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惠州市(惠东县、惠阳区、博罗县、龙门县、惠城区)

渭南市(韩城市、白水县、大荔县、蒲城县、临渭区、合阳县、华阴市、澄城县、华州区、潼关县、富平县)

阿克苏地区(阿瓦提县、乌什县、柯坪县、库车市、温宿县、沙雅县、拜城县、新和县、阿克苏市)

阜阳市(阜南县、临泉县、颍州区、颍泉区、太和县、颍东区、颍上县、界首市)  兴安盟(乌兰浩特市、突泉县、科尔沁右翼中旗、阿尔山市、科尔沁右翼前旗、扎赉特旗)

五指山市(临高县、乐东黎族自治县、陵水黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、屯昌县、定安县、文昌市、澄迈县、东方市、白沙黎族自治县、昌江黎族自治县、琼海市、保亭黎族苗族自治县、万宁市)

阳泉市(盂县、郊区、平定县、矿区、城区)

上海市(嘉定区、静安区、杨浦区、松江区、长宁区、普陀区、浦东新区、崇明区、徐汇区、黄浦区、虹口区、闵行区、宝山区、金山区、青浦区、奉贤区)钦州市(钦南区、钦北区、浦北县、灵山县)

文山壮族苗族自治州(文山市、广南县、麻栗坡县、西畴县、马关县、富宁县、丘北县、砚山县)  晋城市(陵川县、泽州县、阳城县、高平市、沁水县、城区)

聊城市(高唐县、茌平区、阳谷县、临清市、东阿县、莘县、冠县、东昌府区)

武汉市(蔡甸区、硚口区、东西湖区、黄陂区、江夏区、江岸区、汉阳区、洪山区、汉南区、新洲区、江汉区、武昌区、青山区)

新乡市(卫滨区、延津县、辉县市、新乡县、卫辉市、原阳县、封丘县、凤泉区、获嘉县、长垣市、红旗区、牧野区)

黔南布依族苗族自治州(三都水族自治县、瓮安县、长顺县、独山县、惠水县、荔波县、平塘县、都匀市、贵定县、福泉市、罗甸县、龙里县)

辽阳市(文圣区、灯塔市、辽阳县、白塔区、宏伟区、弓长岭区、太子河区)

攀枝花市(西区、米易县、东区、仁和区、盐边县)

东营市(东营区、广饶县、垦利区、利津县、河口区)

保山市(施甸县、腾冲市、龙陵县、昌宁县、隆阳区)

银川市(永宁县、贺兰县、金凤区、兴庆区、西夏区、灵武市)

苏州市(常熟市、虎丘区、姑苏区、吴中区、张家港市、昆山市、相城区、吴江区、太仓市)

西安市(高陵区、新城区、蓝田县、碑林区、阎良区、灞桥区、莲湖区、未央区、鄠邑区、长安区、临潼区、周至县、雁塔区)

酒泉市(玉门市、金塔县、敦煌市、瓜州县、肃北蒙古族自治县、肃州区、阿克塞哈萨克族自治县)

开封市(祥符区、禹王台区、鼓楼区、杞县、龙亭区、通许县、兰考县、尉氏县、顺河回族区)

嘉峪关市

宜宾市(屏山县、叙州区、筠连县、兴文县、高县、江安县、珙县、南溪区、翠屏区、长宁县)

承德市(围场满族蒙古族自治县、宽城满族自治县、双桥区、双滦区、鹰手营子矿区、滦平县、隆化县、兴隆县、平泉市、承德县、丰宁满族自治县)

南通市(启东市、崇川区、通州区、如东县、海安市、如皋市、海门区)

信阳市(淮滨县、息县、罗山县、光山县、商城县、新县、潢川县、浉河区、固始县、平桥区)

莆田市(荔城区、涵江区、城厢区、秀屿区、仙游县)

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汉中市(城固县、镇巴县、佛坪县、勉县、留坝县、宁强县、略阳县、洋县、南郑区、汉台区、西乡县)

南宁市(江南区、武鸣区、青秀区、兴宁区、西乡塘区、马山县、宾阳县、良庆区、邕宁区、上林县、横州市、隆安县)

伊春市(友好区、丰林县、大箐山县、南岔县、伊美区、乌翠区、金林区、嘉荫县、铁力市、汤旺县)

曲靖市(会泽县、宣威市、罗平县、师宗县、陆良县、富源县、马龙区、麒麟区、沾益区)  玉林市(兴业县、容县、陆川县、福绵区、北流市、博白县、玉州区)

三亚市(海棠区、崖州区、吉阳区、天涯区)

安顺市(紫云苗族布依族自治县、关岭布依族苗族自治县、西秀区、镇宁布依族苗族自治县、平坝区、普定县)

佛山市(禅城区、南海区、高明区、三水区、顺德区)榆林市(清涧县、靖边县、绥德县、神木市、定边县、子洲县、米脂县、榆阳区、佳县、横山区、府谷县、吴堡县)

驻马店市(汝南县、正阳县、上蔡县、确山县、西平县、泌阳县、驿城区、新蔡县、平舆县、遂平县)  毕节市(纳雍县、赫章县、织金县、金沙县、大方县、黔西市、七星关区、威宁彝族回族苗族自治县)

