英雄联盟之极品天才:当红日本女优大揭秘，带你走进她们的魅力世界！
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金华市(磐安县、永康市、兰溪市、义乌市、武义县、东阳市、浦江县、婺城区、金东区)
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塔城地区(乌苏市、托里县、沙湾市、塔城市、额敏县、裕民县、和布克赛尔蒙古自治县)
湖州市(南浔区、德清县、安吉县、吴兴区、长兴县)
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宿州市(埇桥区、泗县、砀山县、萧县、灵璧县)
定西市(岷县、渭源县、通渭县、安定区、陇西县、临洮县、漳县)
玉溪市(华宁县、澄江市、江川区、元江哈尼族彝族傣族自治县、峨山彝族自治县、新平彝族傣族自治县、通海县、红塔区、易门县)
博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、精河县、温泉县、阿拉山口市)
信阳市(淮滨县、新县、光山县、息县、平桥区、固始县、商城县、罗山县、潢川县、浉河区)
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黔西南布依族苗族自治州(普安县、晴隆县、兴义市、望谟县、安龙县、贞丰县、册亨县、兴仁市)
泉州市(泉港区、晋江市、永春县、安溪县、金门县、鲤城区、惠安县、丰泽区、石狮市、南安市、洛江区、德化县)
昌吉回族自治州(玛纳斯县、阜康市、奇台县、昌吉市、呼图壁县、吉木萨尔县、木垒哈萨克自治县)
濮阳市(清丰县、范县、南乐县、台前县、濮阳县、华龙区)
滨州市(惠民县、沾化区、无棣县、阳信县、滨城区、博兴县、邹平市)
吉林市(船营区、龙潭区、昌邑区、舒兰市、丰满区、磐石市、蛟河市、永吉县、桦甸市)
固原市(彭阳县、原州区、泾源县、西吉县、隆德县)
邯郸市(邱县、鸡泽县、邯山区、磁县、复兴区、馆陶县、丛台区、峰峰矿区、广平县、肥乡区、曲周县、武安市、成安县、涉县、临漳县、魏县、永年区、大名县)
德阳市(什邡市、罗江区、旌阳区、绵竹市、中江县、广汉市)
荆州市(公安县、沙市区、松滋市、监利市、荆州区、江陵县、石首市、洪湖市)
龙岩市(新罗区、武平县、上杭县、长汀县、连城县、永定区、漳平市)
大庆市(龙凤区、杜尔伯特蒙古族自治县、林甸县、让胡路区、肇州县、肇源县、大同区、萨尔图区、红岗区)
迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、德钦县、香格里拉市)
阳泉市(城区、矿区、郊区、盂县、平定县)
广元市(旺苍县、剑阁县、苍溪县、利州区、昭化区、青川县、朝天区)
楚雄彝族自治州(大姚县、永仁县、姚安县、牟定县、楚雄市、武定县、元谋县、禄丰市、南华县、双柏县)
临沧市(镇康县、云县、临翔区、凤庆县、永德县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、耿马傣族佤族自治县、沧源佤族自治县)
海东市(民和回族土族自治县、化隆回族自治县、互助土族自治县、平安区、乐都区、循化撒拉族自治县)
阿克苏地区(温宿县、乌什县、阿克苏市、拜城县、柯坪县、库车市、新和县、沙雅县、阿瓦提县)
贺州市(八步区、昭平县、钟山县、平桂区、富川瑶族自治县)
佛山市(南海区、禅城区、顺德区、三水区、高明区)
洛阳市(伊川县、老城区、嵩县、宜阳县、孟津区、汝阳县、栾川县、瀍河回族区、偃师区、洛宁县、涧西区、洛龙区、新安县、西工区)
巴音郭楞蒙古自治州(和静县、焉耆回族自治县、且末县、博湖县、尉犁县、和硕县、轮台县、若羌县、库尔勒市)
防城港市(防城区、港口区、东兴市、上思县)
吐鲁番市(高昌区、鄯善县、托克逊县)
西双版纳傣族自治州(勐腊县、勐海县、景洪市)
商洛市(丹凤县、镇安县、山阳县、洛南县、商南县、商州区、柞水县)
日喀则市(吉隆县、萨嘎县、江孜县、定日县、仲巴县、定结县、南木林县、谢通门县、仁布县、萨迦县、聂拉木县、白朗县、桑珠孜区、康马县、岗巴县、昂仁县、亚东县、拉孜县)
无锡市(滨湖区、梁溪区、江阴市、锡山区、惠山区、新吴区、宜兴市)
