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西安市(灞桥区、阎良区、蓝田县、新城区、长安区、高陵区、鄠邑区、莲湖区、未央区、雁塔区、周至县、碑林区、临潼区)

白山市(江源区、浑江区、靖宇县、长白朝鲜族自治县、抚松县、临江市)

巴中市(恩阳区、通江县、南江县、平昌县、巴州区)  枣庄市(山亭区、台儿庄区、峄城区、市中区、薛城区、滕州市)

东莞市

和田地区(策勒县、于田县、民丰县、墨玉县、和田县、皮山县、和田市、洛浦县)

儋州市拉萨市(达孜区、墨竹工卡县、曲水县、当雄县、城关区、林周县、尼木县、堆龙德庆区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、乌恰县、阿合奇县、阿图什市)  吉林市(舒兰市、永吉县、磐石市、丰满区、船营区、昌邑区、蛟河市、桦甸市、龙潭区)

南平市(延平区、政和县、建瓯市、顺昌县、浦城县、建阳区、松溪县、武夷山市、邵武市、光泽县)

林芝市(墨脱县、米林市、察隅县、朗县、工布江达县、巴宜区、波密县)

湖州市(安吉县、德清县、长兴县、南浔区、吴兴区)

黄冈市(英山县、浠水县、红安县、麻城市、罗田县、团风县、蕲春县、黄州区、黄梅县、武穴市)

昆明市(禄劝彝族苗族自治县、宜良县、嵩明县、安宁市、寻甸回族彝族自治县、石林彝族自治县、晋宁区、五华区、西山区、富民县、盘龙区、呈贡区、官渡区、东川区)

河源市(东源县、连平县、源城区、龙川县、和平县、紫金县)

阜新市(新邱区、太平区、阜新蒙古族自治县、细河区、彰武县、海州区、清河门区)

自贡市(富顺县、贡井区、沿滩区、自流井区、大安区、荣县)

大连市(瓦房店市、甘井子区、庄河市、沙河口区、长海县、中山区、旅顺口区、金州区、西岗区、普兰店区)

徐州市(鼓楼区、泉山区、云龙区、贾汪区、邳州市、铜山区、丰县、新沂市、沛县、睢宁县)

资阳市(乐至县、雁江区、安岳县)

阿勒泰地区(阿勒泰市、吉木乃县、布尔津县、福海县、青河县、富蕴县、哈巴河县)

丽江市(玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县、华坪县、古城区、永胜县)

保定市(容城县、雄县、满城区、望都县、曲阳县、安新县、高碑店市、蠡县、安国市、定州市、定兴县、徐水区、顺平县、莲池区、博野县、清苑区、涿州市、竞秀区、唐县、涞水县、易县、阜平县、涞源县、高阳县)

玉树藏族自治州(曲麻莱县、囊谦县、称多县、杂多县、治多县、玉树市)

台州市(仙居县、三门县、临海市、路桥区、椒江区、天台县、温岭市、玉环市、黄岩区)

中山市

平顶山市(卫东区、叶县、郏县、石龙区、湛河区、鲁山县、舞钢市、宝丰县、新华区、汝州市)

镇江市(扬中市、丹徒区、京口区、润州区、句容市、丹阳市)

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抚州市(金溪县、崇仁县、南丰县、乐安县、南城县、黎川县、广昌县、宜黄县、资溪县、临川区、东乡区)

南充市(蓬安县、营山县、阆中市、仪陇县、南部县、高坪区、顺庆区、西充县、嘉陵区)

贵阳市(修文县、云岩区、息烽县、清镇市、南明区、白云区、开阳县、花溪区、乌当区、观山湖区)

石嘴山市(平罗县、惠农区、大武口区)  齐齐哈尔市(富拉尔基区、泰来县、富裕县、建华区、克山县、梅里斯达斡尔族区、碾子山区、龙江县、讷河市、克东县、依安县、龙沙区、昂昂溪区、甘南县、拜泉县、铁锋区)

日喀则市(桑珠孜区、江孜县、萨迦县、吉隆县、定结县、仲巴县、南木林县、康马县、定日县、昂仁县、聂拉木县、萨嘎县、亚东县、谢通门县、岗巴县、拉孜县、白朗县、仁布县)

阿拉善盟(阿拉善左旗、阿拉善右旗、额济纳旗)

