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临沧市(永德县、云县、沧源佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、临翔区、耿马傣族佤族自治县、凤庆县、镇康县)

玉林市(北流市、容县、陆川县、博白县、福绵区、玉州区、兴业县)

随州市(广水市、随县、曾都区)

漯河市(郾城区、舞阳县、临颍县、源汇区、召陵区)  石家庄市(灵寿县、井陉县、赵县、辛集市、长安区、晋州市、藁城区、深泽县、元氏县、桥西区、栾城区、鹿泉区、新华区、平山县、赞皇县、井陉矿区、裕华区、无极县、新乐市、高邑县、正定县、行唐县)

龙岩市(上杭县、长汀县、新罗区、武平县、永定区、漳平市、连城县)

吉安市(安福县、新干县、吉州区、永新县、井冈山市、峡江县、泰和县、遂川县、永丰县、青原区、吉安县、万安县、吉水县)

桂林市(荔浦市、叠彩区、临桂区、阳朔县、雁山区、七星区、象山区、秀峰区、灌阳县、恭城瑶族自治县、资源县、龙胜各族自治县、灵川县、全州县、平乐县、兴安县、永福县)渭南市(合阳县、潼关县、大荔县、华州区、白水县、澄城县、富平县、韩城市、蒲城县、临渭区、华阴市)

常州市(钟楼区、新北区、武进区、天宁区、金坛区、溧阳市)  襄阳市(老河口市、保康县、襄城区、襄州区、枣阳市、樊城区、宜城市、谷城县、南漳县)

庆阳市(正宁县、庆城县、宁县、镇原县、华池县、环县、合水县、西峰区)

重庆市(奉节县、石柱土家族自治县、垫江县、渝北区、璧山区、渝中区、沙坪坝区、长寿区、黔江区、忠县、铜梁区、开州区、丰都县、秀山土家族苗族自治县、巴南区、巫溪县、綦江区、南川区、江北区、梁平区、潼南区、巫山县、荣昌区、九龙坡区、永川区、云阳县、大足区、江津区、彭水苗族土家族自治县、合川区、涪陵区、城口县、大渡口区、万州区、酉阳土家族苗族自治县、南岸区、武隆区、北碚区)

宣城市(宁国市、宣州区、泾县、绩溪县、郎溪县、广德市、旌德县)

延安市(安塞区、黄龙县、子长市、延长县、宝塔区、富县、洛川县、吴起县、黄陵县、志丹县、宜川县、甘泉县、延川县)

朔州市(怀仁市、朔城区、山阴县、右玉县、平鲁区、应县)

阳江市(阳东区、阳春市、阳西县、江城区)

新余市(分宜县、渝水区)

临沂市(平邑县、沂南县、河东区、兰山区、临沭县、莒南县、罗庄区、郯城县、费县、兰陵县、沂水县、蒙阴县)

池州市(贵池区、石台县、青阳县、东至县)

红河哈尼族彝族自治州(蒙自市、弥勒市、河口瑶族自治县、石屏县、金平苗族瑶族傣族自治县、绿春县、建水县、个旧市、开远市、屏边苗族自治县、红河县、泸西县、元阳县)

铜川市(宜君县、王益区、耀州区、印台区)

茂名市(化州市、信宜市、高州市、茂南区、电白区)

景德镇市(昌江区、浮梁县、珠山区、乐平市)

七台河市(新兴区、茄子河区、桃山区、勃利县)

宁德市(蕉城区、屏南县、柘荣县、周宁县、福安市、古田县、福鼎市、寿宁县、霞浦县)

杭州市(西湖区、临平区、拱墅区、滨江区、上城区、临安区、余杭区、钱塘区、富阳区、萧山区、淳安县、桐庐县、建德市)

宁夏回族自治区

泰州市(姜堰区、海陵区、兴化市、靖江市、泰兴市、高港区)

亳州市(蒙城县、利辛县、涡阳县、谯城区)

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海东市(乐都区、平安区、民和回族土族自治县、互助土族自治县、循化撒拉族自治县、化隆回族自治县)

