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运城市(闻喜县、垣曲县、盐湖区、夏县、永济市、万荣县、绛县、河津市、稷山县、临猗县、芮城县、平陆县、新绛县)

九江市(濂溪区、柴桑区、都昌县、永修县、庐山市、彭泽县、共青城市、德安县、浔阳区、武宁县、湖口县、瑞昌市、修水县)

赣州市(龙南市、安远县、寻乌县、定南县、全南县、于都县、瑞金市、兴国县、南康区、大余县、崇义县、上犹县、宁都县、章贡区、赣县区、信丰县、会昌县、石城县)

玉溪市(江川区、澄江市、易门县、元江哈尼族彝族傣族自治县、通海县、华宁县、峨山彝族自治县、红塔区、新平彝族傣族自治县)  深圳市(宝安区、光明区、盐田区、龙华区、南山区、福田区、罗湖区、坪山区、龙岗区)

西安市(莲湖区、临潼区、长安区、灞桥区、碑林区、新城区、阎良区、雁塔区、蓝田县、周至县、未央区、高陵区、鄠邑区)

自贡市(富顺县、贡井区、大安区、自流井区、沿滩区、荣县)

宿州市(萧县、砀山县、灵璧县、泗县、埇桥区)福州市(仓山区、罗源县、晋安区、福清市、闽侯县、马尾区、平潭县、闽清县、长乐区、台江区、永泰县、连江县、鼓楼区)

七台河市(桃山区、新兴区、勃利县、茄子河区)  惠州市(惠东县、惠阳区、惠城区、龙门县、博罗县)

漳州市(龙海区、南靖县、龙文区、平和县、长泰区、漳浦县、诏安县、华安县、东山县、云霄县、芗城区)

黄冈市(团风县、浠水县、黄州区、武穴市、蕲春县、英山县、黄梅县、红安县、麻城市、罗田县)

牡丹江市(东宁市、绥芬河市、海林市、东安区、林口县、穆棱市、宁安市、阳明区、爱民区、西安区)

钦州市(钦南区、浦北县、钦北区、灵山县)

阿勒泰地区(吉木乃县、富蕴县、布尔津县、哈巴河县、阿勒泰市、福海县、青河县)

吕梁市(孝义市、兴县、汾阳市、文水县、柳林县、交口县、中阳县、离石区、交城县、临县、岚县、方山县、石楼县)

鹤岗市(兴山区、东山区、南山区、向阳区、绥滨县、兴安区、工农区、萝北县)

赤峰市(巴林右旗、林西县、喀喇沁旗、红山区、宁城县、克什克腾旗、松山区、翁牛特旗、巴林左旗、阿鲁科尔沁旗、敖汉旗、元宝山区)

本溪市(南芬区、明山区、溪湖区、桓仁满族自治县、本溪满族自治县、平山区)

长春市(九台区、宽城区、二道区、朝阳区、榆树市、双阳区、南关区、公主岭市、农安县、绿园区、德惠市)

重庆市(大渡口区、沙坪坝区、长寿区、江津区、忠县、永川区、涪陵区、南岸区、城口县、万州区、酉阳土家族苗族自治县、渝北区、梁平区、荣昌区、北碚区、潼南区、开州区、南川区、铜梁区、合川区、垫江县、彭水苗族土家族自治县、云阳县、巫溪县、石柱土家族自治县、大足区、武隆区、渝中区、奉节县、巴南区、黔江区、巫山县、綦江区、丰都县、江北区、璧山区、秀山土家族苗族自治县、九龙坡区)

伊春市(伊美区、嘉荫县、大箐山县、铁力市、丰林县、友好区、金林区、汤旺县、南岔县、乌翠区)

南充市(高坪区、阆中市、蓬安县、营山县、顺庆区、南部县、嘉陵区、西充县、仪陇县)

珠海市(香洲区、斗门区、金湾区)

益阳市(南县、桃江县、安化县、沅江市、赫山区、资阳区)

