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贵港市(港南区、桂平市、港北区、覃塘区、平南县)

菏泽市(曹县、东明县、成武县、郓城县、牡丹区、单县、鄄城县、定陶区、巨野县)

楚雄彝族自治州(南华县、双柏县、大姚县、永仁县、禄丰市、武定县、牟定县、姚安县、楚雄市、元谋县)

巴中市(巴州区、平昌县、恩阳区、通江县、南江县)  上饶市(玉山县、横峰县、婺源县、广信区、余干县、广丰区、万年县、铅山县、德兴市、弋阳县、鄱阳县、信州区)

太原市(杏花岭区、娄烦县、迎泽区、古交市、清徐县、晋源区、小店区、尖草坪区、阳曲县、万柏林区)

滨州市(滨城区、无棣县、邹平市、沾化区、惠民县、阳信县、博兴县)

德州市(乐陵市、平原县、夏津县、庆云县、禹城市、宁津县、陵城区、德城区、临邑县、齐河县、武城县)

三沙市(西沙区、南沙区)  沧州市(吴桥县、献县、青县、海兴县、新华区、运河区、东光县、沧县、南皮县、黄骅市、肃宁县、孟村回族自治县、盐山县、泊头市、任丘市、河间市)

贵阳市(花溪区、修文县、云岩区、南明区、观山湖区、开阳县、乌当区、息烽县、白云区、清镇市)

北海市(合浦县、铁山港区、海城区、银海区)

西安市(高陵区、未央区、灞桥区、临潼区、碑林区、周至县、阎良区、鄠邑区、雁塔区、新城区、长安区、蓝田县、莲湖区)

吴忠市(利通区、同心县、盐池县、红寺堡区、青铜峡市)

运城市(绛县、垣曲县、临猗县、闻喜县、夏县、盐湖区、新绛县、河津市、万荣县、平陆县、稷山县、芮城县、永济市)

衢州市(龙游县、开化县、衢江区、柯城区、常山县、江山市)

阿里地区(措勤县、日土县、噶尔县、札达县、改则县、普兰县、革吉县)

呼伦贝尔市(阿荣旗、牙克石市、陈巴尔虎旗、满洲里市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、鄂伦春自治旗、根河市、额尔古纳市、海拉尔区、新巴尔虎左旗、扎赉诺尔区、新巴尔虎右旗、鄂温克族自治旗、扎兰屯市)

清远市(佛冈县、连山壮族瑶族自治县、清城区、连州市、清新区、阳山县、连南瑶族自治县、英德市)

西宁市(城北区、大通回族土族自治县、城东区、湟源县、城西区、湟中区、城中区)

娄底市(冷水江市、双峰县、涟源市、娄星区、新化县)

吐鲁番市(托克逊县、高昌区、鄯善县)

丽水市(云和县、遂昌县、缙云县、青田县、莲都区、龙泉市、景宁畲族自治县、松阳县、庆元县)

临沂市(郯城县、兰山区、平邑县、莒南县、罗庄区、蒙阴县、临沭县、沂水县、兰陵县、沂南县、费县、河东区)

佳木斯市(汤原县、富锦市、东风区、郊区、前进区、向阳区、同江市、抚远市、桦川县、桦南县)

芜湖市(南陵县、镜湖区、无为市、弋江区、鸠江区、湾沚区、繁昌区)

重庆市(长寿区、巫山县、万州区、城口县、九龙坡区、梁平区、大渡口区、丰都县、忠县、酉阳土家族苗族自治县、綦江区、涪陵区、江津区、大足区、北碚区、荣昌区、沙坪坝区、云阳县、璧山区、黔江区、潼南区、武隆区、南岸区、秀山土家族苗族自治县、南川区、垫江县、江北区、铜梁区、石柱土家族自治县、巴南区、奉节县、渝北区、开州区、渝中区、巫溪县、彭水苗族土家族自治县、合川区、永川区)

承德市(双桥区、兴隆县、平泉市、承德县、围场满族蒙古族自治县、隆化县、滦平县、鹰手营子矿区、宽城满族自治县、丰宁满族自治县、双滦区)

宿州市(萧县、泗县、灵璧县、埇桥区、砀山县)

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那曲市(双湖县、比如县、班戈县、色尼区、嘉黎县、安多县、申扎县、索县、聂荣县、尼玛县、巴青县)

铁岭市(西丰县、调兵山市、银州区、昌图县、铁岭县、清河区、开原市)

黄山市(休宁县、徽州区、祁门县、黄山区、黟县、歙县、屯溪区)

连云港市(海州区、连云区、灌云县、东海县、赣榆区、灌南县)  咸宁市(崇阳县、通城县、通山县、咸安区、赤壁市、嘉鱼县)

池州市(贵池区、青阳县、石台县、东至县)

兴安盟(扎赉特旗、科尔沁右翼前旗、科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市、突泉县、阿尔山市)

