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滨州市(邹平市、惠民县、阳信县、无棣县、滨城区、博兴县、沾化区)

资阳市(乐至县、雁江区、安岳县)

嘉兴市(桐乡市、嘉善县、海宁市、南湖区、秀洲区、平湖市、海盐县)

沈阳市(和平区、于洪区、辽中区、皇姑区、法库县、沈河区、新民市、苏家屯区、康平县、沈北新区、浑南区、大东区、铁西区)  鹤岗市(萝北县、绥滨县、兴山区、工农区、南山区、东山区、向阳区、兴安区)

泰安市(肥城市、岱岳区、泰山区、宁阳县、东平县、新泰市)

承德市(隆化县、兴隆县、滦平县、平泉市、宽城满族自治县、鹰手营子矿区、双桥区、围场满族蒙古族自治县、双滦区、承德县、丰宁满族自治县)

中山市

牡丹江市(东安区、绥芬河市、林口县、爱民区、宁安市、穆棱市、阳明区、海林市、西安区、东宁市)  茂名市(化州市、高州市、茂南区、电白区、信宜市)

景德镇市(珠山区、浮梁县、乐平市、昌江区)

池州市(东至县、贵池区、青阳县、石台县)

广安市(武胜县、前锋区、广安区、岳池县、华蓥市、邻水县)

包头市(九原区、白云鄂博矿区、昆都仑区、土默特右旗、石拐区、达尔罕茂明安联合旗、固阳县、青山区、东河区)

宜宾市(南溪区、高县、长宁县、翠屏区、屏山县、筠连县、珙县、叙州区、兴文县、江安县)

江门市(鹤山市、江海区、蓬江区、开平市、台山市、新会区、恩平市)

陇南市(宕昌县、康县、西和县、礼县、徽县、两当县、武都区、成县、文县)

嘉峪关市

绍兴市(新昌县、上虞区、越城区、嵊州市、柯桥区、诸暨市)

株洲市(醴陵市、石峰区、炎陵县、攸县、茶陵县、芦淞区、荷塘区、天元区、渌口区)

汕头市(潮阳区、南澳县、龙湖区、金平区、濠江区、澄海区、潮南区)

巴中市(通江县、巴州区、恩阳区、南江县、平昌县)

信阳市(浉河区、息县、新县、淮滨县、罗山县、平桥区、光山县、潢川县、固始县、商城县)

连云港市(海州区、灌南县、灌云县、赣榆区、连云区、东海县)

苏州市(张家港市、虎丘区、姑苏区、相城区、昆山市、吴江区、太仓市、吴中区、常熟市)

通化市(柳河县、东昌区、集安市、辉南县、通化县、梅河口市、二道江区)

咸阳市(淳化县、秦都区、三原县、渭城区、旬邑县、礼泉县、乾县、彬州市、武功县、杨陵区、长武县、泾阳县、永寿县、兴平市)

襄阳市(樊城区、枣阳市、襄州区、宜城市、谷城县、保康县、南漳县、老河口市、襄城区)

绥化市(兰西县、青冈县、海伦市、望奎县、庆安县、肇东市、安达市、绥棱县、北林区、明水县)

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抚顺市(新宾满族自治县、清原满族自治县、望花区、抚顺县、新抚区、东洲区、顺城区)

盘锦市(兴隆台区、大洼区、双台子区、盘山县)

锦州市(凌河区、太和区、北镇市、黑山县、义县、古塔区、凌海市)

吐鲁番市(托克逊县、高昌区、鄯善县)  邢台市(沙河市、临西县、信都区、平乡县、清河县、隆尧县、内丘县、襄都区、南宫市、广宗县、新河县、任泽区、威县、巨鹿县、柏乡县、临城县、宁晋县、南和区)

临夏回族自治州(积石山保安族东乡族撒拉族自治县、广河县、永靖县、东乡族自治县、和政县、临夏市、康乐县、临夏县)

