麻豆三级电影|如何找到真正的自己?探索深层次的情感
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阿拉善盟(阿拉善左旗、额济纳旗、阿拉善右旗)
吴忠市(盐池县、青铜峡市、红寺堡区、同心县、利通区)
晋城市(泽州县、陵川县、沁水县、阳城县、高平市、城区)
连云港市(海州区、赣榆区、灌南县、东海县、连云区、灌云县)
晋中市(左权县、介休市、平遥县、灵石县、榆次区、昔阳县、和顺县、太谷区、祁县、榆社县、寿阳县)
三亚市(天涯区、崖州区、海棠区、吉阳区)
雅安市(荥经县、芦山县、天全县、石棉县、汉源县、雨城区、宝兴县、名山区)
萍乡市(芦溪县、上栗县、湘东区、安源区、莲花县)
嘉峪关市
岳阳市(华容县、平江县、汨罗市、湘阴县、君山区、岳阳县、云溪区、岳阳楼区、临湘市)
随州市(广水市、随县、曾都区)
兴安盟(乌兰浩特市、突泉县、扎赉特旗、科尔沁右翼前旗、阿尔山市、科尔沁右翼中旗)
延安市(富县、吴起县、洛川县、甘泉县、子长市、宜川县、黄龙县、延川县、安塞区、志丹县、黄陵县、宝塔区、延长县)
安顺市(镇宁布依族苗族自治县、平坝区、西秀区、普定县、紫云苗族布依族自治县、关岭布依族苗族自治县)
乌海市(乌达区、海南区、海勃湾区)
桂林市(兴安县、永福县、恭城瑶族自治县、荔浦市、雁山区、灌阳县、全州县、灵川县、秀峰区、平乐县、龙胜各族自治县、象山区、阳朔县、临桂区、叠彩区、资源县、七星区)
西安市(高陵区、临潼区、雁塔区、鄠邑区、蓝田县、周至县、碑林区、灞桥区、新城区、莲湖区、阎良区、未央区、长安区)
邢台市(南和区、巨鹿县、任泽区、内丘县、信都区、柏乡县、平乡县、襄都区、沙河市、宁晋县、隆尧县、广宗县、清河县、新河县、威县、临西县、临城县、南宫市)
临沂市(河东区、沂水县、郯城县、蒙阴县、临沭县、莒南县、平邑县、费县、兰陵县、罗庄区、兰山区、沂南县)
来宾市(合山市、金秀瑶族自治县、象州县、忻城县、武宣县、兴宾区)
佳木斯市(东风区、桦南县、同江市、郊区、向阳区、抚远市、富锦市、桦川县、前进区、汤原县)
南平市(松溪县、建瓯市、浦城县、政和县、建阳区、邵武市、光泽县、武夷山市、延平区、顺昌县)
商丘市(梁园区、永城市、虞城县、民权县、柘城县、夏邑县、宁陵县、睢阳区、睢县)
博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、阿拉山口市、精河县、温泉县)
儋州市
德阳市(罗江区、绵竹市、广汉市、旌阳区、中江县、什邡市)
昭通市(昭阳区、巧家县、永善县、大关县、彝良县、水富市、盐津县、镇雄县、威信县、鲁甸县、绥江县)
重庆市(大渡口区、梁平区、酉阳土家族苗族自治县、荣昌区、万州区、黔江区、九龙坡区、永川区、璧山区、石柱土家族自治县、武隆区、秀山土家族苗族自治县、南川区、大足区、巫山县、江北区、南岸区、彭水苗族土家族自治县、长寿区、渝北区、奉节县、丰都县、巴南区、合川区、江津区、忠县、开州区、云阳县、渝中区、城口县、巫溪县、涪陵区、垫江县、北碚区、铜梁区、沙坪坝区、潼南区、綦江区)
呼伦贝尔市(阿荣旗、陈巴尔虎旗、海拉尔区、扎赉诺尔区、牙克石市、新巴尔虎右旗、满洲里市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、额尔古纳市、鄂伦春自治旗、扎兰屯市、新巴尔虎左旗、鄂温克族自治旗、根河市)
乐山市(峨边彝族自治县、沐川县、夹江县、五通桥区、市中区、沙湾区、峨眉山市、井研县、马边彝族自治县、犍为县、金口河区)
黄冈市(黄州区、红安县、麻城市、武穴市、英山县、浠水县、团风县、蕲春县、黄梅县、罗田县)
喀什地区(英吉沙县、莎车县、疏附县、伽师县、巴楚县、岳普湖县、泽普县、喀什市、疏勒县、塔什库尔干塔吉克自治县、麦盖提县、叶城县)
齐齐哈尔市(依安县、拜泉县、克东县、龙沙区、碾子山区、克山县、建华区、甘南县、讷河市、富拉尔基区、富裕县、龙江县、梅里斯达斡尔族区、昂昂溪区、泰来县、铁锋区)
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荆州市(洪湖市、监利市、沙市区、荆州区、石首市、松滋市、江陵县、公安县)
包头市(青山区、土默特右旗、白云鄂博矿区、固阳县、九原区、东河区、达尔罕茂明安联合旗、石拐区、昆都仑区)
枣庄市(市中区、滕州市、峄城区、薛城区、山亭区、台儿庄区)
朔州市(怀仁市、应县、山阴县、平鲁区、朔城区、右玉县)
常德市(桃源县、鼎城区、澧县、安乡县、津市市、临澧县、石门县、武陵区、汉寿县)
安康市(岚皋县、白河县、宁陕县、紫阳县、平利县、汉阴县、汉滨区、石泉县、镇坪县、旬阳市)
蚌埠市(五河县、禹会区、龙子湖区、淮上区、怀远县、蚌山区、固镇县)
唐山市(古冶区、乐亭县、路北区、路南区、滦州市、曹妃甸区、遵化市、玉田县、开平区、迁西县、丰南区、迁安市、滦南县、丰润区)
石河子市(双河市、北屯市、可克达拉市、阿拉尔市、五家渠市、胡杨河市、昆玉市、白杨市、新星市、铁门关市、图木舒克市)
银川市(永宁县、兴庆区、灵武市、西夏区、金凤区、贺兰县)