济宁市(曲阜市、兖州区、金乡县、邹城市、嘉祥县、梁山县、鱼台县、微山县、泗水县、任城区、汶上县)玉林市(福绵区、北流市、玉州区、博白县、容县、陆川县、兴业县)

梅州市(梅江区、平远县、五华县、梅县区、丰顺县、大埔县、蕉岭县、兴宁市)  昌都市(江达县、八宿县、芒康县、卡若区、洛隆县、丁青县、类乌齐县、边坝县、察雅县、贡觉县、左贡县)

喀什地区(伽师县、泽普县、莎车县、喀什市、麦盖提县、叶城县、英吉沙县、岳普湖县、疏勒县、疏附县、巴楚县、塔什库尔干塔吉克自治县)

廊坊市(大城县、大厂回族自治县、固安县、文安县、广阳区、安次区、永清县、香河县、霸州市、三河市)

眉山市(丹棱县、青神县、东坡区、洪雅县、仁寿县、彭山区)郑州市(管城回族区、金水区、新密市、新郑市、上街区、中原区、登封市、中牟县、荥阳市、二七区、惠济区、巩义市)

晋中市(昔阳县、平遥县、太谷区、灵石县、左权县、榆社县、介休市、榆次区、和顺县、祁县、寿阳县)

淮南市(寿县、八公山区、潘集区、凤台县、谢家集区、大通区、田家庵区)

定西市(岷县、临洮县、陇西县、通渭县、漳县、安定区、渭源县)

嘉峪关市

庆阳市(庆城县、环县、镇原县、合水县、华池县、正宁县、宁县、西峰区)

葫芦岛市(连山区、兴城市、南票区、绥中县、龙港区、建昌县)

松原市(扶余市、乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县、宁江区)

内蒙古自治区

舟山市(定海区、岱山县、普陀区、嵊泗县)

崇左市(龙州县、凭祥市、扶绥县、天等县、宁明县、大新县、江州区)

兰州市(西固区、皋兰县、安宁区、红古区、城关区、永登县、榆中县、七里河区)

延安市(安塞区、子长市、黄陵县、延川县、洛川县、富县、黄龙县、吴起县、延长县、宝塔区、甘泉县、宜川县、志丹县)

酒泉市(敦煌市、金塔县、瓜州县、肃北蒙古族自治县、阿克塞哈萨克族自治县、肃州区、玉门市)

鄂尔多斯市(鄂托克旗、达拉特旗、杭锦旗、准格尔旗、乌审旗、东胜区、鄂托克前旗、伊金霍洛旗、康巴什区)

哈密市(伊吾县、巴里坤哈萨克自治县、伊州区)

武汉市(黄陂区、新洲区、江岸区、汉南区、江汉区、青山区、汉阳区、蔡甸区、东西湖区、洪山区、武昌区、江夏区、硚口区)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月14日晚间，江波龙发布公告称，公司港股IPO申请获中国证监会接受，距港股上市向前推进了一步。

　　2022年8月，江波龙在A股上市，募资23.38亿元。在2019-2021年上市前的三年，江波龙净利润从1.28亿元飙升至10.13亿元，三年增长7倍。然而在上市当年，江波龙扣非归母净利润大降95%，第二年巨亏8.8亿元，迅速“变脸”。

　　不少投资者对江波龙上市前盈利指数级增长与上市后盈利大降迅速巨亏产生质疑。与同行公司相比，江波龙净利润大起大落的情况颇为异常。此外，江波龙招股书披露的数据与联芸科技披露的数据有较大差异，江波龙年报披露的核心财务数据与港股IPO招股书披露的数据又有很大差异，公司财务数据的真实性需要打上大大的问号。

　　IPO前三年净利润暴增7倍上市当年扣非净利润大降95%第二年巨亏8.8亿元

　　资料显示，江波龙主要从事Flash及DRAM存储器的研发、设计和销售，司拥有嵌入式存储、固态硬盘、移动存储和内存条四大产品线。

　　2022年8月，江波龙在A股创业板上市，募资23.38亿元，中信建投保荐。

　　IPO前的2019-2021年，江波龙分别实现营业收入57.21亿元、72.76亿元、97.49亿元，同比分别增长35.29%、27.19%、33.99%；分别实现归母净利润1.28亿元、2.76亿元、10.13亿元，同比分别增长326.73%、115.48%、266.73%。

　　A股创业板上市前三年，江波龙净利润激增7倍。但在上市当年的2022年，江波龙的扣非归母净利润就大幅下降至0.38亿元，同比下降95.92%。

　　到了2023年，江波龙扣非归母净利润为-8.82亿元，巨亏近9亿元，上市后业绩“变脸”速度快、幅度大。

　　江波龙表示，2022年以来，受疫情反复、俄乌冲突以及全球通胀高企等不利因素影响，全球经济下行风险加剧，市场需求持续疲软，特别是下半年存储市场供大于求，量价齐跌，2022年业绩大幅下滑。2023年，公司所在的存储行业，受到终端消费需求萎靡以及相关不利宏观因素的影响，大幅亏损。