阿坝藏族羌族自治州(红原县、黑水县、马尔康市、若尔盖县、阿坝县、茂县、金川县、理县、九寨沟县、壤塘县、松潘县、汶川县、小金县)

白城市(洮南市、洮北区、镇赉县、通榆县、大安市)

锦州市(北镇市、凌海市、义县、古塔区、凌河区、黑山县、太和区)

昆明市(禄劝彝族苗族自治县、富民县、嵩明县、官渡区、盘龙区、东川区、安宁市、寻甸回族彝族自治县、五华区、石林彝族自治县、晋宁区、西山区、宜良县、呈贡区)

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秦皇岛市(北戴河区、海港区、昌黎县、青龙满族自治县、卢龙县、山海关区、抚宁区)

保定市(望都县、博野县、涞源县、莲池区、清苑区、唐县、竞秀区、容城县、阜平县、定兴县、满城区、定州市、易县、涿州市、徐水区、涞水县、雄县、安新县、安国市、高碑店市、曲阳县、高阳县、蠡县、顺平县)

苏州市(吴江区、太仓市、吴中区、姑苏区、相城区、昆山市、虎丘区、常熟市、张家港市)

遵义市(湄潭县、播州区、红花岗区、仁怀市、赤水市、凤冈县、汇川区、务川仡佬族苗族自治县、桐梓县、道真仡佬族苗族自治县、余庆县、绥阳县、习水县、正安县)  安庆市(岳西县、潜山市、桐城市、怀宁县、迎江区、宜秀区、太湖县、望江县、大观区、宿松县)

张家口市(万全区、怀来县、张北县、康保县、怀安县、涿鹿县、赤城县、宣化区、沽源县、下花园区、尚义县、崇礼区、阳原县、蔚县、桥西区、桥东区)

湖州市(南浔区、吴兴区、德清县、长兴县、安吉县)

厦门市(同安区、湖里区、思明区、集美区、海沧区、翔安区)武威市(天祝藏族自治县、凉州区、民勤县、古浪县)

甘南藏族自治州(合作市、舟曲县、卓尼县、迭部县、夏河县、玛曲县、临潭县、碌曲县)  梅州市(大埔县、蕉岭县、梅县区、兴宁市、平远县、五华县、梅江区、丰顺县)

滨州市(阳信县、惠民县、博兴县、邹平市、沾化区、滨城区、无棣县)

梧州市(蒙山县、苍梧县、岑溪市、龙圩区、长洲区、万秀区、藤县)

鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)榆林市(绥德县、靖边县、米脂县、府谷县、吴堡县、清涧县、佳县、子洲县、榆阳区、定边县、横山区、神木市)

大理白族自治州(剑川县、祥云县、鹤庆县、宾川县、巍山彝族回族自治县、洱源县、云龙县、南涧彝族自治县、大理市、漾濞彝族自治县、弥渡县、永平县)

蚌埠市(固镇县、淮上区、五河县、怀远县、龙子湖区、蚌山区、禹会区)

绍兴市(嵊州市、诸暨市、越城区、上虞区、新昌县、柯桥区)

鞍山市(铁东区、铁西区、台安县、海城市、岫岩满族自治县、千山区、立山区)

河源市(东源县、源城区、和平县、紫金县、连平县、龙川县)

汉中市(略阳县、宁强县、西乡县、留坝县、汉台区、南郑区、洋县、镇巴县、勉县、城固县、佛坪县)

绵阳市(北川羌族自治县、安州区、涪城区、盐亭县、江油市、梓潼县、三台县、平武县、游仙区)

林芝市(墨脱县、米林市、察隅县、巴宜区、波密县、朗县、工布江达县)

松原市(宁江区、前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县、长岭县、扶余市)

渭南市(华州区、白水县、韩城市、临渭区、潼关县、大荔县、合阳县、富平县、华阴市、蒲城县、澄城县)

马鞍山市(雨山区、花山区、含山县、当涂县、博望区、和县)

昭通市(彝良县、绥江县、镇雄县、水富市、永善县、威信县、巧家县、昭阳区、鲁甸县、盐津县、大关县)

