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临沧市(云县、临翔区、沧源佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、耿马傣族佤族自治县、永德县、凤庆县、镇康县)

防城港市(港口区、东兴市、上思县、防城区)

许昌市(禹州市、襄城县、鄢陵县、建安区、长葛市、魏都区)

巴音郭楞蒙古自治州(和硕县、且末县、轮台县、尉犁县、焉耆回族自治县、和静县、博湖县、若羌县、库尔勒市)  湘西土家族苗族自治州(泸溪县、永顺县、凤凰县、保靖县、古丈县、龙山县、花垣县、吉首市)

濮阳市(华龙区、南乐县、范县、清丰县、台前县、濮阳县)

鹤壁市(淇滨区、浚县、鹤山区、山城区、淇县)

淄博市(桓台县、沂源县、淄川区、高青县、张店区、周村区、博山区、临淄区)

来宾市(兴宾区、忻城县、金秀瑶族自治县、武宣县、象州县、合山市)  佳木斯市(向阳区、桦南县、桦川县、前进区、东风区、富锦市、汤原县、郊区、同江市、抚远市)

保山市(龙陵县、隆阳区、腾冲市、昌宁县、施甸县)

牡丹江市(绥芬河市、爱民区、阳明区、海林市、东安区、宁安市、西安区、穆棱市、东宁市、林口县)

西宁市(城中区、湟中区、城西区、城东区、湟源县、城北区、大通回族土族自治县)

河池市(金城江区、南丹县、东兰县、宜州区、凤山县、巴马瑶族自治县、环江毛南族自治县、天峨县、罗城仫佬族自治县、都安瑶族自治县、大化瑶族自治县)

张家界市(武陵源区、慈利县、永定区、桑植县)

赣州市(安远县、瑞金市、南康区、信丰县、章贡区、赣县区、宁都县、于都县、全南县、龙南市、兴国县、石城县、定南县、崇义县、会昌县、寻乌县、上犹县、大余县)

徐州市(云龙区、贾汪区、沛县、鼓楼区、铜山区、睢宁县、新沂市、邳州市、泉山区、丰县)

佛山市(三水区、高明区、禅城区、南海区、顺德区)

上海市(长宁区、宝山区、奉贤区、虹口区、徐汇区、静安区、杨浦区、金山区、闵行区、黄浦区、嘉定区、松江区、崇明区、浦东新区、青浦区、普陀区)

黄石市(西塞山区、下陆区、大冶市、阳新县、铁山区、黄石港区)

焦作市(沁阳市、孟州市、解放区、山阳区、武陟县、温县、博爱县、马村区、中站区、修武县)

呼伦贝尔市(扎赉诺尔区、阿荣旗、牙克石市、额尔古纳市、扎兰屯市、鄂温克族自治旗、海拉尔区、陈巴尔虎旗、鄂伦春自治旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、根河市、新巴尔虎左旗、满洲里市、新巴尔虎右旗)

甘孜藏族自治州(丹巴县、石渠县、雅江县、稻城县、得荣县、色达县、理塘县、白玉县、乡城县、康定市、九龙县、道孚县、甘孜县、泸定县、巴塘县、德格县、炉霍县、新龙县)

贵港市(港北区、平南县、港南区、桂平市、覃塘区)

秦皇岛市(青龙满族自治县、海港区、北戴河区、昌黎县、抚宁区、卢龙县、山海关区)

赤峰市(巴林右旗、敖汉旗、林西县、巴林左旗、元宝山区、宁城县、松山区、翁牛特旗、克什克腾旗、红山区、喀喇沁旗、阿鲁科尔沁旗)

莆田市(荔城区、秀屿区、仙游县、城厢区、涵江区)

铁岭市(银州区、清河区、开原市、西丰县、调兵山市、铁岭县、昌图县)

渭南市(韩城市、大荔县、蒲城县、华阴市、白水县、富平县、合阳县、潼关县、澄城县、临渭区、华州区)

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延安市(富县、宜川县、安塞区、宝塔区、延长县、洛川县、黄陵县、黄龙县、甘泉县、子长市、延川县、吴起县、志丹县)

揭阳市(揭西县、揭东区、惠来县、普宁市、榕城区)

昌吉回族自治州(吉木萨尔县、木垒哈萨克自治县、呼图壁县、奇台县、阜康市、玛纳斯县、昌吉市)

淮安市(涟水县、金湖县、淮阴区、洪泽区、淮安区、清江浦区、盱眙县)  兰州市(西固区、永登县、城关区、皋兰县、红古区、安宁区、榆中县、七里河区)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、景洪市、勐海县)

鹰潭市(月湖区、贵溪市、余江区)

邯郸市(鸡泽县、峰峰矿区、馆陶县、成安县、邱县、复兴区、临漳县、邯山区、涉县、肥乡区、大名县、曲周县、磁县、广平县、武安市、永年区、丛台区、魏县)晋中市(榆次区、榆社县、左权县、灵石县、昔阳县、和顺县、寿阳县、介休市、祁县、平遥县、太谷区)

