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聊城市(高唐县、冠县、临清市、东昌府区、阳谷县、莘县、茌平区、东阿县)
肇庆市(鼎湖区、封开县、端州区、怀集县、德庆县、广宁县、高要区、四会市)
深圳市(龙岗区、光明区、福田区、宝安区、龙华区、罗湖区、南山区、坪山区、盐田区)
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中卫市(沙坡头区、中宁县、海原县)
玉树藏族自治州(杂多县、称多县、玉树市、囊谦县、治多县、曲麻莱县)
海东市(互助土族自治县、平安区、民和回族土族自治县、化隆回族自治县、循化撒拉族自治县、乐都区)
重庆市(武隆区、忠县、江津区、九龙坡区、长寿区、梁平区、江北区、黔江区、万州区、南岸区、荣昌区、渝北区、城口县、开州区、南川区、秀山土家族苗族自治县、大足区、云阳县、大渡口区、彭水苗族土家族自治县、綦江区、石柱土家族自治县、巴南区、酉阳土家族苗族自治县、璧山区、渝中区、涪陵区、巫山县、垫江县、永川区、巫溪县、潼南区、沙坪坝区、奉节县、丰都县、北碚区、铜梁区、合川区)
阳泉市(郊区、城区、盂县、平定县、矿区)
长春市(朝阳区、宽城区、九台区、绿园区、公主岭市、二道区、德惠市、双阳区、农安县、榆树市、南关区)
莆田市(秀屿区、荔城区、涵江区、城厢区、仙游县)
承德市(鹰手营子矿区、围场满族蒙古族自治县、承德县、滦平县、隆化县、平泉市、宽城满族自治县、丰宁满族自治县、兴隆县、双滦区、双桥区)
仙桃市(潜江市、天门市、神农架林区)
呼和浩特市(托克托县、新城区、清水河县、赛罕区、武川县、土默特左旗、回民区、玉泉区、和林格尔县)
保定市(曲阳县、定州市、涞水县、顺平县、涿州市、高阳县、清苑区、容城县、安国市、定兴县、望都县、易县、阜平县、莲池区、唐县、安新县、徐水区、竞秀区、蠡县、满城区、博野县、涞源县、高碑店市、雄县)
镇江市(扬中市、丹阳市、润州区、句容市、丹徒区、京口区)
日照市(东港区、莒县、岚山区、五莲县)
鸡西市(鸡东县、麻山区、滴道区、恒山区、虎林市、鸡冠区、梨树区、城子河区、密山市)
遵义市(凤冈县、桐梓县、绥阳县、红花岗区、播州区、湄潭县、汇川区、仁怀市、务川仡佬族苗族自治县、正安县、赤水市、余庆县、道真仡佬族苗族自治县、习水县)
南京市(秦淮区、浦口区、六合区、玄武区、栖霞区、溧水区、江宁区、建邺区、高淳区、雨花台区、鼓楼区)
湘潭市(湘乡市、韶山市、湘潭县、雨湖区、岳塘区)
柳州市(三江侗族自治县、融水苗族自治县、柳南区、柳北区、鹿寨县、城中区、鱼峰区、融安县、柳城县、柳江区)
定西市(岷县、渭源县、陇西县、漳县、通渭县、临洮县、安定区)
金昌市(永昌县、金川区)
沧州市(新华区、东光县、运河区、黄骅市、肃宁县、青县、任丘市、沧县、泊头市、盐山县、南皮县、吴桥县、献县、孟村回族自治县、河间市、海兴县)
忻州市(代县、岢岚县、河曲县、原平市、定襄县、繁峙县、五寨县、偏关县、五台县、宁武县、神池县、静乐县、忻府区、保德县)
黔南布依族苗族自治州(荔波县、惠水县、独山县、都匀市、长顺县、罗甸县、福泉市、平塘县、贵定县、三都水族自治县、龙里县、瓮安县)
吐鲁番市(托克逊县、鄯善县、高昌区)
拉萨市(尼木县、林周县、当雄县、城关区、曲水县、达孜区、墨竹工卡县、堆龙德庆区)
丽水市(缙云县、龙泉市、庆元县、景宁畲族自治县、云和县、莲都区、松阳县、遂昌县、青田县)
巴音郭楞蒙古自治州(博湖县、库尔勒市、若羌县、焉耆回族自治县、和硕县、且末县、轮台县、尉犁县、和静县)
青岛市(黄岛区、市南区、平度市、崂山区、市北区、即墨区、莱西市、胶州市、城阳区、李沧区)
新乡市(新乡县、凤泉区、卫辉市、获嘉县、牧野区、延津县、封丘县、卫滨区、红旗区、辉县市、原阳县、长垣市)
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烟台市(蓬莱区、芝罘区、牟平区、招远市、龙口市、莱州市、栖霞市、海阳市、莱山区、福山区、莱阳市)
龙岩市(新罗区、长汀县、连城县、上杭县、永定区、漳平市、武平县)
邯郸市(魏县、武安市、邱县、邯山区、肥乡区、涉县、磁县、广平县、曲周县、大名县、临漳县、鸡泽县、复兴区、馆陶县、成安县、峰峰矿区、丛台区、永年区)
铁岭市(开原市、调兵山市、西丰县、清河区、银州区、铁岭县、昌图县)
