向井蓝 番号,发现独特的风景与美食之旅各观看《今日汇总》
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维修后质保服务，维修后的配件和服务享受3-6个月质保，无忧使用。
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全国服务区域：
五指山市(东方市、屯昌县、昌江黎族自治县、临高县、陵水黎族自治县、白沙黎族自治县、乐东黎族自治县、琼海市、琼中黎族苗族自治县、澄迈县、万宁市、定安县、文昌市、保亭黎族苗族自治县)
盘锦市(大洼区、双台子区、盘山县、兴隆台区)
丽水市(龙泉市、庆元县、松阳县、莲都区、景宁畲族自治县、青田县、遂昌县、云和县、缙云县)
衡阳市(衡南县、祁东县、珠晖区、耒阳市、常宁市、衡山县、石鼓区、衡东县、南岳区、衡阳县、蒸湘区、雁峰区)
株洲市(茶陵县、渌口区、石峰区、芦淞区、醴陵市、攸县、天元区、炎陵县、荷塘区)
荆州市(洪湖市、石首市、荆州区、松滋市、公安县、沙市区、江陵县、监利市)
西安市(莲湖区、阎良区、碑林区、蓝田县、高陵区、未央区、雁塔区、周至县、鄠邑区、长安区、临潼区、新城区、灞桥区)
长春市(宽城区、双阳区、德惠市、公主岭市、农安县、朝阳区、二道区、榆树市、绿园区、南关区、九台区)
大连市(沙河口区、中山区、庄河市、西岗区、瓦房店市、长海县、甘井子区、旅顺口区、普兰店区、金州区)
襄阳市(樊城区、南漳县、枣阳市、宜城市、老河口市、襄城区、保康县、谷城县、襄州区)
潍坊市(昌乐县、昌邑市、寿光市、潍城区、临朐县、诸城市、高密市、奎文区、寒亭区、安丘市、坊子区、青州市)
怀化市(辰溪县、沅陵县、溆浦县、芷江侗族自治县、鹤城区、会同县、通道侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、新晃侗族自治县、洪江市、麻阳苗族自治县、中方县)
宜春市(丰城市、铜鼓县、万载县、上高县、奉新县、袁州区、靖安县、高安市、樟树市、宜丰县)
咸阳市(渭城区、秦都区、杨陵区、礼泉县、乾县、永寿县、泾阳县、三原县、武功县、长武县、淳化县、兴平市、旬邑县、彬州市)
晋城市(高平市、陵川县、阳城县、泽州县、沁水县、城区)
通辽市(奈曼旗、开鲁县、科尔沁左翼中旗、扎鲁特旗、科尔沁左翼后旗、霍林郭勒市、库伦旗、科尔沁区)
金昌市(永昌县、金川区)
铜仁市(松桃苗族自治县、印江土家族苗族自治县、玉屏侗族自治县、德江县、思南县、万山区、江口县、沿河土家族自治县、石阡县、碧江区)
绵阳市(游仙区、平武县、北川羌族自治县、三台县、安州区、梓潼县、盐亭县、江油市、涪城区)
运城市(闻喜县、万荣县、新绛县、绛县、稷山县、永济市、垣曲县、临猗县、平陆县、河津市、夏县、芮城县、盐湖区)
洛阳市(偃师区、瀍河回族区、栾川县、伊川县、新安县、孟津区、宜阳县、西工区、嵩县、洛龙区、老城区、涧西区、洛宁县、汝阳县)
铜川市(印台区、耀州区、王益区、宜君县)
亳州市(涡阳县、蒙城县、谯城区、利辛县)
南充市(南部县、仪陇县、阆中市、西充县、营山县、顺庆区、高坪区、嘉陵区、蓬安县)
黄山市(徽州区、黄山区、祁门县、屯溪区、黟县、休宁县、歙县)
哈密市(伊吾县、伊州区、巴里坤哈萨克自治县)
信阳市(潢川县、光山县、淮滨县、固始县、平桥区、浉河区、罗山县、商城县、息县、新县)
江门市(台山市、江海区、新会区、恩平市、蓬江区、鹤山市、开平市)
保山市(龙陵县、腾冲市、昌宁县、隆阳区、施甸县)
哈尔滨市(通河县、南岗区、道里区、松北区、宾县、平房区、延寿县、道外区、香坊区、木兰县、尚志市、呼兰区、阿城区、五常市、双城区、方正县、依兰县、巴彦县)
本溪市(平山区、本溪满族自治县、溪湖区、明山区、桓仁满族自治县、南芬区)
湛江市(吴川市、徐闻县、麻章区、廉江市、坡头区、雷州市、霞山区、遂溪县、赤坎区)
平凉市(崇信县、静宁县、崆峒区、华亭市、灵台县、泾川县、庄浪县)
