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防城港市(上思县、东兴市、港口区、防城区)

湘西土家族苗族自治州(吉首市、凤凰县、保靖县、永顺县、泸溪县、龙山县、古丈县、花垣县)

南通市(启东市、如东县、崇川区、通州区、如皋市、海门区、海安市)

贵港市(港北区、平南县、港南区、覃塘区、桂平市)  鹤岗市(兴安区、萝北县、兴山区、南山区、工农区、东山区、向阳区、绥滨县)

咸阳市(武功县、彬州市、秦都区、礼泉县、泾阳县、三原县、永寿县、淳化县、杨陵区、兴平市、渭城区、乾县、长武县、旬邑县)

忻州市(岢岚县、原平市、静乐县、偏关县、五台县、代县、繁峙县、河曲县、保德县、神池县、定襄县、五寨县、忻府区、宁武县)

丽水市(遂昌县、云和县、青田县、松阳县、缙云县、景宁畲族自治县、庆元县、莲都区、龙泉市)

西宁市(湟中区、城东区、城中区、城西区、城北区、大通回族土族自治县、湟源县)  和田地区(洛浦县、和田县、民丰县、皮山县、策勒县、和田市、于田县、墨玉县)

永州市(零陵区、江永县、宁远县、冷水滩区、江华瑶族自治县、新田县、道县、东安县、双牌县、蓝山县、祁阳市)

苏州市(相城区、虎丘区、吴中区、常熟市、张家港市、昆山市、姑苏区、吴江区、太仓市)

南昌市(安义县、东湖区、进贤县、新建区、西湖区、红谷滩区、青山湖区、南昌县、青云谱区)

淮安市(清江浦区、盱眙县、淮阴区、涟水县、淮安区、洪泽区、金湖县)

聊城市(茌平区、高唐县、阳谷县、莘县、东昌府区、冠县、临清市、东阿县)

萍乡市(上栗县、芦溪县、湘东区、莲花县、安源区)

乐山市(峨边彝族自治县、市中区、马边彝族自治县、峨眉山市、井研县、沙湾区、沐川县、犍为县、金口河区、夹江县、五通桥区)

眉山市(仁寿县、青神县、洪雅县、丹棱县、彭山区、东坡区)

阿里地区(措勤县、革吉县、普兰县、改则县、札达县、日土县、噶尔县)

酒泉市(玉门市、肃州区、敦煌市、肃北蒙古族自治县、瓜州县、阿克塞哈萨克族自治县、金塔县)

雅安市(芦山县、天全县、石棉县、荥经县、宝兴县、汉源县、名山区、雨城区)

湖州市(吴兴区、长兴县、南浔区、安吉县、德清县)

通辽市(科尔沁区、扎鲁特旗、开鲁县、霍林郭勒市、奈曼旗、库伦旗、科尔沁左翼后旗、科尔沁左翼中旗)

武威市(凉州区、天祝藏族自治县、民勤县、古浪县)

郑州市(二七区、管城回族区、巩义市、登封市、荥阳市、中原区、上街区、新郑市、中牟县、新密市、金水区、惠济区)

定西市(临洮县、安定区、陇西县、漳县、通渭县、渭源县、岷县)

呼和浩特市(托克托县、赛罕区、新城区、玉泉区、土默特左旗、武川县、和林格尔县、回民区、清水河县)

绍兴市(柯桥区、新昌县、越城区、嵊州市、诸暨市、上虞区)

新疆维吾尔自治区

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长治市(平顺县、襄垣县、屯留区、潞城区、武乡县、沁县、长子县、上党区、壶关县、黎城县、沁源县、潞州区)

来宾市(金秀瑶族自治县、象州县、忻城县、合山市、武宣县、兴宾区)

漳州市(龙海区、芗城区、诏安县、东山县、漳浦县、平和县、长泰区、南靖县、云霄县、华安县、龙文区)

兰州市(城关区、永登县、安宁区、七里河区、红古区、皋兰县、西固区、榆中县)  仙桃市(神农架林区、天门市、潜江市)

济宁市(梁山县、兖州区、曲阜市、微山县、任城区、泗水县、鱼台县、汶上县、邹城市、嘉祥县、金乡县)

庆阳市(庆城县、宁县、环县、合水县、正宁县、华池县、镇原县、西峰区)

