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南昌市(南昌县、西湖区、青云谱区、东湖区、新建区、红谷滩区、安义县、进贤县、青山湖区)

柳州市(柳北区、柳江区、融水苗族自治县、鱼峰区、融安县、鹿寨县、三江侗族自治县、城中区、柳南区、柳城县)

德州市(宁津县、武城县、夏津县、临邑县、齐河县、平原县、禹城市、乐陵市、陵城区、德城区、庆云县)

淮南市(大通区、谢家集区、八公山区、潘集区、凤台县、田家庵区、寿县)  广安市(华蓥市、邻水县、前锋区、武胜县、岳池县、广安区)

临夏回族自治州(康乐县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、和政县、临夏县、广河县、临夏市、永靖县、东乡族自治县)

荆门市(沙洋县、掇刀区、京山市、钟祥市、东宝区)

亳州市(蒙城县、利辛县、谯城区、涡阳县)

那曲市(巴青县、双湖县、尼玛县、安多县、索县、申扎县、色尼区、嘉黎县、班戈县、比如县、聂荣县)  枣庄市(山亭区、滕州市、台儿庄区、峄城区、市中区、薛城区)

桂林市(叠彩区、平乐县、灵川县、龙胜各族自治县、临桂区、灌阳县、象山区、阳朔县、资源县、荔浦市、秀峰区、兴安县、永福县、七星区、雁山区、恭城瑶族自治县、全州县)

龙岩市(连城县、长汀县、上杭县、永定区、漳平市、新罗区、武平县)

海东市(循化撒拉族自治县、互助土族自治县、乐都区、化隆回族自治县、平安区、民和回族土族自治县)

盘锦市(兴隆台区、盘山县、大洼区、双台子区)

辽源市(龙山区、东辽县、东丰县、西安区)

西安市(新城区、雁塔区、高陵区、灞桥区、周至县、长安区、碑林区、蓝田县、鄠邑区、莲湖区、临潼区、未央区、阎良区)

临沂市(费县、平邑县、沂南县、兰陵县、沂水县、临沭县、郯城县、莒南县、罗庄区、蒙阴县、兰山区、河东区)

三明市(明溪县、尤溪县、永安市、大田县、建宁县、宁化县、三元区、清流县、沙县区、泰宁县、将乐县)

乌兰察布市(察哈尔右翼后旗、卓资县、商都县、四子王旗、凉城县、丰镇市、察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼中旗、化德县、兴和县、集宁区)

朔州市(山阴县、应县、怀仁市、朔城区、平鲁区、右玉县)

拉萨市(城关区、当雄县、尼木县、墨竹工卡县、堆龙德庆区、曲水县、达孜区、林周县)

广元市(苍溪县、昭化区、朝天区、剑阁县、青川县、旺苍县、利州区)

晋中市(介休市、太谷区、平遥县、祁县、左权县、昔阳县、和顺县、灵石县、榆社县、榆次区、寿阳县)

菏泽市(成武县、牡丹区、曹县、单县、定陶区、东明县、鄄城县、巨野县、郓城县)

果洛藏族自治州(甘德县、达日县、玛多县、玛沁县、久治县、班玛县)

深圳市(盐田区、坪山区、光明区、龙华区、南山区、龙岗区、罗湖区、福田区、宝安区)

漯河市(召陵区、郾城区、舞阳县、源汇区、临颍县)

西藏自治区

海口市(美兰区、龙华区、琼山区、秀英区)

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襄阳市(谷城县、南漳县、枣阳市、襄州区、老河口市、襄城区、宜城市、樊城区、保康县)

长春市(绿园区、朝阳区、南关区、榆树市、双阳区、宽城区、德惠市、九台区、公主岭市、二道区、农安县)

九江市(庐山市、武宁县、永修县、湖口县、都昌县、彭泽县、浔阳区、修水县、濂溪区、柴桑区、德安县、瑞昌市、共青城市)

鄂州市(鄂城区、华容区、梁子湖区)  太原市(杏花岭区、晋源区、迎泽区、小店区、娄烦县、万柏林区、阳曲县、尖草坪区、清徐县、古交市)

伊春市(汤旺县、南岔县、丰林县、大箐山县、嘉荫县、伊美区、友好区、乌翠区、铁力市、金林区)

常德市(汉寿县、鼎城区、桃源县、安乡县、津市市、武陵区、澧县、临澧县、石门县)

平顶山市(郏县、汝州市、石龙区、新华区、鲁山县、卫东区、舞钢市、湛河区、叶县、宝丰县)盐城市(盐都区、亭湖区、东台市、阜宁县、大丰区、响水县、射阳县、滨海县、建湖县)

南通市(崇川区、海安市、如皋市、通州区、启东市、如东县、海门区)  宜昌市(远安县、枝江市、秭归县、当阳市、西陵区、点军区、五峰土家族自治县、宜都市、夷陵区、伍家岗区、长阳土家族自治县、猇亭区、兴山县)

赤峰市(翁牛特旗、林西县、宁城县、喀喇沁旗、巴林右旗、巴林左旗、松山区、元宝山区、阿鲁科尔沁旗、克什克腾旗、红山区、敖汉旗)

济宁市(兖州区、梁山县、汶上县、泗水县、任城区、曲阜市、鱼台县、嘉祥县、邹城市、金乡县、微山县)

黔东南苗族侗族自治州(黄平县、麻江县、丹寨县、岑巩县、雷山县、三穗县、台江县、镇远县、凯里市、黎平县、榕江县、从江县、施秉县、天柱县、剑河县、锦屏县)沈阳市(法库县、辽中区、于洪区、苏家屯区、大东区、沈北新区、沈河区、皇姑区、铁西区、康平县、浑南区、新民市、和平区)

苏州市(昆山市、常熟市、张家港市、吴江区、吴中区、姑苏区、相城区、太仓市、虎丘区)

汕尾市(陆河县、陆丰市、海丰县、城区)

濮阳市(华龙区、清丰县、台前县、范县、南乐县、濮阳县)

平凉市(崇信县、庄浪县、泾川县、灵台县、华亭市、静宁县、崆峒区)

西双版纳傣族自治州(勐海县、景洪市、勐腊县)

安阳市(龙安区、北关区、汤阴县、殷都区、安阳县、滑县、内黄县、文峰区、林州市)

长沙市(望城区、长沙县、宁乡市、浏阳市、芙蓉区、天心区、开福区、岳麓区、雨花区)

贺州市(富川瑶族自治县、八步区、平桂区、昭平县、钟山县)

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安庆市(桐城市、岳西县、迎江区、太湖县、宿松县、望江县、潜山市、大观区、怀宁县、宜秀区)

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石河子市(北屯市、昆玉市、胡杨河市、新星市、双河市、阿拉尔市、图木舒克市、五家渠市、铁门关市、白杨市、可克达拉市)

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衡阳市(蒸湘区、雁峰区、珠晖区、衡东县、祁东县、常宁市、耒阳市、石鼓区、衡阳县、衡山县、南岳区、衡南县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。