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四平市(铁西区、梨树县、伊通满族自治县、铁东区、双辽市)
儋州市
河池市(巴马瑶族自治县、宜州区、天峨县、东兰县、大化瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、都安瑶族自治县、金城江区、南丹县、凤山县、环江毛南族自治县) 崇左市(大新县、江州区、凭祥市、天等县、龙州县、宁明县、扶绥县)
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开封市(龙亭区、杞县、祥符区、顺河回族区、通许县、兰考县、禹王台区、鼓楼区、尉氏县)
安庆市(太湖县、望江县、大观区、岳西县、潜山市、怀宁县、宜秀区、桐城市、迎江区、宿松县)
枣庄市(台儿庄区、市中区、峄城区、山亭区、薛城区、滕州市) 淄博市(桓台县、沂源县、博山区、周村区、张店区、高青县、淄川区、临淄区)
黄石市(下陆区、西塞山区、大冶市、铁山区、黄石港区、阳新县)
承德市(双桥区、宽城满族自治县、双滦区、兴隆县、丰宁满族自治县、平泉市、承德县、鹰手营子矿区、隆化县、滦平县、围场满族蒙古族自治县)
南京市(六合区、栖霞区、溧水区、高淳区、江宁区、鼓楼区、秦淮区、玄武区、建邺区、雨花台区、浦口区)
武威市(古浪县、民勤县、天祝藏族自治县、凉州区)
海东市(互助土族自治县、平安区、乐都区、循化撒拉族自治县、化隆回族自治县、民和回族土族自治县)
阜阳市(颍州区、界首市、颍东区、颍上县、颍泉区、阜南县、太和县、临泉县)
潮州市(潮安区、湘桥区、饶平县)
黔西南布依族苗族自治州(普安县、安龙县、兴义市、贞丰县、册亨县、兴仁市、望谟县、晴隆县)
绵阳市(安州区、盐亭县、平武县、涪城区、江油市、梓潼县、游仙区、北川羌族自治县、三台县)
鹰潭市(贵溪市、余江区、月湖区)
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周口市(太康县、郸城县、项城市、川汇区、鹿邑县、商水县、扶沟县、淮阳区、沈丘县、西华县)
昆明市(五华区、禄劝彝族苗族自治县、寻甸回族彝族自治县、东川区、安宁市、西山区、富民县、晋宁区、盘龙区、嵩明县、官渡区、石林彝族自治县、呈贡区、宜良县)
阿里地区(普兰县、日土县、噶尔县、措勤县、革吉县、札达县、改则县)
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黄冈市(浠水县、黄州区、团风县、蕲春县、武穴市、罗田县、黄梅县、红安县、英山县、麻城市)
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和田地区(和田市、皮山县、洛浦县、民丰县、墨玉县、于田县、策勒县、和田县)
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那曲市(嘉黎县、色尼区、尼玛县、安多县、聂荣县、巴青县、索县、班戈县、申扎县、比如县、双湖县)
济宁市(梁山县、曲阜市、邹城市、汶上县、嘉祥县、兖州区、泗水县、任城区、微山县、鱼台县、金乡县)
澳门特别行政区
深圳市(坪山区、龙华区、龙岗区、南山区、光明区、福田区、宝安区、盐田区、罗湖区) 济南市(章丘区、济阳区、市中区、槐荫区、长清区、天桥区、莱芜区、商河县、历下区、历城区、平阴县、钢城区)
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抚顺市(顺城区、清原满族自治县、新抚区、东洲区、望花区、抚顺县、新宾满族自治县)扬州市(仪征市、江都区、广陵区、宝应县、邗江区、高邮市)
山南市(曲松县、洛扎县、乃东区、贡嘎县、措美县、隆子县、琼结县、扎囊县、加查县、错那市、桑日县、浪卡子县) 济源市
临沧市(沧源佤族自治县、永德县、凤庆县、耿马傣族佤族自治县、镇康县、云县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、临翔区)
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益阳市(南县、桃江县、资阳区、沅江市、安化县、赫山区)巴音郭楞蒙古自治州(焉耆回族自治县、且末县、库尔勒市、轮台县、和静县、和硕县、尉犁县、博湖县、若羌县)
五指山市(陵水黎族自治县、白沙黎族自治县、东方市、屯昌县、琼海市、琼中黎族苗族自治县、澄迈县、保亭黎族苗族自治县、昌江黎族自治县、定安县、万宁市、乐东黎族自治县、文昌市、临高县)
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4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。