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茂名市(化州市、电白区、茂南区、信宜市、高州市)

宁波市(象山县、鄞州区、奉化区、宁海县、海曙区、北仑区、慈溪市、余姚市、江北区、镇海区)

赣州市(安远县、宁都县、瑞金市、寻乌县、会昌县、南康区、崇义县、龙南市、赣县区、全南县、兴国县、于都县、信丰县、大余县、章贡区、石城县、上犹县、定南县)

宣城市(泾县、绩溪县、郎溪县、宁国市、旌德县、广德市、宣州区)  营口市(鲅鱼圈区、站前区、大石桥市、西市区、老边区、盖州市)

北京市(朝阳区、怀柔区、东城区、大兴区、密云区、门头沟区、顺义区、平谷区、延庆区、通州区、石景山区、西城区、房山区、海淀区、丰台区、昌平区)

聊城市(阳谷县、东昌府区、茌平区、东阿县、莘县、冠县、临清市、高唐县)

常德市(安乡县、津市市、汉寿县、澧县、武陵区、临澧县、鼎城区、石门县、桃源县)亳州市(蒙城县、谯城区、利辛县、涡阳县)

拉萨市(墨竹工卡县、当雄县、曲水县、堆龙德庆区、尼木县、林周县、城关区、达孜区)  揭阳市(揭西县、榕城区、普宁市、揭东区、惠来县)

宜春市(奉新县、樟树市、袁州区、靖安县、高安市、宜丰县、铜鼓县、上高县、万载县、丰城市)

甘孜藏族自治州(丹巴县、理塘县、炉霍县、康定市、巴塘县、稻城县、雅江县、得荣县、九龙县、乡城县、道孚县、甘孜县、德格县、白玉县、泸定县、新龙县、石渠县、色达县)

巴彦淖尔市(乌拉特后旗、磴口县、临河区、杭锦后旗、五原县、乌拉特中旗、乌拉特前旗)

内江市(资中县、东兴区、市中区、隆昌市、威远县)

桂林市(恭城瑶族自治县、阳朔县、荔浦市、象山区、灌阳县、全州县、平乐县、兴安县、资源县、雁山区、七星区、永福县、临桂区、秀峰区、龙胜各族自治县、灵川县、叠彩区)

韶关市(南雄市、武江区、乳源瑶族自治县、曲江区、始兴县、翁源县、仁化县、乐昌市、新丰县、浈江区)

泰州市(姜堰区、海陵区、泰兴市、兴化市、靖江市、高港区)

梅州市(蕉岭县、兴宁市、梅江区、丰顺县、平远县、五华县、大埔县、梅县区)

遂宁市(射洪市、大英县、蓬溪县、安居区、船山区)

凉山彝族自治州(宁南县、越西县、雷波县、甘洛县、冕宁县、会理市、美姑县、德昌县、金阳县、普格县、布拖县、喜德县、木里藏族自治县、西昌市、昭觉县、会东县、盐源县)

昌吉回族自治州(木垒哈萨克自治县、阜康市、奇台县、玛纳斯县、昌吉市、吉木萨尔县、呼图壁县)

廊坊市(三河市、文安县、广阳区、大厂回族自治县、霸州市、香河县、大城县、固安县、安次区、永清县)

兰州市(城关区、七里河区、安宁区、西固区、皋兰县、红古区、永登县、榆中县)

渭南市(大荔县、华阴市、白水县、潼关县、华州区、临渭区、合阳县、韩城市、澄城县、蒲城县、富平县)

德宏傣族景颇族自治州(芒市、梁河县、瑞丽市、陇川县、盈江县)

乐山市(马边彝族自治县、沐川县、金口河区、犍为县、沙湾区、井研县、市中区、夹江县、峨眉山市、峨边彝族自治县、五通桥区)

济南市(济阳区、历城区、章丘区、莱芜区、市中区、商河县、天桥区、槐荫区、长清区、历下区、平阴县、钢城区)