昌都市(芒康县、洛隆县、边坝县、察雅县、贡觉县、类乌齐县、八宿县、左贡县、丁青县、江达县、卡若区)

儋州市晋城市(高平市、城区、沁水县、泽州县、阳城县、陵川县)

南昌市(进贤县、青山湖区、东湖区、南昌县、新建区、安义县、西湖区、红谷滩区、青云谱区)  玉树藏族自治州(囊谦县、治多县、曲麻莱县、称多县、杂多县、玉树市)

辽阳市(灯塔市、太子河区、宏伟区、辽阳县、文圣区、弓长岭区、白塔区)

鄂州市(鄂城区、梁子湖区、华容区)

新乡市(凤泉区、获嘉县、红旗区、封丘县、延津县、长垣市、卫滨区、卫辉市、辉县市、原阳县、新乡县、牧野区)随州市(广水市、随县、曾都区)

吕梁市(交城县、柳林县、临县、兴县、文水县、方山县、岚县、交口县、石楼县、汾阳市、孝义市、离石区、中阳县)

安庆市(望江县、太湖县、宜秀区、宿松县、怀宁县、岳西县、潜山市、大观区、桐城市、迎江区)

林芝市(墨脱县、巴宜区、工布江达县、波密县、朗县、察隅县、米林市)

甘南藏族自治州(玛曲县、卓尼县、合作市、迭部县、舟曲县、夏河县、临潭县、碌曲县)

四平市(双辽市、铁西区、伊通满族自治县、铁东区、梨树县)

阿勒泰地区(布尔津县、福海县、哈巴河县、吉木乃县、青河县、富蕴县、阿勒泰市)

泸州市(江阳区、古蔺县、泸县、合江县、叙永县、龙马潭区、纳溪区)

那曲市(嘉黎县、尼玛县、比如县、巴青县、班戈县、索县、双湖县、聂荣县、申扎县、安多县、色尼区)

聊城市(临清市、莘县、高唐县、茌平区、东阿县、东昌府区、阳谷县、冠县)

平顶山市(鲁山县、叶县、湛河区、舞钢市、卫东区、新华区、郏县、宝丰县、汝州市、石龙区)

淮南市(凤台县、潘集区、寿县、谢家集区、田家庵区、大通区、八公山区)

上饶市(鄱阳县、广信区、婺源县、弋阳县、余干县、玉山县、横峰县、德兴市、信州区、铅山县、万年县、广丰区)

衢州市(柯城区、江山市、龙游县、衢江区、开化县、常山县)

朔州市(平鲁区、怀仁市、应县、朔城区、右玉县、山阴县)

果洛藏族自治州(久治县、甘德县、班玛县、玛沁县、达日县、玛多县)

贺州市(昭平县、平桂区、钟山县、富川瑶族自治县、八步区)

　　近日，美年健康披露了2024年年报。年报数据显示，报告期内公司实现营收107.02亿元，同比微降1.76%；归母净利润为2.82亿元，同比下降44.18%；扣非净利润2.52亿元，同比下降45.52%。

　　结合往期业绩表现看，公司2023年业绩短暂回暖后再度出现回落迹象，颇具信号意义。回顾历史，2019年至今，美年健康的业绩表现有如过山车，业绩大起大落的背后与公司商誉减值、疫情扰动等密不可分。而2024年公司并未进行大额商誉减值计提，疫情也早已成为过去时。在此背景下，公司盈利规模仍未得到显著修复。

　　在连锁体检机构赛道中，由于体检设备、体检服务、体检服务等明显趋同，难以拉开大的差距，那么门店的数量以及覆盖城市则成为衡量体检中心在行业中地位的重要指标。为了满足扩张的需求，美年健康自2011年起便开启了激进并购的模式。

