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甘孜藏族自治州(稻城县、色达县、康定市、泸定县、九龙县、理塘县、新龙县、白玉县、道孚县、得荣县、炉霍县、乡城县、巴塘县、石渠县、甘孜县、丹巴县、雅江县、德格县)

牡丹江市(穆棱市、东宁市、林口县、绥芬河市、爱民区、阳明区、西安区、海林市、宁安市、东安区)

辽源市(东丰县、西安区、东辽县、龙山区)

海西蒙古族藏族自治州(天峻县、德令哈市、格尔木市、茫崖市、都兰县、乌兰县)  新余市(渝水区、分宜县)

宜春市(靖安县、高安市、袁州区、丰城市、铜鼓县、樟树市、奉新县、上高县、宜丰县、万载县)

海北藏族自治州(门源回族自治县、海晏县、祁连县、刚察县)

朝阳市(建平县、北票市、朝阳县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、龙城区、双塔区、凌源市)

德州市(临邑县、宁津县、乐陵市、庆云县、陵城区、武城县、平原县、齐河县、德城区、夏津县、禹城市)  韶关市(武江区、翁源县、乳源瑶族自治县、仁化县、乐昌市、浈江区、南雄市、曲江区、始兴县、新丰县)

朔州市(平鲁区、朔城区、应县、右玉县、山阴县、怀仁市)

三亚市(海棠区、崖州区、天涯区、吉阳区)

新疆维吾尔自治区

柳州市(融安县、柳城县、融水苗族自治县、柳南区、城中区、柳北区、鱼峰区、三江侗族自治县、鹿寨县、柳江区)

荆州市(沙市区、监利市、荆州区、石首市、公安县、江陵县、松滋市、洪湖市)

孝感市(汉川市、大悟县、孝南区、安陆市、云梦县、应城市、孝昌县)

邵阳市(隆回县、邵阳县、大祥区、绥宁县、双清区、北塔区、新邵县、城步苗族自治县、新宁县、武冈市、洞口县、邵东市)

临汾市(尧都区、安泽县、曲沃县、襄汾县、侯马市、翼城县、古县、大宁县、霍州市、汾西县、乡宁县、吉县、蒲县、隰县、永和县、洪洞县、浮山县)

河池市(巴马瑶族自治县、凤山县、东兰县、大化瑶族自治县、金城江区、南丹县、都安瑶族自治县、环江毛南族自治县、宜州区、罗城仫佬族自治县、天峨县)

赣州市(章贡区、于都县、石城县、寻乌县、安远县、赣县区、定南县、信丰县、大余县、龙南市、宁都县、南康区、上犹县、兴国县、崇义县、会昌县、全南县、瑞金市)

惠州市(博罗县、惠阳区、惠城区、惠东县、龙门县)

儋州市

银川市(金凤区、永宁县、西夏区、兴庆区、灵武市、贺兰县)

那曲市(比如县、索县、双湖县、色尼区、尼玛县、聂荣县、嘉黎县、巴青县、安多县、申扎县、班戈县)

烟台市(莱阳市、莱山区、招远市、芝罘区、蓬莱区、牟平区、龙口市、栖霞市、福山区、海阳市、莱州市)

海东市(互助土族自治县、化隆回族自治县、乐都区、民和回族土族自治县、平安区、循化撒拉族自治县)

邯郸市(峰峰矿区、永年区、复兴区、鸡泽县、广平县、邯山区、肥乡区、武安市、涉县、磁县、魏县、丛台区、大名县、曲周县、成安县、邱县、馆陶县、临漳县)

广州市(越秀区、白云区、番禺区、天河区、荔湾区、花都区、南沙区、黄埔区、从化区、增城区、海珠区)

南京市(江宁区、高淳区、鼓楼区、六合区、溧水区、玄武区、栖霞区、雨花台区、浦口区、秦淮区、建邺区)

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广西壮族自治区

防城港市(上思县、港口区、防城区、东兴市)

黄南藏族自治州(泽库县、同仁市、河南蒙古族自治县、尖扎县)

杭州市(余杭区、拱墅区、建德市、富阳区、桐庐县、西湖区、临平区、萧山区、滨江区、临安区、钱塘区、淳安县、上城区)  鹤岗市(南山区、兴山区、向阳区、兴安区、东山区、工农区、萝北县、绥滨县)