衡水市(冀州区、深州市、武邑县、饶阳县、景县、安平县、故城县、桃城区、阜城县、武强县、枣强县)

张家口市(崇礼区、沽源县、蔚县、怀安县、尚义县、张北县、桥西区、涿鹿县、怀来县、宣化区、下花园区、赤城县、桥东区、万全区、康保县、阳原县)

德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、盈江县、梁河县、芒市、陇川县)本溪市(桓仁满族自治县、南芬区、溪湖区、本溪满族自治县、明山区、平山区)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)

镇江市(丹阳市、京口区、丹徒区、润州区、句容市、扬中市)

湛江市(麻章区、遂溪县、雷州市、吴川市、徐闻县、坡头区、霞山区、赤坎区、廉江市)

潍坊市(高密市、青州市、诸城市、寒亭区、潍城区、奎文区、安丘市、寿光市、昌乐县、临朐县、昌邑市、坊子区)

黄南藏族自治州(尖扎县、河南蒙古族自治县、同仁市、泽库县)

铜仁市(思南县、松桃苗族自治县、玉屏侗族自治县、江口县、德江县、碧江区、万山区、石阡县、沿河土家族自治县、印江土家族苗族自治县)

宁德市(蕉城区、古田县、柘荣县、周宁县、福安市、寿宁县、屏南县、霞浦县、福鼎市)

岳阳市(岳阳县、华容县、临湘市、湘阴县、岳阳楼区、汨罗市、云溪区、君山区、平江县)

郑州市(登封市、二七区、中牟县、惠济区、巩义市、荥阳市、上街区、金水区、新郑市、中原区、管城回族区、新密市)

湖州市(德清县、长兴县、吴兴区、南浔区、安吉县)

桂林市(荔浦市、兴安县、恭城瑶族自治县、秀峰区、灌阳县、叠彩区、临桂区、龙胜各族自治县、七星区、象山区、灵川县、平乐县、资源县、雁山区、全州县、阳朔县、永福县)

新余市(分宜县、渝水区)

泰州市(姜堰区、兴化市、泰兴市、高港区、海陵区、靖江市)

太原市(杏花岭区、阳曲县、尖草坪区、万柏林区、清徐县、娄烦县、小店区、迎泽区、晋源区、古交市)

通辽市(奈曼旗、霍林郭勒市、科尔沁左翼后旗、开鲁县、科尔沁区、扎鲁特旗、库伦旗、科尔沁左翼中旗)

和田地区(民丰县、皮山县、洛浦县、策勒县、墨玉县、于田县、和田县、和田市)

文｜赵然吴马涵旭沃昕宇李梓豪

证券：一季度低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。保险：长期看，红利资产配置逻辑预计仍会延续，红利资产长期估值向上有望增厚险企长期投资业绩。香港市场及港交所观点：4月以来港股市场有所调整，关注后续行情修复。金融科技行业：监管逻辑趋稳、促消费导向明确、AI技术提效的背景下，消费金融行业处于政策红利+与技术红利的双重驱动期。

证券：一季度低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。截止4月12日，已有10家上市券商披露2025年一季度业绩预告，其中两家券商营收实现正增，8家券商净利润同比实现超30%增长。上市券商业绩、盈利的增长一方面受去年同期自营低基数效应影响，同时一季度股票成交量同比高增带动代买收入增长。4月以来，券商板块经历短暂回调后，性价比再度凸显，我们看好板块后续估值修复动能，核心逻辑在于：业绩韧性筑牢安全边际，政策与宏观环境改善形成双重催化，低估值水平打开向上空间。

保险：4月8日，金融监督管理总局印发《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》。《通知》上调综合偿付能力充足率在150%-200%、250%-300%及350%以上保险公司的权益类资产投资比例上限5个百分点，拓宽其权益投资空间。在长端利率下行、优质非标供给不足的背景下，险资增配权益资产以增厚长期收益具有合理性，高股息策略或成重要配置方向。长期来看，险企需推动负债端产品结构多元化转型，如发展分红险和健康险，降低刚性负债成本，红利资产配置逻辑预计将持续，有望增厚险企长期投资业绩。

香港市场及港交所观点：4月以来港股市场有所调整，关注后续行情修复。4月以来港股市场有所调整，恒生指数-9.54%，恒生科技指数-9.16%，香港市场整体跑输MSCIWorldIndex的-4.34%。资产端，截至4月11日港股整体市值为36.62万亿港元，较3月底-6.85%；资金端，4月以来港股成交活跃度有所上升；ADT为3618.50亿港元，环比+18.22%。

券商一季度业绩前瞻：蓄势待发，估值修复可期。4月以来，券商板块经历短暂回调后，性价比再度凸显，我们看好板块后续估值修复动能，核心逻辑在于：业绩韧性筑牢安全边际，政策与宏观环境改善形成双重催化，低估值水平打开向上空间。