延边朝鲜族自治州(图们市、和龙市、珲春市、龙井市、安图县、延吉市、敦化市、汪清县)

贺州市(钟山县、昭平县、平桂区、八步区、富川瑶族自治县)

长治市(襄垣县、沁源县、黎城县、武乡县、长子县、上党区、潞城区、潞州区、屯留区、壶关县、平顺县、沁县)

滁州市(凤阳县、天长市、全椒县、来安县、南谯区、琅琊区、明光市、定远县)

一年交付10台人形机器人，五年巨亏超50亿，“人形机器人第一股”优必选可能起了一个大早，赶了一个晚集。

资本市场用脚投票，优必选目前股价较历史盘中最高价328港元大跌近80%，市值蒸发逾1000亿港元。公司能否在产业落地期完成从技术储备到商业闭环的惊险一跃，面临越来越多的质疑。

01

5年亏50亿

最近，优必选交出了2024年成绩单，全年营收13亿元，同比增长23.7%。其中，消费级机器人为4.77亿元，同比增长88%，主要源于猫砂机、扫地机器人等新品表现较好。不过，物流机器人同比大降17.5%，由第一大业务退至第三大业务。

资本市场尤为关注的人形机器人业务，不尽如人意。据披露，公司2024年人形机器人收入约3500万元，共计交付10台人形机器人。

分地区看，中国香港以及海外市场收入为4.3亿元，大增超85%，成为主要贡献引擎，占比逐步提升至33%。不过，2025年国际贸易局势突变，海外市场面临受挫风险。

再看优必选盈利能力，2024年毛利率为28.7%，创下5年来新低，较2020年大幅回落16%。尽管这与收入结构发生变化有关，但更不可忽视的是，物流机器人赛道愈发内卷，毛利率一度下滑至不足10%，拖累整体盈利水平。

摆在优必选面前，更为棘手的是迟迟无法盈利。2020-2024年，公司净利润累计亏损超过50亿元，比同期收入还要多。

在资金流不宽裕的情况下，优必选总应收账款（含坏账准备）高达13.1亿元，同比增长22.7%。其中，2-3年期应收账款为2.63亿元，同比增长337.7%，3年以上为8087.7万元，同比暴增152.5%。坏账准备也升至近4亿元，同比增近70%。

这也就是说，一旦坏账加剧，加之持续大幅亏损、现金流持续流出等问题，可能出现资金链经营风险。此前，知名机器人独角兽达阀，估值一度高达200亿元，多轮融资超50亿元，却因资金流动性突发“暴雷”，便敲响了警钟。

优必选无法实现自我造血，只能依靠外部输血。2024年以来，公司配股高达4次，总融资额为20.7亿港元，甚至超过IPO融资时的10.4亿港元。这亦是股价萎靡不振的重要因素之一。

从以上数据看，优必选经营面临不小挑战。

02

内部暗流涌动

当前，优必选面临内忧外患的局面，早已在顺遂发展过程中埋下伏笔。

2012年，当周剑创立优必选的时候，国内机器人领域还是一片荒芜。次年，小型桌面级人形机器人Alpha1S推出，但离真正的具身智能相去甚远。

2016年春晚，540台Alpha1S机器人登上春晚舞台，成为优必选发展中一个转折点。半年之后，吸引科大讯飞、鼎晖资本等1亿美元融资，公司估值攀升至10亿美元。

有钱后，优必选研发进程加快。2018年，公司正式亮相第一代Walker，可实现踢球、跳舞等功能，2019年第二代Walker增加了双臂，2021年新一代WalkerX可实现拿瓶装水、下棋、按摩等功能。

正当优必选发展如火如荼之际，内部暗流涌动。

对人形机器人，公司持续多年重金投入，迟迟无法完成有效商业化，而四足机器人领域的商业化路径被证明是可行的，且更为清晰，可应用在安防、巡检等场景。是否将更多资源投入人形机器人，还是转向四足机器人亦或是其他消费级机器人，优必选内部出现了明显的路线之争。