包头市(土默特右旗、昆都仑区、东河区、石拐区、九原区、白云鄂博矿区、达尔罕茂明安联合旗、青山区、固阳县)

信阳市(浉河区、光山县、平桥区、罗山县、息县、潢川县、固始县、新县、商城县、淮滨县)

伊犁哈萨克自治州(伊宁市、特克斯县、昭苏县、尼勒克县、新源县、奎屯市、巩留县、伊宁县、霍城县、霍尔果斯市、察布查尔锡伯自治县)  赣州市(赣县区、全南县、于都县、石城县、兴国县、定南县、章贡区、信丰县、寻乌县、会昌县、上犹县、瑞金市、安远县、南康区、大余县、龙南市、崇义县、宁都县)

临汾市(霍州市、襄汾县、永和县、侯马市、翼城县、尧都区、古县、乡宁县、吉县、浮山县、曲沃县、隰县、汾西县、蒲县、安泽县、大宁县、洪洞县)

北京市(延庆区、朝阳区、顺义区、海淀区、门头沟区、密云区、怀柔区、西城区、东城区、房山区、平谷区、大兴区、石景山区、昌平区、通州区、丰台区)

梅州市(蕉岭县、丰顺县、兴宁市、梅江区、平远县、梅县区、五华县、大埔县)阿里地区(普兰县、改则县、措勤县、札达县、噶尔县、革吉县、日土县)

凉山彝族自治州(宁南县、金阳县、西昌市、冕宁县、布拖县、昭觉县、甘洛县、越西县、盐源县、美姑县、木里藏族自治县、雷波县、会东县、德昌县、会理市、喜德县、普格县)  岳阳市(汨罗市、君山区、临湘市、华容县、平江县、云溪区、岳阳县、湘阴县、岳阳楼区)

镇江市(京口区、句容市、润州区、丹阳市、丹徒区、扬中市)

吴忠市(红寺堡区、盐池县、利通区、同心县、青铜峡市)

天津市(宝坻区、红桥区、和平区、滨海新区、河东区、河北区、河西区、宁河区、津南区、北辰区、南开区、西青区、蓟州区、东丽区、静海区、武清区)白银市(白银区、靖远县、景泰县、会宁县、平川区)

上饶市(广丰区、余干县、广信区、信州区、婺源县、横峰县、鄱阳县、弋阳县、铅山县、德兴市、玉山县、万年县)

辽源市(西安区、东丰县、东辽县、龙山区)

莆田市(城厢区、秀屿区、涵江区、荔城区、仙游县)

温州市(鹿城区、龙港市、泰顺县、洞头区、苍南县、乐清市、永嘉县、瑞安市、瓯海区、龙湾区、平阳县、文成县)

大同市(浑源县、阳高县、新荣区、云州区、广灵县、云冈区、天镇县、左云县、平城区、灵丘县)

芜湖市(南陵县、鸠江区、无为市、弋江区、湾沚区、镜湖区、繁昌区)

广元市(昭化区、旺苍县、苍溪县、青川县、朝天区、利州区、剑阁县)

揭阳市(揭东区、榕城区、揭西县、惠来县、普宁市)

赤峰市(巴林右旗、红山区、敖汉旗、林西县、克什克腾旗、翁牛特旗、宁城县、元宝山区、喀喇沁旗、松山区、巴林左旗、阿鲁科尔沁旗)

平凉市(崇信县、静宁县、灵台县、崆峒区、庄浪县、泾川县、华亭市)

武汉市(新洲区、蔡甸区、黄陂区、青山区、江岸区、江汉区、洪山区、硚口区、汉南区、汉阳区、江夏区、东西湖区、武昌区)

新疆维吾尔自治区

黑河市(嫩江市、爱辉区、孙吴县、逊克县、北安市、五大连池市)

临夏回族自治州(临夏县、永靖县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、康乐县、东乡族自治县、和政县、广河县、临夏市)

厦门市(翔安区、思明区、海沧区、集美区、湖里区、同安区)

濮阳市(濮阳县、华龙区、台前县、清丰县、南乐县、范县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。