甘南藏族自治州(迭部县、碌曲县、舟曲县、玛曲县、夏河县、临潭县、卓尼县、合作市)商丘市(柘城县、睢阳区、民权县、宁陵县、虞城县、夏邑县、梁园区、睢县、永城市)

大兴安岭地区(塔河县、呼玛县、漠河市)  张家口市(万全区、崇礼区、涿鹿县、怀安县、蔚县、阳原县、下花园区、赤城县、宣化区、沽源县、怀来县、桥西区、尚义县、桥东区、张北县、康保县)

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凉山彝族自治州(会理市、西昌市、越西县、会东县、喜德县、金阳县、宁南县、昭觉县、木里藏族自治县、甘洛县、美姑县、盐源县、德昌县、雷波县、普格县、冕宁县、布拖县)

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　　来源：证券之星

　　2024年，国内疫苗行业业绩承压明显，头部二类疫苗上市公司康泰生物（300601.SZ）的业绩也坐上了“过山车”：第一、第二季度营收和净利均呈现同比双降，第三季度虽实现营收同比双位数增长，但第四季度业绩再度急转直下。全年实现营收和归母净利润为26.52亿元和2.02亿元，分别同比下滑23.75%和76.59%。

　　而在今年一季度，虽然公司止住了营收下滑的颓势，然而归母净利润仍同比腰斩58.51%至2243.41万元。

　　作为反映疫苗企业市场竞争力的关键指标，批签发量常被视作产品销量的先行信号。然而，证券之星关注到，康泰生物2024年的批签发量与营收增长呈现背离：尽管其多款核心疫苗产品的批签发量均实现不同程度的增长，但公司整体营收不增反降，这一数据表明，其批签发量未能有效转化为实际销量的增长。

　　此外，公司在财务端的隐忧凸显，截至今年一季度末，康泰生物应收账款高达28.54亿元，同比增长5.1%，应收账款周转率和存货周转率均仅为0.23，反映出公司收款风险增加的同时，资金运营效率低下。2024年至今，公司股价跌幅超48%。

　　01． 自费疫苗收入大幅下滑

　　国内市场中，康泰生物产品主要涵盖免疫规划疫苗和非免疫规划疫苗（由居民自愿接种的其他疫苗）。证券之星了解到，康泰生物的免疫规划疫苗包括重组乙型肝炎疫苗（酿酒酵母）、麻疹风疹联合减毒活疫苗，以及吸附无细胞百白破联合疫苗。从批签发量看，2024年公司的免疫规划疫苗产品呈现出两极分化态势，其中乙肝疫苗产品扭转了连续两年下滑颓势，全年批签发量达到1018.80万剂，同比上涨38.60%。与之形成鲜明对比的是，百白破疫苗产品的批签发量遭遇了断崖式下跌，2024年的批签发量仅为62.31万剂，跌幅达到72.28%。

　　或受益于乙肝疫苗批签发量增长的带动，2024年康泰生物来自免疫规划疫苗贡献的收入为6108.36万元，同比大幅增长144.07%。然而，尽管免疫规划疫苗收入呈现爆发式增长，但其在公司全年总营收中占比仅2.3%，该板块对公司整体业绩的拉动相对有限。

　　证券之星了解到，免疫规划疫苗通常由政府统一采购，价格相对较低，利润空间有限。与此同时，伴随出生人口数量的减少，国家免疫规划疫苗招标采购经费需求也在减少。从毛利率对比可以直观地看出，2024年康泰生物免疫规划疫苗为25.24%，反观非免疫规划疫苗则高达84.30%。

　　作为康泰生物的核心收入来源，其非免疫规划疫苗包括13价肺炎球菌多糖结合疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）、23价肺炎球菌多糖疫苗、新型冠状病毒灭活疫苗（Vero细胞）、重组新型冠状病毒疫苗（Y25腺病毒载体）、无细胞百白破b型流感嗜血杆菌联合疫苗（四联苗）、b型流感嗜血杆菌结合疫苗，以及水痘减毒活疫苗。

