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吕梁市(文水县、石楼县、兴县、离石区、临县、交城县、中阳县、孝义市、交口县、汾阳市、方山县、柳林县、岚县)

大连市(甘井子区、中山区、庄河市、旅顺口区、瓦房店市、金州区、西岗区、沙河口区、长海县、普兰店区)

呼伦贝尔市(陈巴尔虎旗、根河市、扎赉诺尔区、鄂温克族自治旗、海拉尔区、新巴尔虎右旗、阿荣旗、鄂伦春自治旗、额尔古纳市、新巴尔虎左旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、扎兰屯市、牙克石市、满洲里市)

南昌市(红谷滩区、南昌县、新建区、西湖区、东湖区、青山湖区、青云谱区、进贤县、安义县)  山南市(贡嘎县、乃东区、加查县、隆子县、错那市、桑日县、浪卡子县、措美县、曲松县、扎囊县、琼结县、洛扎县)

邯郸市(涉县、复兴区、成安县、魏县、邱县、广平县、鸡泽县、邯山区、丛台区、曲周县、峰峰矿区、武安市、馆陶县、临漳县、大名县、肥乡区、永年区、磁县)

哈密市(伊吾县、伊州区、巴里坤哈萨克自治县)

泉州市(德化县、丰泽区、洛江区、南安市、晋江市、石狮市、泉港区、金门县、永春县、安溪县、鲤城区、惠安县)昭通市(镇雄县、盐津县、鲁甸县、水富市、巧家县、永善县、大关县、威信县、昭阳区、彝良县、绥江县)

台州市(玉环市、温岭市、仙居县、椒江区、三门县、临海市、路桥区、黄岩区、天台县)  阿拉善盟(阿拉善右旗、阿拉善左旗、额济纳旗)

宣城市(广德市、郎溪县、旌德县、泾县、绩溪县、宁国市、宣州区)

贵港市(覃塘区、港南区、平南县、桂平市、港北区)

兴安盟(阿尔山市、乌兰浩特市、扎赉特旗、科尔沁右翼中旗、科尔沁右翼前旗、突泉县)

鸡西市(鸡冠区、麻山区、滴道区、梨树区、密山市、恒山区、城子河区、虎林市、鸡东县)

伊犁哈萨克自治州(察布查尔锡伯自治县、昭苏县、霍尔果斯市、新源县、尼勒克县、奎屯市、伊宁县、伊宁市、巩留县、特克斯县、霍城县)

菏泽市(定陶区、郓城县、东明县、成武县、鄄城县、曹县、单县、牡丹区、巨野县)

白城市(大安市、镇赉县、洮南市、洮北区、通榆县)

文山壮族苗族自治州(富宁县、广南县、马关县、丘北县、西畴县、麻栗坡县、文山市、砚山县)

淮南市(寿县、八公山区、田家庵区、谢家集区、凤台县、大通区、潘集区)

安康市(白河县、汉滨区、平利县、镇坪县、岚皋县、石泉县、汉阴县、旬阳市、紫阳县、宁陕县)

宁夏回族自治区

海东市(循化撒拉族自治县、乐都区、平安区、互助土族自治县、民和回族土族自治县、化隆回族自治县)

武汉市(江夏区、江汉区、青山区、汉阳区、洪山区、新洲区、黄陂区、东西湖区、武昌区、硚口区、蔡甸区、江岸区、汉南区)

焦作市(博爱县、中站区、沁阳市、马村区、修武县、孟州市、武陟县、山阳区、温县、解放区)

黔西南布依族苗族自治州(兴义市、册亨县、晴隆县、兴仁市、安龙县、贞丰县、普安县、望谟县)

黄冈市(黄梅县、团风县、武穴市、黄州区、浠水县、麻城市、红安县、罗田县、英山县、蕲春县)

上饶市(横峰县、玉山县、万年县、鄱阳县、铅山县、婺源县、德兴市、广信区、广丰区、信州区、弋阳县、余干县)

宿州市(泗县、砀山县、埇桥区、萧县、灵璧县)

常德市(安乡县、桃源县、澧县、临澧县、石门县、津市市、汉寿县、鼎城区、武陵区)

