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阜新市(清河门区、彰武县、阜新蒙古族自治县、太平区、细河区、海州区、新邱区)

内蒙古自治区

广安市(武胜县、岳池县、广安区、前锋区、华蓥市、邻水县)

安顺市(普定县、镇宁布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、西秀区、平坝区、关岭布依族苗族自治县)  德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、陇川县、梁河县、盈江县、芒市)

重庆市(巫溪县、丰都县、黔江区、江北区、酉阳土家族苗族自治县、秀山土家族苗族自治县、渝北区、石柱土家族自治县、南岸区、长寿区、忠县、合川区、彭水苗族土家族自治县、垫江县、云阳县、江津区、南川区、璧山区、铜梁区、梁平区、渝中区、永川区、万州区、开州区、潼南区、沙坪坝区、城口县、荣昌区、大渡口区、綦江区、巫山县、北碚区、奉节县、大足区、涪陵区、九龙坡区、武隆区、巴南区)

新乡市(凤泉区、获嘉县、牧野区、新乡县、封丘县、卫滨区、卫辉市、辉县市、原阳县、红旗区、延津县、长垣市)

汕头市(澄海区、南澳县、龙湖区、濠江区、潮阳区、潮南区、金平区)

酒泉市(玉门市、肃北蒙古族自治县、瓜州县、敦煌市、阿克塞哈萨克族自治县、肃州区、金塔县)  临夏回族自治州(积石山保安族东乡族撒拉族自治县、和政县、临夏县、广河县、永靖县、东乡族自治县、临夏市、康乐县)

西宁市(城北区、城中区、湟源县、大通回族土族自治县、城东区、湟中区、城西区)

兰州市(榆中县、皋兰县、七里河区、安宁区、西固区、红古区、城关区、永登县)

泸州市(叙永县、江阳区、泸县、纳溪区、古蔺县、龙马潭区、合江县)

锦州市(凌海市、太和区、北镇市、古塔区、凌河区、义县、黑山县)

珠海市(金湾区、斗门区、香洲区)

白城市(镇赉县、大安市、洮北区、洮南市、通榆县)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)

杭州市(滨江区、西湖区、建德市、拱墅区、钱塘区、临安区、上城区、余杭区、淳安县、富阳区、桐庐县、萧山区、临平区)

牡丹江市(林口县、东宁市、穆棱市、绥芬河市、宁安市、海林市、阳明区、爱民区、西安区、东安区)

大理白族自治州(祥云县、鹤庆县、洱源县、剑川县、云龙县、宾川县、巍山彝族回族自治县、永平县、漾濞彝族自治县、大理市、南涧彝族自治县、弥渡县)

本溪市(桓仁满族自治县、本溪满族自治县、平山区、明山区、溪湖区、南芬区)

德阳市(旌阳区、罗江区、绵竹市、什邡市、广汉市、中江县)

铜仁市(玉屏侗族自治县、万山区、印江土家族苗族自治县、石阡县、碧江区、德江县、思南县、松桃苗族自治县、江口县、沿河土家族自治县)

赣州市(兴国县、上犹县、瑞金市、大余县、定南县、章贡区、崇义县、安远县、石城县、会昌县、全南县、于都县、南康区、宁都县、寻乌县、龙南市、信丰县、赣县区)

衡水市(安平县、阜城县、饶阳县、深州市、故城县、冀州区、武强县、枣强县、景县、武邑县、桃城区)

铜陵市(郊区、枞阳县、义安区、铜官区)

新余市(分宜县、渝水区)

锡林郭勒盟(锡林浩特市、正镶白旗、东乌珠穆沁旗、阿巴嘎旗、苏尼特右旗、苏尼特左旗、正蓝旗、太仆寺旗、镶黄旗、多伦县、二连浩特市、西乌珠穆沁旗)

黄山市(休宁县、祁门县、屯溪区、徽州区、歙县、黟县、黄山区)

