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延边朝鲜族自治州(延吉市、敦化市、图们市、珲春市、龙井市、汪清县、和龙市、安图县)

佳木斯市(向阳区、同江市、抚远市、郊区、前进区、汤原县、桦川县、富锦市、桦南县、东风区)

达州市(通川区、渠县、开江县、大竹县、达川区、宣汉县、万源市)

威海市(环翠区、乳山市、荣成市、文登区)  莆田市(仙游县、涵江区、城厢区、荔城区、秀屿区)

天水市(秦州区、武山县、秦安县、麦积区、张家川回族自治县、清水县、甘谷县)

安顺市(镇宁布依族苗族自治县、普定县、西秀区、平坝区、紫云苗族布依族自治县、关岭布依族苗族自治县)

张掖市(山丹县、甘州区、临泽县、民乐县、肃南裕固族自治县、高台县)

安康市(岚皋县、汉阴县、镇坪县、宁陕县、白河县、旬阳市、平利县、紫阳县、汉滨区、石泉县)  平凉市(静宁县、崆峒区、崇信县、华亭市、庄浪县、泾川县、灵台县)

绥化市(海伦市、兰西县、绥棱县、庆安县、安达市、肇东市、青冈县、望奎县、北林区、明水县)

池州市(贵池区、石台县、青阳县、东至县)

洛阳市(老城区、嵩县、洛宁县、涧西区、新安县、偃师区、瀍河回族区、汝阳县、宜阳县、洛龙区、伊川县、孟津区、西工区、栾川县)

榆林市(横山区、绥德县、府谷县、吴堡县、米脂县、定边县、佳县、榆阳区、靖边县、清涧县、神木市、子洲县)

亳州市(谯城区、利辛县、蒙城县、涡阳县)

淮北市(烈山区、濉溪县、杜集区、相山区)

漳州市(龙文区、华安县、南靖县、东山县、诏安县、龙海区、漳浦县、云霄县、长泰区、芗城区、平和县)

北海市(海城区、合浦县、铁山港区、银海区)

玉溪市(峨山彝族自治县、新平彝族傣族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、澄江市、华宁县、红塔区、通海县、江川区、易门县)

济源市

泰安市(新泰市、岱岳区、东平县、肥城市、宁阳县、泰山区)

汕尾市(陆河县、陆丰市、海丰县、城区)

商丘市(梁园区、睢阳区、虞城县、夏邑县、民权县、睢县、永城市、柘城县、宁陵县)

玉林市(博白县、福绵区、北流市、玉州区、容县、兴业县、陆川县)

十堰市(竹溪县、郧西县、张湾区、丹江口市、茅箭区、竹山县、郧阳区、房县)

巴中市(恩阳区、巴州区、通江县、平昌县、南江县)

漯河市(临颍县、源汇区、舞阳县、召陵区、郾城区)

衡阳市(衡阳县、珠晖区、常宁市、雁峰区、蒸湘区、衡南县、祁东县、衡东县、衡山县、耒阳市、南岳区、石鼓区)

海西蒙古族藏族自治州(德令哈市、乌兰县、茫崖市、格尔木市、都兰县、天峻县)

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阳泉市(郊区、城区、矿区、盂县、平定县)

泉州市(德化县、石狮市、永春县、安溪县、惠安县、丰泽区、洛江区、南安市、泉港区、鲤城区、金门县、晋江市)

黔南布依族苗族自治州(独山县、都匀市、惠水县、罗甸县、平塘县、长顺县、龙里县、福泉市、贵定县、三都水族自治县、荔波县、瓮安县)

钦州市(浦北县、灵山县、钦北区、钦南区)  荆门市(东宝区、掇刀区、沙洋县、京山市、钟祥市)

舟山市(定海区、嵊泗县、岱山县、普陀区)

保定市(易县、徐水区、涞源县、望都县、高碑店市、竞秀区、高阳县、满城区、唐县、雄县、涞水县、涿州市、安新县、定州市、定兴县、容城县、阜平县、清苑区、曲阳县、安国市、顺平县、博野县、莲池区、蠡县)

阜新市(细河区、太平区、彰武县、新邱区、海州区、清河门区、阜新蒙古族自治县)日喀则市(岗巴县、拉孜县、白朗县、康马县、萨嘎县、南木林县、江孜县、仁布县、亚东县、谢通门县、聂拉木县、定日县、桑珠孜区、昂仁县、定结县、吉隆县、仲巴县、萨迦县)

湘潭市(湘潭县、韶山市、岳塘区、湘乡市、雨湖区)  开封市(顺河回族区、通许县、龙亭区、祥符区、尉氏县、兰考县、杞县、禹王台区、鼓楼区)

牡丹江市(西安区、东宁市、东安区、阳明区、绥芬河市、穆棱市、林口县、海林市、宁安市、爱民区)

海南藏族自治州(贵南县、共和县、兴海县、同德县、贵德县)

连云港市(连云区、海州区、灌南县、灌云县、赣榆区、东海县)珠海市(金湾区、斗门区、香洲区)

武威市(天祝藏族自治县、民勤县、古浪县、凉州区)

辽阳市(灯塔市、文圣区、太子河区、白塔区、弓长岭区、宏伟区、辽阳县)

大连市(旅顺口区、长海县、西岗区、甘井子区、沙河口区、瓦房店市、普兰店区、金州区、庄河市、中山区)

宁波市(余姚市、海曙区、江北区、鄞州区、奉化区、宁海县、镇海区、慈溪市、北仑区、象山县)

朝阳市(双塔区、龙城区、朝阳县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、北票市、建平县、凌源市)

黔东南苗族侗族自治州(剑河县、黄平县、台江县、榕江县、丹寨县、凯里市、麻江县、天柱县、从江县、施秉县、锦屏县、岑巩县、三穗县、雷山县、镇远县、黎平县)

安庆市(怀宁县、潜山市、岳西县、大观区、桐城市、宿松县、宜秀区、太湖县、迎江区、望江县)

龙岩市(上杭县、连城县、漳平市、武平县、新罗区、长汀县、永定区)

西双版纳傣族自治州(勐海县、景洪市、勐腊县)

临夏回族自治州(东乡族自治县、广河县、永靖县、和政县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、康乐县、临夏市、临夏县)

营口市(西市区、大石桥市、鲅鱼圈区、盖州市、老边区、站前区)

郑州市(二七区、荥阳市、金水区、登封市、巩义市、中原区、管城回族区、新密市、上街区、中牟县、新郑市、惠济区)

唐山市(路北区、开平区、曹妃甸区、迁西县、滦南县、遵化市、玉田县、路南区、迁安市、乐亭县、丰润区、丰南区、古冶区、滦州市)

凉山彝族自治州(越西县、普格县、木里藏族自治县、会东县、会理市、昭觉县、宁南县、喜德县、西昌市、金阳县、雷波县、甘洛县、盐源县、冕宁县、美姑县、德昌县、布拖县)

徐州市(贾汪区、睢宁县、铜山区、泉山区、鼓楼区、丰县、邳州市、新沂市、云龙区、沛县)

赣州市(大余县、信丰县、于都县、瑞金市、章贡区、南康区、赣县区、崇义县、定南县、龙南市、上犹县、全南县、宁都县、寻乌县、会昌县、石城县、兴国县、安远县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。