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齐齐哈尔市(富裕县、碾子山区、富拉尔基区、依安县、克山县、拜泉县、甘南县、龙江县、泰来县、讷河市、克东县、建华区、梅里斯达斡尔族区、龙沙区、昂昂溪区、铁锋区)

常德市(临澧县、桃源县、津市市、汉寿县、武陵区、石门县、澧县、鼎城区、安乡县)

沈阳市(新民市、浑南区、于洪区、大东区、辽中区、沈北新区、苏家屯区、皇姑区、铁西区、康平县、沈河区、和平区、法库县)

廊坊市(安次区、霸州市、香河县、三河市、大厂回族自治县、大城县、文安县、固安县、永清县、广阳区)  眉山市(洪雅县、仁寿县、彭山区、东坡区、青神县、丹棱县)

铜川市(耀州区、王益区、宜君县、印台区)

烟台市(海阳市、蓬莱区、莱州市、龙口市、莱阳市、牟平区、福山区、招远市、栖霞市、芝罘区、莱山区)

唐山市(丰润区、滦州市、乐亭县、路北区、迁安市、滦南县、古冶区、开平区、玉田县、迁西县、丰南区、曹妃甸区、遵化市、路南区)北京市(东城区、怀柔区、通州区、海淀区、丰台区、延庆区、朝阳区、门头沟区、平谷区、大兴区、昌平区、密云区、顺义区、石景山区、房山区、西城区)

哈尔滨市(方正县、呼兰区、平房区、阿城区、双城区、宾县、木兰县、延寿县、巴彦县、南岗区、道外区、通河县、五常市、香坊区、松北区、道里区、尚志市、依兰县)  德州市(平原县、乐陵市、禹城市、夏津县、武城县、宁津县、庆云县、德城区、齐河县、临邑县、陵城区)

绵阳市(涪城区、盐亭县、江油市、游仙区、三台县、安州区、平武县、梓潼县、北川羌族自治县)

苏州市(吴中区、虎丘区、昆山市、姑苏区、太仓市、吴江区、张家港市、常熟市、相城区)

昌吉回族自治州(吉木萨尔县、玛纳斯县、木垒哈萨克自治县、呼图壁县、奇台县、阜康市、昌吉市)

海东市(平安区、互助土族自治县、民和回族土族自治县、循化撒拉族自治县、化隆回族自治县、乐都区)

桂林市(龙胜各族自治县、资源县、阳朔县、平乐县、永福县、全州县、雁山区、灵川县、荔浦市、灌阳县、秀峰区、兴安县、恭城瑶族自治县、临桂区、七星区、象山区、叠彩区)

太原市(阳曲县、古交市、万柏林区、娄烦县、杏花岭区、清徐县、迎泽区、晋源区、小店区、尖草坪区)

泰安市(宁阳县、肥城市、岱岳区、新泰市、泰山区、东平县)

巴彦淖尔市(乌拉特前旗、乌拉特中旗、五原县、杭锦后旗、磴口县、乌拉特后旗、临河区)

永州市(双牌县、宁远县、蓝山县、新田县、祁阳市、冷水滩区、江永县、江华瑶族自治县、零陵区、东安县、道县)

湛江市(徐闻县、坡头区、廉江市、赤坎区、麻章区、遂溪县、雷州市、吴川市、霞山区)

徐州市(铜山区、沛县、泉山区、丰县、云龙区、贾汪区、邳州市、鼓楼区、睢宁县、新沂市)

长春市(宽城区、二道区、九台区、德惠市、双阳区、榆树市、农安县、公主岭市、朝阳区、绿园区、南关区)

迪庆藏族自治州(德钦县、维西傈僳族自治县、香格里拉市)

济宁市(金乡县、兖州区、泗水县、汶上县、嘉祥县、梁山县、任城区、鱼台县、邹城市、曲阜市、微山县)

武汉市(江汉区、新洲区、江夏区、武昌区、汉阳区、青山区、黄陂区、江岸区、洪山区、汉南区、蔡甸区、硚口区、东西湖区)

衡水市(饶阳县、安平县、武邑县、故城县、阜城县、桃城区、枣强县、武强县、冀州区、景县、深州市)

七台河市(桃山区、勃利县、新兴区、茄子河区)