僵持之下，优必选部分技术骨干被小米、小鹏等新玩家盯上了。据雷锋网报道，2021年3月，负责运控算法负责人谢岩和步态算法负责人徐喆被小米挖走。

内部关于发展路线的矛盾，在北研所负责人赵明国离职时达到顶峰，随即引发人事大动荡——任晓雨、郭宜劼离职进入傅利叶，成为其技术研发核心力量；李海雷加入鹏行智能，后来又去了大名鼎鼎的众擎机器人……

在2024年12月29日，优必选上市一周年之际，公司发布公告称，创始人兼CEO周剑分别与赵国群、夏拥军、王琳、熊友军及夏佐全结束一致行动人关系。此举引发股价在短短四个交易日暴跌49%。

解除一致行动人，引发资本市场猜测，优必选内部的路线之争仍未得到有效解决，才是导致“分手”的核心原因之一。

技术骨干流失、持续大幅亏损、现金流亏空，一定程度上限制了优必选allin人形机器人的勇气与决心。反倒是发力消费级机器人等赛道，获得了消费者认可。或许“活下来”才是更加现实且严峻的问题。

03

外围群狼环伺

优必选人形机器人业务在内部面临掣肘之际，外围市场却在资本涌入下，诞生了一大批竞争实力强劲的玩家。

在市值观察看来，2025年全国人形机器人市场格局雏形已经初步显现——围绕广东、浙江、上海、北京经济发达地区，链主企业主要为华为、宇树、智元、小米。

资本市场也围绕其相关供应链进行乐观定价，尤其是宇树及华为机器人概念，在过去短短半年时间内诞生了一大批牛股，包括长盛轴承、双林股份、拓斯达、兆威机电等。

市场通过真金白银来投票，尤其看好宇树、华为系能够在未来人形机器人大潮中获得一席之地。这又是为什么呢？

2023年，宇树四足机器人在全球市场拿下70%的市场份额，被称为“地面大疆”，可见其技术与产品性能实力。而双足与四足技术同源，且宇树采用更低成本、轻量化路线，G1售价仅9.9万元起，可谓是行业“杀手锏”级别的存在。

加之宇树机器人登上春晚，创始人王兴兴频频出圈，品牌力上了一个台阶，增强了市场话语权。

华为系机器人也会有很强赢面。因为华为在操作系统、大模型、云计算、AI芯片等基础底座方面的研发实力强劲，介入机器人领域，可能扮演新能源汽车领域的角色，将软件方面的能力赋能给机器人联盟，将大幅增强其核心竞争力。

比如，乐聚“夸父”人形机器人深度整合了华为底层技术体系，其核心系统架构由开源鸿蒙与华为盘古大模型共同支撑。

此外，国内还涌现了众擎、天工、越疆、傅利叶、星动纪元等知名度较高的企业，实力也都不容小觑。其中，越疆近期发布的全球首款“灵巧操作+直膝行走”全尺寸人形机器人DobotAtom，售价19.9万元起，较此前行业主流的30万-50万元区间大幅下探，被市场称为“iPhone时刻”。

可见，不管是宇树，还是其他有实力的竞争玩家，对优必选动辄上百万元的Walker系列产品竞争挤压应该都是比较大的。

虽然人形机器人发展如火如荼，但行业要大规模商业化还有很长的路要走。在硬件层面，行星滚柱丝杠、触觉传感器等核心零部件技术还有诸多卡点需要攻关；在软件层面，缺乏人形机器人通用大模型，大脑、小脑等功能非常不成熟。

如此局面，对资金流紧张的优必选可谓是另一大考验，因为人形机器人业务要突围，还需要持续源源不断花钱去攻关技术与产品。

并且，从过去交付情况看，优必选商业转化能力可能与宇树科技等头部竞争对手相去甚远。据披露信息显示，2021年至2023年上半年仅售出10台，2024年也仅交付了10台。

总之，在内忧外患之下，优必选需要有更大魄力来解决好主要矛盾，且保持Walker产品竞争力，否则人形机器人这根“救命稻草”或将在商业化大规模爆发前折戟沉沙。