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杭州市(西湖区、拱墅区、滨江区、桐庐县、萧山区、临安区、富阳区、钱塘区、上城区、余杭区、建德市、淳安县、临平区)

济源市

南充市(蓬安县、西充县、高坪区、嘉陵区、南部县、营山县、顺庆区、阆中市、仪陇县)

巴彦淖尔市(乌拉特中旗、临河区、杭锦后旗、乌拉特前旗、磴口县、乌拉特后旗、五原县)  毕节市(大方县、黔西市、威宁彝族回族苗族自治县、织金县、赫章县、七星关区、金沙县、纳雍县)

肇庆市(封开县、广宁县、端州区、高要区、鼎湖区、德庆县、怀集县、四会市)

黔东南苗族侗族自治州(施秉县、凯里市、剑河县、黎平县、丹寨县、黄平县、雷山县、从江县、镇远县、台江县、榕江县、天柱县、岑巩县、锦屏县、麻江县、三穗县)

岳阳市(岳阳县、华容县、云溪区、平江县、君山区、汨罗市、岳阳楼区、临湘市、湘阴县)

阿克苏地区(温宿县、拜城县、柯坪县、库车市、阿克苏市、乌什县、阿瓦提县、新和县、沙雅县)  宣城市(泾县、宣州区、宁国市、绩溪县、旌德县、郎溪县、广德市)

益阳市(沅江市、赫山区、资阳区、安化县、南县、桃江县)

呼伦贝尔市(满洲里市、根河市、扎兰屯市、鄂温克族自治旗、扎赉诺尔区、新巴尔虎右旗、海拉尔区、新巴尔虎左旗、鄂伦春自治旗、额尔古纳市、陈巴尔虎旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、阿荣旗、牙克石市)

莆田市(仙游县、秀屿区、荔城区、城厢区、涵江区)

甘南藏族自治州(舟曲县、迭部县、夏河县、卓尼县、合作市、碌曲县、玛曲县、临潭县)

周口市(淮阳区、鹿邑县、郸城县、扶沟县、商水县、项城市、沈丘县、西华县、川汇区、太康县)

广元市(青川县、昭化区、朝天区、旺苍县、利州区、苍溪县、剑阁县)

阿里地区(普兰县、改则县、措勤县、日土县、噶尔县、札达县、革吉县)

武汉市(江夏区、蔡甸区、青山区、武昌区、江汉区、新洲区、汉南区、东西湖区、汉阳区、洪山区、硚口区、江岸区、黄陂区)

九江市(彭泽县、浔阳区、武宁县、柴桑区、共青城市、瑞昌市、濂溪区、庐山市、湖口县、都昌县、永修县、德安县、修水县)

来宾市(象州县、武宣县、忻城县、金秀瑶族自治县、合山市、兴宾区)

恩施土家族苗族自治州(来凤县、鹤峰县、巴东县、宣恩县、利川市、恩施市、咸丰县、建始县)

安阳市(殷都区、龙安区、林州市、安阳县、北关区、汤阴县、滑县、内黄县、文峰区)

湖州市(德清县、长兴县、安吉县、南浔区、吴兴区)

锦州市(北镇市、凌海市、古塔区、凌河区、太和区、黑山县、义县)

哈尔滨市(延寿县、木兰县、方正县、道里区、南岗区、道外区、双城区、巴彦县、松北区、呼兰区、阿城区、平房区、五常市、通河县、宾县、尚志市、香坊区、依兰县)

鹤岗市(绥滨县、兴山区、萝北县、向阳区、工农区、东山区、南山区、兴安区)

昌吉回族自治州(玛纳斯县、木垒哈萨克自治县、吉木萨尔县、昌吉市、奇台县、阜康市、呼图壁县)

咸阳市(秦都区、武功县、淳化县、兴平市、乾县、渭城区、旬邑县、长武县、杨陵区、彬州市、泾阳县、三原县、永寿县、礼泉县)

宁波市(江北区、鄞州区、镇海区、海曙区、宁海县、北仑区、奉化区、慈溪市、象山县、余姚市)

