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大庆市(让胡路区、大同区、杜尔伯特蒙古族自治县、红岗区、肇源县、肇州县、林甸县、萨尔图区、龙凤区)

滁州市(琅琊区、南谯区、定远县、明光市、来安县、天长市、凤阳县、全椒县)

宁德市(蕉城区、福安市、屏南县、古田县、寿宁县、福鼎市、霞浦县、周宁县、柘荣县)

吴忠市(青铜峡市、红寺堡区、盐池县、同心县、利通区)  枣庄市(薛城区、山亭区、滕州市、峄城区、市中区、台儿庄区)

安顺市(平坝区、普定县、紫云苗族布依族自治县、镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县、西秀区)

亳州市(蒙城县、涡阳县、利辛县、谯城区)

宿迁市(宿城区、泗阳县、宿豫区、沭阳县、泗洪县)

北京市(通州区、丰台区、东城区、房山区、密云区、顺义区、延庆区、朝阳区、大兴区、平谷区、昌平区、海淀区、西城区、石景山区、怀柔区、门头沟区)  岳阳市(汨罗市、岳阳楼区、湘阴县、华容县、君山区、临湘市、平江县、岳阳县、云溪区)

三沙市(南沙区、西沙区)

南通市(崇川区、如东县、启东市、通州区、海门区、如皋市、海安市)

汕头市(潮阳区、龙湖区、南澳县、金平区、潮南区、澄海区、濠江区)

长春市(南关区、榆树市、公主岭市、绿园区、双阳区、九台区、德惠市、二道区、农安县、宽城区、朝阳区)

周口市(西华县、川汇区、沈丘县、鹿邑县、项城市、太康县、扶沟县、郸城县、商水县、淮阳区)

南阳市(社旗县、内乡县、邓州市、桐柏县、新野县、西峡县、唐河县、宛城区、南召县、镇平县、方城县、卧龙区、淅川县)

丹东市(振安区、凤城市、东港市、振兴区、元宝区、宽甸满族自治县)

吉安市(永丰县、吉水县、峡江县、吉州区、井冈山市、泰和县、青原区、万安县、新干县、安福县、吉安县、永新县、遂川县)

南平市(松溪县、武夷山市、延平区、浦城县、建瓯市、光泽县、建阳区、邵武市、顺昌县、政和县)

遂宁市(蓬溪县、射洪市、大英县、船山区、安居区)

石嘴山市(大武口区、平罗县、惠农区)

松原市(前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县、长岭县、扶余市、宁江区)

香港特别行政区

抚州市(东乡区、南丰县、宜黄县、南城县、临川区、金溪县、黎川县、乐安县、资溪县、崇仁县、广昌县)

果洛藏族自治州(玛沁县、久治县、班玛县、甘德县、达日县、玛多县)

呼伦贝尔市(鄂伦春自治旗、新巴尔虎左旗、额尔古纳市、牙克石市、新巴尔虎右旗、满洲里市、扎赉诺尔区、根河市、阿荣旗、鄂温克族自治旗、海拉尔区、莫力达瓦达斡尔族自治旗、陈巴尔虎旗、扎兰屯市)

连云港市(赣榆区、连云区、东海县、灌云县、海州区、灌南县)

牡丹江市(西安区、宁安市、绥芬河市、东宁市、海林市、东安区、林口县、爱民区、阳明区、穆棱市)

柳州市(融安县、柳江区、柳城县、鹿寨县、融水苗族自治县、柳南区、柳北区、城中区、鱼峰区、三江侗族自治县)

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九江市(浔阳区、修水县、共青城市、彭泽县、永修县、庐山市、湖口县、柴桑区、都昌县、濂溪区、德安县、武宁县、瑞昌市)

荆州市(松滋市、公安县、荆州区、沙市区、石首市、洪湖市、监利市、江陵县)

武威市(天祝藏族自治县、古浪县、凉州区、民勤县)

孝感市(安陆市、云梦县、孝昌县、大悟县、汉川市、孝南区、应城市)  海北藏族自治州(祁连县、刚察县、门源回族自治县、海晏县)

