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德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、陇川县、梁河县、盈江县、芒市)

广元市(青川县、利州区、昭化区、苍溪县、旺苍县、剑阁县、朝天区)

柳州市(柳南区、三江侗族自治县、融安县、融水苗族自治县、柳城县、柳北区、柳江区、鱼峰区、鹿寨县、城中区)

红河哈尼族彝族自治州(弥勒市、屏边苗族自治县、石屏县、蒙自市、红河县、金平苗族瑶族傣族自治县、泸西县、绿春县、开远市、建水县、元阳县、河口瑶族自治县、个旧市)  张家界市(慈利县、永定区、桑植县、武陵源区)

香港特别行政区

北京市(门头沟区、延庆区、顺义区、怀柔区、房山区、东城区、西城区、昌平区、朝阳区、平谷区、大兴区、密云区、石景山区、通州区、丰台区、海淀区)

金华市(浦江县、东阳市、义乌市、金东区、武义县、兰溪市、磐安县、婺城区、永康市)

六盘水市(盘州市、六枝特区、钟山区、水城区)  西藏自治区

晋中市(寿阳县、灵石县、榆次区、介休市、昔阳县、榆社县、左权县、平遥县、祁县、和顺县、太谷区)

克拉玛依市(乌尔禾区、克拉玛依区、白碱滩区、独山子区)

保定市(竞秀区、雄县、涿州市、望都县、定兴县、高阳县、徐水区、安新县、涞源县、曲阳县、蠡县、安国市、清苑区、涞水县、博野县、阜平县、顺平县、莲池区、易县、满城区、唐县、定州市、高碑店市、容城县)

德阳市(什邡市、绵竹市、旌阳区、罗江区、广汉市、中江县)

内蒙古自治区

阿克苏地区(乌什县、库车市、拜城县、沙雅县、新和县、阿克苏市、阿瓦提县、温宿县、柯坪县)

永州市(江永县、宁远县、零陵区、新田县、双牌县、冷水滩区、江华瑶族自治县、蓝山县、祁阳市、道县、东安县)

玉树藏族自治州(治多县、称多县、玉树市、囊谦县、杂多县、曲麻莱县)

南昌市(进贤县、东湖区、安义县、南昌县、青山湖区、青云谱区、新建区、红谷滩区、西湖区)

文山壮族苗族自治州(马关县、砚山县、广南县、文山市、丘北县、富宁县、麻栗坡县、西畴县)

双鸭山市(宝山区、岭东区、尖山区、饶河县、集贤县、宝清县、友谊县、四方台区)

梧州市(岑溪市、龙圩区、万秀区、长洲区、藤县、蒙山县、苍梧县)

成都市(成华区、金牛区、锦江区、新都区、简阳市、青羊区、都江堰市、金堂县、大邑县、龙泉驿区、双流区、青白江区、武侯区、邛崃市、蒲江县、温江区、崇州市、新津区、彭州市、郫都区)

甘孜藏族自治州(泸定县、稻城县、巴塘县、炉霍县、康定市、新龙县、乡城县、道孚县、九龙县、石渠县、甘孜县、理塘县、得荣县、雅江县、白玉县、德格县、丹巴县、色达县)

怒江傈僳族自治州(福贡县、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县、泸水市)

延安市(宝塔区、吴起县、延川县、富县、子长市、黄龙县、延长县、宜川县、黄陵县、安塞区、洛川县、志丹县、甘泉县)

昌都市(贡觉县、八宿县、芒康县、左贡县、类乌齐县、洛隆县、边坝县、江达县、丁青县、察雅县、卡若区)

肇庆市(广宁县、四会市、封开县、德庆县、高要区、鼎湖区、怀集县、端州区)

黔南布依族苗族自治州(福泉市、龙里县、惠水县、贵定县、都匀市、荔波县、罗甸县、瓮安县、平塘县、长顺县、三都水族自治县、独山县)

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遂宁市(安居区、船山区、大英县、蓬溪县、射洪市)

宁波市(镇海区、慈溪市、海曙区、江北区、北仑区、宁海县、余姚市、奉化区、鄞州区、象山县)

抚州市(崇仁县、乐安县、南丰县、临川区、东乡区、广昌县、金溪县、南城县、宜黄县、资溪县、黎川县)

临沧市(镇康县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、永德县、凤庆县、云县、临翔区、耿马傣族佤族自治县、沧源佤族自治县)  厦门市(海沧区、思明区、同安区、翔安区、集美区、湖里区)

防城港市(港口区、防城区、上思县、东兴市)

巴中市(南江县、通江县、平昌县、巴州区、恩阳区)

兰州市(永登县、安宁区、西固区、红古区、皋兰县、榆中县、城关区、七里河区)景德镇市(乐平市、浮梁县、珠山区、昌江区)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、精河县、博乐市、阿拉山口市)  湘西土家族苗族自治州(永顺县、泸溪县、龙山县、保靖县、花垣县、凤凰县、古丈县、吉首市)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、乌恰县、阿图什市、阿合奇县)

辽源市(东辽县、东丰县、龙山区、西安区)

遵义市(红花岗区、正安县、绥阳县、赤水市、湄潭县、汇川区、桐梓县、余庆县、播州区、凤冈县、务川仡佬族苗族自治县、道真仡佬族苗族自治县、仁怀市、习水县)福州市(平潭县、闽清县、鼓楼区、福清市、永泰县、仓山区、台江区、马尾区、连江县、晋安区、罗源县、闽侯县、长乐区)

绍兴市(柯桥区、新昌县、越城区、嵊州市、上虞区、诸暨市)

廊坊市(安次区、广阳区、固安县、香河县、三河市、霸州市、永清县、文安县、大厂回族自治县、大城县)

珠海市(斗门区、香洲区、金湾区)

濮阳市(华龙区、南乐县、台前县、濮阳县、范县、清丰县)

北海市(银海区、海城区、合浦县、铁山港区)

黔东南苗族侗族自治州(凯里市、施秉县、镇远县、锦屏县、台江县、黄平县、黎平县、麻江县、岑巩县、从江县、天柱县、雷山县、丹寨县、三穗县、榕江县、剑河县)

玉林市(兴业县、容县、博白县、北流市、福绵区、玉州区、陆川县)

随州市(曾都区、广水市、随县)

齐齐哈尔市(克山县、建华区、富拉尔基区、铁锋区、碾子山区、龙江县、泰来县、克东县、龙沙区、昂昂溪区、梅里斯达斡尔族区、甘南县、富裕县、讷河市、依安县、拜泉县)

雅安市(宝兴县、名山区、天全县、雨城区、汉源县、芦山县、荥经县、石棉县)

石家庄市(鹿泉区、赵县、桥西区、正定县、辛集市、高邑县、行唐县、裕华区、无极县、平山县、元氏县、栾城区、新乐市、长安区、井陉矿区、藁城区、深泽县、晋州市、井陉县、灵寿县、新华区、赞皇县)

梅州市(梅县区、丰顺县、兴宁市、五华县、大埔县、蕉岭县、梅江区、平远县)

晋城市(城区、沁水县、高平市、泽州县、陵川县、阳城县)

吉安市(吉水县、青原区、吉州区、安福县、吉安县、泰和县、永新县、新干县、峡江县、遂川县、井冈山市、永丰县、万安县)

海南藏族自治州(贵德县、同德县、共和县、贵南县、兴海县)

大庆市(林甸县、红岗区、龙凤区、萨尔图区、大同区、让胡路区、肇州县、肇源县、杜尔伯特蒙古族自治县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。