辽阳市(辽阳县、宏伟区、文圣区、太子河区、弓长岭区、白塔区、灯塔市)
枣庄市(台儿庄区、峄城区、滕州市、山亭区、市中区、薛城区)
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商洛市(商州区、商南县、洛南县、镇安县、丹凤县、山阳县、柞水县)
梅州市(丰顺县、梅县区、蕉岭县、平远县、大埔县、兴宁市、梅江区、五华县)
石河子市(双河市、北屯市、昆玉市、阿拉尔市、铁门关市、胡杨河市、白杨市、五家渠市、可克达拉市、新星市、图木舒克市)
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宝鸡市(金台区、太白县、千阳县、麟游县、扶风县、眉县、陇县、陈仓区、岐山县、凤翔区、凤县、渭滨区)
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吕梁市(柳林县、孝义市、文水县、岚县、兴县、离石区、交口县、方山县、石楼县、交城县、临县、中阳县、汾阳市)
事件
近期，公司发布2024年年度报告以及2025年一季报。2024年公司实现营业收入16.1亿元，同比+8.5%；实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。2025年一季度公司实现营业收入3.6亿元，同比+41.2%；实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
点评
▍24年Q4投资收益拖累全年业绩增速
根据公司披露的数据，雅砻江水电2024年实现净利润82.7亿元，同比-4.5%。2024年前三季度雅砻江水电实现净利润79.67亿元，对应Q4净利润约3亿元。24年Q4雅砻江净利润相较于23年同期同比下滑约77%。从经营层面看，2024年Q4雅砻江水电发电量和上网电价分别为210.7亿千瓦时和0.296元/千瓦时，分别同比下降5.45%和5.43%。我们推测24年四季度发电量和上网电价的下滑是雅砻江水电单季度利润下滑的部分原因。
2024年Q4，川投能源由雅砻江水电带来的投资收益同比减少约4.8亿元，公司24Q4归母净利润0.86亿元，同比降低84.6%。公司全年实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。
▍控股+参股资产齐发力，带动公司25年Q1利润增长
①控股方面，银江水电站首台机组已于2025年1月1日投产，该电站装机容量39万千瓦，多年平均发电量15.7/18.3亿千瓦时（龙盘建成前/后）。2025年Q1公司控股企业累计完成发电量9.6亿千瓦时，同比增长22%。新机组投产叠加发电量的增长，带动公司25Q1收入同比+41.2%，控股子公司利润同比增加0.86亿元；
②参股方面，雅砻江Q1或实现量价增长。电量方面，两河口电站2024年10月首次蓄满，为2025年枯期发电打下良好基础；电价方面，四川省2025年电力交易取消综合一口价，我们推测省内枯水期交易电价或因此有所提升。根据公司25年Q1披露的投资收益数据，我们推测雅砻江水电Q1业绩约28-28.6亿元，同比增长约9-11%。
控股和参股资产齐发力，带动公司25年Q1实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
▍盈利预测与估值
由于24年雅砻江水电利润有一定下滑，略下调盈利预期，预计2025-2027年公司可实现归母净利润50.8/52.8/55.4亿元（25/26年前值53.6/55.6亿元），对应PE16.1/15.5/14.8x，维持“买入”评级。
▍风险提示
来水不及预期、用电需求下降、电价下降等风险
财务预测摘要
文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《川投能源：24年Q4投资收益拖累全年业绩，25年Q1表现亮眼》
对外发布时间：2025年4月18日
报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
郭丽丽执业证书编号：S1110520030001
赵阳执业证书编号：S1110524070005
（转自：郭丽丽的研究札记）
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