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鹰潭市(贵溪市、余江区、月湖区)
儋州市
新余市(渝水区、分宜县)
黔西南布依族苗族自治州(晴隆县、兴义市、安龙县、册亨县、兴仁市、贞丰县、望谟县、普安县)
忻州市(代县、岢岚县、神池县、五台县、原平市、五寨县、偏关县、忻府区、定襄县、繁峙县、静乐县、保德县、宁武县、河曲县)
济南市(济阳区、商河县、槐荫区、章丘区、市中区、钢城区、历城区、长清区、历下区、天桥区、平阴县、莱芜区)
盘锦市(盘山县、兴隆台区、大洼区、双台子区)
西安市(碑林区、灞桥区、阎良区、莲湖区、高陵区、雁塔区、周至县、长安区、鄠邑区、蓝田县、未央区、临潼区、新城区)
自贡市(富顺县、沿滩区、荣县、大安区、自流井区、贡井区)
海北藏族自治州(海晏县、祁连县、门源回族自治县、刚察县)
延边朝鲜族自治州(珲春市、龙井市、和龙市、敦化市、延吉市、汪清县、安图县、图们市)
汉中市(留坝县、略阳县、西乡县、汉台区、镇巴县、佛坪县、宁强县、南郑区、勉县、城固县、洋县)
昌吉回族自治州(吉木萨尔县、木垒哈萨克自治县、玛纳斯县、奇台县、呼图壁县、昌吉市、阜康市)








临沂市(郯城县、河东区、蒙阴县、莒南县、沂南县、罗庄区、兰陵县、临沭县、平邑县、沂水县、兰山区、费县)
邵阳市(城步苗族自治县、北塔区、邵东市、洞口县、邵阳县、大祥区、新邵县、双清区、绥宁县、武冈市、隆回县、新宁县)
五指山市(琼海市、定安县、昌江黎族自治县、乐东黎族自治县、东方市、琼中黎族苗族自治县、白沙黎族自治县、陵水黎族自治县、万宁市、屯昌县、文昌市、临高县、保亭黎族苗族自治县、澄迈县)
崇左市(龙州县、江州区、天等县、宁明县、凭祥市、大新县、扶绥县)
克拉玛依市(独山子区、克拉玛依区、乌尔禾区、白碱滩区)
宁夏回族自治区
怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、福贡县、兰坪白族普米族自治县、泸水市)
大兴安岭地区(漠河市、塔河县、呼玛县)
湘西土家族苗族自治州(吉首市、花垣县、凤凰县、泸溪县、保靖县、龙山县、古丈县、永顺县)

事件

近期,公司发布2024年年度报告以及2025年一季度业绩快报公告。2024年公司实现营业收入61.7亿元,同比+9.67%;实现归母净利润11.3亿元,同比+11.1%。2025年一季度,公司预计实现营业收入15.6亿元,同比+17.5%;预计实现归母净利润3.7亿元,同比+31.1%。

点评

▍抽水蓄能即将进入投产期,参与现货市场初见成效

截至2024年年末,公司抽水蓄能投产装机总规模1028万千瓦,占全国装机容量的17.5%。在建抽水蓄能电站9座,总装机容量1080万千瓦,包括广东的肇庆浪江抽水蓄能电站(120万千瓦)、惠州中洞抽水蓄能电站(120万千瓦)、梅州抽水蓄能电站二期工程(120万千瓦)、茂名电白抽水蓄能电站(120万千瓦),广西的南宁抽水蓄能电站(120万千瓦)、桂林灌阳抽水蓄能电站(120万千瓦)、钦州灵山抽水蓄能电站(120万千瓦)、贵港港北抽水蓄能电站(120万千瓦)、玉林福绵抽水蓄能电站(120万千瓦)。2025年南宁以及梅州抽蓄电站二期项目将全面建成,实现公司“十四五”抽水蓄能投产480万千瓦的目标;“十五五”期间,公司将力争新增投产约1000万千瓦。

2024年7月,广东省能源局、国家能源局南方监管局印发《关于印发广东省抽水蓄能参与电力市场交易实施方案的通知》(粤能电力〔2024〕27号),提出建立健全抽水蓄能参与电力市场交易机制,以市场方式形成电量电价。2024年9月30日,公司发布公告,旗下梅蓄一期电站已于2024年10月起进入电力现货市场交易。我们认为,随着电力现货市场的逐步完善,公司有望通过参与现货市场增厚抽蓄电站的电量电费利润。

▍调峰水电发电量提升带动利润增长,新型储能稳步发展

2024年全年,公司调峰水电厂来水同比增加,发电量同比提升57%至84.8亿千瓦时,带动营业收入同比增加55.5%;新型储能方面,截至 2024年末,公司新型储能电站累计装机规模 65.42万千瓦/129.83万千瓦时(含调试)。2024年年内新建成电化学储能电站3座并进行调试,分别为云南文山丘北储能项目(200MW/400MWh)、海南临高储能项目(20MW/40MWh)、湖南中南水泥厂配储项目(5.1MW/14.7MWh);完成深圳潭头储能电站(5.25MW/11.58Mwh)收购。

▍盈利预测与估值

由于抽蓄电站投产的时间节奏原因,略下调盈利预期,预计2025-2027年公司可实现归母净利润11.56/14.4/15.9亿元(25/26年前值16.5/19.5亿元),对应PE26.4/21.1/19.2x,维持“买入”评级。

▍风险提示

政策推进实施不及预期、来水不及预期、用电需求下降、辅助服务市场发展不及预期等风险、业绩快报仅为初步核算,具体以公司正式季报为准

文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告:《南网储能:来水转好带动调峰水电利润提升,抽蓄即将进入投产期》

对外发布时间:2025年4月17日

报告发布机构:天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)

本报告分析师:

郭丽丽执业证书编号:S1110520030001

赵阳 执业证书编号:S1110524070005

(转自:郭丽丽的研究札记)

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