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银川市(永宁县、金凤区、西夏区、兴庆区、贺兰县、灵武市)

丹东市(振兴区、宽甸满族自治县、元宝区、凤城市、振安区、东港市)

巴音郭楞蒙古自治州(轮台县、若羌县、尉犁县、博湖县、和静县、焉耆回族自治县、和硕县、库尔勒市、且末县)

三沙市(南沙区、西沙区)  茂名市(电白区、茂南区、化州市、信宜市、高州市)

长春市(农安县、公主岭市、九台区、绿园区、二道区、双阳区、朝阳区、榆树市、宽城区、南关区、德惠市)

平顶山市(石龙区、鲁山县、湛河区、舞钢市、汝州市、宝丰县、新华区、郏县、卫东区、叶县)

晋城市(阳城县、泽州县、城区、陵川县、沁水县、高平市)

济宁市(邹城市、泗水县、梁山县、汶上县、任城区、微山县、金乡县、兖州区、曲阜市、嘉祥县、鱼台县)  延边朝鲜族自治州(和龙市、龙井市、图们市、安图县、敦化市、珲春市、汪清县、延吉市)

红河哈尼族彝族自治州(蒙自市、开远市、个旧市、绿春县、建水县、屏边苗族自治县、河口瑶族自治县、泸西县、红河县、石屏县、元阳县、金平苗族瑶族傣族自治县、弥勒市)

平凉市(灵台县、华亭市、庄浪县、崆峒区、崇信县、静宁县、泾川县)

蚌埠市(固镇县、蚌山区、淮上区、龙子湖区、禹会区、怀远县、五河县)

合肥市(长丰县、肥西县、肥东县、巢湖市、庐江县、蜀山区、庐阳区、瑶海区、包河区)

黔南布依族苗族自治州(瓮安县、荔波县、惠水县、平塘县、都匀市、福泉市、龙里县、贵定县、罗甸县、三都水族自治县、长顺县、独山县)

温州市(洞头区、龙湾区、文成县、瑞安市、永嘉县、乐清市、龙港市、泰顺县、平阳县、鹿城区、苍南县、瓯海区)

吉林市(船营区、蛟河市、永吉县、桦甸市、昌邑区、龙潭区、丰满区、磐石市、舒兰市)

武汉市(江汉区、江岸区、东西湖区、青山区、汉南区、汉阳区、洪山区、蔡甸区、江夏区、黄陂区、新洲区、武昌区、硚口区)

南阳市(桐柏县、西峡县、方城县、社旗县、唐河县、淅川县、镇平县、内乡县、新野县、卧龙区、南召县、邓州市、宛城区)

保定市(容城县、莲池区、安新县、竞秀区、定州市、清苑区、阜平县、曲阳县、高阳县、涞水县、雄县、顺平县、定兴县、蠡县、唐县、易县、安国市、高碑店市、涿州市、博野县、望都县、徐水区、涞源县、满城区)

河源市(连平县、东源县、和平县、源城区、龙川县、紫金县)

阿里地区(措勤县、普兰县、噶尔县、革吉县、札达县、改则县、日土县)

呼伦贝尔市(海拉尔区、扎赉诺尔区、莫力达瓦达斡尔族自治旗、新巴尔虎右旗、牙克石市、根河市、陈巴尔虎旗、鄂伦春自治旗、扎兰屯市、满洲里市、额尔古纳市、新巴尔虎左旗、鄂温克族自治旗、阿荣旗)

枣庄市(市中区、峄城区、滕州市、山亭区、薛城区、台儿庄区)

石嘴山市(大武口区、平罗县、惠农区)

葫芦岛市(建昌县、绥中县、兴城市、龙港区、南票区、连山区)

仙桃市(潜江市、天门市、神农架林区)

榆林市(吴堡县、佳县、清涧县、绥德县、子洲县、神木市、定边县、靖边县、横山区、米脂县、榆阳区、府谷县)

