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商洛市(山阳县、商州区、镇安县、丹凤县、商南县、洛南县、柞水县)

徐州市(丰县、铜山区、睢宁县、贾汪区、新沂市、泉山区、沛县、鼓楼区、云龙区、邳州市)

张家口市(涿鹿县、赤城县、张北县、桥西区、怀来县、宣化区、崇礼区、康保县、万全区、蔚县、尚义县、怀安县、沽源县、桥东区、阳原县、下花园区)  长沙市(芙蓉区、望城区、开福区、浏阳市、长沙县、岳麓区、雨花区、宁乡市、天心区)

临沧市(沧源佤族自治县、临翔区、云县、凤庆县、镇康县、耿马傣族佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、永德县)

西宁市(城东区、大通回族土族自治县、城西区、城北区、湟源县、湟中区、城中区)

鞍山市(岫岩满族自治县、立山区、铁东区、海城市、台安县、千山区、铁西区)

怀化市(鹤城区、芷江侗族自治县、沅陵县、麻阳苗族自治县、中方县、溆浦县、通道侗族自治县、洪江市、会同县、靖州苗族侗族自治县、新晃侗族自治县、辰溪县)  铜仁市(玉屏侗族自治县、松桃苗族自治县、江口县、沿河土家族自治县、思南县、万山区、印江土家族苗族自治县、碧江区、德江县、石阡县)

日照市(五莲县、岚山区、莒县、东港区)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊吾县、伊州区)

玉树藏族自治州(曲麻莱县、玉树市、杂多县、治多县、称多县、囊谦县)

遵义市(红花岗区、桐梓县、务川仡佬族苗族自治县、湄潭县、习水县、汇川区、余庆县、赤水市、道真仡佬族苗族自治县、播州区、凤冈县、绥阳县、正安县、仁怀市)

吉林市(磐石市、蛟河市、永吉县、船营区、舒兰市、龙潭区、昌邑区、桦甸市、丰满区)

平顶山市(舞钢市、汝州市、卫东区、新华区、湛河区、石龙区、郏县、叶县、宝丰县、鲁山县)

渭南市(临渭区、华阴市、华州区、韩城市、合阳县、白水县、潼关县、富平县、澄城县、蒲城县、大荔县)

益阳市(沅江市、安化县、桃江县、赫山区、资阳区、南县)

河池市(罗城仫佬族自治县、大化瑶族自治县、凤山县、金城江区、天峨县、宜州区、东兰县、都安瑶族自治县、南丹县、巴马瑶族自治县、环江毛南族自治县)

滁州市(明光市、来安县、定远县、南谯区、凤阳县、全椒县、琅琊区、天长市)

广安市(邻水县、前锋区、武胜县、岳池县、华蓥市、广安区)

梅州市(梅县区、丰顺县、梅江区、蕉岭县、五华县、大埔县、平远县、兴宁市)

伊春市(铁力市、乌翠区、汤旺县、南岔县、嘉荫县、友好区、丰林县、伊美区、大箐山县、金林区)

定西市(陇西县、漳县、临洮县、渭源县、岷县、安定区、通渭县)

铁岭市(昌图县、清河区、西丰县、铁岭县、银州区、调兵山市、开原市)

贵阳市(清镇市、修文县、观山湖区、开阳县、云岩区、南明区、花溪区、白云区、乌当区、息烽县)

兰州市(七里河区、安宁区、红古区、永登县、西固区、皋兰县、榆中县、城关区)

榆林市(靖边县、绥德县、米脂县、定边县、清涧县、子洲县、佳县、榆阳区、横山区、吴堡县、府谷县、神木市)

黔东南苗族侗族自治州(镇远县、麻江县、雷山县、三穗县、台江县、天柱县、榕江县、从江县、施秉县、锦屏县、黄平县、黎平县、剑河县、丹寨县、凯里市、岑巩县)

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林芝市(墨脱县、朗县、察隅县、巴宜区、波密县、米林市、工布江达县)

德州市(禹城市、武城县、德城区、乐陵市、临邑县、庆云县、夏津县、平原县、齐河县、宁津县、陵城区)

上海市(青浦区、徐汇区、浦东新区、宝山区、闵行区、长宁区、虹口区、黄浦区、松江区、普陀区、崇明区、金山区、静安区、嘉定区、杨浦区、奉贤区)

汕尾市(城区、陆丰市、陆河县、海丰县)  沈阳市(法库县、于洪区、新民市、沈河区、大东区、和平区、康平县、辽中区、铁西区、苏家屯区、沈北新区、浑南区、皇姑区)

文山壮族苗族自治州(文山市、丘北县、马关县、砚山县、广南县、富宁县、西畴县、麻栗坡县)

黄山市(祁门县、黟县、徽州区、黄山区、歙县、休宁县、屯溪区)

遂宁市(蓬溪县、射洪市、船山区、大英县、安居区)信阳市(罗山县、息县、商城县、潢川县、平桥区、光山县、固始县、新县、淮滨县、浉河区)

抚州市(崇仁县、宜黄县、临川区、黎川县、金溪县、东乡区、南城县、资溪县、广昌县、乐安县、南丰县)  香港特别行政区

包头市(石拐区、东河区、昆都仑区、白云鄂博矿区、达尔罕茂明安联合旗、固阳县、土默特右旗、青山区、九原区)

清远市(清新区、连州市、清城区、连南瑶族自治县、连山壮族瑶族自治县、英德市、阳山县、佛冈县)

拉萨市(尼木县、堆龙德庆区、当雄县、曲水县、墨竹工卡县、达孜区、城关区、林周县)贺州市(钟山县、平桂区、昭平县、富川瑶族自治县、八步区)

丽水市(庆元县、云和县、莲都区、遂昌县、龙泉市、缙云县、青田县、松阳县、景宁畲族自治县)

赣州市(龙南市、安远县、上犹县、赣县区、章贡区、信丰县、兴国县、于都县、定南县、全南县、寻乌县、大余县、南康区、宁都县、石城县、会昌县、崇义县、瑞金市)

阜新市(太平区、海州区、清河门区、细河区、新邱区、阜新蒙古族自治县、彰武县)

德阳市(广汉市、绵竹市、旌阳区、中江县、什邡市、罗江区)

郴州市(资兴市、安仁县、永兴县、苏仙区、嘉禾县、桂阳县、临武县、北湖区、汝城县、宜章县、桂东县)

芜湖市(繁昌区、镜湖区、弋江区、无为市、鸠江区、南陵县、湾沚区)

铜川市(耀州区、宜君县、印台区、王益区)

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塔城地区(塔城市、乌苏市、和布克赛尔蒙古自治县、托里县、额敏县、裕民县、沙湾市)

沧州市(肃宁县、献县、河间市、黄骅市、沧县、新华区、南皮县、吴桥县、青县、泊头市、运河区、东光县、海兴县、盐山县、任丘市、孟村回族自治县)

景德镇市(乐平市、珠山区、昌江区、浮梁县)

咸阳市(礼泉县、彬州市、兴平市、长武县、泾阳县、渭城区、三原县、淳化县、秦都区、旬邑县、武功县、杨陵区、永寿县、乾县)

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中卫市(中宁县、沙坡头区、海原县)

玉林市(福绵区、兴业县、北流市、博白县、陆川县、玉州区、容县)

衡水市(阜城县、景县、武强县、深州市、故城县、武邑县、冀州区、安平县、枣强县、桃城区、饶阳县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。