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遵义市(汇川区、余庆县、绥阳县、道真仡佬族苗族自治县、桐梓县、务川仡佬族苗族自治县、湄潭县、仁怀市、凤冈县、红花岗区、播州区、正安县、赤水市、习水县)

无锡市(江阴市、锡山区、惠山区、梁溪区、宜兴市、新吴区、滨湖区)

六安市(霍山县、舒城县、金寨县、裕安区、霍邱县、叶集区、金安区)

衡水市(冀州区、枣强县、阜城县、饶阳县、武邑县、桃城区、故城县、深州市、景县、安平县、武强县)  洛阳市(孟津区、偃师区、洛龙区、洛宁县、涧西区、栾川县、伊川县、瀍河回族区、汝阳县、新安县、宜阳县、西工区、嵩县、老城区)

阿里地区(措勤县、普兰县、日土县、改则县、噶尔县、革吉县、札达县)

黄山市(屯溪区、休宁县、徽州区、黟县、黄山区、歙县、祁门县)

绵阳市(三台县、涪城区、江油市、安州区、北川羌族自治县、梓潼县、游仙区、平武县、盐亭县)

孝感市(云梦县、应城市、孝南区、孝昌县、大悟县、汉川市、安陆市)  揭阳市(普宁市、揭东区、榕城区、揭西县、惠来县)

银川市(兴庆区、贺兰县、永宁县、金凤区、西夏区、灵武市)

大理白族自治州(洱源县、宾川县、剑川县、大理市、祥云县、鹤庆县、南涧彝族自治县、巍山彝族回族自治县、云龙县、永平县、漾濞彝族自治县、弥渡县)

德阳市(绵竹市、罗江区、旌阳区、中江县、什邡市、广汉市)

朝阳市(北票市、双塔区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、龙城区、朝阳县、凌源市、建平县)

新疆维吾尔自治区

大连市(长海县、西岗区、普兰店区、甘井子区、沙河口区、瓦房店市、中山区、金州区、旅顺口区、庄河市)

攀枝花市(盐边县、仁和区、西区、东区、米易县)

新余市(渝水区、分宜县)

潮州市(饶平县、湘桥区、潮安区)

咸阳市(礼泉县、永寿县、乾县、武功县、旬邑县、渭城区、泾阳县、长武县、兴平市、秦都区、杨陵区、彬州市、淳化县、三原县)

鄂尔多斯市(杭锦旗、鄂托克旗、东胜区、准格尔旗、鄂托克前旗、乌审旗、伊金霍洛旗、达拉特旗、康巴什区)

辽源市(龙山区、东辽县、西安区、东丰县)

天津市(河东区、东丽区、宁河区、北辰区、津南区、武清区、和平区、河西区、宝坻区、红桥区、滨海新区、静海区、河北区、南开区、蓟州区、西青区)

兰州市(红古区、榆中县、七里河区、城关区、永登县、安宁区、西固区、皋兰县)

内蒙古自治区

丽水市(遂昌县、莲都区、云和县、景宁畲族自治县、龙泉市、松阳县、缙云县、庆元县、青田县)

玉林市(北流市、玉州区、博白县、兴业县、福绵区、陆川县、容县)

金昌市(永昌县、金川区)

嘉兴市(嘉善县、海宁市、桐乡市、南湖区、海盐县、平湖市、秀洲区)

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定西市(临洮县、安定区、通渭县、岷县、漳县、陇西县、渭源县)

博尔塔拉蒙古自治州(精河县、阿拉山口市、博乐市、温泉县)

武威市(民勤县、天祝藏族自治县、古浪县、凉州区)

通化市(东昌区、辉南县、集安市、二道江区、通化县、梅河口市、柳河县)  朔州市(应县、右玉县、怀仁市、平鲁区、朔城区、山阴县)

拉萨市(尼木县、堆龙德庆区、城关区、达孜区、墨竹工卡县、当雄县、林周县、曲水县)

宿州市(砀山县、埇桥区、萧县、泗县、灵璧县)

金华市(武义县、永康市、义乌市、东阳市、婺城区、浦江县、金东区、兰溪市、磐安县)徐州市(丰县、睢宁县、鼓楼区、邳州市、沛县、云龙区、铜山区、新沂市、泉山区、贾汪区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿图什市、阿克陶县、阿合奇县)  上饶市(余干县、信州区、铅山县、婺源县、鄱阳县、德兴市、弋阳县、横峰县、广信区、广丰区、玉山县、万年县)

日照市(莒县、岚山区、东港区、五莲县)

哈尔滨市(依兰县、双城区、香坊区、木兰县、南岗区、通河县、宾县、五常市、平房区、道外区、延寿县、呼兰区、道里区、阿城区、尚志市、巴彦县、方正县、松北区)

武汉市(江岸区、新洲区、硚口区、江汉区、蔡甸区、青山区、江夏区、洪山区、东西湖区、武昌区、汉南区、黄陂区、汉阳区)衢州市(常山县、江山市、开化县、衢江区、龙游县、柯城区)

石家庄市(裕华区、正定县、井陉县、栾城区、高邑县、藁城区、辛集市、新乐市、井陉矿区、桥西区、长安区、鹿泉区、灵寿县、元氏县、赵县、晋州市、新华区、平山县、行唐县、无极县、深泽县、赞皇县)

景德镇市(珠山区、浮梁县、乐平市、昌江区)

黄南藏族自治州(同仁市、河南蒙古族自治县、泽库县、尖扎县)

辽阳市(弓长岭区、宏伟区、灯塔市、辽阳县、文圣区、白塔区、太子河区)

威海市(文登区、环翠区、乳山市、荣成市)

常州市(溧阳市、新北区、金坛区、天宁区、钟楼区、武进区)

南通市(如皋市、启东市、海安市、如东县、海门区、通州区、崇川区)

黄石市(大冶市、黄石港区、铁山区、下陆区、西塞山区、阳新县)

漯河市(郾城区、临颍县、召陵区、源汇区、舞阳县)

吐鲁番市(鄯善县、托克逊县、高昌区)

凉山彝族自治州(金阳县、会理市、冕宁县、美姑县、布拖县、会东县、宁南县、木里藏族自治县、普格县、雷波县、盐源县、甘洛县、昭觉县、西昌市、越西县、喜德县、德昌县)

黔西南布依族苗族自治州(贞丰县、安龙县、晴隆县、兴义市、册亨县、兴仁市、望谟县、普安县)

石河子市(铁门关市、北屯市、可克达拉市、五家渠市、阿拉尔市、新星市、昆玉市、双河市、白杨市、胡杨河市、图木舒克市)

安庆市(宿松县、太湖县、怀宁县、宜秀区、岳西县、迎江区、桐城市、大观区、望江县、潜山市)

澳门特别行政区

宁德市(福安市、古田县、蕉城区、柘荣县、福鼎市、屏南县、霞浦县、周宁县、寿宁县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。