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安庆市(迎江区、桐城市、岳西县、大观区、望江县、宿松县、宜秀区、怀宁县、潜山市、太湖县)

惠州市(惠城区、惠东县、博罗县、龙门县、惠阳区)

宿迁市(泗洪县、泗阳县、宿豫区、沭阳县、宿城区)  苏州市(昆山市、相城区、吴中区、姑苏区、吴江区、常熟市、张家港市、太仓市、虎丘区)

德阳市(中江县、广汉市、罗江区、什邡市、绵竹市、旌阳区)

嘉兴市(秀洲区、海盐县、南湖区、嘉善县、海宁市、平湖市、桐乡市)

朝阳市(北票市、建平县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、龙城区、双塔区、朝阳县、凌源市)池州市(石台县、青阳县、贵池区、东至县)

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资阳市(乐至县、安岳县、雁江区)

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来宾市(武宣县、象州县、忻城县、金秀瑶族自治县、兴宾区、合山市)

邵阳市(武冈市、邵东市、新宁县、洞口县、邵阳县、绥宁县、隆回县、双清区、新邵县、大祥区、北塔区、城步苗族自治县)

常州市(武进区、钟楼区、金坛区、新北区、天宁区、溧阳市)

遂宁市(大英县、射洪市、安居区、船山区、蓬溪县)

张家界市(桑植县、武陵源区、慈利县、永定区)

渭南市(华州区、韩城市、大荔县、富平县、华阴市、潼关县、合阳县、澄城县、白水县、蒲城县、临渭区)

伊犁哈萨克自治州(伊宁县、察布查尔锡伯自治县、新源县、尼勒克县、霍城县、昭苏县、霍尔果斯市、伊宁市、巩留县、特克斯县、奎屯市)

滁州市(南谯区、琅琊区、来安县、全椒县、天长市、凤阳县、明光市、定远县)

西藏自治区

昌都市(边坝县、丁青县、八宿县、察雅县、卡若区、贡觉县、左贡县、芒康县、类乌齐县、洛隆县、江达县)

太原市(迎泽区、杏花岭区、小店区、万柏林区、尖草坪区、娄烦县、古交市、阳曲县、晋源区、清徐县)

临沂市(河东区、平邑县、蒙阴县、兰山区、沂南县、费县、临沭县、郯城县、莒南县、沂水县、兰陵县、罗庄区)

邢台市(任泽区、巨鹿县、广宗县、威县、南和区、襄都区、临西县、南宫市、内丘县、信都区、隆尧县、柏乡县、新河县、沙河市、宁晋县、清河县、临城县、平乡县)

福州市(永泰县、连江县、马尾区、鼓楼区、长乐区、福清市、台江区、晋安区、仓山区、闽清县、闽侯县、平潭县、罗源县)

延边朝鲜族自治州(和龙市、安图县、珲春市、汪清县、延吉市、图们市、敦化市、龙井市)

眉山市(仁寿县、丹棱县、洪雅县、东坡区、彭山区、青神县)

芜湖市(无为市、湾沚区、弋江区、南陵县、鸠江区、繁昌区、镜湖区)

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深圳市(光明区、罗湖区、龙岗区、龙华区、福田区、南山区、宝安区、坪山区、盐田区)

连云港市(灌南县、连云区、海州区、灌云县、赣榆区、东海县)

兴安盟(乌兰浩特市、阿尔山市、科尔沁右翼中旗、突泉县、扎赉特旗、科尔沁右翼前旗)

白银市(景泰县、白银区、靖远县、平川区、会宁县)  三明市(清流县、永安市、泰宁县、三元区、宁化县、建宁县、尤溪县、沙县区、大田县、将乐县、明溪县)

红河哈尼族彝族自治州(红河县、屏边苗族自治县、金平苗族瑶族傣族自治县、弥勒市、蒙自市、绿春县、建水县、开远市、泸西县、河口瑶族自治县、个旧市、元阳县、石屏县)

丹东市(宽甸满族自治县、振兴区、东港市、振安区、凤城市、元宝区)

宁夏回族自治区儋州市

怀化市(新晃侗族自治县、麻阳苗族自治县、洪江市、溆浦县、靖州苗族侗族自治县、芷江侗族自治县、沅陵县、会同县、辰溪县、中方县、鹤城区、通道侗族自治县)  大连市(瓦房店市、普兰店区、长海县、中山区、甘井子区、庄河市、旅顺口区、金州区、沙河口区、西岗区)