张家界市(桑植县、武陵源区、永定区、慈利县)

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怀化市(麻阳苗族自治县、鹤城区、辰溪县、芷江侗族自治县、溆浦县、沅陵县、会同县、中方县、洪江市、通道侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、新晃侗族自治县)

松原市(宁江区、扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县、长岭县)

岳阳市(湘阴县、君山区、平江县、岳阳县、岳阳楼区、临湘市、华容县、汨罗市、云溪区)

宜昌市(兴山县、当阳市、西陵区、伍家岗区、秭归县、宜都市、夷陵区、五峰土家族自治县、远安县、枝江市、猇亭区、点军区、长阳土家族自治县)  南通市(海门区、启东市、如东县、通州区、海安市、崇川区、如皋市)

海北藏族自治州(刚察县、祁连县、门源回族自治县、海晏县)

信阳市(息县、罗山县、淮滨县、新县、平桥区、潢川县、商城县、浉河区、固始县、光山县)

漳州市(南靖县、芗城区、平和县、华安县、龙文区、长泰区、诏安县、东山县、龙海区、云霄县、漳浦县)金华市(武义县、婺城区、金东区、磐安县、浦江县、东阳市、义乌市、兰溪市、永康市)

荆州市(洪湖市、监利市、石首市、沙市区、荆州区、公安县、松滋市、江陵县)  大连市(甘井子区、旅顺口区、金州区、沙河口区、庄河市、普兰店区、中山区、瓦房店市、长海县、西岗区)

阿克苏地区(新和县、阿克苏市、拜城县、乌什县、柯坪县、温宿县、阿瓦提县、库车市、沙雅县)

郴州市(安仁县、桂阳县、苏仙区、嘉禾县、桂东县、宜章县、永兴县、北湖区、临武县、汝城县、资兴市)

乌兰察布市(集宁区、兴和县、四子王旗、凉城县、察哈尔右翼前旗、卓资县、丰镇市、化德县、商都县、察哈尔右翼后旗、察哈尔右翼中旗)济源市

雅安市(荥经县、天全县、宝兴县、芦山县、雨城区、汉源县、石棉县、名山区)

白城市(通榆县、洮北区、大安市、镇赉县、洮南市)

双鸭山市(集贤县、四方台区、岭东区、宝清县、尖山区、友谊县、宝山区、饶河县)

三明市(三元区、沙县区、尤溪县、清流县、大田县、建宁县、永安市、将乐县、明溪县、泰宁县、宁化县)

通化市(柳河县、集安市、通化县、东昌区、梅河口市、辉南县、二道江区)

襄阳市(南漳县、老河口市、宜城市、襄州区、保康县、枣阳市、襄城区、樊城区、谷城县)

韶关市(翁源县、武江区、始兴县、浈江区、仁化县、新丰县、乳源瑶族自治县、曲江区、南雄市、乐昌市)

普洱市(江城哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、西盟佤族自治县、景谷傣族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、思茅区、景东彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县)

梧州市(藤县、龙圩区、长洲区、岑溪市、万秀区、苍梧县、蒙山县)

甘孜藏族自治州(九龙县、稻城县、甘孜县、康定市、石渠县、巴塘县、德格县、乡城县、新龙县、道孚县、色达县、炉霍县、雅江县、丹巴县、理塘县、得荣县、泸定县、白玉县)

遵义市(红花岗区、正安县、绥阳县、桐梓县、播州区、汇川区、赤水市、仁怀市、凤冈县、务川仡佬族苗族自治县、湄潭县、余庆县、习水县、道真仡佬族苗族自治县)

开封市(禹王台区、通许县、兰考县、鼓楼区、龙亭区、杞县、祥符区、尉氏县、顺河回族区)

崇左市(凭祥市、江州区、天等县、宁明县、扶绥县、大新县、龙州县)

上海市(崇明区、宝山区、黄浦区、青浦区、静安区、金山区、虹口区、奉贤区、普陀区、闵行区、松江区、徐汇区、嘉定区、浦东新区、长宁区、杨浦区)