聊城市(临清市、东昌府区、阳谷县、东阿县、高唐县、茌平区、莘县、冠县)
景德镇市(浮梁县、昌江区、珠山区、乐平市)
西藏自治区
毕节市(七星关区、大方县、黔西市、织金县、威宁彝族回族苗族自治县、金沙县、纳雍县、赫章县)
贵阳市(修文县、清镇市、乌当区、息烽县、花溪区、云岩区、开阳县、南明区、观山湖区、白云区)
巴音郭楞蒙古自治州(和硕县、博湖县、轮台县、且末县、和静县、库尔勒市、焉耆回族自治县、若羌县、尉犁县)
宝鸡市(陈仓区、凤翔区、陇县、金台区、太白县、千阳县、渭滨区、眉县、凤县、扶风县、岐山县、麟游县)
宜昌市(当阳市、夷陵区、点军区、秭归县、西陵区、五峰土家族自治县、兴山县、猇亭区、宜都市、长阳土家族自治县、枝江市、远安县、伍家岗区)
酒泉市(肃州区、阿克塞哈萨克族自治县、敦煌市、金塔县、肃北蒙古族自治县、瓜州县、玉门市)
乌鲁木齐市(米东区、水磨沟区、头屯河区、达坂城区、天山区、沙依巴克区、新市区、乌鲁木齐县)
盐城市(盐都区、射阳县、滨海县、亭湖区、建湖县、响水县、东台市、大丰区、阜宁县)
克拉玛依市(独山子区、白碱滩区、克拉玛依区、乌尔禾区)
衡水市(景县、阜城县、武强县、枣强县、冀州区、故城县、深州市、饶阳县、安平县、桃城区、武邑县)
汉中市(略阳县、城固县、镇巴县、汉台区、宁强县、勉县、留坝县、洋县、佛坪县、西乡县、南郑区)
张家口市(蔚县、怀安县、赤城县、尚义县、下花园区、涿鹿县、万全区、怀来县、桥东区、沽源县、阳原县、桥西区、崇礼区、宣化区、康保县、张北县)
珠海市(斗门区、香洲区、金湾区)
鹤岗市(绥滨县、东山区、兴山区、工农区、向阳区、萝北县、南山区、兴安区)
大同市(灵丘县、云冈区、云州区、广灵县、平城区、新荣区、阳高县、左云县、天镇县、浑源县)
六盘水市(盘州市、钟山区、六枝特区、水城区)
鞍山市(千山区、铁东区、海城市、立山区、铁西区、岫岩满族自治县、台安县)
沧州市(河间市、海兴县、孟村回族自治县、运河区、吴桥县、献县、黄骅市、肃宁县、泊头市、青县、南皮县、任丘市、盐山县、东光县、沧县、新华区)
丽江市(华坪县、宁蒗彝族自治县、古城区、玉龙纳西族自治县、永胜县)
葫芦岛市(连山区、绥中县、龙港区、南票区、兴城市、建昌县)
阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)
六安市(裕安区、叶集区、金寨县、金安区、舒城县、霍山县、霍邱县)
龙岩市(长汀县、上杭县、武平县、永定区、新罗区、漳平市、连城县)
乐山市(五通桥区、峨边彝族自治县、井研县、沐川县、夹江县、沙湾区、犍为县、金口河区、峨眉山市、马边彝族自治县、市中区)
阜新市(海州区、细河区、彰武县、新邱区、清河门区、太平区、阜新蒙古族自治县)
锡林郭勒盟(正镶白旗、苏尼特左旗、正蓝旗、阿巴嘎旗、二连浩特市、太仆寺旗、镶黄旗、多伦县、西乌珠穆沁旗、东乌珠穆沁旗、锡林浩特市、苏尼特右旗)
文山壮族苗族自治州(富宁县、麻栗坡县、马关县、西畴县、广南县、文山市、丘北县、砚山县)
承德市(平泉市、丰宁满族自治县、双滦区、滦平县、鹰手营子矿区、围场满族蒙古族自治县、隆化县、兴隆县、承德县、宽城满族自治县、双桥区)
果洛藏族自治州(班玛县、玛多县、久治县、达日县、甘德县、玛沁县)
中卫市(沙坡头区、海原县、中宁县)
佛山市(南海区、顺德区、三水区、高明区、禅城区)
迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、德钦县、香格里拉市)
柳州市(三江侗族自治县、融安县、柳江区、城中区、柳北区、鹿寨县、融水苗族自治县、柳南区、柳城县、鱼峰区)
鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)
天水市(清水县、甘谷县、武山县、秦州区、秦安县、张家川回族自治县、麦积区)
连云港市(连云区、东海县、灌南县、赣榆区、灌云县、海州区)
吉林市(舒兰市、丰满区、船营区、昌邑区、龙潭区、桦甸市、磐石市、蛟河市、永吉县)