　　美年健康的发展模式转为体系内孵化，即上市公司先少量参股，一般参股份额在10%左右，余下的股份则由其成立但在体系之外的并购基金或其他投资人持有。而在培育期中，随着标的体检中心营运逐渐走上正轨，具备盈利能力，美年健康便逐渐从上述并购基金、投资人手中继续收购体检中心的股份，直至最终完成控股及并表。

　　2016年至2019年间，美年健康陆续收购多家公司，如以26.97亿元的价格收购慈铭体检72.22%股权，以1.53亿元收购了西昌美年等7家公司相应股权，以1.17亿元收购了德阳美年等5家公司相应股权，以3.58亿元收购了武汉美年等14家公司相应股权，以3.47亿元收购了西宁美年等19家公司相应股权，以1.28亿元收购了安徽诺一51%股权等。

　　大规模的对外扩张显著提升了当期业绩，但很快就暴露出问题。2019年，美年健康对包括慈铭健康在内的并购资产进行了商誉减值，一次性计提了10.35亿元商誉减值，这也导致美年健康净利润亏损8.66亿元，历史首次出现亏损。

　　2020年，受新冠疫情影响，公司经营遭到显著冲击，但由于2020年转让美因基因的股权形成了非经常性损益约10.4亿元，公司归母净利润仍为正值，但扣非净利润亏损6亿元。需要指出的是，根据会计政策，美年健康的商誉减值计入经常性损益，因而2020年扣非净利润与2019年并不具备可比性。

　　2021年，疫情形势有所好转，公司利润小幅修复，但仍处于历史较低水平。2022年，疫情反复之下，公司计提了13.55亿商誉减值准备，当期归母净利润、扣非净利润均断崖式下降。2023年，随着疫情逐步消散，公司业绩显著回升，疫后迎复苏成为行业内较为普遍的观点。

　　然而，在2024年这一关键时点，美年健康疫后首份成绩单并不理想。在其背后，是公司对外扩张对业绩提振的边际效应正在逐步减弱。2020年-2024年，美年健康营收年复合增长率8.18%，同期管理费用年复合增长率11.43%，销售费用年复合增长率7.8%。从销售百分比来看，自2019年起，公司营业成本、期间费用之和占总营收的比重持续居高不下，近年占比均在90%左右。

　　在此背景下，美年健康的扩张步伐仍未停止。2023年全年，美年健康新增子公司27家，其中并购16家。2024年全年，美年健康新增子公司达33家，其中并购19家。被并购公司中大部分为满足收购条件的美年健康参股公司，即已具备盈利能力。然而，2024年公司归母净利润仍仅2.82亿元，仍不及疫情前的盈利规模。

　　机构数量不断扩容的同时，公司的客单价也水涨船高，2024年，美年健康的体检客单价已经提升至672元，近几年均保持上涨趋势。但从结果来看，量价齐升的现象并未出现，公司接待人数出现显著下滑。2024年，美年健康共接待2525万人次，同比下滑10.9%，也低于2019年疫情前的2602万人次。

　　机构越开越多，接待量却不增反降，其背后的原因或在于公司自身的服务质量随着规模的扩张而有所下滑。黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】数据显示，除了套餐价格不透明、服务态度欠佳、退款难等行业共性问题之外，甚至还出现了漏检、错检情况。

　　着眼未来，美年健康“蒙眼”扩张或仍将继续，其背后或存在双重动因。首先，公司需要触达更多客群以维持营收增长，保持行业领先地位。其次，并购基金或其他投资人最终需通过美年健康实现退出。

　　需要关注的是，收购过程中往往存在较大溢价空间，而据年报披露，美年健康存在大量其他关联方，即实际控制人控制公司以及实际控制人重大影响公司，未来美年健康如收购相关公司或将产生利益输送风险。

　　此外，对外并购所带来的商誉减值风险也在不断累积。历经数次减值计提后，美年健康的商誉再度持续攀升。年报数据显示，截至报告披露，公司商誉已达50.71亿元。在公司业绩承压、接待量下滑的背景下，未来的减值风险不容忽视。