女忍者小游戏：享受极致的视觉盛宴与亲密互动！
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延安市(志丹县、富县、黄陵县、黄龙县、吴起县、延长县、洛川县、甘泉县、宝塔区、安塞区、延川县、宜川县、子长市)
湛江市(赤坎区、吴川市、坡头区、霞山区、遂溪县、徐闻县、雷州市、麻章区、廉江市)
白银市(会宁县、景泰县、平川区、白银区、靖远县)
嘉峪关市
七台河市(桃山区、新兴区、茄子河区、勃利县)
果洛藏族自治州(玛沁县、久治县、甘德县、班玛县、达日县、玛多县)
南宁市(江南区、宾阳县、良庆区、上林县、武鸣区、马山县、西乡塘区、青秀区、兴宁区、邕宁区、横州市、隆安县)
柳州市(柳城县、柳南区、鱼峰区、融安县、城中区、三江侗族自治县、鹿寨县、柳江区、融水苗族自治县、柳北区)
桂林市(象山区、永福县、荔浦市、七星区、雁山区、阳朔县、资源县、临桂区、平乐县、兴安县、龙胜各族自治县、灌阳县、恭城瑶族自治县、叠彩区、秀峰区、全州县、灵川县)
克拉玛依市(克拉玛依区、白碱滩区、独山子区、乌尔禾区)
三明市(大田县、建宁县、沙县区、宁化县、尤溪县、永安市、明溪县、清流县、三元区、将乐县、泰宁县)
黄石市(大冶市、西塞山区、铁山区、黄石港区、阳新县、下陆区)
阿勒泰地区(福海县、哈巴河县、布尔津县、阿勒泰市、青河县、吉木乃县、富蕴县)
上海市(浦东新区、静安区、徐汇区、奉贤区、宝山区、长宁区、嘉定区、闵行区、崇明区、虹口区、黄浦区、青浦区、松江区、普陀区、金山区、杨浦区)
绵阳市(梓潼县、涪城区、盐亭县、北川羌族自治县、平武县、三台县、游仙区、安州区、江油市)
温州市(洞头区、泰顺县、文成县、乐清市、鹿城区、瑞安市、龙港市、苍南县、瓯海区、平阳县、龙湾区、永嘉县)
张掖市(临泽县、山丹县、肃南裕固族自治县、高台县、民乐县、甘州区)
广州市(从化区、越秀区、荔湾区、南沙区、花都区、黄埔区、增城区、海珠区、番禺区、天河区、白云区)
乌鲁木齐市(沙依巴克区、新市区、头屯河区、米东区、天山区、水磨沟区、达坂城区、乌鲁木齐县)
广安市(前锋区、邻水县、广安区、武胜县、岳池县、华蓥市)
黔东南苗族侗族自治州(麻江县、黎平县、剑河县、凯里市、岑巩县、从江县、雷山县、镇远县、榕江县、施秉县、台江县、天柱县、丹寨县、三穗县、锦屏县、黄平县)
商洛市(镇安县、商南县、商州区、山阳县、丹凤县、柞水县、洛南县)
石嘴山市(惠农区、大武口区、平罗县)
铜仁市(碧江区、德江县、思南县、松桃苗族自治县、玉屏侗族自治县、沿河土家族自治县、万山区、江口县、石阡县、印江土家族苗族自治县)
济宁市(兖州区、任城区、泗水县、鱼台县、梁山县、嘉祥县、汶上县、金乡县、曲阜市、邹城市、微山县)
铜川市(印台区、王益区、宜君县、耀州区)
钦州市(钦北区、灵山县、浦北县、钦南区)
惠州市(惠城区、博罗县、惠东县、龙门县、惠阳区)
汕头市(龙湖区、南澳县、潮南区、濠江区、金平区、澄海区、潮阳区)
通辽市(霍林郭勒市、奈曼旗、科尔沁左翼中旗、库伦旗、科尔沁区、开鲁县、科尔沁左翼后旗、扎鲁特旗)
镇江市(润州区、京口区、丹徒区、扬中市、句容市、丹阳市)
永州市(宁远县、双牌县、冷水滩区、江华瑶族自治县、新田县、江永县、道县、东安县、蓝山县、零陵区、祁阳市)
五指山市(屯昌县、保亭黎族苗族自治县、陵水黎族自治县、文昌市、定安县、东方市、乐东黎族自治县、临高县、白沙黎族自治县、琼海市、万宁市、琼中黎族苗族自治县、昌江黎族自治县、澄迈县)
天水市(张家川回族自治县、麦积区、甘谷县、秦州区、秦安县、武山县、清水县)
德宏傣族景颇族自治州(陇川县、芒市、盈江县、瑞丽市、梁河县)
石家庄市(桥西区、新华区、长安区、无极县、高邑县、鹿泉区、平山县、元氏县、井陉县、藁城区、辛集市、行唐县、裕华区、深泽县、晋州市、灵寿县、正定县、赵县、新乐市、井陉矿区、栾城区、赞皇县)
伊春市(铁力市、嘉荫县、伊美区、金林区、南岔县、丰林县、汤旺县、友好区、乌翠区、大箐山县)
湘西土家族苗族自治州(保靖县、凤凰县、古丈县、永顺县、花垣县、吉首市、龙山县、泸溪县)
临夏回族自治州(东乡族自治县、广河县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、康乐县、和政县、临夏县、永靖县、临夏市)
宿州市(砀山县、灵璧县、泗县、埇桥区、萧县)
潍坊市(寿光市、昌邑市、潍城区、临朐县、青州市、坊子区、高密市、奎文区、安丘市、诸城市、昌乐县、寒亭区)
