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湖州市(吴兴区、德清县、长兴县、安吉县、南浔区)
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红河哈尼族彝族自治州(个旧市、石屏县、金平苗族瑶族傣族自治县、河口瑶族自治县、元阳县、建水县、弥勒市、开远市、蒙自市、绿春县、泸西县、屏边苗族自治县、红河县)
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阳江市(阳春市、江城区、阳东区、阳西县)
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承德市(双滦区、兴隆县、围场满族蒙古族自治县、双桥区、平泉市、隆化县、宽城满族自治县、鹰手营子矿区、丰宁满族自治县、承德县、滦平县)
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唐山市(丰润区、滦州市、丰南区、玉田县、乐亭县、路北区、曹妃甸区、古冶区、滦南县、路南区、迁安市、迁西县、遵化市、开平区)
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大理白族自治州(巍山彝族回族自治县、宾川县、大理市、鹤庆县、洱源县、漾濞彝族自治县、永平县、弥渡县、祥云县、剑川县、南涧彝族自治县、云龙县)
葫芦岛市(兴城市、绥中县、连山区、南票区、龙港区、建昌县)
阿克苏地区(库车市、拜城县、乌什县、柯坪县、温宿县、阿瓦提县、新和县、阿克苏市、沙雅县)
石河子市(铁门关市、阿拉尔市、双河市、新星市、白杨市、可克达拉市、五家渠市、昆玉市、胡杨河市、北屯市、图木舒克市)
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温州市(苍南县、乐清市、平阳县、龙港市、永嘉县、鹿城区、瓯海区、文成县、龙湾区、瑞安市、洞头区、泰顺县)
黄石市(下陆区、大冶市、阳新县、西塞山区、黄石港区、铁山区)
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赤峰市(巴林左旗、喀喇沁旗、松山区、阿鲁科尔沁旗、宁城县、翁牛特旗、克什克腾旗、红山区、林西县、敖汉旗、巴林右旗、元宝山区)
盐城市(大丰区、东台市、响水县、盐都区、亭湖区、建湖县、射阳县、阜宁县、滨海县)
白山市(江源区、靖宇县、浑江区、临江市、长白朝鲜族自治县、抚松县)
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自贡市(贡井区、富顺县、自流井区、荣县、沿滩区、大安区)
濮阳市(濮阳县、南乐县、清丰县、范县、华龙区、台前县)
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亳州市(谯城区、利辛县、涡阳县、蒙城县)
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滁州市(琅琊区、明光市、定远县、南谯区、凤阳县、天长市、来安县、全椒县)
鞍山市(台安县、海城市、铁东区、立山区、岫岩满族自治县、铁西区、千山区)
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西藏自治区
玉树藏族自治州(囊谦县、称多县、杂多县、治多县、曲麻莱县、玉树市)
乐山市(井研县、沐川县、市中区、马边彝族自治县、五通桥区、沙湾区、峨边彝族自治县、犍为县、金口河区、夹江县、峨眉山市)
海南藏族自治州(贵德县、同德县、贵南县、兴海县、共和县)
那曲市(尼玛县、双湖县、申扎县、巴青县、安多县、嘉黎县、比如县、聂荣县、索县、班戈县、色尼区)
荆门市(沙洋县、钟祥市、京山市、东宝区、掇刀区)
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扬州市(邗江区、仪征市、高邮市、江都区、宝应县、广陵区)
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未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
新闻结尾
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