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云浮市(云城区、新兴县、郁南县、云安区、罗定市)

南京市(浦口区、溧水区、高淳区、六合区、秦淮区、玄武区、鼓楼区、栖霞区、雨花台区、建邺区、江宁区)

肇庆市(端州区、鼎湖区、怀集县、广宁县、四会市、高要区、封开县、德庆县)

那曲市(色尼区、索县、班戈县、嘉黎县、巴青县、双湖县、安多县、尼玛县、申扎县、比如县、聂荣县)  潮州市(湘桥区、饶平县、潮安区)

红河哈尼族彝族自治州(元阳县、金平苗族瑶族傣族自治县、红河县、石屏县、屏边苗族自治县、泸西县、弥勒市、建水县、绿春县、个旧市、开远市、蒙自市、河口瑶族自治县)

保定市(高阳县、阜平县、徐水区、满城区、望都县、定兴县、高碑店市、曲阳县、蠡县、唐县、竞秀区、涿州市、定州市、容城县、涞水县、博野县、莲池区、清苑区、易县、安新县、雄县、涞源县、安国市、顺平县)

商丘市(柘城县、睢阳区、虞城县、梁园区、夏邑县、永城市、宁陵县、民权县、睢县)太原市(迎泽区、阳曲县、尖草坪区、小店区、娄烦县、晋源区、万柏林区、古交市、杏花岭区、清徐县)

安顺市(西秀区、普定县、紫云苗族布依族自治县、关岭布依族苗族自治县、镇宁布依族苗族自治县、平坝区)  黄冈市(麻城市、浠水县、英山县、蕲春县、罗田县、武穴市、红安县、黄州区、黄梅县、团风县)

清远市(连山壮族瑶族自治县、连州市、连南瑶族自治县、阳山县、佛冈县、英德市、清城区、清新区)

凉山彝族自治州(会东县、会理市、雷波县、昭觉县、金阳县、德昌县、宁南县、西昌市、木里藏族自治县、甘洛县、喜德县、越西县、布拖县、冕宁县、普格县、盐源县、美姑县)

杭州市(西湖区、桐庐县、钱塘区、上城区、滨江区、临安区、临平区、余杭区、建德市、拱墅区、淳安县、富阳区、萧山区)

茂名市(茂南区、电白区、高州市、信宜市、化州市)

新乡市(牧野区、卫滨区、辉县市、获嘉县、封丘县、延津县、凤泉区、新乡县、红旗区、卫辉市、长垣市、原阳县)

潍坊市(昌乐县、青州市、坊子区、昌邑市、奎文区、临朐县、诸城市、寒亭区、安丘市、高密市、寿光市、潍城区)

鹤岗市(工农区、绥滨县、兴山区、兴安区、向阳区、南山区、东山区、萝北县)

汕尾市(陆河县、陆丰市、城区、海丰县)

宜宾市(翠屏区、屏山县、兴文县、高县、筠连县、南溪区、长宁县、珙县、叙州区、江安县)

濮阳市(台前县、南乐县、清丰县、华龙区、濮阳县、范县)

嘉峪关市

湘潭市(岳塘区、湘乡市、雨湖区、湘潭县、韶山市)

乐山市(峨眉山市、峨边彝族自治县、沐川县、井研县、五通桥区、沙湾区、马边彝族自治县、市中区、金口河区、夹江县、犍为县)

雅安市(石棉县、宝兴县、雨城区、天全县、名山区、芦山县、汉源县、荥经县)

西藏自治区

黔南布依族苗族自治州(罗甸县、平塘县、惠水县、独山县、福泉市、龙里县、瓮安县、三都水族自治县、荔波县、贵定县、都匀市、长顺县)

随州市(广水市、随县、曾都区)

张家界市(武陵源区、慈利县、桑植县、永定区)

绥化市(肇东市、海伦市、安达市、兰西县、青冈县、望奎县、庆安县、北林区、明水县、绥棱县)

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阿勒泰地区(福海县、吉木乃县、青河县、哈巴河县、阿勒泰市、富蕴县、布尔津县)

固原市(原州区、泾源县、隆德县、彭阳县、西吉县)

揭阳市(普宁市、惠来县、榕城区、揭西县、揭东区)