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普洱市(孟连傣族拉祜族佤族自治县、景谷傣族彝族自治县、景东彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、思茅区、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、澜沧拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、西盟佤族自治县)

大连市(庄河市、长海县、普兰店区、沙河口区、西岗区、甘井子区、旅顺口区、中山区、瓦房店市、金州区)

日喀则市(南木林县、昂仁县、亚东县、萨迦县、白朗县、吉隆县、桑珠孜区、仁布县、聂拉木县、拉孜县、江孜县、定结县、定日县、仲巴县、谢通门县、萨嘎县、康马县、岗巴县)

上饶市(广丰区、玉山县、广信区、铅山县、德兴市、余干县、鄱阳县、横峰县、弋阳县、婺源县、万年县、信州区)  佛山市(高明区、顺德区、三水区、南海区、禅城区)

娄底市(新化县、冷水江市、涟源市、娄星区、双峰县)

淄博市(沂源县、桓台县、周村区、临淄区、张店区、淄川区、博山区、高青县)

保山市(昌宁县、隆阳区、龙陵县、腾冲市、施甸县)佳木斯市(桦南县、郊区、富锦市、同江市、桦川县、汤原县、前进区、抚远市、东风区、向阳区)

吕梁市(石楼县、孝义市、汾阳市、文水县、柳林县、兴县、交口县、交城县、中阳县、离石区、临县、方山县、岚县)  喀什地区(英吉沙县、伽师县、疏附县、喀什市、岳普湖县、叶城县、泽普县、疏勒县、莎车县、巴楚县、麦盖提县、塔什库尔干塔吉克自治县)

沧州市(任丘市、吴桥县、黄骅市、青县、海兴县、河间市、盐山县、运河区、南皮县、孟村回族自治县、新华区、泊头市、肃宁县、沧县、东光县、献县)

商丘市(梁园区、柘城县、永城市、宁陵县、睢县、夏邑县、睢阳区、虞城县、民权县)

雅安市(芦山县、荥经县、汉源县、名山区、宝兴县、天全县、雨城区、石棉县)河池市(宜州区、金城江区、东兰县、南丹县、天峨县、环江毛南族自治县、都安瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、大化瑶族自治县、凤山县、巴马瑶族自治县)

威海市(乳山市、环翠区、文登区、荣成市)

阿勒泰地区(布尔津县、福海县、青河县、阿勒泰市、富蕴县、哈巴河县、吉木乃县)

香港特别行政区

克拉玛依市(克拉玛依区、白碱滩区、乌尔禾区、独山子区)

怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、福贡县、泸水市、贡山独龙族怒族自治县)

阳江市(阳西县、阳春市、阳东区、江城区)

荆州市(监利市、松滋市、公安县、荆州区、江陵县、沙市区、石首市、洪湖市)

宁波市(慈溪市、北仑区、江北区、鄞州区、象山县、海曙区、余姚市、镇海区、宁海县、奉化区)

晋中市(和顺县、寿阳县、灵石县、太谷区、榆次区、左权县、平遥县、祁县、榆社县、介休市、昔阳县)

博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、温泉县、阿拉山口市、精河县)

伊春市(乌翠区、伊美区、南岔县、友好区、嘉荫县、汤旺县、大箐山县、金林区、铁力市、丰林县)

德州市(禹城市、宁津县、武城县、齐河县、陵城区、庆云县、乐陵市、德城区、平原县、临邑县、夏津县)

海东市(循化撒拉族自治县、民和回族土族自治县、互助土族自治县、平安区、乐都区、化隆回族自治县)

南昌市(南昌县、青云谱区、红谷滩区、青山湖区、新建区、东湖区、进贤县、安义县、西湖区)

运城市(绛县、新绛县、盐湖区、平陆县、稷山县、万荣县、芮城县、临猗县、垣曲县、闻喜县、永济市、河津市、夏县)

