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湘西土家族苗族自治州(保靖县、凤凰县、吉首市、古丈县、永顺县、花垣县、泸溪县、龙山县)
恩施土家族苗族自治州(利川市、巴东县、宣恩县、来凤县、建始县、鹤峰县、咸丰县、恩施市)
苏州市(吴中区、相城区、张家港市、吴江区、太仓市、常熟市、姑苏区、虎丘区、昆山市)
蚌埠市(蚌山区、淮上区、禹会区、龙子湖区、五河县、怀远县、固镇县)
金昌市(永昌县、金川区)
廊坊市(霸州市、固安县、大城县、广阳区、安次区、大厂回族自治县、文安县、香河县、永清县、三河市)
齐齐哈尔市(昂昂溪区、克山县、甘南县、克东县、碾子山区、铁锋区、富拉尔基区、龙沙区、依安县、梅里斯达斡尔族区、富裕县、讷河市、拜泉县、建华区、龙江县、泰来县)
佳木斯市(抚远市、桦南县、向阳区、汤原县、郊区、富锦市、前进区、桦川县、同江市、东风区)
周口市(淮阳区、沈丘县、西华县、项城市、扶沟县、太康县、鹿邑县、郸城县、川汇区、商水县)
黑河市(五大连池市、嫩江市、逊克县、北安市、爱辉区、孙吴县)
牡丹江市(东安区、绥芬河市、东宁市、海林市、阳明区、宁安市、林口县、爱民区、西安区、穆棱市)
菏泽市(曹县、巨野县、东明县、郓城县、单县、成武县、牡丹区、定陶区、鄄城县)
杭州市(临安区、余杭区、滨江区、上城区、拱墅区、桐庐县、西湖区、建德市、富阳区、钱塘区、淳安县、萧山区、临平区)
南充市(阆中市、南部县、嘉陵区、仪陇县、顺庆区、高坪区、西充县、蓬安县、营山县)
锡林郭勒盟(二连浩特市、西乌珠穆沁旗、多伦县、东乌珠穆沁旗、正蓝旗、镶黄旗、苏尼特左旗、锡林浩特市、正镶白旗、苏尼特右旗、阿巴嘎旗、太仆寺旗)
定西市(安定区、岷县、陇西县、临洮县、通渭县、漳县、渭源县)
汕尾市(陆丰市、陆河县、城区、海丰县)
攀枝花市(东区、盐边县、仁和区、西区、米易县)
达州市(通川区、渠县、开江县、万源市、达川区、宣汉县、大竹县)
泸州市(泸县、合江县、龙马潭区、古蔺县、江阳区、纳溪区、叙永县)
克拉玛依市(白碱滩区、独山子区、克拉玛依区、乌尔禾区)
赤峰市(林西县、敖汉旗、巴林右旗、红山区、克什克腾旗、翁牛特旗、宁城县、巴林左旗、喀喇沁旗、松山区、阿鲁科尔沁旗、元宝山区)
通辽市(扎鲁特旗、开鲁县、库伦旗、科尔沁区、科尔沁左翼后旗、奈曼旗、霍林郭勒市、科尔沁左翼中旗)
黄南藏族自治州(同仁市、泽库县、河南蒙古族自治县、尖扎县)
鄂州市(华容区、鄂城区、梁子湖区)
平顶山市(舞钢市、卫东区、汝州市、湛河区、新华区、郏县、宝丰县、鲁山县、石龙区、叶县)
拉萨市(尼木县、达孜区、堆龙德庆区、曲水县、墨竹工卡县、当雄县、城关区、林周县)
阜新市(太平区、清河门区、细河区、彰武县、海州区、新邱区、阜新蒙古族自治县)
镇江市(丹徒区、京口区、丹阳市、扬中市、润州区、句容市)
安庆市(潜山市、太湖县、望江县、桐城市、迎江区、宜秀区、宿松县、怀宁县、大观区、岳西县)
衡水市(故城县、景县、武邑县、桃城区、深州市、枣强县、阜城县、武强县、安平县、饶阳县、冀州区)
黄石市(黄石港区、阳新县、西塞山区、下陆区、大冶市、铁山区)
和田地区(和田市、和田县、皮山县、策勒县、墨玉县、于田县、洛浦县、民丰县)
石家庄市(井陉矿区、赵县、长安区、裕华区、栾城区、鹿泉区、辛集市、行唐县、井陉县、新华区、灵寿县、晋州市、元氏县、高邑县、藁城区、深泽县、无极县、桥西区、新乐市、正定县、平山县、赞皇县)
芜湖市(鸠江区、弋江区、湾沚区、南陵县、无为市、繁昌区、镜湖区)