邢台市(临城县、威县、宁晋县、广宗县、柏乡县、巨鹿县、平乡县、清河县、信都区、临西县、内丘县、南宫市、南和区、新河县、隆尧县、沙河市、襄都区、任泽区)  塔城地区(额敏县、乌苏市、沙湾市、裕民县、托里县、和布克赛尔蒙古自治县、塔城市)

定西市(渭源县、陇西县、漳县、岷县、通渭县、临洮县、安定区)

成都市(彭州市、武侯区、成华区、都江堰市、郫都区、简阳市、新津区、锦江区、大邑县、邛崃市、温江区、金牛区、蒲江县、崇州市、青白江区、青羊区、龙泉驿区、新都区、金堂县、双流区)

岳阳市(汨罗市、华容县、临湘市、湘阴县、君山区、云溪区、平江县、岳阳县、岳阳楼区)赣州市(龙南市、崇义县、信丰县、石城县、定南县、全南县、宁都县、寻乌县、上犹县、章贡区、大余县、于都县、兴国县、瑞金市、赣县区、南康区、安远县、会昌县)

巴彦淖尔市(乌拉特中旗、五原县、临河区、杭锦后旗、乌拉特后旗、乌拉特前旗、磴口县)  济宁市(泗水县、梁山县、邹城市、任城区、兖州区、金乡县、汶上县、曲阜市、微山县、鱼台县、嘉祥县)

南阳市(唐河县、南召县、西峡县、宛城区、邓州市、内乡县、淅川县、社旗县、新野县、镇平县、卧龙区、方城县、桐柏县)

聊城市(高唐县、冠县、莘县、东昌府区、临清市、东阿县、阳谷县、茌平区)

丽江市(华坪县、永胜县、玉龙纳西族自治县、古城区、宁蒗彝族自治县)莆田市(涵江区、荔城区、仙游县、城厢区、秀屿区)

资阳市(安岳县、乐至县、雁江区)

宝鸡市(扶风县、太白县、麟游县、眉县、凤翔区、渭滨区、岐山县、凤县、千阳县、陇县、陈仓区、金台区)

陇南市(礼县、康县、成县、西和县、两当县、徽县、宕昌县、文县、武都区)

呼和浩特市(回民区、武川县、和林格尔县、玉泉区、清水河县、托克托县、土默特左旗、新城区、赛罕区)

德阳市(旌阳区、绵竹市、广汉市、什邡市、罗江区、中江县)

西宁市(城中区、城东区、湟源县、城西区、湟中区、城北区、大通回族土族自治县)

通化市(集安市、辉南县、梅河口市、通化县、二道江区、柳河县、东昌区)

乌鲁木齐市(达坂城区、沙依巴克区、米东区、乌鲁木齐县、天山区、水磨沟区、头屯河区、新市区)

阿里地区(札达县、日土县、普兰县、噶尔县、革吉县、措勤县、改则县)

西安市(高陵区、临潼区、长安区、阎良区、蓝田县、雁塔区、碑林区、鄠邑区、灞桥区、新城区、周至县、未央区、莲湖区)

辽阳市(宏伟区、辽阳县、弓长岭区、太子河区、灯塔市、文圣区、白塔区)

保山市(施甸县、隆阳区、腾冲市、龙陵县、昌宁县)

东莞市

晋城市(高平市、沁水县、城区、陵川县、阳城县、泽州县)

淮南市(大通区、谢家集区、潘集区、凤台县、寿县、八公山区、田家庵区)

安阳市(北关区、林州市、内黄县、滑县、殷都区、龙安区、汤阴县、安阳县、文峰区)

　　4月25日，雀巢官宣重大人事变动，宣布任命马凯思（KaisMarzouki）为大中华区市场负责人，此任命自2025年7月1日起生效。在此之前，马凯思带领雀巢菲律宾取得了显著的增长和业务的成功。

　　同时，雀巢也表示，现任大中华区市场负责人张西强决定搬到上海以更多陪伴家人，并将在集团外寻求新的职业发展机会。张西强将于2025年7月1日卸任。我们感谢张西强对雀巢所做的贡献。（张奥）

　　4月25日金融一线消息，财通证券日前发布关于独立董事无法履职的公告。公告显示，公司近日收到第四届董事会独立董事高强先生家属通知，高强先生目前因个人原因无法履职。高强先生为公司第四届董事会独立董事、薪酬与提名委员会主任委员、审计委员会委员，除此以外未担任公司其他职务。

