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南宁市(横州市、江南区、隆安县、邕宁区、武鸣区、西乡塘区、兴宁区、良庆区、青秀区、上林县、宾阳县、马山县)

邢台市(临城县、广宗县、柏乡县、临西县、威县、任泽区、清河县、襄都区、南宫市、信都区、宁晋县、南和区、新河县、内丘县、隆尧县、巨鹿县、沙河市、平乡县)

日照市(莒县、东港区、岚山区、五莲县)  抚州市(南城县、崇仁县、黎川县、广昌县、金溪县、临川区、东乡区、资溪县、宜黄县、乐安县、南丰县)

怒江傈僳族自治州(福贡县、贡山独龙族怒族自治县、泸水市、兰坪白族普米族自治县)

吕梁市(交口县、离石区、石楼县、文水县、岚县、交城县、兴县、方山县、中阳县、孝义市、汾阳市、柳林县、临县)

德州市(武城县、齐河县、禹城市、夏津县、乐陵市、临邑县、平原县、宁津县、陵城区、德城区、庆云县)

济南市(市中区、济阳区、商河县、平阴县、钢城区、历下区、天桥区、长清区、莱芜区、槐荫区、历城区、章丘区)  玉树藏族自治州(称多县、杂多县、治多县、曲麻莱县、玉树市、囊谦县)

松原市(扶余市、乾安县、长岭县、宁江区、前郭尔罗斯蒙古族自治县)

眉山市(彭山区、洪雅县、东坡区、青神县、仁寿县、丹棱县)

临汾市(乡宁县、安泽县、翼城县、永和县、曲沃县、洪洞县、隰县、吉县、汾西县、襄汾县、尧都区、蒲县、霍州市、侯马市、大宁县、浮山县、古县)

黄冈市(浠水县、蕲春县、罗田县、武穴市、团风县、黄梅县、黄州区、英山县、麻城市、红安县)

衢州市(柯城区、龙游县、常山县、开化县、江山市、衢江区)

赣州市(龙南市、南康区、崇义县、瑞金市、章贡区、于都县、宁都县、定南县、全南县、寻乌县、信丰县、赣县区、石城县、安远县、兴国县、会昌县、上犹县、大余县)

揭阳市(揭西县、普宁市、惠来县、揭东区、榕城区)

中卫市(沙坡头区、中宁县、海原县)

汉中市(城固县、洋县、宁强县、汉台区、西乡县、南郑区、勉县、略阳县、留坝县、镇巴县、佛坪县)

宜春市(铜鼓县、上高县、高安市、靖安县、万载县、袁州区、奉新县、樟树市、宜丰县、丰城市)

柳州市(三江侗族自治县、柳北区、柳江区、鹿寨县、融水苗族自治县、柳城县、柳南区、城中区、融安县、鱼峰区)

广西壮族自治区

池州市(石台县、青阳县、贵池区、东至县)

贵港市(港南区、港北区、平南县、覃塘区、桂平市)

淮北市(濉溪县、相山区、杜集区、烈山区)

庆阳市(西峰区、正宁县、华池县、镇原县、庆城县、合水县、宁县、环县)

鸡西市(密山市、鸡东县、恒山区、滴道区、梨树区、麻山区、鸡冠区、虎林市、城子河区)

合肥市(蜀山区、庐江县、肥东县、包河区、巢湖市、长丰县、瑶海区、庐阳区、肥西县)

盘锦市(双台子区、兴隆台区、大洼区、盘山县)

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酒泉市(玉门市、敦煌市、瓜州县、肃州区、金塔县、阿克塞哈萨克族自治县、肃北蒙古族自治县)

商洛市(丹凤县、洛南县、商州区、山阳县、商南县、柞水县、镇安县)

泸州市(江阳区、泸县、龙马潭区、合江县、叙永县、纳溪区、古蔺县)

南昌市(青云谱区、安义县、青山湖区、东湖区、西湖区、新建区、南昌县、进贤县、红谷滩区)  铜陵市(枞阳县、郊区、义安区、铜官区)

长春市(榆树市、绿园区、九台区、二道区、农安县、德惠市、朝阳区、公主岭市、双阳区、南关区、宽城区)

定西市(通渭县、临洮县、渭源县、漳县、安定区、陇西县、岷县)

内江市(资中县、市中区、威远县、东兴区、隆昌市)普洱市(景谷傣族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、思茅区、宁洱哈尼族彝族自治县、西盟佤族自治县、墨江哈尼族自治县、景东彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县)

兴安盟(扎赉特旗、阿尔山市、科尔沁右翼前旗、乌兰浩特市、科尔沁右翼中旗、突泉县)  无锡市(梁溪区、江阴市、惠山区、滨湖区、宜兴市、新吴区、锡山区)

四平市(铁西区、铁东区、伊通满族自治县、梨树县、双辽市)

信阳市(商城县、罗山县、平桥区、淮滨县、息县、新县、固始县、光山县、浉河区、潢川县)

菏泽市(定陶区、单县、东明县、鄄城县、牡丹区、曹县、成武县、巨野县、郓城县)平顶山市(汝州市、石龙区、舞钢市、叶县、郏县、卫东区、宝丰县、新华区、鲁山县、湛河区)

宿州市(泗县、砀山县、灵璧县、埇桥区、萧县)

温州市(瑞安市、文成县、龙港市、平阳县、乐清市、永嘉县、洞头区、龙湾区、鹿城区、泰顺县、瓯海区、苍南县)

上饶市(广丰区、德兴市、信州区、铅山县、横峰县、鄱阳县、婺源县、万年县、余干县、弋阳县、玉山县、广信区)

亳州市(谯城区、蒙城县、利辛县、涡阳县)

伊春市(嘉荫县、金林区、乌翠区、大箐山县、汤旺县、丰林县、友好区、南岔县、伊美区、铁力市)

铁岭市(调兵山市、清河区、昌图县、铁岭县、开原市、银州区、西丰县)

新乡市(长垣市、获嘉县、辉县市、新乡县、卫辉市、延津县、牧野区、封丘县、卫滨区、红旗区、原阳县、凤泉区)

锦州市(北镇市、凌河区、义县、古塔区、太和区、凌海市、黑山县)

山南市(浪卡子县、乃东区、曲松县、贡嘎县、洛扎县、琼结县、桑日县、扎囊县、加查县、错那市、措美县、隆子县)

孝感市(孝南区、云梦县、应城市、孝昌县、大悟县、安陆市、汉川市)

大理白族自治州(漾濞彝族自治县、宾川县、云龙县、祥云县、南涧彝族自治县、洱源县、鹤庆县、大理市、巍山彝族回族自治县、永平县、剑川县、弥渡县)

广安市(邻水县、前锋区、武胜县、岳池县、华蓥市、广安区)

黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、泽库县、尖扎县、同仁市)

克拉玛依市(独山子区、克拉玛依区、白碱滩区、乌尔禾区)

濮阳市(濮阳县、台前县、范县、南乐县、清丰县、华龙区)

娄底市(冷水江市、双峰县、娄星区、涟源市、新化县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。