业绩端：低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。截止4月12日，已有10家上市券商披露2025年一季度业绩预告，两家券商营收实现正增，8家券商净利润同比实现超30%增长。上市券商业绩、盈利的增长一方面受去年同期自营低基数效应影响，同时一季度股票成交量同比高增带动代买收入增长。根据Wind的统计，2025年一季度A股日均成交额实现15245.69亿元，同比高增70.27%，其中1/2/3月日均成交额分别为12054.80/18401.62/15275.67亿元，同比+63.19%/+92.32%/+50.41%。华泰证券、中国银河、中信建投等财富管理拥有展业优势的券商均实现超过50%的净利增长。

政策面：央行降准降息预期有望通过改善流动性与市场情绪，叠加消费提振政策强化经济复苏预期，共同带动市场交投活跃度及盈利前景改善。3月份至今，央行已经多次公开明确提及“择机降准降息”，后续若降息降准政策落地，市场流动性改善与融资成本下行有望提振资本市场活跃度，叠加消费刺激政策推动经济预期回暖，券商板块将受益于市场风险偏好提升与交投情绪增强，整体业务链及盈利能力或迎来边际修复。

宏观面：3月CPI同比降幅收窄释放积极信号，提振消费效果明显。3月份，居民消费价格指数（CPI）同比下降0.1%，降幅比上月收窄0.6个百分点。从边际变化看，提振消费需求等政策效应进一步显现，核心CPI明显回升，同比上涨0.5%。证券板块与宏观经济以及资本市场高度联动，在经济预期改善的驱动下，有望成为市场风险偏好回暖的核心受益方向。

估值水位：上行空间充足，下行空间有限。截至2025/4/11，万得一致预测的证券(申万)板块PB估值约为1.33倍，在过去五年里处于中等分位。安全边际角度，按照该预测盈利水准，证券板块在2022年9月至2024年8月的估值低迷期间，PB值在1.0~1.2倍范围震荡，当前行业经营和交易环境明显好于当时，因此下行空间相对有限。

外部环境：关税政策或带来通胀风险，美联储对降息表态谨慎。美联储多位官员频繁发表讲话，强调控制通胀是当前的首要任务，并对关税可能引发的持久性价格压力表示警惕，暗示短期内不会急于降息。4月10日，美国波士顿联储主席柯林斯表示，尽管美联储可能在今年稍晚时候降低利率，但关税驱动的通胀可能会推迟进一步降息的时机。同日，美国达拉斯联储主席洛根也表达了类似观点，认为在等待关税对经济影响更加清晰化之前，暂时维持利率稳定是最佳选择。与此同时，美国劳工统计局于4月10日发布的数据显示，美国3月份消费者价格指数（CPI）同比上涨2.4%，低于市场普遍预期的2.5%；核心CPI同比上涨2.8%，为2021年3月以来的最小涨幅。CPI数据的温和增长表明通胀压力有所缓解，但美联储可能仍需更多时间来评估关税等外部因素对经济的长期影响，这可能会进一步影响其未来的货币政策走向。

市场价格波动的不确定性：资本市场价格的影响因素较多，包括宏观经济的波动、全球经济形势的变化以及投资者情绪的波动，都可能引发股价变动，或对券商、保险公司等机构的估值造成影响，而非银金融行业的业绩受市场价格和交易量的影响较大。

企业盈利预测不确定性：证券、保险行业的盈利受到多种因素的影响，报告针对行业估值、业绩的预测存在一定的不确定性，此外行业内部竞争的加剧也可能导致预测结果出现偏差。

技术更新迭代：新兴技术的快速发展要求金融机构不断跟进并适应技术变革的步伐，然而技术更新迭代速度加快也带来了高昂的研发投入和人才培训成本，可能增加券商及保险公司经营成本，同时技术创新的爆发具有一定的不确定性。

赵然：中信建投非银与前瞻研究首席分析师，中国科学技术大学应用统计硕士，base上海。上海交通大学金融科技行研团队成员。曾任中信建投金融工程分析师。目前专注于非银行业及金融科技领域（供应链金融、消费金融、保险科技、区块链、智能投顾/投研、金融IT系统、支付科技等）的研究，深度参与诸多监管机构、金融机构数字化转型及金融科技课题研究。6年证券研究的工作经验。2018年wind金融分析师（金融工程）第二名2019年.2020年Wind金融分析师（非银金融）第四名和第一名，2020年新浪金麒麟非银金融新锐分析师第一名。

吴马涵旭：复旦大学硕士，资深分析师，主要覆盖证券业/监管政策/金融科技(支付/信贷/理财)/AIGC+金融等。

沃昕宇：中信建投非银金融与前瞻团队分析师，北京大学硕士，主要覆盖保险/保险科技、养老金融领域，对人身险产品结构转型、资产负债匹配、养老金金融等细分领域有较为深入的研究。

李梓豪：中信建投非银金融&金融科技研究员

证券研究报告名称：《十家券商一季度业绩预增，关注板块当前配置性价比》

对外发布时间：2025年4月15日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

赵然SAC编号:S1440518100009

SFC编号:BQQ828

吴马涵旭SAC编号:S1440522070001

沃昕宇SAC编号:S1440524070019

李梓豪SAC编号:S1440524070018