　　公开资料显示，高强，1960年9月出生，毕业于同济大学，工商管理硕士学位，高级经济师，1979年10月进入建行工作。历任建设银行浙江丽水地区分行党组成员、金温铁路专业支行行长，浙江省分行营业部副总经理，杭州市之江支行行长、浙江省分行杭州公司客户部兼省分行营业部总经理、浙江省分行公司业务部总经理，安徽省分行风险总监，安徽省分行副行长，山西省分行党委书记、行长。

　　2015年，高强出任建设银行浙江省分行党委书记、行长，2020年初离任，并在同年10月当选财通证券独立董事。

　　出品：新浪上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：蓝思科技一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？值得注意的是，港股上市前夕，其现金分红力度达到历史顶峰，超六成的现金分红将流入实控人口袋。此外，公司苹果客户单一依赖的商业模式下，财报呈现出“两高一低”特征，即高资本性支出、高有息债务及低毛利率。若未来行业景气度下行或单一客户出现变故，公司业绩将会面临巨额折旧、财务费用及巨额资产减值计提等“三杀”风险。

　　2025年以来，A股上市公司赴港股上市持续升温。根据公开资料不完全统计，已有超过30家A股上市公司递表或正式发布相关港股筹划上市公告。

　　来源：公开资料，部分截图

　　为何引发A股上市公司港股二次上市热潮？

　　一方面，港股作为国际化资本市场，或有助于相关公司全球化业务布局。我们发现，多家公司在公告中都提到了“助力全球化发展”等理由。

　　如3月12日，蓝思科技公告宣布，为进一步推进全球化战略布局，提升国际品牌形象，增强综合竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票，并申请在港交所主板挂牌上市；4月20日晚，大族数控发布公告，公司拟发行H股股票并在香港联合交易所主板上市，其表示，此次筹划港股上市主要是基于公司长期发展规划，旨在深入推进公司全球化战略进程，加速境外资本平台建设，有效提升公司在国际市场的综合竞争力。

　　另一方面，相关政策也支持港股二次上市。

　　据悉，2024年4月，国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会基于此文件，与香港方面加强合作，推出五项措施以优化沪深港通机制，并助力香港提升其国际金融中心的地位，推动两地资本市场的协同发展。其中提到一项便是“支持内地行业龙头企业赴香港上市”。

　　基于上述背景，我们将对相关港股拟上市或转H股上市公司进行深入复盘，看看相关标的质量究竟如何？港股二次上市募资又是否合理等等。

　　来源：wind，部分截图

　　募资必要性是否存疑？腾挪定增资金补流是否踩线

　　近日，蓝思科技发布一季报，业绩可谓靓丽。公司2025年一季度实现营业收入170.63亿元，同比增长10.10%；归母净利润4.29亿元，同比增长38.71%；扣非归母净利润为3.78亿元，同比大幅增长60.99%。经营性现金流净额26.30亿元，同比增长29.59%。

　　蓝思科技今年计划港股上市。

　　3月12日发布公告称，筹划发行H股股票并在香港联交所上市。公司称将充分考虑现有股东利益及境内外资本市场情况，在股东大会决议有效期内（即经公司股东大会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限）择机完成本次发行上市。据公开资料，蓝思科技此次赴港上市有望在今年7月、8月完成，拟在香港IPO中筹资10亿至15亿美元。

　　3月底，蓝思科技递表。蓝思科技发布公告称，公司已于2025年3月31日向香港联合交易所有限公司递交了发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请资料。

　　值得注意的是，公司近年资产负债率水平持续下降，近年一季度降至37.69%，与高峰60%的水平相比显著下降。与此同时，公司一季报的货币资金与交易性金融资产合计超110亿元。

　　我们进一步发现，公司港股上市前夕似乎加大投资分红力度，现金分红水平达到近十年最高，24年现金分红金额近20亿元，股利支付率达到54.74%。蓝思科技的实际控制人周群飞及其配偶郑俊龙，通过蓝思科技（香港）和长沙群欣，合计持有蓝思科技62.13%的股份。换言之，仅24年超12亿元的现金分红将流入实控人周群飞家族口袋。

　　与此同时，我们发现，公司在定增募资时，其实际投资金额与募集后承诺投资金额的差额较大，且部分定增资金被补流方式腾挪。

　　据公开资料，公司2020年12月通过定增方式发行人民币普通股5.896亿股，募集资金净额149亿元。然而，去年不仅变更相关募投项目使用资金，同时募投项目均遭延期。

