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哈密市(伊州区、伊吾县、巴里坤哈萨克自治县)

淮北市(相山区、烈山区、濉溪县、杜集区)

雅安市(芦山县、荥经县、汉源县、石棉县、雨城区、宝兴县、天全县、名山区)

安顺市(紫云苗族布依族自治县、平坝区、普定县、西秀区、关岭布依族苗族自治县、镇宁布依族苗族自治县)  常州市(钟楼区、武进区、天宁区、金坛区、溧阳市、新北区)

普洱市(澜沧拉祜族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、思茅区、西盟佤族自治县、墨江哈尼族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、景谷傣族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景东彝族自治县)

衡阳市(蒸湘区、衡南县、石鼓区、常宁市、衡阳县、南岳区、衡山县、珠晖区、耒阳市、衡东县、雁峰区、祁东县)

海北藏族自治州(门源回族自治县、祁连县、刚察县、海晏县)

黔南布依族苗族自治州(都匀市、三都水族自治县、平塘县、惠水县、长顺县、瓮安县、龙里县、罗甸县、独山县、贵定县、福泉市、荔波县)  六安市(裕安区、金寨县、金安区、叶集区、霍山县、舒城县、霍邱县)

济源市

太原市(小店区、晋源区、尖草坪区、古交市、迎泽区、娄烦县、杏花岭区、阳曲县、清徐县、万柏林区)

宿州市(萧县、埇桥区、泗县、灵璧县、砀山县)

吕梁市(孝义市、中阳县、石楼县、交口县、兴县、汾阳市、柳林县、临县、交城县、离石区、方山县、文水县、岚县)

南充市(顺庆区、蓬安县、西充县、南部县、高坪区、营山县、仪陇县、阆中市、嘉陵区)

重庆市(九龙坡区、合川区、南岸区、云阳县、忠县、长寿区、秀山土家族苗族自治县、沙坪坝区、潼南区、大渡口区、石柱土家族自治县、彭水苗族土家族自治县、丰都县、巴南区、南川区、巫山县、綦江区、开州区、大足区、垫江县、梁平区、涪陵区、城口县、渝北区、黔江区、铜梁区、永川区、巫溪县、江津区、酉阳土家族苗族自治县、渝中区、奉节县、武隆区、万州区、北碚区、荣昌区、璧山区、江北区)

益阳市(南县、安化县、赫山区、资阳区、沅江市、桃江县)

资阳市(雁江区、乐至县、安岳县)

苏州市(张家港市、昆山市、吴江区、吴中区、虎丘区、相城区、太仓市、姑苏区、常熟市)

西安市(莲湖区、周至县、碑林区、高陵区、新城区、阎良区、雁塔区、鄠邑区、未央区、长安区、灞桥区、蓝田县、临潼区)

岳阳市(平江县、岳阳楼区、君山区、汨罗市、云溪区、岳阳县、华容县、临湘市、湘阴县)

四平市(梨树县、双辽市、伊通满族自治县、铁西区、铁东区)

白城市(镇赉县、洮南市、通榆县、洮北区、大安市)

淮安市(洪泽区、清江浦区、金湖县、淮阴区、涟水县、淮安区、盱眙县)

黔东南苗族侗族自治州(凯里市、榕江县、丹寨县、黎平县、施秉县、锦屏县、镇远县、天柱县、剑河县、麻江县、三穗县、从江县、雷山县、台江县、黄平县、岑巩县)

上饶市(婺源县、鄱阳县、信州区、横峰县、弋阳县、万年县、余干县、玉山县、德兴市、广信区、广丰区、铅山县)

龙岩市(连城县、永定区、漳平市、上杭县、武平县、长汀县、新罗区)

汕头市(澄海区、金平区、潮南区、潮阳区、濠江区、南澳县、龙湖区)

渭南市(白水县、华州区、临渭区、大荔县、潼关县、澄城县、蒲城县、韩城市、华阴市、富平县、合阳县)

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许昌市(建安区、魏都区、襄城县、长葛市、鄢陵县、禹州市)

邯郸市(涉县、广平县、复兴区、永年区、邯山区、武安市、曲周县、鸡泽县、馆陶县、大名县、丛台区、邱县、临漳县、肥乡区、磁县、魏县、峰峰矿区、成安县)

杭州市(临平区、淳安县、余杭区、上城区、临安区、拱墅区、富阳区、钱塘区、建德市、桐庐县、西湖区、滨江区、萧山区)

仙桃市(神农架林区、潜江市、天门市)  南昌市(进贤县、南昌县、东湖区、安义县、新建区、西湖区、青山湖区、红谷滩区、青云谱区)

晋城市(沁水县、阳城县、陵川县、城区、高平市、泽州县)