九江市(永修县、共青城市、湖口县、庐山市、浔阳区、都昌县、柴桑区、瑞昌市、武宁县、濂溪区、彭泽县、德安县、修水县)
忻州市(定襄县、神池县、静乐县、岢岚县、五寨县、忻府区、代县、繁峙县、宁武县、原平市、保德县、偏关县、河曲县、五台县)
齐齐哈尔市(拜泉县、讷河市、甘南县、梅里斯达斡尔族区、龙沙区、碾子山区、铁锋区、龙江县、富裕县、克山县、泰来县、依安县、克东县、昂昂溪区、富拉尔基区、建华区)
崇左市(江州区、大新县、天等县、龙州县、凭祥市、扶绥县、宁明县)
潮州市(潮安区、湘桥区、饶平县)
湘潭市(岳塘区、雨湖区、韶山市、湘潭县、湘乡市)
北京市(朝阳区、昌平区、密云区、延庆区、房山区、通州区、丰台区、东城区、石景山区、大兴区、平谷区、怀柔区、西城区、海淀区、门头沟区、顺义区)
日喀则市(萨嘎县、仲巴县、吉隆县、谢通门县、仁布县、康马县、岗巴县、定日县、桑珠孜区、南木林县、萨迦县、定结县、亚东县、江孜县、昂仁县、拉孜县、聂拉木县、白朗县)
那曲市(双湖县、申扎县、聂荣县、索县、比如县、色尼区、嘉黎县、巴青县、班戈县、尼玛县、安多县)
锡林郭勒盟(正镶白旗、镶黄旗、正蓝旗、苏尼特右旗、二连浩特市、锡林浩特市、太仆寺旗、多伦县、东乌珠穆沁旗、西乌珠穆沁旗、阿巴嘎旗、苏尼特左旗)
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安康市(旬阳市、白河县、平利县、汉阴县、石泉县、宁陕县、镇坪县、紫阳县、汉滨区、岚皋县)
抚顺市(顺城区、抚顺县、新抚区、望花区、东洲区、清原满族自治县、新宾满族自治县)
焦作市(解放区、中站区、山阳区、马村区、武陟县、博爱县、沁阳市、修武县、孟州市、温县)
遂宁市(蓬溪县、大英县、安居区、射洪市、船山区)
恩施土家族苗族自治州(宣恩县、鹤峰县、来凤县、建始县、咸丰县、利川市、巴东县、恩施市)
普洱市(西盟佤族自治县、澜沧拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、景谷傣族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、思茅区、宁洱哈尼族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、江城哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县)
开封市(禹王台区、祥符区、龙亭区、顺河回族区、鼓楼区、尉氏县、通许县、兰考县、杞县)
怀化市(辰溪县、中方县、鹤城区、会同县、洪江市、通道侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、溆浦县、沅陵县、新晃侗族自治县、麻阳苗族自治县、芷江侗族自治县)
辽源市(龙山区、东辽县、东丰县、西安区)
自贡市(荣县、沿滩区、大安区、自流井区、贡井区、富顺县)
此次交易虽为达仁堂注入强心剂，但长期价值还取决于两个关键问题：一是剥离资产后，达仁堂应保持战略定力，避免在短期业绩压力下再度摇摆；二是需将尽可能多的出售资金切实转化为创新力，而非用于填补旧业务的漏洞，若不投入研发或高价值并购，公司竞争力将不进反退。
天下没有不散的宴席，合资经营40年后，达仁堂和史克的终于还是走到了分手的这一天。2025年4月16日，津药达仁堂集团股份有限公司（600329.SH，以下简称“达仁堂”）发布公告，宣布将其持有的中美天津史克制药有限公司（以下简称“天津史克”）12%股权分别转让给赫力昂（中国）有限公司（4.6%）和瑞士公司HaleonCHSARL（7.4%），交易总金额达16.23亿元。
图片来源：达仁堂公告公告称本次交易价格相比于资产评估价值有35%的溢价，将为达仁堂带来约15.4亿元的投资收益，预计税后净利润增加13亿元。对于这一溢价出售参股公司股权的交易，引发市场广泛关注，达仁堂为何选择在此时出售天津史克全部股权？35%的溢价是否合理？交易背后是否暗含更深层的战略调整？
天津史克中外合资成立于1984年，早期主要股东包括天津中新药业集团股份有限公司和美国史克公司等。天津中新药业集团股份有限公司即达仁堂的前身，史克公司则是在经历了多次重组后演变成了如今的赫力昂（Haleon）系。
