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成都市(金牛区、崇州市、郫都区、新都区、大邑县、温江区、锦江区、邛崃市、简阳市、武侯区、龙泉驿区、双流区、彭州市、金堂县、新津区、蒲江县、成华区、青白江区、都江堰市、青羊区)
徐州市(丰县、沛县、铜山区、贾汪区、邳州市、新沂市、泉山区、鼓楼区、云龙区、睢宁县)
石嘴山市(平罗县、惠农区、大武口区)
巴中市(通江县、平昌县、南江县、巴州区、恩阳区)
蚌埠市(龙子湖区、禹会区、五河县、固镇县、蚌山区、淮上区、怀远县)
哈密市(伊州区、巴里坤哈萨克自治县、伊吾县)
深圳市(宝安区、龙华区、罗湖区、光明区、福田区、龙岗区、坪山区、盐田区、南山区)
大同市(浑源县、灵丘县、广灵县、新荣区、云州区、天镇县、阳高县、平城区、云冈区、左云县)
焦作市(解放区、温县、中站区、修武县、沁阳市、博爱县、孟州市、山阳区、武陟县、马村区)
曲靖市(宣威市、罗平县、马龙区、会泽县、师宗县、富源县、麒麟区、沾益区、陆良县)
红河哈尼族彝族自治州(屏边苗族自治县、河口瑶族自治县、泸西县、元阳县、石屏县、建水县、绿春县、开远市、弥勒市、红河县、金平苗族瑶族傣族自治县、蒙自市、个旧市)
嘉兴市(秀洲区、桐乡市、南湖区、海宁市、海盐县、平湖市、嘉善县)
巴音郭楞蒙古自治州(库尔勒市、尉犁县、轮台县、博湖县、和静县、和硕县、焉耆回族自治县、且末县、若羌县)
文山壮族苗族自治州(广南县、丘北县、麻栗坡县、富宁县、马关县、西畴县、文山市、砚山县)
朔州市(应县、怀仁市、朔城区、右玉县、山阴县、平鲁区)
阳江市(阳西县、阳春市、阳东区、江城区)








聊城市(冠县、临清市、东阿县、东昌府区、莘县、高唐县、茌平区、阳谷县)
新余市(渝水区、分宜县)
新乡市(获嘉县、长垣市、红旗区、凤泉区、卫辉市、辉县市、原阳县、卫滨区、延津县、牧野区、新乡县、封丘县)
驻马店市(驿城区、西平县、新蔡县、确山县、平舆县、正阳县、泌阳县、上蔡县、汝南县、遂平县)
张家界市(慈利县、桑植县、武陵源区、永定区)
金华市(磐安县、兰溪市、浦江县、东阳市、义乌市、金东区、婺城区、武义县、永康市)
安庆市(岳西县、潜山市、迎江区、望江县、怀宁县、桐城市、太湖县、宜秀区、大观区、宿松县)
周口市(鹿邑县、太康县、项城市、淮阳区、扶沟县、郸城县、川汇区、商水县、沈丘县、西华县)
宿迁市(沭阳县、宿豫区、宿城区、泗阳县、泗洪县)

贝壳授予彭永东限制性股份,最直接的原因是为了保证公司的上市合规性。

贝壳2023年年报显示,贝壳董事会主席彭永东2023年“薪酬”由福利津贴、绩效奖金、股份支付薪酬、退休金计划等部分组成,合计达到7亿元多,其中除现金以外的股权部分支付占比98%。

那么,这“天价薪酬”到底缘何而来,是不是大家都“误解”了其中的用意?有必要从公司股权架构、上市合规和薪酬结构的视角出发,谈谈其背后的逻辑。

A股与港股薪酬情况披露差异造成误读

贝壳高管薪酬备受关注,很大程度上是因为大众对A股与港股薪酬披露规则的差异缺乏了解。

中国证券业协会投资银行业专业委员会委员、“荣正集团”创始人、董事长兼首席合伙人郑培敏表示,在A股市场,薪酬披露主要遵循有关部门颁布的年度报告的内容与格式指引。按照这一准则,A股上市公司所披露的高管薪酬,通常仅涵盖基本工资、绩效奖金这类现金收入。准则特意要求“将获得的股权激励按照可行权股数、已行权数量、行权价以及报告期末市价单独列示”,这表明股权激励部分并不被纳入A股年报所呈现的高管年薪之中。所以,大众在A股公司年报里看到的高管薪酬,并非高管从公司获取的全部经济收益。