固原市(泾源县、西吉县、隆德县、原州区、彭阳县)

宜宾市(叙州区、屏山县、筠连县、珙县、翠屏区、长宁县、南溪区、江安县、兴文县、高县)辽源市(东丰县、西安区、龙山区、东辽县)

阿勒泰地区(哈巴河县、青河县、阿勒泰市、福海县、富蕴县、吉木乃县、布尔津县)  呼和浩特市(托克托县、赛罕区、武川县、回民区、清水河县、土默特左旗、新城区、玉泉区、和林格尔县)

乌兰察布市(察哈尔右翼前旗、集宁区、凉城县、兴和县、察哈尔右翼中旗、商都县、卓资县、化德县、丰镇市、四子王旗、察哈尔右翼后旗)

崇左市(天等县、龙州县、江州区、大新县、扶绥县、宁明县、凭祥市)

滨州市(博兴县、沾化区、无棣县、滨城区、邹平市、惠民县、阳信县)东营市(利津县、东营区、河口区、广饶县、垦利区)

廊坊市(文安县、香河县、永清县、霸州市、三河市、大厂回族自治县、广阳区、固安县、大城县、安次区)

玉溪市(澄江市、华宁县、江川区、易门县、红塔区、峨山彝族自治县、新平彝族傣族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、通海县)

徐州市(邳州市、泉山区、铜山区、沛县、新沂市、云龙区、丰县、鼓楼区、睢宁县、贾汪区)

郑州市(新郑市、金水区、登封市、中牟县、二七区、中原区、荥阳市、巩义市、新密市、上街区、惠济区、管城回族区)

来宾市(兴宾区、武宣县、金秀瑶族自治县、象州县、忻城县、合山市)

萍乡市(湘东区、安源区、芦溪县、莲花县、上栗县)

德州市(临邑县、夏津县、禹城市、庆云县、宁津县、乐陵市、武城县、平原县、德城区、陵城区、齐河县)

十堰市(茅箭区、郧西县、张湾区、房县、郧阳区、丹江口市、竹溪县、竹山县)

遂宁市(安居区、射洪市、船山区、大英县、蓬溪县)

昌吉回族自治州(呼图壁县、玛纳斯县、木垒哈萨克自治县、奇台县、昌吉市、阜康市、吉木萨尔县)

伊犁哈萨克自治州(察布查尔锡伯自治县、昭苏县、霍城县、尼勒克县、伊宁市、特克斯县、巩留县、奎屯市、伊宁县、新源县、霍尔果斯市)

朔州市(应县、右玉县、平鲁区、朔城区、山阴县、怀仁市)

乐山市(五通桥区、峨眉山市、夹江县、沐川县、金口河区、沙湾区、市中区、峨边彝族自治县、马边彝族自治县、井研县、犍为县)

大连市(中山区、西岗区、甘井子区、金州区、长海县、瓦房店市、沙河口区、普兰店区、旅顺口区、庄河市)

三明市(宁化县、尤溪县、清流县、沙县区、三元区、永安市、建宁县、泰宁县、明溪县、大田县、将乐县)

钦州市(灵山县、浦北县、钦南区、钦北区)

　　重要信息点评

　　1、国家统计局数据显示，3月份CPI环比下降0.4%，同比下降0.1%；PPI环比下降0.4%，同比下降2.5%。

　　2、2025年一季度社会融资规模增量累计为15.18万亿元，比上年同期多2.37万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加9.7万亿元，同比多增5862亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少967亿元，同比多减2490亿元；委托贷款增加55亿元，同比多增1050亿元；信托贷款增加531亿元，同比少增1452亿元；未贴现的银行承兑汇票增加5300亿元，同比少增202亿元；企业债券净融资5251亿元，同比少4729亿元；政府债券净融资3.87万亿元，同比多2.52万亿元；非金融企业境内股票融资962亿元，同比多199亿元。

　　3、美国3月CPI同比增长2.4%，较上月2.8%水平显著回落，创半年低位，低于市场预估的2.6%；3月CPI环比意外下降0.1%，大幅低于市场预估（增长0.1%），前值为增长0.2%。CPI数据发布后，交易员加大了对美联储在年底前降息整整一个百分点的押注，市场几乎完全定价美联储6月降息。但有华尔街人士警告称，如果关税政策全面实施，美国通胀可能将面临巨大的上行压力。

　　4、美国政府将对数十个国家暂停征收对等关税90天，维持最低关税税率为10%。交易员大幅削减了此前对美联储5月开始降息的押注，认为美国从6月开始降息的可能性比5月大得多，预计到今年年底，美联储将总共降息四次。

