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长治市(沁县、潞城区、黎城县、上党区、沁源县、长子县、平顺县、屯留区、潞州区、壶关县、武乡县、襄垣县)

南昌市(红谷滩区、青云谱区、南昌县、青山湖区、东湖区、西湖区、进贤县、新建区、安义县)

济南市(商河县、长清区、槐荫区、天桥区、市中区、平阴县、章丘区、钢城区、历城区、历下区、莱芜区、济阳区)

酒泉市(肃州区、玉门市、敦煌市、肃北蒙古族自治县、阿克塞哈萨克族自治县、瓜州县、金塔县)  新疆维吾尔自治区

广安市(华蓥市、前锋区、岳池县、武胜县、邻水县、广安区)

南平市(政和县、浦城县、武夷山市、延平区、光泽县、建阳区、建瓯市、松溪县、邵武市、顺昌县)

日照市(五莲县、岚山区、东港区、莒县)

随州市(曾都区、随县、广水市)  白山市(靖宇县、长白朝鲜族自治县、临江市、浑江区、抚松县、江源区)

牡丹江市(爱民区、海林市、宁安市、绥芬河市、林口县、东安区、穆棱市、西安区、东宁市、阳明区)

德宏傣族景颇族自治州(芒市、梁河县、盈江县、瑞丽市、陇川县)

恩施土家族苗族自治州(建始县、咸丰县、宣恩县、利川市、巴东县、鹤峰县、来凤县、恩施市)

昌都市(贡觉县、察雅县、边坝县、洛隆县、江达县、芒康县、丁青县、类乌齐县、八宿县、左贡县、卡若区)

阿克苏地区(库车市、拜城县、阿克苏市、温宿县、阿瓦提县、乌什县、新和县、沙雅县、柯坪县)

安顺市(关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、普定县、镇宁布依族苗族自治县、西秀区、平坝区)

亳州市(蒙城县、谯城区、涡阳县、利辛县)

广元市(青川县、朝天区、利州区、剑阁县、旺苍县、昭化区、苍溪县)

怒江傈僳族自治州(福贡县、泸水市、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县)

汉中市(南郑区、西乡县、勉县、佛坪县、留坝县、镇巴县、略阳县、洋县、城固县、宁强县、汉台区)

廊坊市(固安县、安次区、文安县、霸州市、大城县、香河县、广阳区、永清县、大厂回族自治县、三河市)

商洛市(镇安县、商南县、柞水县、丹凤县、洛南县、商州区、山阳县)

本溪市(溪湖区、明山区、本溪满族自治县、桓仁满族自治县、南芬区、平山区)

通化市(梅河口市、辉南县、二道江区、东昌区、集安市、通化县、柳河县)

锦州市(古塔区、凌海市、太和区、义县、凌河区、北镇市、黑山县)

玉溪市(峨山彝族自治县、华宁县、红塔区、新平彝族傣族自治县、易门县、元江哈尼族彝族傣族自治县、澄江市、通海县、江川区)

菏泽市(成武县、东明县、郓城县、鄄城县、牡丹区、定陶区、单县、曹县、巨野县)

宿迁市(宿豫区、沭阳县、泗阳县、宿城区、泗洪县)

达州市(达川区、大竹县、万源市、开江县、宣汉县、通川区、渠县)

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曲靖市(沾益区、陆良县、麒麟区、师宗县、罗平县、会泽县、马龙区、富源县、宣威市)

来宾市(兴宾区、忻城县、武宣县、金秀瑶族自治县、象州县、合山市)

十堰市(竹山县、茅箭区、张湾区、郧阳区、丹江口市、郧西县、竹溪县、房县)

宁德市(柘荣县、周宁县、蕉城区、古田县、寿宁县、霞浦县、福安市、福鼎市、屏南县)  宜昌市(夷陵区、枝江市、当阳市、伍家岗区、远安县、秭归县、猇亭区、五峰土家族自治县、西陵区、兴山县、长阳土家族自治县、宜都市、点军区)

太原市(小店区、万柏林区、阳曲县、娄烦县、晋源区、清徐县、尖草坪区、迎泽区、杏花岭区、古交市)

盐城市(亭湖区、滨海县、响水县、大丰区、阜宁县、东台市、盐都区、建湖县、射阳县)

大连市(普兰店区、西岗区、瓦房店市、金州区、沙河口区、庄河市、旅顺口区、长海县、甘井子区、中山区)重庆市(永川区、奉节县、忠县、綦江区、九龙坡区、巫溪县、江北区、铜梁区、石柱土家族自治县、荣昌区、大足区、南岸区、沙坪坝区、秀山土家族苗族自治县、渝北区、巴南区、黔江区、江津区、潼南区、武隆区、巫山县、万州区、酉阳土家族苗族自治县、垫江县、梁平区、云阳县、城口县、长寿区、开州区、合川区、彭水苗族土家族自治县、大渡口区、南川区、北碚区、丰都县、璧山区、涪陵区、渝中区)

宣城市(郎溪县、宣州区、泾县、广德市、绩溪县、宁国市、旌德县)  梅州市(兴宁市、平远县、丰顺县、蕉岭县、梅江区、梅县区、大埔县、五华县)

南充市(营山县、顺庆区、仪陇县、嘉陵区、阆中市、高坪区、南部县、西充县、蓬安县)

渭南市(白水县、韩城市、合阳县、临渭区、澄城县、华州区、富平县、华阴市、潼关县、大荔县、蒲城县)

九江市(永修县、德安县、柴桑区、共青城市、湖口县、瑞昌市、彭泽县、浔阳区、都昌县、修水县、武宁县、濂溪区、庐山市)长春市(南关区、九台区、农安县、朝阳区、宽城区、绿园区、榆树市、德惠市、公主岭市、双阳区、二道区)

泰安市(肥城市、新泰市、宁阳县、东平县、岱岳区、泰山区)

阿拉善盟(阿拉善左旗、额济纳旗、阿拉善右旗)

淄博市(周村区、桓台县、博山区、沂源县、临淄区、张店区、高青县、淄川区)

松原市(前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区、长岭县、扶余市、乾安县)

丹东市(凤城市、宽甸满族自治县、东港市、元宝区、振兴区、振安区)

玉林市(容县、博白县、北流市、福绵区、兴业县、陆川县、玉州区)

沧州市(盐山县、沧县、东光县、青县、泊头市、南皮县、新华区、黄骅市、海兴县、运河区、任丘市、献县、吴桥县、肃宁县、河间市、孟村回族自治县)

成都市(彭州市、简阳市、成华区、锦江区、武侯区、大邑县、龙泉驿区、蒲江县、邛崃市、都江堰市、郫都区、新都区、金堂县、青羊区、双流区、新津区、崇州市、青白江区、金牛区、温江区)

邵阳市(双清区、邵阳县、洞口县、大祥区、武冈市、新宁县、绥宁县、城步苗族自治县、邵东市、隆回县、新邵县、北塔区)

自贡市(自流井区、沿滩区、富顺县、贡井区、荣县、大安区)

毕节市(七星关区、金沙县、赫章县、大方县、威宁彝族回族苗族自治县、纳雍县、黔西市、织金县)

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聊城市(阳谷县、高唐县、茌平区、莘县、东昌府区、临清市、冠县、东阿县)

宁夏回族自治区

绵阳市(游仙区、北川羌族自治县、盐亭县、涪城区、三台县、安州区、梓潼县、平武县、江油市)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。