朔州市(右玉县、山阴县、应县、朔城区、怀仁市、平鲁区)常德市(鼎城区、汉寿县、桃源县、临澧县、津市市、安乡县、武陵区、澧县、石门县)

吴忠市(青铜峡市、同心县、盐池县、红寺堡区、利通区)  朝阳市(建平县、朝阳县、双塔区、龙城区、凌源市、北票市、喀喇沁左翼蒙古族自治县)

鹤壁市(鹤山区、浚县、淇县、山城区、淇滨区)

泰安市(东平县、岱岳区、宁阳县、新泰市、泰山区、肥城市)

阿克苏地区(温宿县、阿瓦提县、拜城县、阿克苏市、乌什县、新和县、沙雅县、柯坪县、库车市)东莞市

舟山市(岱山县、嵊泗县、定海区、普陀区)

九江市(瑞昌市、德安县、庐山市、柴桑区、濂溪区、武宁县、共青城市、修水县、浔阳区、永修县、都昌县、彭泽县、湖口县)

拉萨市(堆龙德庆区、曲水县、墨竹工卡县、尼木县、城关区、当雄县、林周县、达孜区)

牡丹江市(宁安市、海林市、西安区、东宁市、绥芬河市、爱民区、阳明区、穆棱市、东安区、林口县)

巴彦淖尔市(磴口县、临河区、乌拉特前旗、杭锦后旗、乌拉特后旗、乌拉特中旗、五原县)

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宜春市(靖安县、高安市、奉新县、上高县、宜丰县、万载县、樟树市、袁州区、铜鼓县、丰城市)

宁夏回族自治区

玉溪市(峨山彝族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、澄江市、新平彝族傣族自治县、江川区、红塔区、通海县、易门县、华宁县)

呼伦贝尔市(扎赉诺尔区、根河市、鄂伦春自治旗、鄂温克族自治旗、满洲里市、额尔古纳市、牙克石市、扎兰屯市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、陈巴尔虎旗、阿荣旗、新巴尔虎左旗、海拉尔区、新巴尔虎右旗)

汉中市(勉县、西乡县、洋县、城固县、南郑区、汉台区、佛坪县、略阳县、镇巴县、留坝县、宁强县)

厦门市(湖里区、思明区、海沧区、翔安区、集美区、同安区)

滨州市(滨城区、博兴县、邹平市、沾化区、惠民县、阳信县、无棣县)

丹东市(振兴区、振安区、元宝区、宽甸满族自治县、凤城市、东港市)

崇左市(天等县、扶绥县、宁明县、凭祥市、江州区、龙州县、大新县)

儋州市

专题：新荷花港股IPO：多次冲刺A股无功而返盈利能力待解

　　日前，四川新荷花中药饮片股份有限公司向港交所递交招股书，拟申请在主板上市。

　　中国证券报记者调查发现，早在20多年前，四川新荷花实际控制人江云曾将多家地方国企的制药公司收购整合，并成功在新加坡上市，但不久就沦为股价1元以下的“仙股”。作为江云拟运作上市的第二个项目，四川新荷花多次冲击A股上市均以失败告终，其IPO进程已经长达15年。

　　值得注意的是，四川新荷花2011年11月深交所创业板IPO过会后曾被举报财务造假，此番赴港IPO又出现了业绩的异常“跳涨”，公司产能与单位能耗指标等诸多异常波动再次拷问其业绩的真实性。

　　4月15日，记者电话联系四川新荷花公司进行采访，自称办公室的工作人员回应称“我们拒绝接受任何采访”。记者请对方注意查收采访邮件，但对方挂断了电话。

　　赴港IPO出现业绩异常“跳涨”

　　四川新荷花成立于2001年，公司主营毒性饮片和普通饮片，主要模式是向上游收购中药材并进行加工处理，最终以中药饮片等产品对外销售。

　　2011年11月，四川新荷花深交所创业板IPO过会后，曾出现员工举报其财务造假，最终公司主动撤回上市申请；2020年9月，公司再次向深交所提交创业板IPO申请，但在首轮审核问询后又主动撤回。

　　实际上，早在2004年，四川新荷花实际控制人江云就曾将多家地方国企的制药公司收购整合，并成功在新加坡上市，但很快就沦为股价1元以下的“仙股”。

　　记者调查发现，四川新荷花不同IPO报告期的业绩“跳涨”现象引发关注，其业绩表现的巨大反差引发了市场对公司业绩真实性、经营稳定性的质疑。

　　招股书显示，在2008年至2010年、2017年至2019年、2022年至2024年这三个IPO报告期内，新荷花的营业收入复合增长率分别高达39.40%、24.69%和27%。

