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驻马店市(西平县、平舆县、汝南县、确山县、上蔡县、遂平县、新蔡县、泌阳县、驿城区、正阳县)

黄南藏族自治州(尖扎县、河南蒙古族自治县、同仁市、泽库县)

阜阳市(临泉县、颍泉区、颍上县、阜南县、界首市、颍州区、太和县、颍东区)

长沙市(雨花区、宁乡市、浏阳市、天心区、长沙县、望城区、芙蓉区、岳麓区、开福区)  潍坊市(昌乐县、高密市、昌邑市、寿光市、青州市、诸城市、坊子区、安丘市、临朐县、潍城区、奎文区、寒亭区)

湘潭市(雨湖区、岳塘区、湘乡市、韶山市、湘潭县)

赣州市(信丰县、大余县、瑞金市、于都县、龙南市、宁都县、赣县区、定南县、南康区、安远县、寻乌县、兴国县、上犹县、石城县、全南县、会昌县、章贡区、崇义县)

九江市(庐山市、瑞昌市、柴桑区、湖口县、武宁县、共青城市、修水县、濂溪区、德安县、永修县、彭泽县、浔阳区、都昌县)

六安市(金安区、金寨县、舒城县、霍邱县、裕安区、叶集区、霍山县)  红河哈尼族彝族自治州(蒙自市、个旧市、建水县、元阳县、弥勒市、泸西县、绿春县、石屏县、开远市、河口瑶族自治县、金平苗族瑶族傣族自治县、屏边苗族自治县、红河县)

徐州市(铜山区、丰县、新沂市、睢宁县、云龙区、贾汪区、沛县、泉山区、鼓楼区、邳州市)

焦作市(修武县、博爱县、温县、马村区、山阳区、中站区、孟州市、沁阳市、解放区、武陟县)

娄底市(双峰县、娄星区、新化县、涟源市、冷水江市)

陇南市(两当县、宕昌县、武都区、西和县、文县、礼县、徽县、成县、康县)

许昌市(鄢陵县、襄城县、魏都区、建安区、长葛市、禹州市)

三沙市(西沙区、南沙区)

北京市(顺义区、昌平区、大兴区、西城区、延庆区、门头沟区、石景山区、海淀区、东城区、房山区、丰台区、朝阳区、通州区、密云区、怀柔区、平谷区)

梅州市(梅县区、蕉岭县、五华县、大埔县、兴宁市、平远县、丰顺县、梅江区)

锡林郭勒盟(东乌珠穆沁旗、镶黄旗、苏尼特右旗、苏尼特左旗、西乌珠穆沁旗、多伦县、二连浩特市、锡林浩特市、阿巴嘎旗、正镶白旗、太仆寺旗、正蓝旗)

鞍山市(铁西区、铁东区、千山区、台安县、海城市、岫岩满族自治县、立山区)

淄博市(张店区、淄川区、周村区、桓台县、高青县、沂源县、临淄区、博山区)

威海市(乳山市、文登区、环翠区、荣成市)

随州市(广水市、随县、曾都区)

池州市(石台县、贵池区、青阳县、东至县)

绵阳市(安州区、江油市、三台县、梓潼县、北川羌族自治县、平武县、盐亭县、游仙区、涪城区)

鹤壁市(鹤山区、浚县、山城区、淇滨区、淇县)

运城市(临猗县、河津市、万荣县、平陆县、绛县、芮城县、夏县、垣曲县、稷山县、新绛县、盐湖区、永济市、闻喜县)

抚顺市(新宾满族自治县、顺城区、东洲区、望花区、新抚区、清原满族自治县、抚顺县)

兰州市(红古区、城关区、七里河区、西固区、安宁区、榆中县、皋兰县、永登县)

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来宾市(象州县、金秀瑶族自治县、武宣县、合山市、兴宾区、忻城县)

银川市(贺兰县、金凤区、灵武市、西夏区、兴庆区、永宁县)

酒泉市(瓜州县、阿克塞哈萨克族自治县、玉门市、金塔县、敦煌市、肃州区、肃北蒙古族自治县)

保山市(龙陵县、腾冲市、施甸县、昌宁县、隆阳区)  西宁市(城北区、城中区、湟源县、湟中区、城西区、城东区、大通回族土族自治县)