泰安市(泰山区、岱岳区、东平县、新泰市、宁阳县、肥城市)
朝阳市(喀喇沁左翼蒙古族自治县、朝阳县、龙城区、双塔区、北票市、凌源市、建平县)
玉林市(兴业县、博白县、玉州区、福绵区、陆川县、北流市、容县)
铜陵市(郊区、枞阳县、义安区、铜官区)
秦皇岛市(抚宁区、卢龙县、北戴河区、青龙满族自治县、山海关区、海港区、昌黎县)
台州市(天台县、温岭市、临海市、黄岩区、路桥区、仙居县、三门县、椒江区、玉环市)
眉山市(青神县、彭山区、洪雅县、东坡区、丹棱县、仁寿县)
安阳市(北关区、龙安区、文峰区、殷都区、内黄县、安阳县、汤阴县、林州市、滑县)
酒泉市(敦煌市、肃州区、肃北蒙古族自治县、阿克塞哈萨克族自治县、瓜州县、金塔县、玉门市)
鹰潭市(贵溪市、月湖区、余江区)
东莞市
保山市(龙陵县、施甸县、隆阳区、昌宁县、腾冲市)
池州市(青阳县、东至县、石台县、贵池区)
肇庆市(封开县、高要区、端州区、广宁县、四会市、德庆县、鼎湖区、怀集县)
张家口市(沽源县、怀安县、下花园区、桥西区、阳原县、赤城县、蔚县、尚义县、宣化区、崇礼区、张北县、康保县、桥东区、怀来县、涿鹿县、万全区)
南平市(建阳区、邵武市、政和县、浦城县、延平区、松溪县、武夷山市、顺昌县、建瓯市、光泽县)
佛山市(南海区、顺德区、三水区、禅城区、高明区)
张掖市(山丹县、甘州区、高台县、肃南裕固族自治县、临泽县、民乐县)
十堰市(房县、竹溪县、茅箭区、郧西县、郧阳区、竹山县、张湾区、丹江口市)
湛江市(坡头区、徐闻县、雷州市、麻章区、廉江市、遂溪县、霞山区、吴川市、赤坎区)
焦作市(武陟县、中站区、解放区、马村区、修武县、温县、孟州市、山阳区、沁阳市、博爱县)
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阿坝藏族羌族自治州(汶川县、茂县、理县、松潘县、阿坝县、马尔康市、九寨沟县、黑水县、壤塘县、金川县、小金县、红原县、若尔盖县)
伊犁哈萨克自治州(伊宁县、霍尔果斯市、霍城县、特克斯县、奎屯市、察布查尔锡伯自治县、伊宁市、新源县、巩留县、尼勒克县、昭苏县)
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徐州市(云龙区、沛县、铜山区、邳州市、丰县、泉山区、新沂市、鼓楼区、贾汪区、睢宁县)
玉树藏族自治州(治多县、玉树市、曲麻莱县、称多县、杂多县、囊谦县)
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西双版纳傣族自治州(景洪市、勐腊县、勐海县)
盐城市(建湖县、阜宁县、东台市、射阳县、盐都区、亭湖区、滨海县、大丰区、响水县)
益阳市(南县、赫山区、桃江县、沅江市、安化县、资阳区)
钦州市(浦北县、钦北区、钦南区、灵山县)
松原市(乾安县、扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县、宁江区)
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嘉峪关市
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绍兴市(上虞区、诸暨市、嵊州市、越城区、柯桥区、新昌县)
未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
新闻结尾
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