四平市(铁东区、伊通满族自治县、铁西区、双辽市、梨树县)

北京市(通州区、丰台区、房山区、门头沟区、密云区、怀柔区、延庆区、东城区、昌平区、大兴区、西城区、石景山区、平谷区、海淀区、朝阳区、顺义区)

毛利率持续下滑

休闲零食竞争内卷的今天，盐津铺子（002847.SZ）维持了相对稳定的增长。

2024年，盐津铺子实现营业收入约53.04亿元，同比增长28.9%；净利润达到6.40亿元，同比增长26.5%。

近两年，包含盐津铺子在内的休闲零食品牌通过积极拥抱量贩渠道，实现了业绩的显著增长。 

但随着渠道话语权的日渐膨胀，品牌也在提高产品性价比的过程中，一定程度牺牲了利润表现。

增收不增利的信号已经出现。

今年一季度，尽管盐津铺子营收仍维持25.7%的增幅，但归属上市公司股东的净利润仅1.78亿元，增速却放缓至11.6%。

一些微妙信号已在更早时显现。

2024年，盐津铺子毛利率降至30.69%，同比降2.85个百分点。

财报披露前的今年3月，盐津铺子四位副总则合计减持0.33%股份，套现约合5235万元。

对于当前的盐津铺子来说，优化产品结构和渠道结构，通过打造“品类品牌”重拾定价权，挽回毛利率下降势头，或许是当务之急。

吃到魔芋红利

2024年，魔芋零食市场规模突破120亿元，年增长率超20%，成为休闲食品领域的现象级品类。

魔芋本身无色无味，具备低热、低脂、低糖的特质，不仅切合当下流行的健康饮食概念，更具有良好的加工延展性。

早在五年前就布局了相关领域的盐津铺子，成功踩中这一波市场红利。

2022年、2023年魔芋制品收入分别同比增长120.32%、84.95%。

2024年，盐津铺子魔芋制品收入达到8.38亿元，同比大增76%，占总营收比重提升至15.81%。

大单品“麻酱素毛肚”今年3月实现月销售额破亿，该款产品上市仅16个月，打破了休闲食品单品破亿最快纪录。

华创证券分析师欧阳予表示，春节后淡季麻酱大魔王仍出现缺货，预计全年魔芋制品有望实现18-20亿的含税销售额，同比增幅80%-100%。

盐津铺子并非魔芋赛道唯一的玩家。

2024年，卫龙（9985.HK）以魔芋零食为主的蔬菜制品板块营收大幅增长59.1%，达到33.71亿元，与盐津铺子共同占据行业前二位置，CR2达到60-70%。