嘉峪关市

永州市(蓝山县、冷水滩区、江永县、零陵区、江华瑶族自治县、新田县、双牌县、东安县、道县、祁阳市、宁远县)

安庆市(潜山市、迎江区、宿松县、望江县、怀宁县、太湖县、宜秀区、大观区、桐城市、岳西县)兴安盟(阿尔山市、科尔沁右翼前旗、扎赉特旗、突泉县、乌兰浩特市、科尔沁右翼中旗)

珠海市(金湾区、香洲区、斗门区)  金昌市(金川区、永昌县)

达州市(通川区、开江县、达川区、宣汉县、万源市、大竹县、渠县)

固原市(隆德县、彭阳县、泾源县、原州区、西吉县)

巴音郭楞蒙古自治州(焉耆回族自治县、若羌县、轮台县、和静县、且末县、尉犁县、博湖县、库尔勒市、和硕县)安顺市(关岭布依族苗族自治县、平坝区、紫云苗族布依族自治县、镇宁布依族苗族自治县、普定县、西秀区)

福州市(永泰县、闽清县、马尾区、长乐区、鼓楼区、仓山区、罗源县、连江县、福清市、晋安区、平潭县、台江区、闽侯县)

宁夏回族自治区

大连市(甘井子区、旅顺口区、金州区、长海县、中山区、普兰店区、沙河口区、瓦房店市、庄河市、西岗区)

沈阳市(法库县、康平县、铁西区、于洪区、皇姑区、新民市、沈河区、辽中区、苏家屯区、和平区、浑南区、沈北新区、大东区)

铜川市(印台区、耀州区、宜君县、王益区)

三明市(宁化县、明溪县、尤溪县、三元区、将乐县、清流县、建宁县、大田县、沙县区、泰宁县、永安市)

成都市(邛崃市、简阳市、金牛区、双流区、温江区、彭州市、青白江区、郫都区、龙泉驿区、金堂县、大邑县、新津区、青羊区、蒲江县、锦江区、成华区、新都区、都江堰市、武侯区、崇州市)

无锡市(锡山区、滨湖区、新吴区、梁溪区、宜兴市、惠山区、江阴市)

大庆市(红岗区、萨尔图区、林甸县、杜尔伯特蒙古族自治县、肇源县、肇州县、让胡路区、大同区、龙凤区)

百色市(平果市、隆林各族自治县、田林县、乐业县、右江区、田东县、德保县、靖西市、凌云县、那坡县、西林县、田阳区)

株洲市(茶陵县、荷塘区、攸县、天元区、炎陵县、醴陵市、石峰区、芦淞区、渌口区)

恩施土家族苗族自治州(宣恩县、恩施市、利川市、鹤峰县、巴东县、建始县、咸丰县、来凤县)

吕梁市(汾阳市、石楼县、交口县、文水县、柳林县、交城县、临县、孝义市、中阳县、方山县、离石区、岚县、兴县)

阿勒泰地区(福海县、哈巴河县、阿勒泰市、青河县、富蕴县、布尔津县、吉木乃县)

宿州市(萧县、埇桥区、灵璧县、砀山县、泗县)

新疆维吾尔自治区

一根奶酪棒撑起百亿市值，“奶酪第一股”妙可蓝多（600882）股价近日连续创下52周新高。

然而，2024年财报显示的“减收增利”表象，难掩盈利结构失衡、负债率攀升与治理阴霾等深层问题。

非经常性损益“美化”财报

2024年，妙可蓝多营业收入48.44亿元，同比下滑8.99%；归母净利润1.14亿元，同比增长89.16%；扣非净利润激增554.27%至4692万元。这份“减收增利”财报高度依赖非经常性损益：公允价值变动收益占净利润15%，投资收益占比高达47%。扣非净利润仅4692万元，与归母净利润相差6670万元，表明公司核心业务盈利能力不足。

《财中社》发现，妙可蓝多的利润增长源于多重因素。国际乳制品价格回落推高奶酪业务毛利率至35.04%，销售费用压缩9.49%至9.22亿元，其中广告促销费减少6600万元。然而，这种“节流式”增利策略、压缩费用可能削弱品牌推广力度，长期恐影响竞争力。

实际上，公司第四季度已显疲态，营业收入为12.5亿元，同比上升28.3%，环比下降25%；归母净利润为2858万元，同比下降3.3%；扣非归母净利润亏损1529万元，同比下降268.4%，表明终端需求疲软的隐忧。