《中国企业家价值报告》(俗称“白皮书”)多年来持续追踪A股薪酬披露情况。从其历年报告数据可知,A股高管现金薪酬水平与港股披露值存在比较显著差距,这正是源于二者披露规则的不同。在A股仅聚焦现金薪酬披露时,港股已将股份支付薪酬纳入披露范畴。

反观港股市场,其披露规则与A股截然不同。港股上市公司披露的高管薪酬,包含薪金及奖金,还有容易引发误解的股份支付薪酬。这里要明确的是,股份支付薪酬并不是公司实际的现金支出,但却会在薪酬披露中有所体现。“股份支付费用”常常被外界错误地当作高管实际到手的现金收入。实际上,“股份支付”只是一个会计上的处理。

郑培敏介绍道,在港股资本市场环境下,向核心高管授予股份支付薪酬,是诸多企业维持股权架构稳定、促进市值提升的有效手段。从实际操作以及行业通行做法来看,相关的薪酬安排是综合权衡企业发展需求、资本市场规则等多方面因素后确定的,不应该单纯地误解为“天价薪酬”。

贝壳高管被授予限制性股份,为满足上市合规要求

美国《外国公司问责法》的出台,让中概股公司面临强制退市的风险,回归香港上市是很多中概股公司包括贝壳的选择,而2021年左晖离世让贝壳在治理结构上面临重大挑战,股权架构的平稳过渡是接棒和传承的必选题。

贝壳采用的“同股不同权”(WVR)架构,已成为全球创新类企业优选的公司治理模式。

WVR架构,又称双重股权结构或者AB股结构,指同样的股票份额,但拥有不一样的投票权。通常情况下,这种结构将普通股股票按照投票权的比例划分成A股、B股两种股票:A类股票一般按照“一股一票”来设置投票权,向外部投资人公开发行;而B类股票相对于A类股票来说会拥有更多的投票权,一般由管理层持有。

WVR架构的核心价值在于通过集中决策控制权换取长期战略自由和平稳的公司治理,核心管理者和团队可以坚持长期愿景,抵御激进投资者压力,避免因短期业绩压力妥协,平衡资本短期利益与企业战略稳定性。

如果贝壳不采用“同股不同权”架构,控股股东的投票权会骤降40%以上,极大程度折损市场信心、影响公司长期发展。

2022年5月贝壳香港上市时,根据联交所的上市规则,具有同股不同权(WVR)架构的公司,WVR持有人(即超级投票权持有人)的股份所对应的经济利益占比不得低于10%。

贝壳具有此架构,且上市前超级投票权持有人之一贝壳董事会主席、首席执行官及控股股东彭永东持有的权益相对较低。因此,公司需要向彭永东授予限制性股份、使其获得超级投票权,才能满足WVR的要求。

在联交所批准的前提下,公司向彭永东授予限制性股票。根据公司最新的2024年报,这些股票也并没有解禁。

贝壳2024年年报显示,截至2024年12月31日,贝壳有约36.22亿股普通股,其中包括约34.78亿股A类普通股;及约1.44亿股B类普通股。彭永东持有A类普通股0.81亿股、B类普通股1.00亿股,占已发行股本的5.0%,占投票权约22.1%。

控股股东的稳定性,是投资人更关注的视角

“投资=投人”,这在投资圈是大家公认的一个说法。其实,还有后半句等式——“投人=投股权”,因为一个公司的股权架构,不仅体现了创始人的格局,也与公司战略决策、生产经营有着密不可分的关系。

试想,如果你买了一家公司的股票,你会希望前几大股东是“诸侯割据”,谁也决策不了;还是希望有一个“定海神针”,能够带领公司向好发展的同时,也能抵御外部“野蛮人”的虎视眈眈?

管理层极低持股,不利于公司可持续发展,将带来一系列负面影响,包括对公司经营决策没有掌控力,威胁公司战略独立性,或为达成短期KPI而做出短视决策,与股东利益不一致,威胁股东长期利益等,或存在在二级市场被恶意收购的风险。

结合以上来看,贝壳授予彭永东限制性股份,最直接的原因是为了保证公司的上市合规性。从结果层面来看,同股不同权架构可以让管理团队在持股较少情况下,继续拥有对公司的经营决策权,确保公司股权结构的稳定性,进而实现团队长期稳定、企业健康有序发展。

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