保定市(莲池区、定州市、高碑店市、涞源县、高阳县、定兴县、蠡县、竞秀区、易县、唐县、安国市、徐水区、安新县、博野县、清苑区、涿州市、望都县、容城县、阜平县、曲阳县、满城区、涞水县、顺平县、雄县)

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泉州市(晋江市、金门县、石狮市、泉港区、惠安县、永春县、鲤城区、南安市、德化县、安溪县、洛江区、丰泽区)阿勒泰地区(布尔津县、阿勒泰市、吉木乃县、福海县、富蕴县、哈巴河县、青河县)

贵港市(港南区、港北区、桂平市、覃塘区、平南县)

信阳市(商城县、淮滨县、息县、罗山县、光山县、潢川县、浉河区、新县、平桥区、固始县)

牡丹江市(爱民区、海林市、绥芬河市、西安区、宁安市、穆棱市、东安区、林口县、阳明区、东宁市)

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蚌埠市(禹会区、固镇县、蚌山区、怀远县、龙子湖区、五河县、淮上区)

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乐山市(犍为县、井研县、五通桥区、金口河区、夹江县、马边彝族自治县、沐川县、市中区、峨边彝族自治县、峨眉山市、沙湾区)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月14日晚间，江波龙发布公告称，公司港股IPO申请获中国证监会接受，距港股上市向前推进了一步。

　　2022年8月，江波龙在A股上市，募资23.38亿元。在2019-2021年上市前的三年，江波龙净利润从1.28亿元飙升至10.13亿元，三年增长7倍。然而在上市当年，江波龙扣非归母净利润大降95%，第二年巨亏8.8亿元，迅速“变脸”。

　　不少投资者对江波龙上市前盈利指数级增长与上市后盈利大降迅速巨亏产生质疑。与同行公司相比，江波龙净利润大起大落的情况颇为异常。此外，江波龙招股书披露的数据与联芸科技披露的数据有较大差异，江波龙年报披露的核心财务数据与港股IPO招股书披露的数据又有很大差异，公司财务数据的真实性需要打上大大的问号。

　　IPO前三年净利润暴增7倍上市当年扣非净利润大降95%第二年巨亏8.8亿元

　　资料显示，江波龙主要从事Flash及DRAM存储器的研发、设计和销售，司拥有嵌入式存储、固态硬盘、移动存储和内存条四大产品线。

　　2022年8月，江波龙在A股创业板上市，募资23.38亿元，中信建投保荐。

　　IPO前的2019-2021年，江波龙分别实现营业收入57.21亿元、72.76亿元、97.49亿元，同比分别增长35.29%、27.19%、33.99%；分别实现归母净利润1.28亿元、2.76亿元、10.13亿元，同比分别增长326.73%、115.48%、266.73%。

　　A股创业板上市前三年，江波龙净利润激增7倍。但在上市当年的2022年，江波龙的扣非归母净利润就大幅下降至0.38亿元，同比下降95.92%。

　　到了2023年，江波龙扣非归母净利润为-8.82亿元，巨亏近9亿元，上市后业绩“变脸”速度快、幅度大。

　　江波龙表示，2022年以来，受疫情反复、俄乌冲突以及全球通胀高企等不利因素影响，全球经济下行风险加剧，市场需求持续疲软，特别是下半年存储市场供大于求，量价齐跌，2022年业绩大幅下滑。2023年，公司所在的存储行业，受到终端消费需求萎靡以及相关不利宏观因素的影响，大幅亏损。

　　按照江波龙的解释，公司业绩“大变脸”主要受宏观、行业影响。事实上，江波龙的同行可比公司并没有出现净利润如此巨大的波动。

　　A股IPO招股书中，江波龙SmartGlobal（SGH.O，无法查询财务数据）、威刚（3260.TWO）、海盗船（CRSR.O）和创见（2451.TW）作为同行可比公司。

　　Wind数据显示，威刚、创见信息、CORSAIRGAMING三家公司2021年的归母净利润分别较2019年增长404.35%、46.52%、-1302.76%，皆远远低于江波龙同期的690%。