劲仔食品（003000.SZ）、良品铺子（603719.SH）、三只松鼠（300783.SZ）等也推出了同类产品补位布局。

品类景气度仍在高位，中信证券预估，魔芋休闲零食未来具备1-2倍增长空间。

旺盛的市场需求更推动原材料价格大幅上涨。

魔芋深加工企业一致魔芋（839273.BJ）曾透露，2024年上半年魔芋粉价格一直处于低位。但由于市场需求快速放量，当年6月价格触底反弹，并大幅走高。

2024年12月，鲜魔芋市场价格攀升至7600元/吨，同比翻倍。

由于魔芋种植条件受限且易受气候影响，供给端大幅度增长存在一定难度，短期内价格较难回落。

盐津铺子证券部工作人员告诉信风，公司通过以销定产、以产定购的方式，适当储备产能，但并未回应成本上涨对毛利带来的潜在影响。

魔芋成为公司推动海外市场探索的主力核心品类。

2025年，盐津铺子计划重点进攻海外魔芋销售占比达80%以上的泰国市场。

例如投资3000万美元新建泰国魔芋生产基地，并推出Mowon品牌本地化口味魔芋产品，进军东南亚、日韩及欧美市场。

2024年盐津铺子海外市场营收0.63亿元，较比去年同期翻了198倍。

未来三到五年，盐津铺子的战略是海外“再造一个盐津”，即销售额超过50亿元。

解绑渠道依赖

长久以来，盐津铺子意图通过多品类、全渠道的策略覆盖更广泛的消费群体。

对市场分散、进入门槛低的休闲零食行业来说，决定权并非完全归属于自身，而部分归属于话语权更强的下游渠道。

犹如电商时代跑出的三只松鼠，盐津铺子曾是渠道结构变化的获益者。

在董事长张学武看来，“零食量贩模式的未来值得期待，它迎合了消费力减弱、效率提升的趋势。”

顺应零售业的风向变化，盐津铺子近年来持续由高毛利、高运营成本的KA商超，转向低费用、低毛利的零食量贩店。

早在2022年，零食很忙就超越沃尔玛，成为了盐津铺子的第一大客户；2023年，盐津铺子更斥资3.5亿元获得鸣鸣很忙3.32%的股份。

量贩零食赛道爆发式增长的2023年，盐津铺子营收同比增长42.22%、归母净利润同比大增67.76%。

年初，盐津铺子从鸣鸣很忙股东行列中撤出，但从交易金额看，双方的合作关系依然紧密。

2024年，盐津铺子第一大客户贡献销售额12.6亿元，占年度销售总额比例达23.7%。

目前，盐津铺子直营商超渠道占比已不足4%，电商和量贩渠道收入占比扩大至20%以上，定量流通和大流通等渠道在10%和40%左右。

渠道结构的调整，虽为公司带来显著的市场份额，但对利润构成了压力。

2022年至2024年间，盐津铺子毛利率从34.72%降至30.69%。

随着两大龙头格局落定、门店整体规模破万家，市场预判量贩零食店的业务重心将很快从跑马圈地切换至盈利增长。

对盐津铺子而言，渠道变革的发展红利期接近过半。

目前几乎所有零食品牌都在加码零食量贩渠道，先发优势不再明显。

盐津铺子更多期望通过大单品战略，降低对单一渠道的依赖，应对来自折扣零售业态带来的价格挤压。

2024年，盐津铺子打造了“蛋皇”、“大魔王”等品类品牌，与性价比路线的主品牌进行区分。

“蛋皇”成功进入山姆会员店渠道，1kg装售价69.9元，首月超过10万包，登顶山姆新品热度榜。

借助高势能渠道建立品牌影响力后，盐津铺子将爆款产品铺向全渠道销售，进而享受溢价带来的业绩增量。

2024年，鹌鹑蛋零食营收近5.8亿元，同比增长81.87%。10月，“蛋皇”在蛋类零食中的月销量贡献达到了60%。

能否将魔芋、鹌鹑蛋的成功复制至更多品类，决定着这家零食企业的发展上限。

盐津铺子已有辣卤零食、烘焙薯类、深海零食、蛋类零食、果干坚果及蒟蒻果冻布丁六大核心品类。

2024年推行的组织架构调整，围绕六大品类成立辣味、甜味、健康三个品类事业部，聚焦大单品打造。新品研发将通过内部赛马的方式，交由市场、渠道进行筛选。

不过同期，公司投入研发费用却同比降低0.22%，研发费用率下滑0.4个百分点至1.5%。

较比三只松鼠的坚果、洽洽食品（002557.SZ）的瓜子、卫龙的辣条，盐津铺子与优势品类的绑定并不紧密。

盐津铺子在电话会上透露，一季度魔芋品类及蒟蒻、蛋皇等产品增速高于整体，预计全年可延续该趋势，利好全年毛利率表现。

根据股权激励目标，2025年盐津铺子营收将不低于56.4亿元，扣非净利润不低于8.13亿元。

这个目标并不低，要求盐津铺子的净利润将同比增长超过三成，净利率提升3.7个百分点至14.4%。

对于一季度净利润未及2亿元的盐津铺子而言，这会是个不小的挑战。

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