湛江市(廉江市、徐闻县、霞山区、坡头区、麻章区、雷州市、吴川市、赤坎区、遂溪县)

伊春市(丰林县、乌翠区、金林区、南岔县、伊美区、铁力市、友好区、嘉荫县、汤旺县、大箐山县)

大庆市(肇源县、红岗区、肇州县、萨尔图区、林甸县、杜尔伯特蒙古族自治县、让胡路区、大同区、龙凤区)玉林市(陆川县、容县、玉州区、北流市、兴业县、福绵区、博白县)

塔城地区(乌苏市、和布克赛尔蒙古自治县、托里县、裕民县、额敏县、沙湾市、塔城市)  日照市(岚山区、东港区、莒县、五莲县)

呼伦贝尔市(阿荣旗、海拉尔区、牙克石市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、新巴尔虎左旗、鄂伦春自治旗、扎兰屯市、鄂温克族自治旗、新巴尔虎右旗、满洲里市、额尔古纳市、根河市、扎赉诺尔区、陈巴尔虎旗)

内江市(隆昌市、威远县、东兴区、市中区、资中县)

莆田市(仙游县、荔城区、城厢区、涵江区、秀屿区)张家界市(慈利县、武陵源区、永定区、桑植县)

鹰潭市(余江区、贵溪市、月湖区)

梧州市(苍梧县、藤县、蒙山县、万秀区、岑溪市、长洲区、龙圩区)

潍坊市(昌邑市、青州市、昌乐县、奎文区、诸城市、高密市、寿光市、坊子区、安丘市、临朐县、潍城区、寒亭区)

清远市(阳山县、清新区、连南瑶族自治县、连州市、英德市、佛冈县、连山壮族瑶族自治县、清城区)

恩施土家族苗族自治州(来凤县、利川市、建始县、巴东县、咸丰县、宣恩县、恩施市、鹤峰县)

六安市(金寨县、舒城县、霍邱县、裕安区、叶集区、霍山县、金安区)

揭阳市(揭东区、惠来县、普宁市、榕城区、揭西县)

盘锦市(大洼区、盘山县、双台子区、兴隆台区)

中卫市(中宁县、海原县、沙坡头区)

山南市(错那市、乃东区、隆子县、桑日县、洛扎县、曲松县、扎囊县、贡嘎县、措美县、琼结县、浪卡子县、加查县)

滁州市(全椒县、来安县、南谯区、天长市、琅琊区、定远县、凤阳县、明光市)

抚州市(南城县、资溪县、东乡区、金溪县、广昌县、南丰县、崇仁县、临川区、黎川县、乐安县、宜黄县)

周口市(商水县、项城市、川汇区、太康县、西华县、鹿邑县、扶沟县、沈丘县、郸城县、淮阳区)

仙桃市(潜江市、天门市、神农架林区)

芜湖市(无为市、湾沚区、弋江区、繁昌区、鸠江区、镜湖区、南陵县)

荆门市(沙洋县、东宝区、京山市、掇刀区、钟祥市)

贝壳2023年年报显示，贝壳董事会主席彭永东2023年“薪酬”由福利津贴、绩效奖金、股份支付薪酬、退休金计划等部分组成，合计达到7亿元多，其中除现金以外的股权部分支付占比98%。

那么，这“天价薪酬”到底缘何而来，是不是大家都“误解”了其中的用意？有必要从公司股权架构、上市合规和薪酬结构的视角出发，谈谈其背后的逻辑。

A股与港股薪酬情况披露差异造成误读

贝壳高管薪酬备受关注，很大程度上是因为大众对A股与港股薪酬披露规则的差异缺乏了解。

中国证券业协会投资银行业专业委员会委员、“荣正集团”创始人、董事长兼首席合伙人郑培敏表示，在A股市场，薪酬披露主要遵循有关部门颁布的年度报告的内容与格式指引。按照这一准则，A股上市公司所披露的高管薪酬，通常仅涵盖基本工资、绩效奖金这类现金收入。准则特意要求“将获得的股权激励按照可行权股数、已行权数量、行权价以及报告期末市价单独列示”，这表明股权激励部分并不被纳入A股年报所呈现的高管年薪之中。所以，大众在A股公司年报里看到的高管薪酬，并非高管从公司获取的全部经济收益。