宁德市(蕉城区、周宁县、柘荣县、福鼎市、福安市、霞浦县、古田县、屏南县、寿宁县)  忻州市(繁峙县、代县、五台县、岢岚县、原平市、静乐县、河曲县、偏关县、定襄县、五寨县、神池县、忻府区、宁武县、保德县)

白城市(洮南市、大安市、镇赉县、洮北区、通榆县)

廊坊市(香河县、霸州市、永清县、安次区、大厂回族自治县、广阳区、大城县、三河市、固安县、文安县)

成都市(蒲江县、青羊区、金堂县、龙泉驿区、邛崃市、双流区、武侯区、成华区、简阳市、锦江区、青白江区、新津区、大邑县、温江区、彭州市、都江堰市、金牛区、新都区、崇州市、郫都区)崇左市(凭祥市、龙州县、江州区、宁明县、大新县、天等县、扶绥县)

湘潭市(岳塘区、韶山市、湘潭县、雨湖区、湘乡市)

商丘市(永城市、柘城县、梁园区、夏邑县、睢县、宁陵县、睢阳区、虞城县、民权县)

塔城地区(额敏县、裕民县、托里县、和布克赛尔蒙古自治县、塔城市、乌苏市、沙湾市)

金华市(义乌市、婺城区、金东区、永康市、东阳市、兰溪市、武义县、磐安县、浦江县)

马鞍山市(花山区、当涂县、含山县、雨山区、博望区、和县)

三明市(建宁县、清流县、大田县、三元区、永安市、泰宁县、将乐县、宁化县、沙县区、尤溪县、明溪县)

韶关市(仁化县、乐昌市、曲江区、武江区、浈江区、乳源瑶族自治县、新丰县、南雄市、翁源县、始兴县)

宣城市(宣州区、宁国市、泾县、广德市、旌德县、郎溪县、绩溪县)

酒泉市(肃州区、肃北蒙古族自治县、阿克塞哈萨克族自治县、金塔县、瓜州县、玉门市、敦煌市)

唐山市(滦州市、丰南区、路南区、迁西县、古冶区、乐亭县、玉田县、曹妃甸区、路北区、遵化市、迁安市、滦南县、开平区、丰润区)

德州市(乐陵市、宁津县、陵城区、夏津县、禹城市、德城区、平原县、临邑县、庆云县、齐河县、武城县)

六安市(金寨县、舒城县、金安区、裕安区、霍山县、叶集区、霍邱县)

安康市(平利县、旬阳市、镇坪县、岚皋县、汉滨区、白河县、宁陕县、紫阳县、石泉县、汉阴县)

娄底市(新化县、双峰县、娄星区、冷水江市、涟源市)

梧州市(藤县、长洲区、岑溪市、蒙山县、龙圩区、苍梧县、万秀区)

茂名市(信宜市、电白区、化州市、高州市、茂南区)

　　特朗普对鲍威尔下战书？高盛警告：美联储独立性危机或引发金价飙升。

　　眼看欧洲央行一再降息，特朗普再次将矛头直指鲍威尔，扬言再不降息就要解雇他——这正在给金融市场带来新的不确定性。

　　分析指出，尽管法律上不明确，但特朗普团队内部与市场专家均警告此举可能导致严重的市场崩溃。

　　高盛指出，历史上每当中央银行失去独立性时，都会导致法定货币信心危机，金价因此大幅上涨。高盛预测，一旦美联储沦为政治工具，将推升金价涨至4500美元/盎司。

　　特朗普急了？一天3遍点名炮轰鲍威尔

　　当地时间周三，鲍威尔在芝加哥经济俱乐部发表讲话，其间他重申，关税政策等政策让经济面临很高的不确定性，联储要等到形势更明朗再考虑降息。当被问及美联储是否会在股市暴跌时干预时，鲍威尔直言不会。

　　周四早上，特朗普在社交媒体媒体发帖称：

　　高盛：美联储“被控制”的极端情况下，金价将飙到4500美元

　　在这场关于美联储独立性的争论中，高盛的分析师警告称，一旦美联储失去独立性，市场将面临极端波动。

　　华尔街见闻此前提及，在高盛的极端情景预测中，一个“听话的美联储”将屈服于政治压力，不顾通胀风险而大幅降息，这将导致美元贬值、实际利率下降，进而推动金价飙升。

　　当美联储的决策不再基于经济数据而是基于白宫的政治需求时，黄金将被作为避险资产疯抢。高盛指出，历史上每当中央银行失去独立性时，都会导致法定货币信心危机，金价因此大幅上涨。

　　高盛预计，在极端尾部风险情境下，如市场对美联储从属或美国储备政策变化风险的关注增加，导致央行需求持续升至110吨/月，美国衰退带来ETF持有量反弹至疫情时期水平，投机性头寸达到历史范围顶部，金价到2025年底可能接近4500美元/盎司。

　　风险提示及免责条款

　　市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

　　2024年，中药行业老字号同仁堂交出了一份“增收不增利”的成绩单。年报显示，公司全年实现营业收入185.97亿元，同比增长4.12%；但归母净利润同比下滑8.54%至15.26亿元，扣非净利润降幅更达10.55%。这是同仁堂自2020年以来首次出现净利润负增长，打破了此前连续四年增长的纪录，2020-2023年归母净利润同比增幅分别为4.67%、19%、16.29%、16.92%。

