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邢台市(威县、柏乡县、新河县、广宗县、宁晋县、临西县、隆尧县、南和区、临城县、巨鹿县、沙河市、清河县、任泽区、内丘县、襄都区、平乡县、信都区、南宫市)

呼和浩特市(玉泉区、回民区、赛罕区、托克托县、新城区、和林格尔县、清水河县、武川县、土默特左旗)

赣州市(大余县、定南县、安远县、南康区、章贡区、寻乌县、龙南市、石城县、崇义县、赣县区、信丰县、兴国县、上犹县、瑞金市、会昌县、宁都县、于都县、全南县)

佳木斯市(向阳区、郊区、东风区、桦南县、同江市、抚远市、富锦市、前进区、汤原县、桦川县)  辽阳市(辽阳县、灯塔市、白塔区、宏伟区、太子河区、弓长岭区、文圣区)

长春市(朝阳区、九台区、榆树市、农安县、双阳区、德惠市、宽城区、绿园区、公主岭市、二道区、南关区)

淮北市(烈山区、相山区、濉溪县、杜集区)

金昌市(永昌县、金川区)

阿克苏地区(拜城县、新和县、阿瓦提县、阿克苏市、沙雅县、乌什县、柯坪县、库车市、温宿县)  娄底市(娄星区、冷水江市、新化县、双峰县、涟源市)

鄂尔多斯市(杭锦旗、康巴什区、乌审旗、达拉特旗、鄂托克前旗、东胜区、鄂托克旗、伊金霍洛旗、准格尔旗)

吐鲁番市(鄯善县、高昌区、托克逊县)

克拉玛依市(独山子区、乌尔禾区、白碱滩区、克拉玛依区)

北海市(铁山港区、合浦县、银海区、海城区)

济南市(长清区、章丘区、市中区、莱芜区、历下区、天桥区、平阴县、钢城区、历城区、商河县、槐荫区、济阳区)

湘潭市(雨湖区、湘潭县、湘乡市、岳塘区、韶山市)

蚌埠市(五河县、蚌山区、固镇县、淮上区、禹会区、怀远县、龙子湖区)

洛阳市(瀍河回族区、汝阳县、洛龙区、西工区、偃师区、涧西区、新安县、孟津区、伊川县、栾川县、嵩县、洛宁县、宜阳县、老城区)

开封市(鼓楼区、顺河回族区、龙亭区、兰考县、尉氏县、禹王台区、祥符区、杞县、通许县)

哈尔滨市(平房区、道外区、木兰县、香坊区、巴彦县、通河县、依兰县、宾县、方正县、松北区、道里区、延寿县、尚志市、阿城区、南岗区、双城区、呼兰区、五常市)

福州市(仓山区、连江县、福清市、长乐区、台江区、平潭县、罗源县、永泰县、闽清县、马尾区、晋安区、鼓楼区、闽侯县)

柳州市(三江侗族自治县、柳城县、融水苗族自治县、鱼峰区、鹿寨县、柳江区、融安县、柳南区、柳北区、城中区)

商洛市(洛南县、丹凤县、商州区、山阳县、镇安县、柞水县、商南县)

乌海市(乌达区、海勃湾区、海南区)

西宁市(城中区、城西区、湟源县、大通回族土族自治县、城东区、城北区、湟中区)

德州市(德城区、平原县、武城县、齐河县、庆云县、临邑县、宁津县、乐陵市、夏津县、陵城区、禹城市)

亳州市(蒙城县、利辛县、涡阳县、谯城区)

铜陵市(义安区、铜官区、枞阳县、郊区)

淮南市(凤台县、潘集区、田家庵区、谢家集区、寿县、八公山区、大通区)

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眉山市(彭山区、青神县、仁寿县、洪雅县、东坡区、丹棱县)

厦门市(同安区、翔安区、思明区、集美区、海沧区、湖里区)

石河子市(阿拉尔市、双河市、白杨市、北屯市、图木舒克市、新星市、五家渠市、可克达拉市、铁门关市、胡杨河市、昆玉市)

荆门市(掇刀区、京山市、东宝区、沙洋县、钟祥市)  海西蒙古族藏族自治州(茫崖市、乌兰县、天峻县、都兰县、格尔木市、德令哈市)

嘉兴市(嘉善县、南湖区、平湖市、海宁市、秀洲区、桐乡市、海盐县)

果洛藏族自治州(玛沁县、达日县、班玛县、甘德县、玛多县、久治县)

六安市(裕安区、霍山县、舒城县、叶集区、金安区、金寨县、霍邱县)雅安市(荥经县、天全县、宝兴县、名山区、石棉县、芦山县、雨城区、汉源县)

无锡市(新吴区、锡山区、江阴市、惠山区、滨湖区、梁溪区、宜兴市)  沧州市(河间市、南皮县、运河区、任丘市、肃宁县、吴桥县、孟村回族自治县、献县、青县、海兴县、沧县、盐山县、新华区、东光县、泊头市、黄骅市)

衢州市(江山市、衢江区、龙游县、开化县、常山县、柯城区)

