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更新时间：2025-04-24 14:45:28　浏览次数： 798

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惠州市(惠东县、惠阳区、龙门县、惠城区、博罗县)

乐山市(马边彝族自治县、夹江县、犍为县、沙湾区、市中区、五通桥区、峨眉山市、金口河区、沐川县、井研县、峨边彝族自治县)

莆田市(仙游县、城厢区、涵江区、秀屿区、荔城区)

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淮南市(凤台县、寿县、谢家集区、潘集区、八公山区、大通区、田家庵区)

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和田地区(民丰县、洛浦县、和田市、策勒县、墨玉县、皮山县、于田县、和田县)

沧州市(黄骅市、河间市、新华区、泊头市、肃宁县、青县、吴桥县、东光县、孟村回族自治县、沧县、盐山县、海兴县、运河区、任丘市、南皮县、献县)

朔州市(平鲁区、应县、怀仁市、右玉县、朔城区、山阴县)

龙岩市(长汀县、永定区、连城县、上杭县、漳平市、武平县、新罗区)

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襄阳市(老河口市、樊城区、宜城市、襄州区、枣阳市、保康县、襄城区、南漳县、谷城县)

忻州市(原平市、河曲县、静乐县、保德县、五台县、偏关县、五寨县、忻府区、宁武县、定襄县、岢岚县、繁峙县、神池县、代县)

孝感市(孝昌县、汉川市、安陆市、云梦县、应城市、孝南区、大悟县)

汕尾市(城区、陆丰市、海丰县、陆河县)

西藏自治区

凉山彝族自治州(雷波县、金阳县、越西县、会东县、冕宁县、宁南县、盐源县、昭觉县、布拖县、德昌县、西昌市、喜德县、美姑县、会理市、普格县、木里藏族自治县、甘洛县)

克拉玛依市(克拉玛依区、独山子区、乌尔禾区、白碱滩区)

伊春市(友好区、伊美区、汤旺县、南岔县、大箐山县、乌翠区、铁力市、丰林县、金林区、嘉荫县)

咸阳市(旬邑县、杨陵区、长武县、秦都区、乾县、淳化县、武功县、彬州市、三原县、兴平市、永寿县、礼泉县、渭城区、泾阳县)

新疆维吾尔自治区

烟台市(海阳市、福山区、莱州市、招远市、芝罘区、莱阳市、蓬莱区、牟平区、栖霞市、龙口市、莱山区)

保定市(竞秀区、徐水区、涞水县、清苑区、阜平县、安国市、容城县、顺平县、雄县、高阳县、唐县、高碑店市、曲阳县、易县、安新县、定兴县、涿州市、望都县、涞源县、定州市、莲池区、满城区、蠡县、博野县)

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广西壮族自治区

唐山市(乐亭县、路北区、迁西县、滦州市、开平区、古冶区、丰润区、路南区、曹妃甸区、迁安市、滦南县、玉田县、丰南区、遵化市)

张掖市(肃南裕固族自治县、山丹县、高台县、甘州区、临泽县、民乐县)

怀化市(溆浦县、中方县、麻阳苗族自治县、沅陵县、新晃侗族自治县、辰溪县、芷江侗族自治县、洪江市、鹤城区、靖州苗族侗族自治县、会同县、通道侗族自治县)

果洛藏族自治州(达日县、班玛县、甘德县、玛多县、久治县、玛沁县)

眉山市(东坡区、彭山区、丹棱县、青神县、仁寿县、洪雅县)

扬州市(宝应县、仪征市、高邮市、江都区、邗江区、广陵区)

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香港特别行政区

福州市(平潭县、罗源县、永泰县、连江县、鼓楼区、闽侯县、晋安区、台江区、福清市、长乐区、闽清县、仓山区、马尾区)

潮州市(湘桥区、潮安区、饶平县)

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内江市(隆昌市、东兴区、威远县、市中区、资中县)

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厦门市(集美区、海沧区、湖里区、同安区、翔安区、思明区)

商洛市(商州区、商南县、山阳县、洛南县、柞水县、丹凤县、镇安县)

鹤壁市(淇县、浚县、鹤山区、淇滨区、山城区)

衢州市(江山市、柯城区、常山县、龙游县、开化县、衢江区)

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三门峡市(灵宝市、义马市、渑池县、陕州区、卢氏县、湖滨区)

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六盘水市(钟山区、六枝特区、水城区、盘州市)

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赣州市(寻乌县、会昌县、上犹县、大余县、石城县、全南县、安远县、南康区、于都县、瑞金市、章贡区、定南县、龙南市、信丰县、崇义县、兴国县、宁都县、赣县区)

运城市(闻喜县、万荣县、稷山县、临猗县、夏县、盐湖区、垣曲县、芮城县、平陆县、河津市、永济市、新绛县、绛县)