平顶山市(舞钢市、叶县、鲁山县、宝丰县、卫东区、郏县、湛河区、汝州市、新华区、石龙区)

台州市(路桥区、三门县、临海市、温岭市、椒江区、天台县、黄岩区、仙居县、玉环市)

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儋州市

本溪市(本溪满族自治县、平山区、桓仁满族自治县、明山区、南芬区、溪湖区)

三明市(清流县、三元区、永安市、尤溪县、宁化县、沙县区、泰宁县、明溪县、将乐县、建宁县、大田县)

岳阳市(云溪区、君山区、华容县、岳阳县、岳阳楼区、湘阴县、汨罗市、临湘市、平江县)  德阳市(旌阳区、广汉市、绵竹市、什邡市、中江县、罗江区)

潮州市(湘桥区、潮安区、饶平县)

河池市(大化瑶族自治县、环江毛南族自治县、南丹县、东兰县、罗城仫佬族自治县、天峨县、凤山县、金城江区、都安瑶族自治县、巴马瑶族自治县、宜州区)

固原市(西吉县、隆德县、彭阳县、原州区、泾源县)沈阳市(辽中区、和平区、大东区、法库县、于洪区、新民市、铁西区、沈河区、苏家屯区、浑南区、沈北新区、皇姑区、康平县)

长春市(榆树市、农安县、南关区、朝阳区、公主岭市、双阳区、二道区、德惠市、九台区、宽城区、绿园区)  阿里地区(札达县、措勤县、改则县、噶尔县、普兰县、日土县、革吉县)

宁夏回族自治区

鹤壁市(鹤山区、浚县、山城区、淇县、淇滨区)

新余市(渝水区、分宜县)许昌市(魏都区、鄢陵县、长葛市、禹州市、建安区、襄城县)

运城市(垣曲县、夏县、绛县、临猗县、新绛县、闻喜县、万荣县、河津市、平陆县、永济市、盐湖区、稷山县、芮城县)

锡林郭勒盟(镶黄旗、正蓝旗、多伦县、阿巴嘎旗、太仆寺旗、苏尼特左旗、正镶白旗、锡林浩特市、二连浩特市、东乌珠穆沁旗、西乌珠穆沁旗、苏尼特右旗)

南充市(营山县、西充县、蓬安县、高坪区、阆中市、南部县、顺庆区、仪陇县、嘉陵区)

漯河市(召陵区、舞阳县、源汇区、郾城区、临颍县)

新疆维吾尔自治区

盐城市(东台市、亭湖区、盐都区、阜宁县、建湖县、射阳县、滨海县、大丰区、响水县)

崇左市(宁明县、江州区、扶绥县、天等县、凭祥市、龙州县、大新县)

淮安市(清江浦区、淮安区、涟水县、金湖县、盱眙县、洪泽区、淮阴区)

安康市(紫阳县、汉阴县、平利县、旬阳市、镇坪县、石泉县、汉滨区、宁陕县、岚皋县、白河县)

石河子市(图木舒克市、铁门关市、五家渠市、双河市、新星市、阿拉尔市、昆玉市、胡杨河市、可克达拉市、北屯市、白杨市)

阿拉善盟(阿拉善左旗、阿拉善右旗、额济纳旗)

海西蒙古族藏族自治州(乌兰县、德令哈市、格尔木市、茫崖市、天峻县、都兰县)

株洲市(醴陵市、石峰区、攸县、炎陵县、天元区、茶陵县、荷塘区、渌口区、芦淞区)

延边朝鲜族自治州(汪清县、龙井市、珲春市、敦化市、和龙市、安图县、图们市、延吉市)

玉溪市(易门县、新平彝族傣族自治县、红塔区、江川区、元江哈尼族彝族傣族自治县、通海县、峨山彝族自治县、澄江市、华宁县)

厦门市(思明区、海沧区、翔安区、集美区、同安区、湖里区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。