　　5、美国海关与边境保护局发布公告称，智能手机、路由器以及部分电脑和笔记本等产品将不再被纳入此前针对中国进口商品实施的125%所谓“对等关税”范围内。根据最新政策，若符合美国《协调关税税则》中所列明的分类号码的产品，将可获得“对等关税”豁免，其中包括智能手机、路由器、部分计算机设备及电子零部件等关键技术产品。

　　6、欧盟委员会发言人表示，欧盟和中国已同意研究为中国制造的电动汽车设定最低价格，以取消欧盟于2024年征收的关税。欧盟发言人表示，欧盟贸易专员塞夫科维奇在过去24小时内与中国商务部长王文涛进行了交谈，双方同意研究设定最低价格。

　　7、美联储会议纪要显示，多数与会者表示通胀可能更加持久；如果通胀上升而增长疲软，“委员会可能面临艰难的权衡”；所有与会者认为考虑到经济前景的不确定性明显，维持利率不变是适当的。官员预计今年关税将导致通货膨胀率上升，几乎所有与会者认为通胀风险偏向上行，而就业风险则偏向下行。

　　8、欧盟执委会主席冯德莱恩表示，欧盟同意将原定于4月15日针对美国关税的反制措施暂停90天。她表示，进一步反制措施的准备工作仍在继续，如果谈判不能令人满意，将采取反制措施。

　　9、国务院关税税则委员会公告称，自4月12日起，调整《国务院关税税则委员会关于调整对原产于美国的进口商品加征关税措施的公告》（税委会公告2025年第5号）规定的加征关税税率，由84%提高至125%。鉴于在目前关税水平下，美国输华商品已无市场接受可能性，如果美方后续对中国输美商品继续加征关税，中方将不予理会。

　　10、中央汇金称将持续加大增持ETF规模和力度，并首次提出类“平准基金”定位。央行同步宣布，将通过再贷款向汇金提供充足资金支持。同时，金融监管总局上调保险公司权益投资比例，加大对资本市场和实体经济的支持力度。国务院国资委亦表态称，将全力支持推动中央企业及其控股上市公司主动作为，不断加大增持回购力度。另据全国社会保障基金理事会消息，全国社会保障基金理事会近日已主动增持国内股票，近期将继续增持。

　　市场影响因素

　　上周央行OMO投放4742亿，同时到期7634亿，共计净回笼2892亿。此外，4月MLF到期量为1000亿。

　　生产数据方面，上周高炉开工率继续上行，同时水泥沥青开工率回升。

　　地产数据方面，土拍面积有所下滑背景下溢价率小幅回落，同时商品房成交面积下行，二手房价格走弱，地产数据表现一般。

　　汽车销量方面，25年3月汽车批发及零售销量同比增速分别为8.31%及11.18%，汽车销量维持较高水平。

　　进出口数据方面，上周出口运价继续回升，同时韩国4月前十日出口数据有所回升。

　　价格数据方面，农产品价格上周回落。其中，蔬菜水果价格下行，同时猪肉价格降至20.84元。纤维方面价格有所回落。贸易战加剧带动价格整体走弱。

　　PPI影响因素方面，工业品指数上周有所下行，其中煤炭及玻璃价格走平，其余则有所回落。

　　期货价格方面，上周各类期货价格有所上行，其中石油跌幅最大，黄金涨幅最大。ICE布油收于64.59美元，跌1.51%，COMEX黄金收于3254.9美元，涨7.23%。

　　上周美元指数下行314.99BP，通胀低于预期叠加贸易战反复使得美元信用走弱，美元有所下行。在此背景下人民币上周升值153个基点，日元升值347.90个基点。

　　市场回顾

　　一、基金市场 

　　基金申报与发行方面，上周共计申报基金44支，其中普通混合型基金7支，债券类基金（4支）少于股票类基金（32支），FOF基金申报1支。发行一边，上周基金共计发行204.69亿，其中股票型基金发行规模有所回升。

　　二、股票市场 

　　A股表现来看，上周主要板块有所下行，其中科创50跌0.63%，跌幅最小；创业板跌6.73%，跌幅最大。美国继续上调对华关税使得市场风险偏好下行，在此背景下A股有所下行。偏股基金指数跌1.44%。

　　A股各风格指数中，高PB指数跌1.88%，表现最好；小盘指数跌5.10%，表现最差。市场风格大盘成长占优。

　　行业方面，上周31个申万一级行业中4个上涨，27个下跌。其中，美国大幅上调关税背景下出口占比较高的行业受损更为严重，其中电力设备、通信及机械设备分别跌8.09%至6.78%不等，跌幅最大。另一方面，内需板块及供应链安全板块则相对占优，其中农林牧渔、商贸零售、国防军工及食品饮料分别涨3.28%至0.20%不等，涨幅最大。