1989年,美国的史克公司和英国的必成公司两大医药集团宣告合并,从此销售额稳居全球前20位的史克必成公司正式诞生。2000年，史克必成和葛兰素威康又合并成立葛兰素史克公司，总部设在了英国伦敦。2022年，葛兰素史克分拆出专注于消费健康的赫力昂，先后在伦敦证券交易所（LSE）和纽约证券交易所（NYSE）上市。
图片来源：赫力昂官网2024年9月，达仁堂与控股股东天津市医药集团有限公司就曾分别向赫力昂(中国)转让所持有的天津史克13%和20%的股权，交易价格共计44.65亿元，该交易的溢价率也是35%。去年交易完成后，天津史克的股权结构为HaleonUKServicesLimited持股55%，赫力昂（中国）持股33%，达仁堂持股12%。
图片来源：天眼查本次公告披露的交易计划中，达仁堂拟将最后这12%股权全部对外转让，其中4.6%转让给赫力昂（中国），7.4%转让给HaleonCHSARL（CHE-102.429.188），至此天津史克将全部由赫力昂收入囊中，与达仁堂再无关联。
数据来源：达仁堂公告出售全部股权的交易动机
达仁堂的彻底抛售，可能具有聚焦主业与现金回流的双重逻辑。首先是战略收缩，专注核心业务。根据公告，达仁堂明确表示此次交易“符合公司聚焦主业的发展思路”。天津史克作为中外合资药企，主营业务涵盖药品生产、医疗器械销售等，与达仁堂以中药研发、生产为主的核心业务关联度有限。
从达仁堂2024年财报看，其主营业务收入73.07亿元，同比下降11.14%，其占比超过70%的核心业务中成药，创造营收56.57亿元，同比下降3.07%。核心业务增长乏力，或促使管理层剥离非战略性资产，集中资源强化中药领域的竞争优势。
数据来源：同花顺iFind增加公司现金流入的动机则同样现实，利用“高溢价”套现，亦可优化财务报表。评估基准日（2024年12月31日），天津史克总资产账面价值为27.53亿元，总负债账面价值为16.81亿元，净资产账面价值为10.72亿元，股东全部权益评估价值为99.87亿元，增值额为89.15亿元，增值率为831.85%。
因此达仁堂所持有天津史克的12%权益的评估价值为11.98亿元，与交易金额16.23亿元之间形成35%的溢价。而在达仁堂的财报上，天津史克的长期股权投资的账面价值为0.81亿元，与16.23亿元的差额15.42亿元将可计入公司2025的投资收益。这对于2024年净利润22.15亿元的达仁堂来说，无疑相当具有吸引力。
但值得注意的是，达仁堂2024年归母净利润22.29亿元，同比增长125.94%，而扣非净利润7.46亿元，却同比下降21.62%，而且扣非净利润的下滑，是公司2014年之后的首次，其背离已揭示公司在主业经营方面的乏力。出售天津史克所带来的投资收益虽然可观，但在2025年年报中，也只会影响公司的归母净利润，不会提升扣非净利润，因此对业绩的帮助也是含金量有限。
根据相对估值法，以天津史克2024年净利润7.11亿元计算，达仁堂持股对应的净利润为0.85亿元，交易价格16.23亿元对应的PE（市盈率）为19倍。
数据来源：达仁堂公告对比行业平均水平，当前A股中药医药行业（申万行业分类三级）市盈率中位值为21.5倍，高于本次交易的19倍。若以行业均值估算，天津史克12%股权合理价值应接近18.28亿元，达仁堂16.23亿元的交易价略低于此水平，可能存在估值折让。
站在买方视角，为何愿意支付35%溢价？赫力昂（中国）与HaleonCHSARL均为全球医药巨头Haleonplc旗下公司。收购完成后，赫力昂系对天津史克的持股比例将提升至100%，实现全资控股。此举可有效整合中国供应链、强化OTC药品市场布局（天津史克核心产品包括芬必得、新康泰克等）。达仁堂的退出，或为买方战略整合支付了隐性成本。
达仁堂并非个例，3月复星医药也公告抛售UnicornIIHoldingsLimited，相似的选择或反映出药企在行业竞争压力下，通过资产剥离回血，聚焦创新的共同思路。然而资产出售是一把双刃剑，短期可解燃眉之急，但若战略规划出现偏差，可能损失更大的未来收益，甚至沦为“拆东墙补西墙”的财务游戏。
此次交易虽为达仁堂注入强心剂，但长期价值还取决于两个关键问题：一是剥离资产后，达仁堂应保持战略定力，避免在短期业绩压力下再度摇摆；二是需将尽可能多的出售资金切实转化为创新力，而非用于填补旧业务的漏洞，若不投入研发或高价值并购，公司竞争力将不进反退。
作者|魏思
编辑|吴雪
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