　　2024年4月，公司发布《关于募投项目延期及变更部分募集资金用途》公告：

　　（1）将“长沙（二）园智能穿戴和触控功能面板建设项目”募集资金投入金额由原229，159.04万元调减至192，546.82万元，项目投资总额保持不变，调减的募集资金未来改用公司自有资金投入；同时将项目达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（2）将“长沙（二）园车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目”投资总额由原422，653.36万元减少至353，083.44万元，募集资金投入金额由原422，653.36万元调减至322，653.36万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（3）将“长沙（二）园3D触控功能面板和生产配套设施建设项目”达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日，

　　（4）将“工业互联网产业应用项目”募集资金投入金额由原207，817.48万元调增至246，466.81万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（5）将“补充流动资金项目”募集资金投入金额由原368，788.68万元增加至468，788.68万元。

　　值得注意的是，公司此次变更募投资金补流后，补流资金占募投资金超过31%。上述变相腾挪定增资金用于补流是否违规？

　　监管对于再融资企业募资补流的占比划出较为明确的红线，即除配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票，以及部分满足轻资产、高研发投入特点的企业外，补充流动资金和偿还债务比例一般都需要控制在募集资金总额的30%以内。

　　值得注意的是，创业板精测电子也同样出现过定增募资变更补流触发监管红线，在其再融资监管审核阶段，其主动将实际补充流动资金超出部分从最新募资金额中给与剔除，以符合监管规则。

　　至此，我们疑惑的是，公司一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？

　　大客户依赖症呈现出“两高一低”：高资本性支出、高有息债务及低毛利率

　　作为果链之一，公司大客户依赖病一直被市场诟病。2022年、2023年和2024年，来自前五大客户的收入分别为388.78亿元、452.82亿元和567.07亿元，分别占当年总收入的83.3%、83.1%和81.1%；其向最大客户为苹果公司，对应销售额分别为331.36亿元、315.12亿元和345.67亿元，分别占当年总收入的71.0%、57.8%和49.5%。尽管公司近年对苹果业务占比有所降低，但大客户依赖特征依然显著，仅苹果销售额收入占比在50%左右。

　　在这种果链依赖下，公司财务数据呈现出“两高一低”的特征，即高有息债、高资本性支出及低毛利率。

　　蓝思科技的毛利率由2020年的29.44%持续下降至2024年的15.89%，25年一季度进一步降至12.8%。

　　毛利率持续走低，是否意味着公司相关定价权薄弱？事实上，苹果通过“二供”“三供”策略强化供应链竞争，典型案例如2017年引入京东方迫使三星大幅降价。数据显示，立讯精密、歌尔股份等均对苹果公司业务较为依赖，导致议价权完全倒向苹果。原材料成本上涨时，供应商难以转嫁压力，立讯精密消费电子业务毛利率从2018年的21%左右降至2023年的11%左右。

　　对于蓝思科技的毛利率下降，公司给出了如下解释，公司称其毛利率下降，主要是销售业务的结构发生变化，组装业务的放量拉低了整体水平，结构件保持稳定。公司将通过整机组装业务持续推动产业链的垂直整合，提高生产效率和良率，保持毛利率的平稳。

　　与此同时，蓝思科技的历年资本性支出持续维持高位，近年资本性支出长期维持在五六十亿水平。

　　颇为巧合的是，作为果链的歌尔股份、立讯精密等同业也呈现出高资本性支出特征。

　　业内人士表示，苹果订单具有强周期性（如新品发布前集中备货），迫使企业提前扩建产能。持续高资本性支出将使得公司承担较大这就摊销成本，在行业景气度上升可以对冲，一旦景气度下调或被踢出果链，公司将会遭遇巨额折旧费用吞噬。据悉，立讯精密固定资产从2012年的8.41亿元飙升至2022年的440.26亿元，但淡季产能利用率不足导致单位成本上升。歌尔股份2022年因AirPods订单变动计提超20亿元资产减值，资本开支效率低下问题凸显。

　　蓝思科技2024年仅长期资产折旧摊销金额为46.71亿元，占同期净利润之比超过120%。

　　巨额的资本性支出下，公司有息债务也不低。2025年一季度末，蓝思科技的有息债务超137亿元。值得一提的是，2024年公司的财务费用为3.84亿元，占当期净利润之比超10%。