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揭阳市(惠来县、揭东区、普宁市、揭西县、榕城区)

临汾市(乡宁县、侯马市、洪洞县、隰县、汾西县、曲沃县、吉县、襄汾县、蒲县、永和县、大宁县、安泽县、浮山县、翼城县、霍州市、尧都区、古县)

长治市(壶关县、平顺县、襄垣县、沁源县、屯留区、潞城区、黎城县、长子县、上党区、沁县、武乡县、潞州区)

临沧市(耿马傣族佤族自治县、临翔区、云县、镇康县、永德县、凤庆县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、沧源佤族自治县)  宿迁市(沭阳县、泗洪县、泗阳县、宿豫区、宿城区)

重庆市(巴南区、垫江县、合川区、丰都县、涪陵区、铜梁区、江津区、城口县、荣昌区、彭水苗族土家族自治县、武隆区、酉阳土家族苗族自治县、巫溪县、潼南区、渝北区、大渡口区、南岸区、璧山区、黔江区、南川区、渝中区、奉节县、石柱土家族自治县、云阳县、江北区、巫山县、万州区、永川区、沙坪坝区、九龙坡区、梁平区、长寿区、秀山土家族苗族自治县、北碚区、开州区、忠县、大足区、綦江区)

潮州市(湘桥区、潮安区、饶平县)

宁德市(柘荣县、蕉城区、古田县、寿宁县、屏南县、周宁县、福安市、霞浦县、福鼎市)渭南市(临渭区、富平县、韩城市、华州区、华阴市、白水县、潼关县、蒲城县、大荔县、澄城县、合阳县)

池州市(青阳县、石台县、东至县、贵池区)  丹东市(振兴区、振安区、凤城市、东港市、元宝区、宽甸满族自治县)

烟台市(栖霞市、牟平区、莱州市、芝罘区、招远市、龙口市、蓬莱区、福山区、莱阳市、海阳市、莱山区)

随州市(随县、曾都区、广水市)

天水市(武山县、清水县、秦安县、甘谷县、麦积区、秦州区、张家川回族自治县)新疆维吾尔自治区

北海市(海城区、银海区、铁山港区、合浦县)

大理白族自治州(弥渡县、漾濞彝族自治县、巍山彝族回族自治县、云龙县、大理市、鹤庆县、剑川县、祥云县、南涧彝族自治县、洱源县、永平县、宾川县)

庆阳市(正宁县、镇原县、宁县、西峰区、合水县、环县、华池县、庆城县)

连云港市(连云区、灌云县、赣榆区、东海县、灌南县、海州区)

保定市(高阳县、阜平县、高碑店市、涞源县、满城区、涞水县、唐县、容城县、徐水区、蠡县、易县、雄县、莲池区、曲阳县、安国市、涿州市、望都县、顺平县、竞秀区、定兴县、安新县、定州市、清苑区、博野县)

阿克苏地区(沙雅县、拜城县、库车市、温宿县、柯坪县、阿瓦提县、乌什县、阿克苏市、新和县)

通辽市(开鲁县、科尔沁区、霍林郭勒市、科尔沁左翼后旗、扎鲁特旗、库伦旗、奈曼旗、科尔沁左翼中旗)

长沙市(浏阳市、雨花区、芙蓉区、长沙县、望城区、宁乡市、岳麓区、天心区、开福区)

保山市(昌宁县、施甸县、隆阳区、腾冲市、龙陵县)

嘉兴市(平湖市、海宁市、嘉善县、桐乡市、海盐县、南湖区、秀洲区)

绥化市(青冈县、安达市、庆安县、肇东市、兰西县、北林区、海伦市、望奎县、明水县、绥棱县)

威海市(荣成市、环翠区、文登区、乳山市)

怒江傈僳族自治州(泸水市、兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县、福贡县)

绵阳市(三台县、北川羌族自治县、安州区、梓潼县、涪城区、盐亭县、游仙区、江油市、平武县)

辽阳市(辽阳县、弓长岭区、灯塔市、太子河区、白塔区、宏伟区、文圣区)

商洛市(商州区、山阳县、镇安县、洛南县、丹凤县、柞水县、商南县)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：