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郴州市(北湖区、桂阳县、资兴市、临武县、苏仙区、宜章县、桂东县、永兴县、安仁县、汝城县、嘉禾县)
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清远市(连州市、连山壮族瑶族自治县、连南瑶族自治县、佛冈县、清新区、清城区、英德市、阳山县)
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阿拉善盟(阿拉善左旗、阿拉善右旗、额济纳旗)
绍兴市(上虞区、柯桥区、新昌县、诸暨市、越城区、嵊州市)
崇左市(扶绥县、凭祥市、龙州县、宁明县、大新县、江州区、天等县)
梅州市(丰顺县、兴宁市、梅县区、大埔县、平远县、蕉岭县、梅江区、五华县)
自贡市(大安区、沿滩区、富顺县、贡井区、荣县、自流井区)
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中卫市(中宁县、海原县、沙坡头区)
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伊春市(友好区、汤旺县、嘉荫县、金林区、大箐山县、南岔县、伊美区、铁力市、丰林县、乌翠区)
澳门特别行政区
眉山市(青神县、彭山区、东坡区、仁寿县、洪雅县、丹棱县)
河源市(连平县、和平县、源城区、龙川县、东源县、紫金县)
承德市(兴隆县、隆化县、围场满族蒙古族自治县、承德县、滦平县、双桥区、鹰手营子矿区、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、双滦区、平泉市)
成都市(简阳市、彭州市、双流区、郫都区、锦江区、都江堰市、温江区、成华区、崇州市、龙泉驿区、武侯区、蒲江县、金牛区、邛崃市、金堂县、新津区、青羊区、青白江区、大邑县、新都区)
益阳市(沅江市、南县、桃江县、安化县、资阳区、赫山区)
安庆市(望江县、宜秀区、宿松县、桐城市、潜山市、迎江区、太湖县、大观区、怀宁县、岳西县)
恩施土家族苗族自治州(恩施市、来凤县、宣恩县、巴东县、建始县、咸丰县、鹤峰县、利川市)
丹东市(振安区、凤城市、振兴区、宽甸满族自治县、元宝区、东港市)
绵阳市(江油市、游仙区、平武县、北川羌族自治县、三台县、安州区、梓潼县、盐亭县、涪城区)
揭阳市(普宁市、榕城区、惠来县、揭东区、揭西县)
哈密市(伊吾县、伊州区、巴里坤哈萨克自治县)
甘南藏族自治州(舟曲县、迭部县、合作市、卓尼县、夏河县、玛曲县、碌曲县、临潭县)
黔南布依族苗族自治州(惠水县、贵定县、三都水族自治县、罗甸县、荔波县、都匀市、长顺县、独山县、瓮安县、福泉市、龙里县、平塘县)
晋城市(高平市、沁水县、陵川县、阳城县、泽州县、城区)
齐齐哈尔市(铁锋区、克东县、龙江县、富拉尔基区、富裕县、讷河市、碾子山区、龙沙区、拜泉县、泰来县、克山县、甘南县、建华区、依安县、梅里斯达斡尔族区、昂昂溪区)
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事项
公司发布2024年年报。24年实现总营收30.73亿元，同比-4.2%；归母净利润5.14亿元，同比-3.1%；24Q4实现营收7.85亿元，同比-10.3%；归母净利润1.63亿元，同比+13.4%；25Q1实现营收8.31亿元，同比-7.1%；归母净利润1.61亿元，同比+3.7%。公司拟每10股派息5.0元（含税），对应股息率4.13%。
评论
行业竞争加剧，主动推进调整，24全年及25Q1营收略低预期。24全年公司实现30.73亿，同比-4.2%，下滑一是23年存在高基数，二是同类型零添加竞品显著增多，三是下半年公司主动推进经营调整。若分产品来看，酱油/食醋/其他品类分别同比-3.8%/-12.5%/-0.5%，其中酱油价盘下降明显（量价分别+1.3%/-5.0%）；分地区来看，东部/南部/中部/北部/西部区域营收分别同比-1.78%/+13.99%/-7.07%/-1.36%/-8.89%。拆分单季度看，24Q4压力放大、营收同比-10.3％，25Q1压力延续，营收同比-7.1％，其中酱油/食醋分别同比-4.7％/-10.6％，经销商数目同比减少74个至3282个。