　　2023年，江波龙由盈利转巨亏，威刚净利润同比增长69.89%；创见信息净利润降幅仅19.13%，CORSAIRGAMING净利润同比增长95.24%。

　　由此可见，江波龙A股IPO前夕的净利润暴增与上市后净利润暴跌、迅速转亏，与同行可比公司并没有一致性。

　　根据《中国注册会计师协会关于印发<审计技术提示第1号——财务欺诈风险>的通知》（已废止），“与同行业的其他公司相比，获利能力过高或增长速度过快”，是值得关注的预警信号。因此，江波龙的IPO前夕净利润暴增的情况值得关注。

　　此外，公司净利润与经营净现金流的严重背离也值得高度关注。2019-2024年，公司六年的扣非归母净利润合计6.69亿元，经营活动产生的现金流净额为-48.74亿元，严重背离。

　　根据上述文件，“经营活动产生的现金流量净额连年为负值，或虽然账面盈利且利润不断增长，但经营活动没有带来正的现金流量净额”也是值得关注的财务预警信号。

　　核心财务数据严重“打架”

　　江波龙的大起大落的盈利数据不仅与同行公司不一致，而且公司A股IPO招股书的数据，上市后披露的核心数据，出现了多处严重矛盾的情况。

　　据关联方联芸科技招股书，公司2019年至2021年SSD主控芯片销售均价为13.78元/颗、12.59元/颗、11.57元/颗。

　　值得关注的是，江波龙是联芸科技2019-2021年前三大客户，销售金额分别占同期营业收入比为18.07%、14.87%、16.43%。江波龙招股书披露，公司2019年至2021年采购SSD主控芯片的单价分别为2.14元/颗、1.9元/颗、2.21元/颗，与联芸科技披露的数据存在严重差异。

　　江波龙的年报财务数据还与港股IPO招股书有很大差异。如公司年报披露的2022-2024年的毛利率分别为12.4%、8.19%、19.05%，港股IPO招股书披露的同期数据分别为10.4%、4.7%、15.8%，与年报披露的数据差异很大。

　　不仅综合毛利率存在较大差异，江波龙细分产品的毛利率也有很大差异，以2024年为例，年报披露的嵌入式存储、移动存储、固态硬盘系列产品的毛利率分别为17.45%、29.51%、15.93%，港股IPO招股书披露的数据分别为13.8%、28%、14.4%，也有很大差异。

　　值得注意的是，江波龙年报披露的营业收入数据与港股IPO披露的数据一致，2022-2024年的数据都是83.3亿元、101.25亿元、174.64亿元，并且细分产品收入也相同，但为何毛利率有如此之大的差异？公司财务数据的真实性有待检验。

　　刚扭亏就分红

　　江波龙本次香港IPO募资金额拟用于用于扩大公司的整体产能，从而增强公司的内部生产能力；增强公司在关键领域的独立研发及创新能力，包括存储器及主控芯片设计、固件设计、封装基板设计及测试技术等；加强公司的销售及营销，从而提高公司自有品牌的全球知名度及培养客户忠实度；及用于营运资金及其他一般公司用途。

　　值得关注的是，江波龙刚刚在2022年8月通过IPO募资23.38亿元，不到三年又要上市募资。

　　2022年及2024年，江波龙分別宣派现金股息人民币1.98亿元及1.04亿元，合计3.02亿元，相当于两年内扣非归母净利润总和的147%。

　　尤其是2024年的1.04亿元的分红十分值得关注，江波龙分红时间是2024年10月，属于2024年上半年分红。2024年上半年，江波龙刚扭亏为盈，就迫不及待分红。

　　2024年末，江波龙实控人蔡华波及蔡丽江分别直接持有江波龙38.96%及3.53%的股权，2022年和2024年的两次分红，两位实控人合计从江波龙分走了约1.29亿元。

　　2024年第三季度、第四季度，江波龙扣非归母净利润分别为-0.42亿元、-3.3亿元，较上半年两个季度的盈利又转亏。

　　江波龙分红的争议点还包括公司有息负债压顶、经营活动产生的现金流净额常年为负，在有募资需求的情况下刚扭亏就要巨额分红。

　　截至2024年年末，江波龙短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款、应付债券、租赁负债合计77.66亿元，同期账面上的货币资金及交易性金融资产合计不到12亿元。