盘锦市(盘山县、兴隆台区、双台子区、大洼区)

成都市(郫都区、金堂县、大邑县、锦江区、彭州市、青白江区、简阳市、崇州市、金牛区、成华区、都江堰市、邛崃市、新都区、蒲江县、新津区、青羊区、温江区、武侯区、双流区、龙泉驿区)铜川市(耀州区、印台区、王益区、宜君县)

绵阳市(江油市、北川羌族自治县、游仙区、平武县、三台县、安州区、涪城区、梓潼县、盐亭县)

上海市(闵行区、嘉定区、杨浦区、奉贤区、虹口区、长宁区、浦东新区、普陀区、崇明区、青浦区、徐汇区、金山区、黄浦区、宝山区、松江区、静安区)

株洲市(渌口区、石峰区、天元区、炎陵县、荷塘区、芦淞区、茶陵县、醴陵市、攸县)

七台河市(桃山区、勃利县、茄子河区、新兴区)

南京市(六合区、雨花台区、浦口区、建邺区、江宁区、溧水区、高淳区、栖霞区、玄武区、秦淮区、鼓楼区)

拉萨市(堆龙德庆区、城关区、墨竹工卡县、当雄县、达孜区、尼木县、林周县、曲水县)

信阳市(浉河区、新县、光山县、商城县、固始县、淮滨县、平桥区、息县、潢川县、罗山县)

枣庄市(薛城区、峄城区、市中区、滕州市、台儿庄区、山亭区)

通化市(东昌区、集安市、二道江区、梅河口市、通化县、辉南县、柳河县)

张掖市(临泽县、山丹县、民乐县、甘州区、肃南裕固族自治县、高台县)

延安市(甘泉县、志丹县、富县、洛川县、安塞区、延川县、宜川县、黄龙县、黄陵县、延长县、吴起县、宝塔区、子长市)

咸宁市(通山县、通城县、崇阳县、嘉鱼县、赤壁市、咸安区)

南阳市(内乡县、淅川县、西峡县、唐河县、社旗县、卧龙区、邓州市、新野县、方城县、镇平县、桐柏县、宛城区、南召县)

焦作市(武陟县、中站区、博爱县、孟州市、解放区、修武县、沁阳市、温县、马村区、山阳区)

昌都市(八宿县、芒康县、贡觉县、江达县、丁青县、察雅县、类乌齐县、卡若区、洛隆县、左贡县、边坝县)

酒泉市(阿克塞哈萨克族自治县、肃州区、肃北蒙古族自治县、敦煌市、玉门市、瓜州县、金塔县)

一年交付10台人形机器人，五年巨亏超50亿，“人形机器人第一股”优必选可能起了一个大早，赶了一个晚集。

资本市场用脚投票，优必选目前股价较历史盘中最高价328港元大跌近80%，市值蒸发逾1000亿港元。公司能否在产业落地期完成从技术储备到商业闭环的惊险一跃，面临越来越多的质疑。

01

5年亏50亿

最近，优必选交出了2024年成绩单，全年营收13亿元，同比增长23.7%。其中，消费级机器人为4.77亿元，同比增长88%，主要源于猫砂机、扫地机器人等新品表现较好。不过，物流机器人同比大降17.5%，由第一大业务退至第三大业务。

资本市场尤为关注的人形机器人业务，不尽如人意。据披露，公司2024年人形机器人收入约3500万元，共计交付10台人形机器人。

分地区看，中国香港以及海外市场收入为4.3亿元，大增超85%，成为主要贡献引擎，占比逐步提升至33%。不过，2025年国际贸易局势突变，海外市场面临受挫风险。

再看优必选盈利能力，2024年毛利率为28.7%，创下5年来新低，较2020年大幅回落16%。尽管这与收入结构发生变化有关，但更不可忽视的是，物流机器人赛道愈发内卷，毛利率一度下滑至不足10%，拖累整体盈利水平。

摆在优必选面前，更为棘手的是迟迟无法盈利。2020-2024年，公司净利润累计亏损超过50亿元，比同期收入还要多。

在资金流不宽裕的情况下，优必选总应收账款（含坏账准备）高达13.1亿元，同比增长22.7%。其中，2-3年期应收账款为2.63亿元，同比增长337.7%，3年以上为8087.7万元，同比暴增152.5%。坏账准备也升至近4亿元，同比增近70%。

这也就是说，一旦坏账加剧，加之持续大幅亏损、现金流持续流出等问题，可能出现资金链经营风险。此前，知名机器人独角兽达阀，估值一度高达200亿元，多轮融资超50亿元，却因资金流动性突发“暴雷”，便敲响了警钟。

优必选无法实现自我造血，只能依靠外部输血。2024年以来，公司配股高达4次，总融资额为20.7亿港元，甚至超过IPO融资时的10.4亿港元。这亦是股价萎靡不振的重要因素之一。

