)

淮北市(杜集区、濉溪县、相山区、烈山区)

忻州市(岢岚县、五寨县、宁武县、定襄县、原平市、神池县、繁峙县、保德县、忻府区、五台县、代县、河曲县、偏关县、静乐县)

秦皇岛市(卢龙县、山海关区、青龙满族自治县、海港区、昌黎县、抚宁区、北戴河区)

临沧市(沧源佤族自治县、镇康县、凤庆县、永德县、临翔区、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、云县、耿马傣族佤族自治县)

葫芦岛市(绥中县、龙港区、连山区、南票区、建昌县、兴城市)

内江市(隆昌市、市中区、资中县、东兴区、威远县)

伊春市(丰林县、大箐山县、汤旺县、金林区、乌翠区、南岔县、铁力市、友好区、伊美区、嘉荫县)

克拉玛依市(乌尔禾区、白碱滩区、独山子区、克拉玛依区)

阿克苏地区(乌什县、温宿县、柯坪县、拜城县、阿克苏市、新和县、库车市、沙雅县、阿瓦提县)

眉山市(丹棱县、仁寿县、青神县、东坡区、彭山区、洪雅县)

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张家口市(尚义县、下花园区、蔚县、崇礼区、沽源县、桥东区、万全区、张北县、赤城县、康保县、宣化区、涿鹿县、怀安县、桥西区、阳原县、怀来县)

辽源市(龙山区、东丰县、东辽县、西安区)

天水市(秦安县、麦积区、张家川回族自治县、甘谷县、清水县、秦州区、武山县)

来宾市(兴宾区、武宣县、合山市、象州县、忻城县、金秀瑶族自治县)  北海市(合浦县、铁山港区、海城区、银海区)

抚州市(南城县、资溪县、金溪县、广昌县、乐安县、东乡区、南丰县、宜黄县、崇仁县、临川区、黎川县)

南阳市(唐河县、卧龙区、邓州市、镇平县、内乡县、桐柏县、新野县、宛城区、社旗县、西峡县、方城县、南召县、淅川县)

吉安市(吉水县、永丰县、泰和县、新干县、遂川县、吉州区、峡江县、吉安县、万安县、永新县、安福县、青原区、井冈山市)防城港市(东兴市、防城区、港口区、上思县)

宁夏回族自治区  潮州市(潮安区、饶平县、湘桥区)

塔城地区(和布克赛尔蒙古自治县、额敏县、托里县、乌苏市、塔城市、裕民县、沙湾市)

商丘市(夏邑县、梁园区、睢阳区、永城市、宁陵县、柘城县、虞城县、民权县、睢县)

咸阳市(渭城区、淳化县、泾阳县、彬州市、杨陵区、长武县、秦都区、旬邑县、三原县、永寿县、武功县、乾县、兴平市、礼泉县)唐山市(滦南县、滦州市、迁安市、丰润区、开平区、玉田县、迁西县、丰南区、路北区、路南区、乐亭县、曹妃甸区、遵化市、古冶区)

安顺市(紫云苗族布依族自治县、普定县、平坝区、镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县、西秀区)

乐山市(峨边彝族自治县、沐川县、井研县、市中区、峨眉山市、犍为县、五通桥区、夹江县、金口河区、马边彝族自治县、沙湾区)

海东市(平安区、化隆回族自治县、乐都区、循化撒拉族自治县、民和回族土族自治县、互助土族自治县)

银川市(金凤区、西夏区、灵武市、兴庆区、贺兰县、永宁县)

厦门市(思明区、集美区、翔安区、同安区、海沧区、湖里区)

嘉兴市(平湖市、嘉善县、桐乡市、南湖区、秀洲区、海宁市、海盐县)

茂名市(信宜市、高州市、茂南区、电白区、化州市)

贺州市(平桂区、钟山县、富川瑶族自治县、昭平县、八步区)

衢州市(常山县、江山市、龙游县、柯城区、衢江区、开化县)

汕尾市(城区、陆丰市、陆河县、海丰县)

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怀化市(沅陵县、麻阳苗族自治县、鹤城区、芷江侗族自治县、中方县、溆浦县、通道侗族自治县、新晃侗族自治县、会同县、靖州苗族侗族自治县、洪江市、辰溪县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。