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柳州市(柳城县、鱼峰区、融水苗族自治县、柳江区、城中区、融安县、柳北区、柳南区、三江侗族自治县、鹿寨县)

自贡市(大安区、贡井区、自流井区、荣县、富顺县、沿滩区)

六安市(霍邱县、金安区、叶集区、舒城县、霍山县、金寨县、裕安区)  菏泽市(东明县、郓城县、鄄城县、单县、牡丹区、成武县、曹县、定陶区、巨野县)

辽阳市(太子河区、白塔区、辽阳县、宏伟区、文圣区、灯塔市、弓长岭区)

徐州市(泉山区、沛县、铜山区、云龙区、新沂市、睢宁县、贾汪区、丰县、鼓楼区、邳州市)

平顶山市(叶县、湛河区、新华区、卫东区、舞钢市、郏县、宝丰县、鲁山县、汝州市、石龙区)

桂林市(灵川县、灌阳县、龙胜各族自治县、叠彩区、七星区、资源县、象山区、雁山区、临桂区、秀峰区、阳朔县、全州县、永福县、恭城瑶族自治县、荔浦市、兴安县、平乐县)  阿坝藏族羌族自治州(马尔康市、汶川县、阿坝县、松潘县、金川县、壤塘县、黑水县、小金县、茂县、红原县、若尔盖县、理县、九寨沟县)

湛江市(徐闻县、麻章区、遂溪县、吴川市、赤坎区、廉江市、雷州市、坡头区、霞山区)

陇南市(宕昌县、武都区、西和县、徽县、康县、文县、两当县、礼县、成县)

鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)

临沧市(永德县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、云县、凤庆县、沧源佤族自治县、临翔区、镇康县、耿马傣族佤族自治县)

晋城市(高平市、城区、陵川县、阳城县、沁水县、泽州县)

宝鸡市(麟游县、千阳县、凤县、渭滨区、眉县、金台区、太白县、岐山县、扶风县、陈仓区、陇县、凤翔区)

金华市(兰溪市、浦江县、东阳市、武义县、磐安县、婺城区、永康市、义乌市、金东区)

宜昌市(西陵区、伍家岗区、猇亭区、远安县、枝江市、长阳土家族自治县、五峰土家族自治县、宜都市、兴山县、点军区、夷陵区、秭归县、当阳市)

银川市(金凤区、灵武市、西夏区、贺兰县、永宁县、兴庆区)

红河哈尼族彝族自治州(红河县、绿春县、河口瑶族自治县、元阳县、金平苗族瑶族傣族自治县、屏边苗族自治县、泸西县、石屏县、个旧市、建水县、蒙自市、弥勒市、开远市)

资阳市(安岳县、乐至县、雁江区)

阿勒泰地区(阿勒泰市、哈巴河县、布尔津县、吉木乃县、青河县、富蕴县、福海县)

仙桃市(神农架林区、天门市、潜江市)

玉溪市(新平彝族傣族自治县、易门县、通海县、元江哈尼族彝族傣族自治县、峨山彝族自治县、江川区、澄江市、华宁县、红塔区)

肇庆市(鼎湖区、四会市、端州区、德庆县、封开县、怀集县、广宁县、高要区)

海西蒙古族藏族自治州(天峻县、乌兰县、茫崖市、德令哈市、都兰县、格尔木市)

渭南市(蒲城县、大荔县、华阴市、临渭区、澄城县、富平县、潼关县、韩城市、华州区、白水县、合阳县)

南昌市(新建区、进贤县、青云谱区、安义县、西湖区、青山湖区、东湖区、南昌县、红谷滩区)

博尔塔拉蒙古自治州(精河县、博乐市、温泉县、阿拉山口市)

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怀化市(洪江市、芷江侗族自治县、鹤城区、中方县、会同县、沅陵县、靖州苗族侗族自治县、通道侗族自治县、溆浦县、麻阳苗族自治县、辰溪县、新晃侗族自治县)

乌鲁木齐市(达坂城区、新市区、沙依巴克区、天山区、乌鲁木齐县、米东区、水磨沟区、头屯河区)

海东市(化隆回族自治县、平安区、乐都区、循化撒拉族自治县、互助土族自治县、民和回族土族自治县)

长春市(公主岭市、德惠市、双阳区、南关区、九台区、朝阳区、二道区、农安县、绿园区、宽城区、榆树市)  南通市(通州区、启东市、崇川区、如东县、如皋市、海安市、海门区)

衡水市(枣强县、武邑县、安平县、桃城区、故城县、饶阳县、景县、深州市、冀州区、武强县、阜城县)

株洲市(茶陵县、荷塘区、石峰区、渌口区、芦淞区、攸县、天元区、炎陵县、醴陵市)

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塔城地区(和布克赛尔蒙古自治县、沙湾市、乌苏市、额敏县、塔城市、托里县、裕民县)  本溪市(桓仁满族自治县、明山区、南芬区、平山区、本溪满族自治县、溪湖区)

巴中市(平昌县、通江县、巴州区、南江县、恩阳区)

阳泉市(郊区、盂县、平定县、矿区、城区)

迪庆藏族自治州(德钦县、维西傈僳族自治县、香格里拉市)张家口市(宣化区、万全区、桥西区、崇礼区、涿鹿县、桥东区、怀安县、尚义县、下花园区、沽源县、张北县、怀来县、阳原县、蔚县、赤城县、康保县)

杭州市(桐庐县、富阳区、钱塘区、滨江区、淳安县、临平区、建德市、拱墅区、余杭区、西湖区、临安区、萧山区、上城区)

大理白族自治州(洱源县、祥云县、鹤庆县、漾濞彝族自治县、弥渡县、剑川县、永平县、大理市、巍山彝族回族自治县、云龙县、南涧彝族自治县、宾川县)

巴彦淖尔市(杭锦后旗、乌拉特前旗、乌拉特中旗、乌拉特后旗、临河区、五原县、磴口县)

娄底市(娄星区、冷水江市、涟源市、新化县、双峰县)

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和田地区(策勒县、皮山县、和田市、民丰县、和田县、于田县、洛浦县、墨玉县)

宜宾市(高县、叙州区、翠屏区、江安县、南溪区、长宁县、屏山县、珙县、兴文县、筠连县)

白城市(洮南市、通榆县、镇赉县、洮北区、大安市)

遂宁市(大英县、船山区、安居区、蓬溪县、射洪市)

鞍山市(海城市、立山区、铁西区、铁东区、岫岩满族自治县、台安县、千山区)

牡丹江市(阳明区、穆棱市、爱民区、宁安市、东安区、海林市、绥芬河市、西安区、林口县、东宁市)

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宣城市(泾县、宣州区、广德市、郎溪县、宁国市、绩溪县、旌德县)

朝阳市(龙城区、凌源市、双塔区、北票市、朝阳县、建平县、喀喇沁左翼蒙古族自治县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。