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崇左市(龙州县、凭祥市、江州区、大新县、天等县、扶绥县、宁明县)

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秦皇岛市(抚宁区、昌黎县、山海关区、青龙满族自治县、海港区、卢龙县、北戴河区)  三亚市(崖州区、海棠区、天涯区、吉阳区)

马鞍山市(当涂县、雨山区、博望区、含山县、花山区、和县)

衢州市(衢江区、开化县、龙游县、江山市、柯城区、常山县)

芜湖市(繁昌区、弋江区、南陵县、鸠江区、无为市、镜湖区、湾沚区)赣州市(寻乌县、安远县、南康区、大余县、上犹县、瑞金市、会昌县、信丰县、石城县、于都县、赣县区、章贡区、崇义县、全南县、宁都县、定南县、龙南市、兴国县)

三门峡市(陕州区、灵宝市、卢氏县、义马市、渑池县、湖滨区)  白银市(靖远县、白银区、会宁县、平川区、景泰县)

永州市(祁阳市、双牌县、江华瑶族自治县、冷水滩区、蓝山县、东安县、江永县、零陵区、新田县、宁远县、道县)

安阳市(殷都区、龙安区、安阳县、文峰区、林州市、滑县、汤阴县、内黄县、北关区)

南平市(延平区、浦城县、邵武市、松溪县、武夷山市、光泽县、政和县、建阳区、建瓯市、顺昌县)

甘南藏族自治州(卓尼县、临潭县、合作市、夏河县、迭部县、碌曲县、玛曲县、舟曲县)

阿勒泰地区(青河县、阿勒泰市、福海县、布尔津县、富蕴县、哈巴河县、吉木乃县)

延边朝鲜族自治州(敦化市、珲春市、汪清县、延吉市、安图县、图们市、龙井市、和龙市)

仙桃市(神农架林区、天门市、潜江市)

威海市(环翠区、荣成市、乳山市、文登区)

包头市(昆都仑区、青山区、固阳县、达尔罕茂明安联合旗、白云鄂博矿区、土默特右旗、九原区、石拐区、东河区)

广元市(苍溪县、剑阁县、朝天区、青川县、旺苍县、利州区、昭化区)

成都市(龙泉驿区、双流区、青白江区、金牛区、邛崃市、金堂县、温江区、崇州市、新津区、青羊区、成华区、武侯区、蒲江县、大邑县、简阳市、锦江区、郫都区、新都区、彭州市、都江堰市)

黔西南布依族苗族自治州(兴仁市、册亨县、晴隆县、普安县、望谟县、安龙县、贞丰县、兴义市)

德阳市(中江县、旌阳区、绵竹市、罗江区、什邡市、广汉市)

塔城地区(和布克赛尔蒙古自治县、裕民县、额敏县、托里县、塔城市、乌苏市、沙湾市)

焦作市(马村区、温县、山阳区、沁阳市、修武县、博爱县、中站区、武陟县、孟州市、解放区)

常州市(新北区、溧阳市、武进区、金坛区、钟楼区、天宁区)

张家界市(武陵源区、慈利县、永定区、桑植县)

东营市(垦利区、利津县、东营区、河口区、广饶县)

北海市(铁山港区、银海区、合浦县、海城区)

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酒泉市(肃北蒙古族自治县、敦煌市、阿克塞哈萨克族自治县、肃州区、玉门市、金塔县、瓜州县)

宜春市(高安市、上高县、袁州区、丰城市、宜丰县、樟树市、奉新县、铜鼓县、万载县、靖安县)

黑河市(爱辉区、逊克县、五大连池市、嫩江市、孙吴县、北安市)

六安市(霍山县、叶集区、金寨县、裕安区、金安区、舒城县、霍邱县)  博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、精河县、阿拉山口市、博乐市)

西藏自治区

信阳市(潢川县、新县、息县、淮滨县、平桥区、浉河区、商城县、固始县、光山县、罗山县)

怀化市(会同县、靖州苗族侗族自治县、新晃侗族自治县、芷江侗族自治县、辰溪县、麻阳苗族自治县、鹤城区、溆浦县、沅陵县、中方县、通道侗族自治县、洪江市)南昌市(红谷滩区、安义县、南昌县、进贤县、青云谱区、西湖区、青山湖区、新建区、东湖区)

荆门市(钟祥市、沙洋县、京山市、掇刀区、东宝区)  阜阳市(临泉县、颍上县、太和县、阜南县、颍泉区、颍东区、颍州区、界首市)

贵阳市(息烽县、开阳县、清镇市、乌当区、修文县、观山湖区、白云区、南明区、花溪区、云岩区)

韶关市(乳源瑶族自治县、浈江区、翁源县、始兴县、南雄市、乐昌市、仁化县、曲江区、新丰县、武江区)

抚州市(宜黄县、临川区、金溪县、乐安县、南城县、广昌县、资溪县、黎川县、崇仁县、南丰县、东乡区)和田地区(墨玉县、皮山县、洛浦县、和田市、民丰县、于田县、策勒县、和田县)

东莞市

盘锦市(兴隆台区、盘山县、双台子区、大洼区)

河池市(金城江区、宜州区、罗城仫佬族自治县、凤山县、巴马瑶族自治县、天峨县、都安瑶族自治县、南丹县、东兰县、环江毛南族自治县、大化瑶族自治县)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊吾县、伊州区)

西安市(鄠邑区、未央区、高陵区、莲湖区、碑林区、雁塔区、周至县、阎良区、蓝田县、临潼区、长安区、新城区、灞桥区)

泰安市(宁阳县、泰山区、新泰市、岱岳区、肥城市、东平县)

普洱市(思茅区、江城哈尼族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、西盟佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县)

楚雄彝族自治州(楚雄市、禄丰市、武定县、南华县、姚安县、双柏县、大姚县、永仁县、元谋县、牟定县)

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黄冈市(英山县、罗田县、黄州区、麻城市、蕲春县、红安县、团风县、黄梅县、武穴市、浠水县)

海西蒙古族藏族自治州(乌兰县、格尔木市、茫崖市、天峻县、都兰县、德令哈市)

山南市(桑日县、浪卡子县、措美县、洛扎县、贡嘎县、隆子县、错那市、扎囊县、曲松县、加查县、琼结县、乃东区)

株洲市(石峰区、攸县、渌口区、醴陵市、芦淞区、天元区、茶陵县、炎陵县、荷塘区)

金华市(兰溪市、东阳市、武义县、义乌市、婺城区、金东区、浦江县、磐安县、永康市)

沧州市(河间市、吴桥县、东光县、任丘市、新华区、青县、盐山县、南皮县、献县、运河区、肃宁县、孟村回族自治县、海兴县、泊头市、沧县、黄骅市)

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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。