台州市(天台县、玉环市、路桥区、黄岩区、临海市、仙居县、椒江区、温岭市、三门县)

丽江市(永胜县、华坪县、宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县、古城区)

来宾市(兴宾区、金秀瑶族自治县、合山市、武宣县、象州县、忻城县)

阿勒泰地区(福海县、哈巴河县、阿勒泰市、青河县、富蕴县、布尔津县、吉木乃县)

平顶山市(湛河区、汝州市、卫东区、鲁山县、郏县、新华区、舞钢市、石龙区、叶县、宝丰县)

无锡市(惠山区、滨湖区、宜兴市、梁溪区、锡山区、新吴区、江阴市)

【报告导读】

1. 全年整体经营业绩承压，管理变革助益长期发展。

2. 原料业务：持续拓展国际市场，毛利率水平进一步提升。

3. 医疗终端业务：医美业务变革效果凸显。

4. 皮肤科学创新转化业务：战略调整持续推进。

核心观点

事件：公司发布2024年年度报告，2024年实现营业收入53.71亿元（-11.61%），归母净利润1.74亿元（-70.59%），扣非净利润1.07亿元（-78.13%），经营性现金流5.65亿元（-19.32%）。2024Q4实现营业收入14.96亿元（-19.33%），归母净利润-1.88亿元（由盈转亏），扣非净利润-2.19亿元（由盈转亏）。

全年整体经营业绩承压，管理变革助益长期发展。2024年公司收入及净利润均同比下降，主要是：1）皮肤科学创新转化业务仍处于管理变革关键阶段，一方面对整体收入规模产生影响，另一方面管理变革产生的各项费用影响了公司短期损益；2）供应链改造等长期战略性前置投入相关费用有所增加；3）公司对于前瞻性研发及创新业务领域保持高水平投入；4）公司对于应收账款、存货、商誉等存在减值迹象的相关资产计提约1.89亿元大额减值准备。盈利质量方面，公司2024年毛利率为74.07%（+0.75pct），主要得益于业务结构优化，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为45.88%/12.26%/8.68%，同比-0.90pct、+4.16pct、+1.34pct，其中管理费用及研发费用水平的增长主要是薪酬体系变革导致职工薪酬同比增加所致。

原料业务：持续拓展国际市场，毛利率水平进一步提升。2024年公司原料业务实现收入12.36亿元（+9.47%），占公司主营业务收入的23.06%，其中国际市场原料实现收入6.08亿元（+17.65%），占原料业务收入的49.19%，美洲、欧洲、东南亚等地销售均同比增长超20%。2024年公司原料业务（不含弗思特）同比提升0.86pct至65.57%，医药级透明质酸原料毛利率保持行业较高水平（87.56%）。公司坚持将原料业务由单一物质销售向丰富产品矩阵转型，2024年公司透明质酸创新产品及其他生物活性物销售收入占比提升至16%以上。

医疗终端业务：医美业务变革效果凸显。2024年公司医疗终端业务实现收入14.40亿元（+32.03%），占主营业务收入的26.85%。公司医美业务保持高速增长，费用率稳步下降，全年皮肤类医疗产品实现收入10.73亿元（+43.57%），覆盖医美机构数量7,000家（+30%），其中娃娃针收入同比增超100%，覆盖机构数量超5,000家，润致填充剂收入同比增超30%，覆盖机构数量超3,000家。公司于2024年10月发布“润致·格格”与“润致·斐然”两款新品，分别聚焦颈部衰老、唇部美容，至2024年末前者销售收入已突破千万元。此外，骨科注射液产品“海力达”实现收入超2亿元，覆盖全国超1万家医院；眼科产品“海视健”供货医院数量超1,000家。

皮肤科学创新转化业务：战略调整持续推进。2024年公司皮肤科学创新转化业务（原功能性护肤品业务）实现收入25.69亿元（-31.62%），占公司主营业务收入的47.92%。公司主动将该板块业务逻辑由“消费品”向“科研转化”调整，依托糖生物学和细胞生物学的基础研究，开发细胞级修护和抗老核心产品，并重新审视品牌定位。我们认为，随着管理变革效果逐步显现、外部环境波动趋于改善，2025年起公司皮肤科学创新转化业务有望实现企稳回升。

投资建议

公司是全球领先的生物活性材料科技企业，深耕合成生物学技术，开拓全产业链布局，品牌矩阵丰富，长期成长性良好。

风险提示

渠道成本增加的风险、业务变革进展及效果不及预期的风险、新品营销效果不达预期的风险、市场竞争加剧的风险。

如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！

本文摘自：中国银河证券2025年4月14日发布的研究报告《【银河医药】公司点评_华熙生物（688363）：全年业绩承压，管理变革持续推进》

分析师：程培、孟熙

评级体系：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

法律申明：

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