　　原材料价格飙升核心产品毛利率失守

　　分板块来看，医药工业和医药商业两大核心业务收入均实现增长。其中，医药工业营收119.12亿元，同比增长7.52%；医药商业营收112.3亿元，同比增长9.60%。然而，成本端的剧烈攀升吞噬了利润空间。两大板块营业成本分别增长14.04%和15.52%，远超收入增速，导致整体毛利率从2023年的47.29%下滑至43.96%，创十年新低。

　　具体而言，同仁堂的核心产品安宫牛黄丸面临严峻的原材料成本压力。作为该药品的关键成分，天然牛黄价格从2023年初的57万元/公斤飙升至2024年底的170万元/公斤，涨幅高达198.25%，几乎与黄金价格持平。受此影响，占公司总营收27.67%的心脑血管类产品的营业成本同比激增40.24%，毛利率从57.62%骤降至49.31%，近五年首次跌破50%。

　　为应对成本压力，同仁堂于2024年6月将港版1粒装安宫牛黄丸售价从1060港元（约合人民币985元）上调至1280港元（约合1189元），提价幅度达20.75%。然而，从终端销量看，报告期内，公司心脑血管类产品销量1646.47万盒，同比下滑2.27%；补益类产品销量2049.19万盒，同比下降2.67%。

　　终端销量的下滑反映出市场对高价产品的接受度有限，提价策略成效平平。更严峻的是，2024年下半年，铁盒装安宫牛黄丸的回收价格跌至450-500元/颗，较提价前进一步缩水，价格传导困境愈发凸显。

　　成本骤增、销量下滑导致同仁堂存货水平显著提升。2022年-2024年两年间，同仁堂存货金额由66.94亿元攀升至107.3亿元，增幅超60%，远超同期约20%的营收增速。其中，原材料和库存商品占比近90%。同时，公司存货周转天数也从2022年的294天延长至2024年的346天，创下历史新高，显著高于同行业可比企业水平，资金使用效率进一步弱化。

　　从现金流情况看，2024年，同仁堂经营活动现金流净额同比锐减59.29%至7.61亿元，创十年来最低水平。与此同时，应收票据及应收款项增至15.73亿元，同比增幅21.56%，而合同负债（预收账款）大幅降低至3.14亿元，反映出下游经销商采购意愿下降和回款周期拉长的双重压力。由于中药材保质期仅2-3年，若销售增速无法匹配存货增长，未来存货减值风险或显著上升。

　　品牌管理漏洞难掩产品质量问题频发

　　作为传承三百余年的中医药老字号，“同仁堂”的品牌价值不言而喻。根据英国品牌评估机构BrandFinance发布的“2024年中国最具价值医药品牌榜单报告”显示，中医药品牌中，广药集团、云南白药、华润三九、同仁堂、片仔癀名列前五位。

　　然而，公司对于品牌的掌控力明显不足，贴牌乱象屡禁不止。黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】资料显示，今年来已有多名消费者反应买到同仁堂贴牌产品。值得关注的是，相关产品之中有很大一部分是通过京东药房、阿里大药房等正规电商渠道实现销售的。

　　从导致商标贴牌乱象愈演愈烈的原因来看，公司品牌管理混乱首当其冲。同仁堂蜂业、医养、制药等板块，皆共用“同仁堂”商标，而部分不知名中小厂商与某个分支建立合作关系后，就开始大规模生产贴牌商品。

　　在各大电商平台中以“同仁堂”为关键字搜索，可以检索出诸多与“同仁堂”官方相似的店铺，其业务包括原料供应、代客制丸等。相关店铺多与同仁堂分支机构有合作关系，为产业链上下游企业，但并未取得同仁堂商标使用授权。而同仁堂对这种现象却选择“睁一只眼闭一只眼”，其背后是否存在利益输送或商业贿赂？

　　从资本市场的角度看，同仁堂集团旗下已有同仁堂、同仁堂科技、同仁堂国药三家上市公司，同时同仁堂医养又于今年一月份二次递表港交所，或将成为集团第四家上市公司平台，这也导致品牌价值不断被稀释，难以与特定上市公司形成认知绑定。

　　此外，除贴牌产品之外，同仁堂自身的产品也频频出现质量问题。例如2024年德国的网友食用在北京同仁堂购买的仁丹后，身体出现了异常，在经过检测后，对比国内药片标准发现同仁堂仁丹汞“超标”5万倍。今年3月15日，多款网红足浴包被爆出细菌“爆表”，其中就涉及到北京同仁堂产品。

　　面对原材料价格飙升与市场需求的错位、品牌价值稀释与质量管控的失守，这家百年药企的困境已不仅关乎财务报表的盈亏，更触及中医药文化的信誉根基。在中医药国际化进程加速的今天，唯有将“炮制虽繁必不敢省人工，品味虽贵必不敢减物力”的古训转化为现代治理准则，才能真正实现传统瑰宝的现代传承。毕竟，老字号的招牌经得起岁月打磨，却难抵短视逐利的消蚀。