24全年盈利同比基本持平，而24Q4及25Q1毛利率优化带动盈利向上改善。24全年公司毛利率37.2%，同比+0.1pcts，其中上半年毛利率同比下滑，而下半年伴随产品结构调整、成本进一步回落，毛利率同比均有一定提升。在费用端，销售费率同比+1.6pcts，公司适当加大促销及广宣费用，管理费用率同比-1.5pcts，主要系股份支付费用明显减少，而其他费用方面基本平稳，最终公司归母净利润率同比基本持平。25Q1公司毛利率38.9％，同比+2.9pcts，而销售费用率/管理费用率同比+0.6pcts/持平，最终归母净利润率录得19.3％，同比+2.0pcts。
短期压力显现，经营积极调整，25全年营收有望前低后高、渐进改善。24下半年来，一方面竞对挤压力度加大，另一方面公司主动推进调整，间接导致报表降速明显，但好在公司守住内在经营质量，渠道体系、产品体系、库存管理等环比均有一定优化。3月舆情事件扰动，或再影响经营节奏，公司已积极回应相关事项，表示会尽快按新规要求执行，期待后续调整进一步落地。年内来看，今年考虑竞争加大，同时外部事件影响，预计上半年基本面压力延续，下半年考虑基数下降、公司调整，收入端有望渐进改善、前低后高，而利润端考虑成本红利以及效率优化，预计表现优于收入。
投资建议
营收低于预期，经营持续调整，维持“推荐”评级。公司24年及25Q1报表承压，考虑近期外部事件扰动，预计短期仍有一定压力。我们认为公司机制灵活、反应高效，且实际运营层面相对平稳，若后续调整得当，下半年有望恢复增长。我们调整25-26年EPS预测为0.53/0.58元（原预测为0.54/0.63元），新增27年EPS预测0.64元，对应PE为22/20/18倍，维持目标价14.7元，对应25年约28倍PE，维持“推荐”评级。
风险提示
下游需求低迷；市场竞争加剧；费用投放加大；食品安全问题等。
附录：财务预测表
团队介绍
组长、首席分析师：欧阳予
浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，
8
年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，
2020
年加入华创证券。
2021-2024
年连续四届获新财富、新浪金麒麟最佳分析师评选第一名，其中
2024
年获新财富、新浪金麒麟、水晶球和
21
世纪金牌分析师等评选第一名。
——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业）
分析师：田晨曦
英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
分析师：刘旭德
北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。
助理研究员：王培培
南开大学金融学硕士，2024年加入华创研究所。
——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、调味品、烘焙休闲食品、预制食品、餐饮连锁、食品配料）
组长、高级分析师：范子盼
中国人民大学硕士，6年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。
分析师：杨畅
美国南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
研究员：严晓思
上海交通大学金融学硕士，2022年加入华创证券研究所。
助理研究员：严文炀
南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。
执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳
上海财经大学经济学硕士，16年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2024年，获得新财富最佳分析师八届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续五届第一。
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