西安市(莲湖区、未央区、碑林区、鄠邑区、临潼区、雁塔区、高陵区、周至县、灞桥区、新城区、长安区、阎良区、蓝田县)

威海市(荣成市、乳山市、环翠区、文登区)

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松原市(宁江区、长岭县、乾安县、扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县)

滨州市(邹平市、沾化区、无棣县、滨城区、阳信县、惠民县、博兴县)

阿里地区(日土县、噶尔县、札达县、改则县、革吉县、措勤县、普兰县)

昌都市(卡若区、丁青县、八宿县、芒康县、类乌齐县、洛隆县、左贡县、察雅县、江达县、贡觉县、边坝县)  临沂市(蒙阴县、河东区、兰山区、沂水县、莒南县、罗庄区、兰陵县、费县、平邑县、沂南县、临沭县、郯城县)

黔南布依族苗族自治州(罗甸县、长顺县、福泉市、都匀市、贵定县、瓮安县、平塘县、独山县、荔波县、三都水族自治县、惠水县、龙里县)

泰州市(靖江市、姜堰区、兴化市、高港区、泰兴市、海陵区)

遵义市(播州区、桐梓县、道真仡佬族苗族自治县、绥阳县、赤水市、习水县、凤冈县、仁怀市、汇川区、余庆县、正安县、湄潭县、红花岗区、务川仡佬族苗族自治县)来宾市(忻城县、象州县、合山市、金秀瑶族自治县、武宣县、兴宾区)

安康市(石泉县、白河县、岚皋县、平利县、镇坪县、宁陕县、旬阳市、汉滨区、汉阴县、紫阳县)  济南市(历城区、市中区、商河县、平阴县、槐荫区、长清区、章丘区、历下区、济阳区、莱芜区、钢城区、天桥区)

漳州市(长泰区、龙海区、漳浦县、诏安县、平和县、芗城区、南靖县、华安县、东山县、云霄县、龙文区)

铜陵市(义安区、铜官区、枞阳县、郊区)

铜仁市(万山区、江口县、石阡县、松桃苗族自治县、碧江区、沿河土家族自治县、德江县、玉屏侗族自治县、思南县、印江土家族苗族自治县)汕尾市(城区、陆河县、海丰县、陆丰市)

石家庄市(平山县、栾城区、新乐市、辛集市、深泽县、高邑县、鹿泉区、新华区、元氏县、灵寿县、赞皇县、裕华区、长安区、无极县、井陉县、晋州市、井陉矿区、正定县、桥西区、赵县、藁城区、行唐县)

海南藏族自治州(兴海县、共和县、同德县、贵德县、贵南县)

常州市(金坛区、武进区、新北区、天宁区、钟楼区、溧阳市)

六安市(裕安区、金寨县、叶集区、霍山县、霍邱县、舒城县、金安区)

昭通市(盐津县、鲁甸县、大关县、威信县、水富市、永善县、绥江县、昭阳区、彝良县、巧家县、镇雄县)

拉萨市(墨竹工卡县、城关区、当雄县、达孜区、堆龙德庆区、曲水县、尼木县、林周县)

金华市(永康市、磐安县、武义县、金东区、义乌市、兰溪市、浦江县、婺城区、东阳市)

河池市(大化瑶族自治县、东兰县、巴马瑶族自治县、宜州区、环江毛南族自治县、南丹县、金城江区、都安瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、凤山县、天峨县)

南充市(营山县、顺庆区、西充县、嘉陵区、仪陇县、高坪区、蓬安县、南部县、阆中市)

巴中市(巴州区、恩阳区、通江县、平昌县、南江县)

揭阳市(惠来县、揭西县、揭东区、普宁市、榕城区)

江门市(江海区、新会区、鹤山市、台山市、蓬江区、开平市、恩平市)

巴音郭楞蒙古自治州(且末县、和硕县、若羌县、焉耆回族自治县、尉犁县、库尔勒市、和静县、轮台县、博湖县)

西双版纳傣族自治州(勐海县、勐腊县、景洪市)

张家界市(永定区、桑植县、慈利县、武陵源区)

鹤岗市(南山区、东山区、萝北县、兴安区、向阳区、工农区、绥滨县、兴山区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。