合肥市(庐江县、巢湖市、肥西县、肥东县、包河区、庐阳区、瑶海区、蜀山区、长丰县)

文｜赵然吴马涵旭沃昕宇李梓豪

证券：一季度低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。保险：长期看，红利资产配置逻辑预计仍会延续，红利资产长期估值向上有望增厚险企长期投资业绩。香港市场及港交所观点：4月以来港股市场有所调整，关注后续行情修复。金融科技行业：监管逻辑趋稳、促消费导向明确、AI技术提效的背景下，消费金融行业处于政策红利+与技术红利的双重驱动期。

证券：一季度低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。截止4月12日，已有10家上市券商披露2025年一季度业绩预告，其中两家券商营收实现正增，8家券商净利润同比实现超30%增长。上市券商业绩、盈利的增长一方面受去年同期自营低基数效应影响，同时一季度股票成交量同比高增带动代买收入增长。4月以来，券商板块经历短暂回调后，性价比再度凸显，我们看好板块后续估值修复动能，核心逻辑在于：业绩韧性筑牢安全边际，政策与宏观环境改善形成双重催化，低估值水平打开向上空间。

保险：4月8日，金融监督管理总局印发《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》。《通知》上调综合偿付能力充足率在150%-200%、250%-300%及350%以上保险公司的权益类资产投资比例上限5个百分点，拓宽其权益投资空间。在长端利率下行、优质非标供给不足的背景下，险资增配权益资产以增厚长期收益具有合理性，高股息策略或成重要配置方向。长期来看，险企需推动负债端产品结构多元化转型，如发展分红险和健康险，降低刚性负债成本，红利资产配置逻辑预计将持续，有望增厚险企长期投资业绩。

香港市场及港交所观点：4月以来港股市场有所调整，关注后续行情修复。4月以来港股市场有所调整，恒生指数-9.54%，恒生科技指数-9.16%，香港市场整体跑输MSCIWorldIndex的-4.34%。资产端，截至4月11日港股整体市值为36.62万亿港元，较3月底-6.85%；资金端，4月以来港股成交活跃度有所上升；ADT为3618.50亿港元，环比+18.22%。

券商一季度业绩前瞻：蓄势待发，估值修复可期。4月以来，券商板块经历短暂回调后，性价比再度凸显，我们看好板块后续估值修复动能，核心逻辑在于：业绩韧性筑牢安全边际，政策与宏观环境改善形成双重催化，低估值水平打开向上空间。

业绩端：低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。截止4月12日，已有10家上市券商披露2025年一季度业绩预告，两家券商营收实现正增，8家券商净利润同比实现超30%增长。上市券商业绩、盈利的增长一方面受去年同期自营低基数效应影响，同时一季度股票成交量同比高增带动代买收入增长。根据Wind的统计，2025年一季度A股日均成交额实现15245.69亿元，同比高增70.27%，其中1/2/3月日均成交额分别为12054.80/18401.62/15275.67亿元，同比+63.19%/+92.32%/+50.41%。华泰证券、中国银河、中信建投等财富管理拥有展业优势的券商均实现超过50%的净利增长。

政策面：央行降准降息预期有望通过改善流动性与市场情绪，叠加消费提振政策强化经济复苏预期，共同带动市场交投活跃度及盈利前景改善。3月份至今，央行已经多次公开明确提及“择机降准降息”，后续若降息降准政策落地，市场流动性改善与融资成本下行有望提振资本市场活跃度，叠加消费刺激政策推动经济预期回暖，券商板块将受益于市场风险偏好提升与交投情绪增强，整体业务链及盈利能力或迎来边际修复。

宏观面：3月CPI同比降幅收窄释放积极信号，提振消费效果明显。3月份，居民消费价格指数（CPI）同比下降0.1%，降幅比上月收窄0.6个百分点。从边际变化看，提振消费需求等政策效应进一步显现，核心CPI明显回升，同比上涨0.5%。证券板块与宏观经济以及资本市场高度联动，在经济预期改善的驱动下，有望成为市场风险偏好回暖的核心受益方向。