　　港股方面，恒生指数跌8.47%，恒生科技指数跌7.77%。美国对华贸易对抗升级背景下港股表现较差。

　　美股方面，上周大幅回升，其中，纳斯达克指数涨7.29%，表现最好；小盘600涨0.76%，表现最差。美国贸易战暂缓提升风险偏好，在此背景下美股有所回升。需要注意的是，随着美国政策再次通过关税手段进行新一轮贸易战，全球经济均会面临一定影响，关注美国高利率背景下能否实现经济软着陆。

　　其他海外市场方面，台湾市场跌8.31%，表现最差；越南市场涨0.97%，表现最好。发达市场较新兴市场表现占优。

　　二、债券市场

　　上周货币市场利率有所下行，DR007一月均值降至1.86，资金面较此前更为宽松。

　　债券融资方面，上周政府债净融资额-4205.50亿，暂停大额净发行；企业债净融资额1099.65亿，较此前有所回升。上周债券净发行量有所下降。

　　债券市场方面，上周主要债券中，信用债有所下行，其中1YAA+下行9BP，下行幅度最大。同时利率债短端下行大于长端，其中1Y及3Y国债下行9BP，下行幅度最大。美国关税升级带动经济预期走弱，在此背景下债券利率有所下行。往后看，虽然美国关税政策对国内出口形成一定压制，但国内财政政策发力也有望带动经济企稳回升，后续债市走势仍取决于国内经济基本面。

　　期限利差方面，上周利差大体走阔，30年国债利率降至1.86，大部分券种期限利差维持较低分位数区间。

　　信用利差方面，上周信用债下行幅度更大使得利差走收窄。历史来看，部分信用债利差分位数进入偏低区间。

　　同业存单方面，上周发行利率有所下行，其中发行规模最多的1Y股份银行下行12BP，为1.77%；1Y国有银行下行11BP，为1.75%。

　　美债方面，上周利率大幅上行，其中7Y上行48BP，上行幅度最大；3M上行6BP，上行幅度最小。一方面，美国暂停对等关税使得衰退预期有所扭转，同时美国关税反复使得美元信用受损，资金大幅流出美债市场，在此背景下美债利率大幅上行。同时，随着关税政策大面积落地，后续关注国际政治环境扰动下美国经济能否平稳落地。

　　资产配置观点

　　国内通胀降幅收窄，美国通胀大幅走弱

　　上周，国内公布3月通胀及金融数据，其中CPI同比由2月的-0.7%回升至-0.1%，虽然仍在负增长区间但降幅有所收窄。金融数据方面，人民币贷款新增3.64万亿，高于市场预期的2.93万亿，同时M2同比增长7%，符合市场预期。整体看，我国经济仍处于筑底回升阶段。往后看，虽然近期中美贸易摩擦使得市场担心出口下行导致经济压力过大，但中长期维度来看货币及财政政策进一步发力确定性较强，并有望带动居民信心回升及经济企稳。不过这一过程需要一定时间，期间宏观数据仍会面临一定波动。海外方面，美国通胀数据大幅走弱，由2月的2.8%下降至2.4%，显示通胀明显降温。后续随着本轮关税大幅上调，通胀可能会受到进一步冲击，不过随着经济走弱可能会呈现一定的先升后降，后续关注美国经济能否平稳落地。降息预期方面，虽然通胀走弱，但贸易战升级背景下市场降息预期也有所走弱，5月的降息预期由33%降至19%。

　　股票市场观点

　　五年分位数角度，目前A股估值处于偏低水平。

　　近期万得全A预测PE14.95倍，处于59%分位水平，股权溢价率3.92%，处于95%分位水平。市场估值分位数位于中性区间。

　　分行业看，预测PE约四分之一行业高于过去5年估值中位数，PB方面约三分之一行业高于过去5年估值中位数，电子、计算机、军工估值相对较高。

　　往后看，随着市场开始观测政策落地的实际效果，配置方向上关注：

　　1、以旧换新、设备更新等政策发力的家电、汽车等内需方向。

　　2、贸易战升级利好的自主可控及供应链安全方向。

　　债券市场观点

　　中短期看，关税对国内经济形成一定压制，短期内债券利率预计会出现一定幅度的下行，但由于此前市场降息预期较为充分，叠加潜在的财政发力刺激消费等政策，预计债市会出现一定的先下后上。拉长周期来看，虽然对于利率上行的终点判断难度较大，但不论是居民端风险偏好下行带来的配置压力还是政府加杠杆需要的货币政策支持都会带动利率趋势性下行，在此背景下一方面可以逢低进行加仓，尤其关注长端利率、信用债、转债等波动率更高的品种。

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