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莆田市(城厢区、荔城区、涵江区、秀屿区、仙游县)

天津市(河北区、东丽区、北辰区、滨海新区、静海区、西青区、津南区、河东区、红桥区、和平区、武清区、宁河区、南开区、河西区、蓟州区、宝坻区)

新疆维吾尔自治区

哈尔滨市(道外区、五常市、巴彦县、依兰县、木兰县、松北区、双城区、宾县、通河县、南岗区、道里区、延寿县、呼兰区、香坊区、方正县、平房区、阿城区、尚志市)  十堰市(郧阳区、茅箭区、郧西县、竹山县、丹江口市、竹溪县、房县、张湾区)

甘南藏族自治州(舟曲县、卓尼县、玛曲县、临潭县、迭部县、碌曲县、夏河县、合作市)

松原市(宁江区、扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县、长岭县)

鄂州市(华容区、鄂城区、梁子湖区)

扬州市(广陵区、宝应县、高邮市、仪征市、江都区、邗江区)  马鞍山市(花山区、当涂县、博望区、雨山区、和县、含山县)

江门市(台山市、新会区、蓬江区、江海区、开平市、恩平市、鹤山市)

揭阳市(惠来县、榕城区、揭西县、普宁市、揭东区)

朝阳市(朝阳县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、建平县、凌源市、龙城区、双塔区、北票市)

连云港市(东海县、赣榆区、灌南县、海州区、灌云县、连云区)

佳木斯市(桦南县、郊区、前进区、东风区、抚远市、富锦市、桦川县、汤原县、同江市、向阳区)

海北藏族自治州(祁连县、刚察县、门源回族自治县、海晏县)

资阳市(乐至县、雁江区、安岳县)

南平市(邵武市、建瓯市、松溪县、顺昌县、武夷山市、延平区、政和县、建阳区、光泽县、浦城县)

攀枝花市(盐边县、东区、西区、仁和区、米易县)

贵港市(港南区、桂平市、平南县、覃塘区、港北区)

韶关市(仁化县、南雄市、武江区、始兴县、曲江区、翁源县、乳源瑶族自治县、乐昌市、浈江区、新丰县)

西安市(莲湖区、雁塔区、临潼区、长安区、周至县、高陵区、鄠邑区、阎良区、灞桥区、蓝田县、碑林区、新城区、未央区)

达州市(宣汉县、大竹县、通川区、渠县、达川区、开江县、万源市)

肇庆市(德庆县、封开县、广宁县、端州区、四会市、高要区、怀集县、鼎湖区)

青岛市(胶州市、城阳区、莱西市、崂山区、李沧区、黄岛区、即墨区、市南区、平度市、市北区)

长春市(榆树市、农安县、德惠市、二道区、绿园区、朝阳区、双阳区、公主岭市、宽城区、九台区、南关区)

新余市(渝水区、分宜县)

滁州市(南谯区、凤阳县、全椒县、明光市、天长市、定远县、来安县、琅琊区)

玉溪市(通海县、澄江市、元江哈尼族彝族傣族自治县、新平彝族傣族自治县、江川区、红塔区、峨山彝族自治县、易门县、华宁县)

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渭南市(蒲城县、澄城县、临渭区、合阳县、华阴市、潼关县、华州区、韩城市、白水县、富平县、大荔县)

通辽市(科尔沁区、霍林郭勒市、库伦旗、开鲁县、奈曼旗、科尔沁左翼中旗、科尔沁左翼后旗、扎鲁特旗)

呼伦贝尔市(根河市、扎兰屯市、满洲里市、新巴尔虎左旗、鄂伦春自治旗、牙克石市、新巴尔虎右旗、海拉尔区、鄂温克族自治旗、扎赉诺尔区、莫力达瓦达斡尔族自治旗、陈巴尔虎旗、额尔古纳市、阿荣旗)

牡丹江市(林口县、西安区、绥芬河市、海林市、东宁市、宁安市、东安区、爱民区、阳明区、穆棱市)  威海市(环翠区、荣成市、文登区、乳山市)

宁德市(古田县、寿宁县、屏南县、霞浦县、周宁县、福鼎市、福安市、柘荣县、蕉城区)

本溪市(平山区、明山区、桓仁满族自治县、本溪满族自治县、溪湖区、南芬区)

香港特别行政区黄冈市(浠水县、红安县、蕲春县、麻城市、黄梅县、武穴市、团风县、黄州区、罗田县、英山县)

海南藏族自治州(兴海县、共和县、同德县、贵南县、贵德县)  林芝市(米林市、巴宜区、工布江达县、波密县、朗县、墨脱县、察隅县)

邯郸市(邱县、复兴区、磁县、鸡泽县、邯山区、肥乡区、丛台区、峰峰矿区、馆陶县、广平县、成安县、永年区、大名县、临漳县、魏县、涉县、武安市、曲周县)

巴彦淖尔市(磴口县、五原县、乌拉特后旗、乌拉特前旗、乌拉特中旗、杭锦后旗、临河区)

陇南市(文县、徽县、武都区、康县、礼县、宕昌县、两当县、成县、西和县)庆阳市(镇原县、庆城县、西峰区、宁县、环县、华池县、正宁县、合水县)

大连市(甘井子区、西岗区、庄河市、金州区、沙河口区、普兰店区、瓦房店市、旅顺口区、长海县、中山区)

开封市(龙亭区、鼓楼区、兰考县、尉氏县、祥符区、顺河回族区、通许县、杞县、禹王台区)

四平市(铁东区、伊通满族自治县、铁西区、双辽市、梨树县)

秦皇岛市(青龙满族自治县、海港区、卢龙县、昌黎县、山海关区、抚宁区、北戴河区)

娄底市(双峰县、冷水江市、娄星区、涟源市、新化县)

巴音郭楞蒙古自治州(尉犁县、轮台县、和静县、且末县、博湖县、焉耆回族自治县、和硕县、若羌县、库尔勒市)

金华市(金东区、武义县、兰溪市、婺城区、磐安县、浦江县、东阳市、永康市、义乌市)

西藏自治区

澳门特别行政区

平顶山市(石龙区、舞钢市、鲁山县、湛河区、卫东区、郏县、宝丰县、叶县、汝州市、新华区)

武汉市(江岸区、蔡甸区、青山区、硚口区、东西湖区、武昌区、汉南区、江夏区、黄陂区、新洲区、江汉区、汉阳区、洪山区)

伊犁哈萨克自治州(巩留县、新源县、奎屯市、尼勒克县、霍尔果斯市、伊宁县、昭苏县、霍城县、察布查尔锡伯自治县、伊宁市、特克斯县)

嘉兴市(海盐县、南湖区、秀洲区、海宁市、嘉善县、平湖市、桐乡市)

随州市(广水市、曾都区、随县)

宁夏回族自治区

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿合奇县、阿图什市、乌恰县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。