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常州市(天宁区、新北区、钟楼区、武进区、溧阳市、金坛区)

安顺市(镇宁布依族苗族自治县、西秀区、关岭布依族苗族自治县、平坝区、普定县、紫云苗族布依族自治县)

十堰市(张湾区、房县、茅箭区、丹江口市、竹溪县、竹山县、郧西县、郧阳区)

防城港市(东兴市、防城区、上思县、港口区)  鹤壁市(浚县、山城区、淇县、鹤山区、淇滨区)

运城市(稷山县、新绛县、盐湖区、垣曲县、绛县、临猗县、河津市、平陆县、闻喜县、夏县、永济市、万荣县、芮城县)

蚌埠市(淮上区、禹会区、五河县、龙子湖区、怀远县、固镇县、蚌山区)

曲靖市(麒麟区、富源县、陆良县、宣威市、马龙区、师宗县、会泽县、沾益区、罗平县)通化市(通化县、柳河县、辉南县、东昌区、集安市、梅河口市、二道江区)

焦作市(山阳区、武陟县、博爱县、沁阳市、中站区、温县、修武县、解放区、孟州市、马村区)  昌都市(芒康县、边坝县、丁青县、八宿县、左贡县、类乌齐县、卡若区、洛隆县、察雅县、贡觉县、江达县)

绥化市(明水县、庆安县、安达市、兰西县、绥棱县、青冈县、肇东市、北林区、望奎县、海伦市)

四平市(伊通满族自治县、铁东区、梨树县、双辽市、铁西区)

甘孜藏族自治州(炉霍县、理塘县、雅江县、甘孜县、白玉县、乡城县、道孚县、九龙县、泸定县、新龙县、丹巴县、康定市、色达县、稻城县、石渠县、巴塘县、德格县、得荣县)大理白族自治州(剑川县、鹤庆县、南涧彝族自治县、永平县、弥渡县、祥云县、云龙县、大理市、漾濞彝族自治县、宾川县、巍山彝族回族自治县、洱源县)

海口市(琼山区、龙华区、秀英区、美兰区)

阿坝藏族羌族自治州(汶川县、若尔盖县、壤塘县、小金县、理县、阿坝县、马尔康市、茂县、九寨沟县、金川县、红原县、黑水县、松潘县)

连云港市(海州区、灌云县、连云区、东海县、赣榆区、灌南县)

南平市(邵武市、政和县、建瓯市、武夷山市、建阳区、松溪县、光泽县、延平区、浦城县、顺昌县)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐海县、勐腊县)

德州市(乐陵市、庆云县、平原县、陵城区、武城县、临邑县、宁津县、齐河县、夏津县、禹城市、德城区)

湛江市(坡头区、徐闻县、雷州市、吴川市、麻章区、赤坎区、霞山区、遂溪县、廉江市)

西安市(高陵区、长安区、鄠邑区、灞桥区、临潼区、周至县、蓝田县、碑林区、阎良区、新城区、莲湖区、未央区、雁塔区)

乌兰察布市(兴和县、察哈尔右翼后旗、化德县、察哈尔右翼前旗、四子王旗、商都县、卓资县、凉城县、察哈尔右翼中旗、丰镇市、集宁区)

三门峡市(湖滨区、灵宝市、渑池县、义马市、卢氏县、陕州区)

承德市(鹰手营子矿区、围场满族蒙古族自治县、兴隆县、丰宁满族自治县、隆化县、宽城满族自治县、双滦区、承德县、双桥区、平泉市、滦平县)

保山市(昌宁县、施甸县、隆阳区、龙陵县、腾冲市)

海北藏族自治州(刚察县、海晏县、门源回族自治县、祁连县)

滁州市(凤阳县、琅琊区、南谯区、全椒县、天长市、来安县、明光市、定远县)

湘潭市(湘乡市、湘潭县、岳塘区、韶山市、雨湖区)

伊春市(友好区、铁力市、金林区、乌翠区、南岔县、伊美区、嘉荫县、丰林县、大箐山县、汤旺县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。