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五指山市(定安县、琼海市、东方市、白沙黎族自治县、乐东黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、昌江黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、万宁市、陵水黎族自治县、屯昌县、澄迈县、文昌市、临高县)

嘉峪关市

吉安市(峡江县、吉安县、万安县、吉州区、新干县、永新县、吉水县、青原区、遂川县、永丰县、井冈山市、安福县、泰和县)

四平市(梨树县、铁东区、铁西区、伊通满族自治县、双辽市)  临汾市(古县、翼城县、隰县、安泽县、霍州市、浮山县、永和县、大宁县、蒲县、曲沃县、侯马市、吉县、襄汾县、乡宁县、洪洞县、尧都区、汾西县)

防城港市(港口区、防城区、上思县、东兴市)

宜宾市(筠连县、高县、江安县、兴文县、长宁县、翠屏区、珙县、叙州区、南溪区、屏山县)

大同市(平城区、天镇县、云州区、浑源县、左云县、新荣区、广灵县、云冈区、灵丘县、阳高县)固原市(泾源县、西吉县、彭阳县、隆德县、原州区)

遂宁市(大英县、安居区、蓬溪县、船山区、射洪市)  红河哈尼族彝族自治州(元阳县、金平苗族瑶族傣族自治县、开远市、绿春县、弥勒市、屏边苗族自治县、个旧市、建水县、河口瑶族自治县、蒙自市、泸西县、石屏县、红河县)

承德市(围场满族蒙古族自治县、兴隆县、宽城满族自治县、隆化县、滦平县、承德县、鹰手营子矿区、平泉市、双滦区、丰宁满族自治县、双桥区)

洛阳市(偃师区、西工区、嵩县、洛龙区、涧西区、老城区、瀍河回族区、宜阳县、汝阳县、伊川县、洛宁县、孟津区、新安县、栾川县)

黄冈市(罗田县、团风县、麻城市、浠水县、红安县、黄梅县、黄州区、蕲春县、英山县、武穴市)

日照市(五莲县、莒县、东港区、岚山区)

沈阳市(新民市、铁西区、于洪区、浑南区、法库县、康平县、和平区、苏家屯区、沈北新区、大东区、皇姑区、辽中区、沈河区)

昆明市(禄劝彝族苗族自治县、寻甸回族彝族自治县、嵩明县、西山区、呈贡区、富民县、晋宁区、官渡区、盘龙区、五华区、宜良县、石林彝族自治县、东川区、安宁市)

滁州市(全椒县、天长市、凤阳县、琅琊区、来安县、南谯区、明光市、定远县)

玉溪市(澄江市、通海县、新平彝族傣族自治县、华宁县、红塔区、峨山彝族自治县、江川区、易门县、元江哈尼族彝族傣族自治县)

濮阳市(台前县、范县、南乐县、清丰县、华龙区、濮阳县)

蚌埠市(五河县、龙子湖区、蚌山区、淮上区、固镇县、禹会区、怀远县)

贵港市(平南县、覃塘区、港北区、港南区、桂平市)

石河子市(可克达拉市、胡杨河市、铁门关市、新星市、五家渠市、图木舒克市、阿拉尔市、白杨市、昆玉市、双河市、北屯市)

商洛市(镇安县、丹凤县、洛南县、商州区、商南县、柞水县、山阳县)

邯郸市(成安县、邯山区、魏县、馆陶县、峰峰矿区、复兴区、武安市、曲周县、磁县、广平县、邱县、临漳县、大名县、涉县、鸡泽县、永年区、肥乡区、丛台区)

南昌市(安义县、西湖区、南昌县、新建区、红谷滩区、青山湖区、青云谱区、东湖区、进贤县)

扬州市(邗江区、仪征市、江都区、广陵区、高邮市、宝应县)

阳泉市(平定县、盂县、郊区、矿区、城区)

眉山市(洪雅县、丹棱县、彭山区、仁寿县、东坡区、青神县)

阿坝藏族羌族自治州(九寨沟县、阿坝县、松潘县、小金县、马尔康市、壤塘县、黑水县、汶川县、茂县、若尔盖县、金川县、理县、红原县)

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林芝市(朗县、米林市、墨脱县、工布江达县、察隅县、巴宜区、波密县)

儋州市

苏州市(常熟市、吴江区、相城区、太仓市、昆山市、虎丘区、张家港市、姑苏区、吴中区)

成都市(金牛区、金堂县、锦江区、简阳市、蒲江县、郫都区、都江堰市、邛崃市、温江区、成华区、崇州市、新津区、青羊区、大邑县、新都区、双流区、龙泉驿区、彭州市、青白江区、武侯区)  泰州市(姜堰区、靖江市、泰兴市、海陵区、兴化市、高港区)

北海市(海城区、合浦县、银海区、铁山港区)

运城市(闻喜县、绛县、平陆县、夏县、芮城县、稷山县、永济市、盐湖区、垣曲县、新绛县、临猗县、河津市、万荣县)

渭南市(合阳县、大荔县、富平县、临渭区、潼关县、华州区、华阴市、白水县、韩城市、澄城县、蒲城县)大理白族自治州(大理市、南涧彝族自治县、云龙县、宾川县、弥渡县、祥云县、漾濞彝族自治县、永平县、剑川县、鹤庆县、巍山彝族回族自治县、洱源县)

许昌市(禹州市、长葛市、鄢陵县、魏都区、襄城县、建安区)  鹤岗市(兴安区、南山区、东山区、工农区、向阳区、萝北县、兴山区、绥滨县)

宜昌市(枝江市、长阳土家族自治县、宜都市、夷陵区、五峰土家族自治县、猇亭区、伍家岗区、兴山县、远安县、西陵区、点军区、当阳市、秭归县)

衢州市(衢江区、常山县、柯城区、开化县、龙游县、江山市)

廊坊市(文安县、霸州市、三河市、安次区、固安县、香河县、广阳区、大城县、永清县、大厂回族自治县)临夏回族自治州(临夏市、康乐县、广河县、和政县、临夏县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、永靖县、东乡族自治县)

银川市(西夏区、灵武市、金凤区、兴庆区、永宁县、贺兰县)

白山市(江源区、抚松县、浑江区、长白朝鲜族自治县、临江市、靖宇县)

锦州市(黑山县、义县、太和区、凌海市、凌河区、古塔区、北镇市)

曲靖市(宣威市、富源县、马龙区、师宗县、罗平县、麒麟区、会泽县、沾益区、陆良县)

青岛市(即墨区、崂山区、李沧区、莱西市、市南区、黄岛区、平度市、胶州市、市北区、城阳区)

乌鲁木齐市(达坂城区、沙依巴克区、乌鲁木齐县、水磨沟区、天山区、新市区、头屯河区、米东区)

仙桃市(潜江市、天门市、神农架林区)

新余市(渝水区、分宜县)

香港特别行政区

随州市(广水市、随县、曾都区)

郑州市(新郑市、惠济区、新密市、管城回族区、荥阳市、中牟县、金水区、二七区、登封市、中原区、上街区、巩义市)

武汉市(蔡甸区、武昌区、硚口区、汉阳区、江汉区、新洲区、青山区、黄陂区、江夏区、洪山区、江岸区、汉南区、东西湖区)

三亚市(崖州区、天涯区、海棠区、吉阳区)

丹东市(凤城市、元宝区、东港市、宽甸满族自治县、振安区、振兴区)

宜春市(铜鼓县、丰城市、宜丰县、袁州区、樟树市、万载县、高安市、靖安县、上高县、奉新县)

鹰潭市(贵溪市、余江区、月湖区)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：