淮安市(清江浦区、淮阴区、金湖县、盱眙县、淮安区、涟水县、洪泽区)
玉树藏族自治州(杂多县、称多县、囊谦县、玉树市、曲麻莱县、治多县)
渭南市(华州区、临渭区、富平县、大荔县、华阴市、韩城市、潼关县、澄城县、白水县、合阳县、蒲城县)
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陇南市(徽县、文县、两当县、康县、武都区、宕昌县、西和县、成县、礼县)
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滁州市(凤阳县、南谯区、来安县、琅琊区、天长市、明光市、全椒县、定远县)
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泰州市(海陵区、高港区、靖江市、姜堰区、泰兴市、兴化市)
文｜贺菊颖袁清慧王在存刘若飞汤然
回顾医药行业周度表现，受中美关税问题影响，制药板块本周整体表现较差。医疗器械板块本周自主可控/国产替代相关标的表现较好，部分美国地区收入占比高的标的有所调整。生物制品行业本周跑赢医药指数及大盘，市场看好血制品行业后续发展。中药、医药商业本周跑赢医药指数，跑输大盘。A股方面，本周医药行业整体跑输大盘，医药零售及中药表现较好。港股方面，本周医药行业整体跑输大盘，保健品及互联网医疗表现较好。我们继续看好2025年医药行业的投资机会。建议重点关注新增量（创新、出海、边际变化）和行业整合机会。
行业回顾及展望：改革进入深水区，高质量增长成为常态。从过去几年已经出台的各项行业政策看，“三医联动”顶层制度设计的各项改革措施已经逐步落地。医药领域的改革政策已进入常态化阶段，医保领域最值得关注的增量政策是建立多元复合的医保支付方式改革，医疗领域即将迎来薪酬制度及分级诊疗等“深水区”的改革。整体符合预期。我们看好2025年医药行业投资机会，建议重点关注新增量（创新、出海、边际变化）和行业整合机会。
横向比较：展望2025年，有望实现温和增长。2022年以前，医药制造业在国家统计局有统计数据的下游行业中增速排名前列，近两年受基数影响以及公共卫生事件对医疗需求带来的影响，增速有一定波动。从收入端表现来看，医药制造业在2020及2021年营业收入增速分别为4.5%和20.1%，领先同期工业企业收入增速和制造业收入增速。利润端波动比收入端更大，2020及2021年表现明显好于工业企业整体水平，基数效应下2022-2023年利润端增长波动幅度较大。在行业基数得到消化、需求端确定性及政策预期稳定的情况下，我们预计2025年行业有望实现温和增长，整体走向高质量发展。
估值处于底部，机构持仓低于历史均值。2019-2021年行业估值中枢提升明显，自2021年以来行业估值水平有所调整，2022年以来估值进入历史底部区间，最新估值历史分位数27%，近期有所修复但仍处于历史低位。截至24Q4，公募基金医药持仓比例为8.18%，剔除指数基金、医药基金后的持股比例为2.77%，持仓比例环比小幅下降。拉长来看，2011Q1-2024Q4剔除指数基金、医药基金后，医药持仓比例平均为7.58%，目前非医药基金持仓比例低于历史平均水平。24Q4部分创新药、CXO公司持股基金增加明显，后续医药行业高景气、创新转型及政策倾斜相关细分方向公募基金持仓比例有望上升。
展望2025年，我们看好：
继续看好优质创新药公司，积极关注药械前沿技术。全球流动性有望继续改善，国家政策鼓励产业创新，我们继续看好有全球竞争力的优质创新药公司
出海主线：着眼长远，不惧短期波动。长期看医药行业有望走出全球性大公司，但投资人也需对出海带来的挑战有充分预期。
边际变化主线：关注政策及供求关系改善的机会。
整合主线：关注器械、中药、制药板块及央国企。建议重点关注器械及中药子行业、部分制药企业、央国企。