　　具体来看，2008年至2010年，公司营业收入分别为1.60亿元、2.42亿元和3.11亿元；2017年至2019年，公司营业收入分别为2.34亿元、3.09亿元和3.64亿元；2022年至2024年，公司营业收入分别为7.80亿元、11.46亿元和12.49亿元。

　　根据招股书，2010年公司营业收入就已突破3亿元，但在随后的近十年里，业绩增长却显得较为缓慢，又在短短两年（2020年、2021年）之后，公司营业收入却取得了突飞猛进的增长。与2019年相比，2022年至2024年的营业收入增长幅度分别高达114.54%、214.93%和243.47%。

　　资深专家表示，中药饮片产业的上游是中药材，品种多、规格多、工艺复杂，尚难实现完全标准化，多达数千家企业参与竞争，产业集中度极低，近年来市场规模年均复合增长率仅为10%左右，若取得远超行业平均水平的增长则很难令人信服。

　　北京中医药大学卫生健康法治研究与创新转化中心主任邓勇教授表示，从行业视角看，中药饮片行业集中度低，意味着市场竞争激烈，小型企业众多，产品同质化严重。头部企业可能因品牌优势、技术创新、质量把控、渠道拓展等因素实现高增长，而中小企业受资金、技术、人才等限制，难以达到同样增速。

　　产能数据与关键指标不匹配

　　四川新荷花的产能“过山车”现象与员工总数、单位能耗指标和环评验收等关键信息的不匹配问题，成为其冲击资本市场过程中的一大疑问，也引发了市场对其业绩真实性和经营稳定性的进一步关注。

　　首先，结合三个不同时期披露的产能、产量数据来看，四川新荷花在产能持续扩张的情况下产能和产量均出现了“过山车”现象。较之于2010年的产能和产量来看，公司在2017年至2019年期间、2022年至2024年期间产能和产量均出现了畸低和畸高的异常波动现象。

　　2011年版招股书显示，2008年至2010年，公司的产能分别为3000吨、3000吨和5000吨，产量从4966.93吨增加到6712.55吨。在此基础上，公司2010年计划将产能进一步扩张至12000吨/年。

　　但2020年版招股书则显示，2017年至2019年期间，公司产能基本维持在2700多吨，仅为2010年产能的50%多。

　　最新港版招股书却又显示，2022年至2024年，四川新荷花的产能从接近7000吨快速突破10000吨，分别约为2017年的2.5倍和近4倍。

　　其次，在中药饮片行业，至少包括原料采购、净制、切制、炮制、干燥和包装等多个生产环节。作为中药饮片产能的直接贡献者，生产人员是产能增长的重要保障。但四川新荷花员工总数的变化却似乎与产能增长缺乏直接关联，难以从人力投入的角度合理解释产能的快速提升。

　　根据招股书披露，截至2010年末、2020年3月末和2024年末，公司及子公司员工总数分别为207人、294人和616人，其中生产人员数量分别为85人、158人和336人，占比分别为41.07%、53.74%和54.55%。

　　同时，作为衡量生产效率和产能利用情况的重要指标，四川新荷花的水、电、气等单位能耗指标在不同时期也呈现出较大差异。

　　根据招股书披露，2017年至2020年，四川新荷花的单位耗电量分别为192.77千瓦时/吨、176.18千瓦时/吨和182.31千瓦时/吨。而到了2022年至2024年，单位耗电量却出现了大幅异常波动，分别为120.74千瓦时/吨、286.15千瓦时/吨和294.33千瓦时/吨。

　　根据招股书，公司2022年的单位耗电量畸低，2023年和2024年的单位耗电量却又远高于2017年至2019年的水平。2022年至2024年期间单位用水量和单位用气量也仅为2017年至2019年均值的50%左右。

　　值得一提的是，2017年以来，在生产人员数量及员工总数占比均持续大幅提升的背景下，四川新荷花单位能耗指标的大幅下降难以用智能化升级的生产流程变化来解释。

　　多位受访的资深保荐代表人均向记者表示，中药饮片行业的原材料和生产模式往往都比较固定，在产能利用率没有显著变化的情况下，单位能耗指标在短期内出现重大差异则可能引起监管机构对其业绩真实性的怀疑。