双鸭山市(宝山区、饶河县、友谊县、四方台区、集贤县、尖山区、宝清县、岭东区)

张掖市(山丹县、临泽县、甘州区、民乐县、肃南裕固族自治县、高台县)

扬州市(仪征市、江都区、邗江区、广陵区、高邮市、宝应县)乐山市(井研县、金口河区、市中区、五通桥区、夹江县、沐川县、峨眉山市、沙湾区、峨边彝族自治县、犍为县、马边彝族自治县)

唐山市(滦南县、丰润区、路北区、遵化市、曹妃甸区、开平区、迁西县、滦州市、古冶区、玉田县、丰南区、路南区、迁安市、乐亭县)  洛阳市(宜阳县、偃师区、汝阳县、嵩县、洛龙区、瀍河回族区、新安县、洛宁县、老城区、涧西区、伊川县、西工区、孟津区、栾川县)

巴音郭楞蒙古自治州(博湖县、若羌县、和静县、和硕县、焉耆回族自治县、尉犁县、库尔勒市、轮台县、且末县)

焦作市(温县、修武县、解放区、中站区、孟州市、山阳区、博爱县、马村区、沁阳市、武陟县)

鹤壁市(淇县、淇滨区、鹤山区、山城区、浚县)曲靖市(麒麟区、师宗县、宣威市、富源县、会泽县、陆良县、马龙区、沾益区、罗平县)

晋中市(和顺县、左权县、平遥县、榆社县、祁县、介休市、寿阳县、昔阳县、榆次区、太谷区、灵石县)

赣州市(安远县、兴国县、石城县、瑞金市、会昌县、全南县、于都县、章贡区、赣县区、龙南市、宁都县、大余县、崇义县、寻乌县、定南县、南康区、上犹县、信丰县)

张家口市(尚义县、宣化区、桥东区、沽源县、蔚县、张北县、怀来县、万全区、阳原县、赤城县、涿鹿县、怀安县、桥西区、康保县、崇礼区、下花园区)

秦皇岛市(海港区、卢龙县、青龙满族自治县、昌黎县、山海关区、抚宁区、北戴河区)

呼和浩特市(托克托县、清水河县、土默特左旗、赛罕区、武川县、和林格尔县、回民区、新城区、玉泉区)

黄石市(下陆区、西塞山区、铁山区、大冶市、阳新县、黄石港区)

铜仁市(思南县、江口县、松桃苗族自治县、德江县、石阡县、沿河土家族自治县、印江土家族苗族自治县、玉屏侗族自治县、万山区、碧江区)

黄山市(祁门县、屯溪区、黟县、休宁县、黄山区、歙县、徽州区)

淮安市(洪泽区、淮阴区、淮安区、清江浦区、盱眙县、涟水县、金湖县)

徐州市(沛县、贾汪区、新沂市、丰县、云龙区、泉山区、睢宁县、铜山区、邳州市、鼓楼区)

泉州市(洛江区、鲤城区、德化县、丰泽区、泉港区、安溪县、石狮市、永春县、晋江市、金门县、南安市、惠安县)

黔南布依族苗族自治州(龙里县、荔波县、瓮安县、惠水县、罗甸县、都匀市、贵定县、福泉市、独山县、长顺县、三都水族自治县、平塘县)

辽阳市(宏伟区、文圣区、辽阳县、太子河区、白塔区、弓长岭区、灯塔市)

石家庄市(高邑县、赵县、平山县、行唐县、无极县、桥西区、鹿泉区、新华区、藁城区、裕华区、长安区、新乐市、深泽县、晋州市、辛集市、井陉矿区、正定县、灵寿县、井陉县、赞皇县、栾城区、元氏县)

贵阳市(开阳县、清镇市、观山湖区、南明区、乌当区、白云区、修文县、花溪区、云岩区、息烽县)

济南市(济阳区、平阴县、商河县、莱芜区、钢城区、历下区、历城区、天桥区、长清区、章丘区、槐荫区、市中区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。