估值水位：上行空间充足，下行空间有限。截至2025/4/11，万得一致预测的证券(申万)板块PB估值约为1.33倍，在过去五年里处于中等分位。安全边际角度，按照该预测盈利水准，证券板块在2022年9月至2024年8月的估值低迷期间，PB值在1.0~1.2倍范围震荡，当前行业经营和交易环境明显好于当时，因此下行空间相对有限。

外部环境：关税政策或带来通胀风险，美联储对降息表态谨慎。美联储多位官员频繁发表讲话，强调控制通胀是当前的首要任务，并对关税可能引发的持久性价格压力表示警惕，暗示短期内不会急于降息。4月10日，美国波士顿联储主席柯林斯表示，尽管美联储可能在今年稍晚时候降低利率，但关税驱动的通胀可能会推迟进一步降息的时机。同日，美国达拉斯联储主席洛根也表达了类似观点，认为在等待关税对经济影响更加清晰化之前，暂时维持利率稳定是最佳选择。与此同时，美国劳工统计局于4月10日发布的数据显示，美国3月份消费者价格指数（CPI）同比上涨2.4%，低于市场普遍预期的2.5%；核心CPI同比上涨2.8%，为2021年3月以来的最小涨幅。CPI数据的温和增长表明通胀压力有所缓解，但美联储可能仍需更多时间来评估关税等外部因素对经济的长期影响，这可能会进一步影响其未来的货币政策走向。

市场价格波动的不确定性：资本市场价格的影响因素较多，包括宏观经济的波动、全球经济形势的变化以及投资者情绪的波动，都可能引发股价变动，或对券商、保险公司等机构的估值造成影响，而非银金融行业的业绩受市场价格和交易量的影响较大。

企业盈利预测不确定性：证券、保险行业的盈利受到多种因素的影响，报告针对行业估值、业绩的预测存在一定的不确定性，此外行业内部竞争的加剧也可能导致预测结果出现偏差。

技术更新迭代：新兴技术的快速发展要求金融机构不断跟进并适应技术变革的步伐，然而技术更新迭代速度加快也带来了高昂的研发投入和人才培训成本，可能增加券商及保险公司经营成本，同时技术创新的爆发具有一定的不确定性。

赵然：中信建投非银与前瞻研究首席分析师，中国科学技术大学应用统计硕士，base上海。上海交通大学金融科技行研团队成员。曾任中信建投金融工程分析师。目前专注于非银行业及金融科技领域（供应链金融、消费金融、保险科技、区块链、智能投顾/投研、金融IT系统、支付科技等）的研究，深度参与诸多监管机构、金融机构数字化转型及金融科技课题研究。6年证券研究的工作经验。2018年wind金融分析师（金融工程）第二名2019年.2020年Wind金融分析师（非银金融）第四名和第一名，2020年新浪金麒麟非银金融新锐分析师第一名。

吴马涵旭：复旦大学硕士，资深分析师，主要覆盖证券业/监管政策/金融科技(支付/信贷/理财)/AIGC+金融等。

沃昕宇：中信建投非银金融与前瞻团队分析师，北京大学硕士，主要覆盖保险/保险科技、养老金融领域，对人身险产品结构转型、资产负债匹配、养老金金融等细分领域有较为深入的研究。

李梓豪：中信建投非银金融&金融科技研究员

证券研究报告名称：《十家券商一季度业绩预增，关注板块当前配置性价比》

对外发布时间：2025年4月15日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

赵然SAC编号:S1440518100009

SFC编号:BQQ828

吴马涵旭SAC编号:S1440522070001

沃昕宇SAC编号:S1440524070019

李梓豪SAC编号:S1440524070018