遂宁市(船山区、射洪市、大英县、蓬溪县、安居区)
阜阳市(颍上县、临泉县、颍泉区、阜南县、太和县、颍州区、颍东区、界首市)
盘锦市(双台子区、兴隆台区、大洼区、盘山县)
南宁市(西乡塘区、隆安县、青秀区、宾阳县、邕宁区、兴宁区、横州市、上林县、武鸣区、马山县、江南区、良庆区)
阜新市(细河区、清河门区、太平区、阜新蒙古族自治县、彰武县、新邱区、海州区)
通化市(梅河口市、二道江区、柳河县、辉南县、通化县、集安市、东昌区)
防城港市(东兴市、港口区、上思县、防城区)
武汉市(汉阳区、江岸区、蔡甸区、青山区、东西湖区、新洲区、洪山区、武昌区、黄陂区、江夏区、汉南区、江汉区、硚口区)
泸州市(叙永县、龙马潭区、江阳区、纳溪区、古蔺县、泸县、合江县)
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百色市(田林县、田东县、右江区、平果市、那坡县、乐业县、靖西市、德保县、田阳区、凌云县、西林县、隆林各族自治县)
阿里地区(措勤县、革吉县、札达县、日土县、普兰县、改则县、噶尔县)
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嘉兴市(桐乡市、嘉善县、秀洲区、海宁市、平湖市、南湖区、海盐县)
滁州市(南谯区、天长市、凤阳县、琅琊区、全椒县、明光市、定远县、来安县)
曲靖市(麒麟区、沾益区、宣威市、会泽县、师宗县、陆良县、富源县、罗平县、马龙区)
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保山市(龙陵县、昌宁县、施甸县、隆阳区、腾冲市)
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近期，公司发布2024年年度报告以及2025年一季报。2024年公司实现营业收入16.1亿元，同比+8.5%；实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。2025年一季度公司实现营业收入3.6亿元，同比+41.2%；实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
点评
▍24年Q4投资收益拖累全年业绩增速
根据公司披露的数据，雅砻江水电2024年实现净利润82.7亿元，同比-4.5%。2024年前三季度雅砻江水电实现净利润79.67亿元，对应Q4净利润约3亿元。24年Q4雅砻江净利润相较于23年同期同比下滑约77%。从经营层面看，2024年Q4雅砻江水电发电量和上网电价分别为210.7亿千瓦时和0.296元/千瓦时，分别同比下降5.45%和5.43%。我们推测24年四季度发电量和上网电价的下滑是雅砻江水电单季度利润下滑的部分原因。
2024年Q4，川投能源由雅砻江水电带来的投资收益同比减少约4.8亿元，公司24Q4归母净利润0.86亿元，同比降低84.6%。公司全年实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。
▍控股+参股资产齐发力，带动公司25年Q1利润增长
①控股方面，银江水电站首台机组已于2025年1月1日投产，该电站装机容量39万千瓦，多年平均发电量15.7/18.3亿千瓦时（龙盘建成前/后）。2025年Q1公司控股企业累计完成发电量9.6亿千瓦时，同比增长22%。新机组投产叠加发电量的增长，带动公司25Q1收入同比+41.2%，控股子公司利润同比增加0.86亿元；
②参股方面，雅砻江Q1或实现量价增长。电量方面，两河口电站2024年10月首次蓄满，为2025年枯期发电打下良好基础；电价方面，四川省2025年电力交易取消综合一口价，我们推测省内枯水期交易电价或因此有所提升。根据公司25年Q1披露的投资收益数据，我们推测雅砻江水电Q1业绩约28-28.6亿元，同比增长约9-11%。
控股和参股资产齐发力，带动公司25年Q1实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
▍盈利预测与估值
由于24年雅砻江水电利润有一定下滑，略下调盈利预期，预计2025-2027年公司可实现归母净利润50.8/52.8/55.4亿元（25/26年前值53.6/55.6亿元），对应PE16.1/15.5/14.8x，维持“买入”评级。
▍风险提示
来水不及预期、用电需求下降、电价下降等风险
财务预测摘要
文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《川投能源：24年Q4投资收益拖累全年业绩，25年Q1表现亮眼》
对外发布时间：2025年4月18日
报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
郭丽丽执业证书编号：S1110520030001
赵阳执业证书编号：S1110524070005
（转自：郭丽丽的研究札记）
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