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雅安市(雨城区、芦山县、汉源县、石棉县、宝兴县、名山区、荥经县、天全县)

海东市(乐都区、化隆回族自治县、循化撒拉族自治县、平安区、民和回族土族自治县、互助土族自治县)

莆田市(秀屿区、仙游县、涵江区、荔城区、城厢区)

包头市(白云鄂博矿区、青山区、固阳县、石拐区、昆都仑区、达尔罕茂明安联合旗、东河区、土默特右旗、九原区)  大同市(新荣区、阳高县、云冈区、天镇县、云州区、平城区、浑源县、广灵县、左云县、灵丘县)

黑河市(北安市、逊克县、嫩江市、五大连池市、孙吴县、爱辉区)

襄阳市(宜城市、襄州区、枣阳市、襄城区、谷城县、南漳县、保康县、樊城区、老河口市)

延边朝鲜族自治州(龙井市、图们市、汪清县、珲春市、敦化市、延吉市、和龙市、安图县)克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿克陶县、阿图什市、阿合奇县)

伊春市(南岔县、丰林县、友好区、金林区、铁力市、乌翠区、伊美区、汤旺县、嘉荫县、大箐山县)  迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)

云浮市(云安区、新兴县、云城区、郁南县、罗定市)

七台河市(新兴区、茄子河区、勃利县、桃山区)

漯河市(召陵区、郾城区、临颍县、舞阳县、源汇区)

南充市(仪陇县、营山县、南部县、西充县、顺庆区、高坪区、阆中市、嘉陵区、蓬安县)

盘锦市(盘山县、大洼区、兴隆台区、双台子区)

丽江市(古城区、玉龙纳西族自治县、永胜县、宁蒗彝族自治县、华坪县)

内蒙古自治区

昭通市(绥江县、彝良县、水富市、镇雄县、威信县、昭阳区、大关县、盐津县、巧家县、永善县、鲁甸县)

黔南布依族苗族自治州(荔波县、瓮安县、独山县、长顺县、贵定县、三都水族自治县、都匀市、平塘县、惠水县、龙里县、罗甸县、福泉市)

阳泉市(城区、平定县、郊区、矿区、盂县)

双鸭山市(宝山区、友谊县、宝清县、集贤县、尖山区、岭东区、四方台区、饶河县)

六安市(金安区、霍邱县、舒城县、叶集区、金寨县、裕安区、霍山县)

银川市(灵武市、兴庆区、金凤区、贺兰县、永宁县、西夏区)

绍兴市(越城区、诸暨市、嵊州市、新昌县、上虞区、柯桥区)

贵港市(港南区、桂平市、覃塘区、港北区、平南县)

滁州市(南谯区、明光市、来安县、定远县、天长市、全椒县、凤阳县、琅琊区)

秦皇岛市(卢龙县、北戴河区、海港区、昌黎县、山海关区、抚宁区、青龙满族自治县)

恩施土家族苗族自治州(建始县、来凤县、利川市、宣恩县、咸丰县、巴东县、鹤峰县、恩施市)

甘孜藏族自治州(丹巴县、理塘县、石渠县、康定市、白玉县、甘孜县、道孚县、九龙县、得荣县、巴塘县、稻城县、德格县、新龙县、泸定县、色达县、炉霍县、雅江县、乡城县)

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吕梁市(方山县、离石区、临县、孝义市、文水县、兴县、交口县、汾阳市、石楼县、柳林县、交城县、中阳县、岚县)

德州市(乐陵市、平原县、庆云县、齐河县、宁津县、夏津县、武城县、临邑县、禹城市、陵城区、德城区)

营口市(盖州市、大石桥市、站前区、鲅鱼圈区、老边区、西市区)

孝感市(大悟县、应城市、汉川市、孝南区、孝昌县、安陆市、云梦县)  宜宾市(筠连县、江安县、珙县、兴文县、长宁县、高县、叙州区、南溪区、翠屏区、屏山县)

上海市(嘉定区、长宁区、黄浦区、虹口区、闵行区、静安区、青浦区、徐汇区、崇明区、杨浦区、宝山区、松江区、奉贤区、金山区、浦东新区、普陀区)

遵义市(务川仡佬族苗族自治县、湄潭县、习水县、绥阳县、余庆县、红花岗区、桐梓县、汇川区、仁怀市、赤水市、正安县、凤冈县、道真仡佬族苗族自治县、播州区)

朔州市(山阴县、平鲁区、右玉县、朔城区、应县、怀仁市)眉山市(丹棱县、东坡区、仁寿县、青神县、洪雅县、彭山区)

崇左市(天等县、龙州县、江州区、凭祥市、宁明县、扶绥县、大新县)  菏泽市(曹县、成武县、鄄城县、单县、郓城县、巨野县、定陶区、东明县、牡丹区)

甘南藏族自治州(玛曲县、迭部县、舟曲县、合作市、卓尼县、夏河县、临潭县、碌曲县)

桂林市(永福县、七星区、灵川县、平乐县、象山区、叠彩区、荔浦市、雁山区、临桂区、秀峰区、全州县、灌阳县、龙胜各族自治县、兴安县、阳朔县、资源县、恭城瑶族自治县)

长春市(榆树市、德惠市、绿园区、宽城区、双阳区、九台区、公主岭市、二道区、朝阳区、农安县、南关区)安顺市(普定县、平坝区、西秀区、镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县)

澳门特别行政区

呼和浩特市(武川县、和林格尔县、赛罕区、新城区、清水河县、回民区、托克托县、土默特左旗、玉泉区)

西双版纳傣族自治州(勐海县、景洪市、勐腊县)

龙岩市(永定区、上杭县、漳平市、武平县、新罗区、长汀县、连城县)

平凉市(崇信县、庄浪县、静宁县、华亭市、泾川县、灵台县、崆峒区)

吉林市(龙潭区、丰满区、船营区、昌邑区、舒兰市、永吉县、蛟河市、磐石市、桦甸市)

固原市(西吉县、原州区、隆德县、泾源县、彭阳县)

大理白族自治州(大理市、巍山彝族回族自治县、永平县、宾川县、鹤庆县、弥渡县、祥云县、洱源县、云龙县、南涧彝族自治县、剑川县、漾濞彝族自治县)

常德市(安乡县、石门县、汉寿县、武陵区、临澧县、桃源县、鼎城区、澧县、津市市)

淮南市(谢家集区、田家庵区、潘集区、寿县、大通区、八公山区、凤台县)

济南市(商河县、章丘区、槐荫区、历城区、钢城区、长清区、市中区、济阳区、莱芜区、天桥区、平阴县、历下区)

台州市(黄岩区、天台县、路桥区、临海市、温岭市、三门县、玉环市、仙居县、椒江区)

舟山市(普陀区、岱山县、嵊泗县、定海区)

来宾市(忻城县、合山市、兴宾区、武宣县、金秀瑶族自治县、象州县)

湖州市(南浔区、德清县、长兴县、吴兴区、安吉县)

南宁市(良庆区、武鸣区、青秀区、上林县、横州市、兴宁区、隆安县、江南区、西乡塘区、马山县、宾阳县、邕宁区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。