从以上数据看，优必选经营面临不小挑战。

02

内部暗流涌动

当前，优必选面临内忧外患的局面，早已在顺遂发展过程中埋下伏笔。

2012年，当周剑创立优必选的时候，国内机器人领域还是一片荒芜。次年，小型桌面级人形机器人Alpha1S推出，但离真正的具身智能相去甚远。

2016年春晚，540台Alpha1S机器人登上春晚舞台，成为优必选发展中一个转折点。半年之后，吸引科大讯飞、鼎晖资本等1亿美元融资，公司估值攀升至10亿美元。

有钱后，优必选研发进程加快。2018年，公司正式亮相第一代Walker，可实现踢球、跳舞等功能，2019年第二代Walker增加了双臂，2021年新一代WalkerX可实现拿瓶装水、下棋、按摩等功能。

正当优必选发展如火如荼之际，内部暗流涌动。

对人形机器人，公司持续多年重金投入，迟迟无法完成有效商业化，而四足机器人领域的商业化路径被证明是可行的，且更为清晰，可应用在安防、巡检等场景。是否将更多资源投入人形机器人，还是转向四足机器人亦或是其他消费级机器人，优必选内部出现了明显的路线之争。

僵持之下，优必选部分技术骨干被小米、小鹏等新玩家盯上了。据雷锋网报道，2021年3月，负责运控算法负责人谢岩和步态算法负责人徐喆被小米挖走。

内部关于发展路线的矛盾，在北研所负责人赵明国离职时达到顶峰，随即引发人事大动荡——任晓雨、郭宜劼离职进入傅利叶，成为其技术研发核心力量；李海雷加入鹏行智能，后来又去了大名鼎鼎的众擎机器人……

在2024年12月29日，优必选上市一周年之际，公司发布公告称，创始人兼CEO周剑分别与赵国群、夏拥军、王琳、熊友军及夏佐全结束一致行动人关系。此举引发股价在短短四个交易日暴跌49%。

解除一致行动人，引发资本市场猜测，优必选内部的路线之争仍未得到有效解决，才是导致“分手”的核心原因之一。

技术骨干流失、持续大幅亏损、现金流亏空，一定程度上限制了优必选allin人形机器人的勇气与决心。反倒是发力消费级机器人等赛道，获得了消费者认可。或许“活下来”才是更加现实且严峻的问题。

03

外围群狼环伺

优必选人形机器人业务在内部面临掣肘之际，外围市场却在资本涌入下，诞生了一大批竞争实力强劲的玩家。

在市值观察看来，2025年全国人形机器人市场格局雏形已经初步显现——围绕广东、浙江、上海、北京经济发达地区，链主企业主要为华为、宇树、智元、小米。

资本市场也围绕其相关供应链进行乐观定价，尤其是宇树及华为机器人概念，在过去短短半年时间内诞生了一大批牛股，包括长盛轴承、双林股份、拓斯达、兆威机电等。

市场通过真金白银来投票，尤其看好宇树、华为系能够在未来人形机器人大潮中获得一席之地。这又是为什么呢？

2023年，宇树四足机器人在全球市场拿下70%的市场份额，被称为“地面大疆”，可见其技术与产品性能实力。而双足与四足技术同源，且宇树采用更低成本、轻量化路线，G1售价仅9.9万元起，可谓是行业“杀手锏”级别的存在。

加之宇树机器人登上春晚，创始人王兴兴频频出圈，品牌力上了一个台阶，增强了市场话语权。

华为系机器人也会有很强赢面。因为华为在操作系统、大模型、云计算、AI芯片等基础底座方面的研发实力强劲，介入机器人领域，可能扮演新能源汽车领域的角色，将软件方面的能力赋能给机器人联盟，将大幅增强其核心竞争力。

比如，乐聚“夸父”人形机器人深度整合了华为底层技术体系，其核心系统架构由开源鸿蒙与华为盘古大模型共同支撑。

此外，国内还涌现了众擎、天工、越疆、傅利叶、星动纪元等知名度较高的企业，实力也都不容小觑。其中，越疆近期发布的全球首款“灵巧操作+直膝行走”全尺寸人形机器人DobotAtom，售价19.9万元起，较此前行业主流的30万-50万元区间大幅下探，被市场称为“iPhone时刻”。

可见，不管是宇树，还是其他有实力的竞争玩家，对优必选动辄上百万元的Walker系列产品竞争挤压应该都是比较大的。

虽然人形机器人发展如火如荼，但行业要大规模商业化还有很长的路要走。在硬件层面，行星滚柱丝杠、触觉传感器等核心零部件技术还有诸多卡点需要攻关；在软件层面，缺乏人形机器人通用大模型，大脑、小脑等功能非常不成熟。

如此局面，对资金流紧张的优必选可谓是另一大考验，因为人形机器人业务要突围，还需要持续源源不断花钱去攻关技术与产品。

并且，从过去交付情况看，优必选商业转化能力可能与宇树科技等头部竞争对手相去甚远。据披露信息显示，2021年至2023年上半年仅售出10台，2024年也仅交付了10台。

总之，在内忧外患之下，优必选需要有更大魄力来解决好主要矛盾，且保持Walker产品竞争力，否则人形机器人这根“救命稻草”或将在商业化大规模爆发前折戟沉沙。