24Q4公募基金医药持仓：环比小幅下降，部分创新药、CXO公司加配明显。公募基金24Q4医药持仓比例为8.18%，较前一季度下降1.26个百分点，持仓比例小幅下降。剔除指数基金、医药基金后的持股比例为2.77%，较24Q3下降0.83个百分点。拉长来看，目前基金持仓比例低于历史平均水平。24Q4部分创新药、CXO公司持股基金增加明显。
A股行情回顾：本周医药整体跑输大盘，医药零售及中药表现较好。本周医药指数下跌5.61%，万得全A指数下跌4.31%，医药指数整体跑输大盘1.30%。2025年以来，医药指数整体跑赢大盘1.71%。子行业方面，本周医药零售（+0.83%）、中药（-2.77%）子行业表现较好。
港股行情回顾：本周医药整体跑输大盘，保健品及互联网医疗表现较好。本周恒生医疗保健下跌9.25%，恒生指数下跌8.47%，恒生医疗保健整体跑输大盘0.78%。2024年以来，恒生医疗保健整体跑赢大盘11.39%。子行业方面，本周保健品（+0.93%）、互联网医疗（+0.29%）子行业表现较好。
行业政策风险：因为行业政策调整带来的研究设计要求变化、价格变化、带量采购政策变化、医保报销范围及比例变化等风险。尤其是集采、医保支付等政策的变化，对行业发展预期影响较大。
研发不及预期风险：新药和器械在研发过程中，存在临床入组进度不确定、疗效结果及安全性结果数据不确定等风险。
审批不及预期风险：审批过程中存在资料补充、审批流程变化等因素导致的审批周期延长等风险。
宏观环境波动风险：全球经济增速进一步放缓，可能影响下游需求，此外还需要考虑国际关系、气候变化、通货膨胀及汇率和利率等方面的风险。
贺菊颖：中信建投证券医药行业首席分析师，复旦大学管理学硕士，10年以上医药卖方研究从业经验，善于前瞻性把握细分赛道机会，公司研究深入细致，负责整体投资方向判断。
2020年度新浪财经金麒麟分析师医药行业第七名、新财富最佳分析师医药行业入围、万德最佳分析师医药行业第四名等荣誉。2019年Wind“金牌分析师”医药行业第1名。2018年Wind“金牌分析师”医药行业第3名，2018第一财经最佳分析师医药行业第1名。2013年新财富医药行业第3名，水晶球医药行业第5名。
袁清慧：中信建投证券制药及生物科技组首席分析师，中山大学本科，佐治亚州立大学硕士。曾从事阿尔茨海默、肿瘤相关新药研发。2018年加入中信建投证券研究发展部，负责制药及生物科技产业研究，擅长创新药及其产业链分析，深度跟踪全球及中国新药研发、商业化趋势。
王在存：北京大学生物医学工程博士，《医疗器械行业蓝皮书》编委。团队负责研究医疗器械与医疗服务各细分赛道的发展趋势和投资机遇，团队成员的医疗产业资源丰富。荣获2024年度证券时报·新财富杂志最佳分析师评选医药生物行业第2名，第十五届证券业分析师金牛奖医药制造业最佳行业分析师，2024上海证券报最佳分析师评选医药生物第1名，第六届新浪财经金麒麟最佳分析师评选医疗器第2名2024第十八届卖方分析师水晶球奖评选医药生物第3名，第四届21世纪金牌分析师评选医药生物第3名，2024年度Wind金牌分析师评选医药第5名。
刘若飞：中信建投证券医药行业分析师，北京大学生物技术硕士，2017年加入中信建投证券研究发展部。主要覆盖CRO、疫苗、药店及中药细分领域。勤奋、专注，打造差异化研究。
汤然：中信建投证券医药行业分析师，北京大学临床医学博士，现就职于中信建投证券研究发展部，从事医药行业疫苗、CXO细分领域研究。
证券研究报告名称：《医药行业周度复盘》
对外发布时间：2025年4月15日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
贺菊颖 SAC编号:S1440517050001
SFC编号:ASZ591
王在存 SAC编号：S1440521070003
刘若飞
SAC编号:S1440519080003
SFC编号:BVX723
汤然 SAC编号：S1440524100001
新闻结尾
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