《中国企业家价值报告》（俗称“白皮书”）多年来持续追踪A股薪酬披露情况。从其历年报告数据可知，A股高管现金薪酬水平与港股披露值存在比较显著差距，这正是源于二者披露规则的不同。在A股仅聚焦现金薪酬披露时，港股已将股份支付薪酬纳入披露范畴。

反观港股市场，其披露规则与A股截然不同。港股上市公司披露的高管薪酬，包含薪金及奖金，还有容易引发误解的股份支付薪酬。这里要明确的是，股份支付薪酬并不是公司实际的现金支出，但却会在薪酬披露中有所体现。“股份支付费用”常常被外界错误地当作高管实际到手的现金收入。实际上，“股份支付”只是一个会计上的处理。

郑培敏介绍道，在港股资本市场环境下，向核心高管授予股份支付薪酬，是诸多企业维持股权架构稳定、促进市值提升的有效手段。从实际操作以及行业通行做法来看，相关的薪酬安排是综合权衡企业发展需求、资本市场规则等多方面因素后确定的，不应该单纯地误解为“天价薪酬”。

贝壳高管被授予限制性股份，为满足上市合规要求

美国《外国公司问责法》的出台，让中概股公司面临强制退市的风险，回归香港上市是很多中概股公司包括贝壳的选择，而2021年左晖离世让贝壳在治理结构上面临重大挑战，股权架构的平稳过渡是接棒和传承的必选题。

贝壳采用的“同股不同权”（WVR）架构，已成为全球创新类企业优选的公司治理模式。

WVR架构，又称双重股权结构或者AB股结构，指同样的股票份额，但拥有不一样的投票权。通常情况下，这种结构将普通股股票按照投票权的比例划分成A股、B股两种股票：A类股票一般按照“一股一票”来设置投票权，向外部投资人公开发行；而B类股票相对于A类股票来说会拥有更多的投票权，一般由管理层持有。

WVR架构的核心价值在于通过集中决策控制权换取长期战略自由和平稳的公司治理，核心管理者和团队可以坚持长期愿景，抵御激进投资者压力，避免因短期业绩压力妥协，平衡资本短期利益与企业战略稳定性。

如果贝壳不采用“同股不同权”架构，控股股东的投票权会骤降40%以上，极大程度折损市场信心、影响公司长期发展。

2022年5月贝壳香港上市时，根据联交所的上市规则，具有同股不同权(WVR)架构的公司，WVR持有人(即超级投票权持有人)的股份所对应的经济利益占比不得低于10%。

贝壳具有此架构，且上市前超级投票权持有人之一贝壳董事会主席、首席执行官及控股股东彭永东持有的权益相对较低。因此，公司需要向彭永东授予限制性股份、使其获得超级投票权，才能满足WVR的要求。

在联交所批准的前提下，公司向彭永东授予限制性股票。根据公司最新的2024年报，这些股票也并没有解禁。

贝壳2024年年报显示，截至2024年12月31日，贝壳有约36.22亿股普通股，其中包括约34.78亿股A类普通股；及约1.44亿股B类普通股。彭永东持有A类普通股0.81亿股、B类普通股1.00亿股，占已发行股本的5.0%，占投票权约22.1%。

控股股东的稳定性，是投资人更关注的视角

“投资=投人”，这在投资圈是大家公认的一个说法。其实，还有后半句等式——“投人=投股权”，因为一个公司的股权架构，不仅体现了创始人的格局，也与公司战略决策、生产经营有着密不可分的关系。

试想，如果你买了一家公司的股票，你会希望前几大股东是“诸侯割据”，谁也决策不了；还是希望有一个“定海神针”，能够带领公司向好发展的同时，也能抵御外部“野蛮人”的虎视眈眈？

管理层极低持股，不利于公司可持续发展，将带来一系列负面影响，包括对公司经营决策没有掌控力，威胁公司战略独立性，或为达成短期KPI而做出短视决策，与股东利益不一致，威胁股东长期利益等，或存在在二级市场被恶意收购的风险。

结合以上来看，贝壳授予彭永东限制性股份，最直接的原因是为了保证公司的上市合规性。从结果层面来看，同股不同权架构可以让管理团队在持股较少情况下，继续拥有对公司的经营决策权，确保公司股权结构的稳定性，进而实现团队长期稳定、企业健康有序发展。