收购资产并表协同效应未显

2024年7月，妙可蓝多以4.48亿元现金收购蒙牛奶酪的100%股权，旨在消除同业竞争并扩展奶酪业务布局。并表后，蒙牛奶酪贡献了840万元净利润，奶酪业务收入达到37.5亿元，占公司总营收的80.12%，毛利占比高达96.8%，成为公司最重要的收入来源。

然而，蒙牛奶酪的毛利率仅为6.91%，远低于公司整体水平，其亏损基因也拖累了整体盈利能力。市场认为，并表初期整合成本较高，协同效应尚未完全释放。

为降本，妙可蓝多通过国产原辅料替代进口，新增供应商采购额达1.75亿元，但管理费用因股权激励调整激增45.01%，抵消部分红利。

奶酪业务内部，产品线表现分化。即食营养系列（以奶酪棒为主）收入20.5亿元，同比增长仅3.19%，显示主力产品增长乏力；餐饮工业系列收入13.13亿元，增长14.03%，毛利率接近19%；家庭餐桌系列收入3.95亿元，增长4.92%。新品如0蔗糖奶酪小粒、鳕鱼奶酪条虽试水成人市场，但短期难以弥补奶酪棒动能不足。

奶酪热潮退却与食安风波

奶酪市场热潮退却加剧了妙可蓝多外部压力。

中国奶酪市场曾被视为乳制品新蓝海，但近年增速放缓。据马上赢数据，奶酪在乳制品市场份额从2022年高点5.92%跌至2024年一季度的3.5%，妙可蓝多虽以37%市占率稳居龙头，却面临百吉福、伊利、君乐宝等竞品竞争，市场压力加剧。

2024年，妙可蓝多因“反式脂肪酸”问题陷入舆论风波，相关话题阅读量突破千万，引发了消费者对儿童健康的广泛关注。尽管公司澄清产品符合国家标准，但相关疑虑仍未完全消除。

黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】平台上，以“妙可蓝多”为关键词的过百条投诉中，不少关于产品异物、变质的投诉指向公司品控短板。

业内人士认为，食安问题本质上是“重营销轻品控”的结果，这一策略或许短期有效，但长期可能损耗品牌信任。

负债攀升压力与产能扩张受阻

妙可蓝多的财务结构面临压力。2024年，资产负债率从37.03%升至42.89%，有息负债增至20.43亿元，同比增长39.04%。货币资金下降53.88%，至11.05亿元，应收账款占净利润比重达到113.58%，流动性严重承压。经营现金流虽增至5.31亿元，同比翻倍，但短期借款激增至12.35亿元，偿债压力凸显。

产能扩张同样受阻。上海金山、吉林、长春三大募投项目总投资29.46亿元，原计划2025年投产，却因需求不足第三次延期至2026年12月。如果奶酪市场渗透率持续停滞，盲目扩产可能加剧资源浪费和资金压力。

围绕实控人柴琇与激进激励的争议

公司治理问题也为妙可蓝多蒙上阴影。实控人柴琇打造出行业龙头，却因过往资本操作备受争议。

2018至2019年，柴琇因违规理财、关联借款未披露被上海证监局警示，又因挪用公司2.4亿元资金为家人控股的企业还债，导致公司三个季度财报虚假记载，被监管立案。柴琇于2020年4月辞去总经理职务并归还资金，但上交所调查至今未结。

2024年，柴琇重任总经理，持股15.89%中超93%被质押，财务风险加剧。

2025年，妙可蓝多以9.90元/股（公告前市价19.76元的50%，4月15日收盘价28.49元）实施员工持股计划，覆盖209人，资金上限7920万元。但考核门槛较高，2025年营收需达56亿元、净利润2.1亿元，远超2024年水平。

市场担忧，高压考核可能导致短期行为，资源错配风险上升。

妙可蓝多正处十字路口。短期内，降本增效与并表效应支撑利润回升，股价创52周新高反映市场短暂信心。但核心产品增长乏力、负债率高企、治理争议与食安风波表明，妙可蓝多存有隐忧。乳制品行业竞争加剧，消费升级对品质要求更高。妙可蓝多需采取有效策略在市场寒冬中巩固龙头地位，方能令投资者信服。