　　2024年，康泰生物多款非免疫规划疫苗的批签发量较上年呈现大幅增长，其中13价肺炎疫苗、人二倍体狂犬疫苗以及Hib疫苗的增幅分别达到49.87%、3262.51%和171.20%。然而，作为销量的前瞻指标，公司增势可观的批签发量却未能完全转化为销量的增长，2024年，公司自主产品的销售量同比下滑7.78%至1868.27万剂。反映在收入层面，来自非免疫规划疫苗的收入为25.46亿元，同比大幅下滑26.02%。

　　康泰生物近日召开的业绩说明会上表示，2024年度受市场竞争、降库存等因素影响，导致2024年营收下降，此外，叠加固定资产折旧费用增加、资产减值增加、2023年股权激励计划终止实施加速行权等因素影响，致使净利润大幅下滑。

　　02． 四联疫苗批签发量“腰斩”

　　证券之星了解到，康泰生物的四联疫苗作为其重要产品，曾在2020年创造高达13.62亿元的营收，在公司总营收中占比超六成，当年批签发量达556.33万剂。但至2024年，该疫苗批签发量已大幅回落至282.06万剂。

　　不仅如此，2024年12月，多部委下发的《关于国家免疫规划百白破疫苗和白破疫苗免疫程序调整相关工作的通知》，让四联疫苗的未来销售面临更多不确定性。通知显示，自2025年1月1日起，全国范围内百白破疫苗免疫程序从原本3月龄、4月龄、5月龄、18月龄各接种1剂次，6周岁接种1剂次吸附白喉-破伤风联合疫苗，调整为2月龄、4月龄、6月龄、18月龄、6周岁各接种1剂次百白破疫苗。康泰生物也明确表示，此次免疫程序调整，存在对公司2024年及未来经营业绩产生不利影响的风险。

　　在其他主要疫苗产品方面，13价肺炎疫苗和人二倍体狂犬疫苗的市场竞争形势严峻。证券之星了解到，目前，13价肺炎疫苗市场初步形成辉瑞、沃森生物和康泰生物三足鼎立的局面。其中，沃森生物的13价肺炎疫苗早在2019年便获批上市，积累了较好的口碑，而康泰生物的13价肺炎疫苗2021年9月才获批，入局时间晚，后续还有艾美疫苗、康希诺等企业发力追赶，未来行业竞争愈发激烈。

　　在狂犬疫苗市场，康华生物（维权）凭借先发优势，在人二倍体狂犬疫苗领域占据领先地位。与此同时，艾美疫苗、辽宁成大、智飞生物等企业也纷纷涉足该领域。康泰生物作为后来者，能否持续扩大市场份额还要等待时间的检验。

　　除已上市疫苗产品外，公司年报显示，其还拥有近30项在研品。尽管在研管线储备充足，产品布局广泛，却并不必然能直接转化为亮眼的业绩增长。

　　例如在2020年，彼时正值全球疫情暴发，康泰生物一口气“押注”了三个技术路线的新冠疫苗，包括自研灭活疫苗、与阿斯利康合作，引进其腺病毒载体疫苗以及布局重组VSV病毒载体疫苗。然而公司自研的灭活疫苗直至2021年5月才在国内获批紧急使用，彼时国内新冠疫苗市场竞争已趋于白热化，多款同类灭活疫苗早已抢先布局并大规模接种，市场份额被迅速瓜分。

　　此后伴随着新冠疫苗需求量的快速下滑，康泰生物新冠疫苗销量也迅速走低。2022年，因对新冠疫苗相关资产计提资产减值，导致公司自创业板上市后首次出现业绩亏损。今年1月23日，公司发布公告称，因市场环境变化等因素，继续研发该疫苗的经济效益和社会效益已降低，决定终止新型冠状病毒灭活疫苗研发。

　　值得注意，今年一季度，康泰生物业绩颓势仍未得到扭转，呈现出“增收不增利，”与此同时，公司财务数据也亮起红灯。截至今年一季度末，公司应收账款为：28.54亿元，同比增长5.1%；存货周转天数高达396.48天。康泰生物解释称，其主要客户是疾病预防控制中心，具有良好的信誉及履约能力，应收账款回收的风险较小。

　　不过证券之星注意到，2024年公司计提的信用减值准备、资产减值准备合计2.6亿元，包括应收账款坏账准备2973.95万元、存货跌价准备2.17亿元；2025年一季度，计提信用减值准备、资产减值准备合计3028.75万元，包括771.69万元的应收账款坏账准备和2230.82万元的存货跌价准备。