　　此外，环评验收作为企业生产活动的重要合规依据，四川新荷花的实际产能匹配情况也是衡量企业运营规范性的重要标准。

　　记者调查发现，一份2021年11月编制的四川新荷花“中药饮片智能制造项目”环评验收登记表载明，公司设计年产4000吨中药饮片生产能力的改扩建项目，项目建成后实际产能仅为年产1160吨。在项目实际建设过程中，公司取消了半夏车间的建设，改为租用厂房建设特色饮片车间，只进行炒制工序，其余工序依托原有项目。

　　剥离上游原材料种植基地

　　四川新荷花曾披露，公司在四川松潘县、茂县拥有2处中药材GAP认证（即中药材生产质量管理规范认证）的种植基地，是我国唯一通过GAP认证的川贝母种植基地，主要进行川贝母、大黄等中药材的种植。

　　此外，公司位于绵阳市三台县的麦冬种植基地以及位于江油市彰明镇的附子种植基地亦通过GAP认证。

　　然而，记者调查发现，四川新荷花旗下包括四川九寨沟新荷花生态药材有限公司、贵州金质中药材有限公司和宁夏采杞生物科技有限公司等多家子公司均已经被注销。

　　同时，公司旗下的四川新荷花生态药材有限公司（现名称为“四川松赞雪贝生态药材有限公司”）、四川新荷花川贝母生态药材有限公司（现名称为“四川松赞雪贝生物科技有限公司”）和江油彰明新荷花附子有限公司（现名称为“江油力嘉制药有限公司”）等子公司，也均被转让给吴学丹、成都国嘉联合制药有限公司等潜在关联方。

　　值得注意的是，成都国嘉联合制药恰恰是2011年四川新荷花被举报通过关联方进行体外循环财务造假的实施主体之一，也是四川新荷花实际控制人江云第一单IPO项目中嘉国际在国内的生产经营主体，江云的哥哥江平、妻弟祁杰等人曾长期担任成都国嘉联合制药及其下属核心公司高管。作为中嘉国际的联合创始人，吴学丹2010年6月曾无偿受赠江云所持中嘉国际相关股份，并接替江云担任中嘉国际董事长，他还承诺不存在替江云等人代持的行为。

　　在冲击港股IPO的过程中，已经剥离相关子公司的四川新荷花却特别强调其GAP种植基地方面的战略布局。公司称通过与上游企业合作，在四川建立了GAP种植基地，这一举措不仅确保了公司在中草药培育过程中能够实施最高质量标准，还有效保障了主要中药产品原材料的采购量和成本。那么，这是否涉及川贝母、附子和半夏等主要品种的原材料采购中涉嫌关联交易非关联化处理，值得进一步探究。

　　不同时期核心品种频繁变动

　　在四川新荷花三次冲击IPO的过程中，其核心品种的频繁变动尤为引人关注。2011年、2020年两个版本的招股书中，公司声称提供约680种普通中药饮片。然而到了2025年港股版招股书，这一数据却出现了“约760种”和“超过770种”等不同口径的版本。尽管如此，公司前五大产品对公司收入贡献显著这一特征却始终贯穿其中。

　　具体来看，在2011年版招股书中，2008年至2010年冬虫夏草销售占比分别为43.37%、40.70%和19.09%。而在2020年版招股书中，2017年至2019年仅半夏、川贝母两个品种的销售占比就分别高达24.61%、30.01%和36.79%，冬虫夏草则退出了前五名。到了2025年港股版招股书，公司2022年至2024年主要品种又变为川贝母、麦冬、法半夏、炒酸枣仁和姜半夏，前五大产品的销售占比分别为32.7%、31.3%和26.5%，麦冬和炒酸枣仁等品种占比大幅上升。

　　四川某药材商向记者表示，中药材的道地属性较强，不同中药材的炮制工艺也完全不同，部分中药材对于存储条件等还有相应要求。在激烈的市场竞争环境中，无论是区域性的药材商，还是行业龙头，只有在原材料采购、生产、存储和客户资源等环节具备明显优势，才能持续巩固市场地位、快速抢占市场份额。

　　那么，四川新荷花核心品种的频繁变动，不禁让人质疑其如何保证公司经营的稳定性以及业绩的真实性。