　　按照江波龙的解释，公司业绩“大变脸”主要受宏观、行业影响。事实上，江波龙的同行可比公司并没有出现净利润如此巨大的波动。

　　A股IPO招股书中，江波龙SmartGlobal（SGH.O，无法查询财务数据）、威刚（3260.TWO）、海盗船（CRSR.O）和创见（2451.TW）作为同行可比公司。

　　Wind数据显示，威刚、创见信息、CORSAIRGAMING三家公司2021年的归母净利润分别较2019年增长404.35%、46.52%、-1302.76%，皆远远低于江波龙同期的690%。

　　2023年，江波龙由盈利转巨亏，威刚净利润同比增长69.89%；创见信息净利润降幅仅19.13%，CORSAIRGAMING净利润同比增长95.24%。

　　由此可见，江波龙A股IPO前夕的净利润暴增与上市后净利润暴跌、迅速转亏，与同行可比公司并没有一致性。

　　根据《中国注册会计师协会关于印发<审计技术提示第1号——财务欺诈风险>的通知》（已废止），“与同行业的其他公司相比，获利能力过高或增长速度过快”，是值得关注的预警信号。因此，江波龙的IPO前夕净利润暴增的情况值得关注。

　　此外，公司净利润与经营净现金流的严重背离也值得高度关注。2019-2024年，公司六年的扣非归母净利润合计6.69亿元，经营活动产生的现金流净额为-48.74亿元，严重背离。

　　根据上述文件，“经营活动产生的现金流量净额连年为负值，或虽然账面盈利且利润不断增长，但经营活动没有带来正的现金流量净额”也是值得关注的财务预警信号。

　　核心财务数据严重“打架”

　　江波龙的大起大落的盈利数据不仅与同行公司不一致，而且公司A股IPO招股书的数据，上市后披露的核心数据，出现了多处严重矛盾的情况。

　　据关联方联芸科技招股书，公司2019年至2021年SSD主控芯片销售均价为13.78元/颗、12.59元/颗、11.57元/颗。

　　值得关注的是，江波龙是联芸科技2019-2021年前三大客户，销售金额分别占同期营业收入比为18.07%、14.87%、16.43%。江波龙招股书披露，公司2019年至2021年采购SSD主控芯片的单价分别为2.14元/颗、1.9元/颗、2.21元/颗，与联芸科技披露的数据存在严重差异。

　　江波龙的年报财务数据还与港股IPO招股书有很大差异。如公司年报披露的2022-2024年的毛利率分别为12.4%、8.19%、19.05%，港股IPO招股书披露的同期数据分别为10.4%、4.7%、15.8%，与年报披露的数据差异很大。

　　不仅综合毛利率存在较大差异，江波龙细分产品的毛利率也有很大差异，以2024年为例，年报披露的嵌入式存储、移动存储、固态硬盘系列产品的毛利率分别为17.45%、29.51%、15.93%，港股IPO招股书披露的数据分别为13.8%、28%、14.4%，也有很大差异。

　　值得注意的是，江波龙年报披露的营业收入数据与港股IPO披露的数据一致，2022-2024年的数据都是83.3亿元、101.25亿元、174.64亿元，并且细分产品收入也相同，但为何毛利率有如此之大的差异？公司财务数据的真实性有待检验。

　　刚扭亏就分红

　　江波龙本次香港IPO募资金额拟用于用于扩大公司的整体产能，从而增强公司的内部生产能力；增强公司在关键领域的独立研发及创新能力，包括存储器及主控芯片设计、固件设计、封装基板设计及测试技术等；加强公司的销售及营销，从而提高公司自有品牌的全球知名度及培养客户忠实度；及用于营运资金及其他一般公司用途。

　　值得关注的是，江波龙刚刚在2022年8月通过IPO募资23.38亿元，不到三年又要上市募资。

　　2022年及2024年，江波龙分別宣派现金股息人民币1.98亿元及1.04亿元，合计3.02亿元，相当于两年内扣非归母净利润总和的147%。

　　尤其是2024年的1.04亿元的分红十分值得关注，江波龙分红时间是2024年10月，属于2024年上半年分红。2024年上半年，江波龙刚扭亏为盈，就迫不及待分红。

　　2024年末，江波龙实控人蔡华波及蔡丽江分别直接持有江波龙38.96%及3.53%的股权，2022年和2024年的两次分红，两位实控人合计从江波龙分走了约1.29亿元。

　　2024年第三季度、第四季度，江波龙扣非归母净利润分别为-0.42亿元、-3.3亿元，较上半年两个季度的盈利又转亏。

　　江波龙分红的争议点还包括公司有息负债压顶、经营活动产生的现金流净额常年为负，在有募资需求的情况下刚扭亏就要巨额分红。

　　截至2024年年末，江波龙短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款、应付债券、租赁负债合计77.66亿元，同期账面上的货币资金及交易性金融资产合计不到12亿元。